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陈思进 :资产价格上涨已成强弩之末
2017-11-02 15:19
 
  近日,“明斯基时刻”成为了资本市场关注的话题。这一词语的走热,源于中国人民银行行长周小川10月19日的讲话,其警告金融市场可能将进入“明斯基时刻”的危险期。
 
  究竟,什么是“明斯基时刻”?
 
  其指当经济长期繁荣时,资产价格上涨,会导致投机性贷款增加,而投机过度所产生的债务会造成投资人的现金流量吃紧,即资产所产生的现金流量将不足以支付债务的利息。一旦债权人要求靠举债的投资人还债,投资人必须卖掉价格相对稳定的资产来维持现金流量,但市场已经没有人愿意支付如此高的价格来接手。于是,一连串的抛售将导致资产价格进一步下跌,以及流动性吃紧,最终造成资产价格崩溃。
 
  简言之,资产价格涨势已成强弩之末,市场调整在即。而这,不仅是我国,也是全球经济大势。
  事实上,此时的“明斯基时刻”与美国次贷风暴不无关系。彼时,为挽救蔓延全球的金融危机,以美联储为首的全球央行不断降息,维持了多年低利率,甚至零利率,量化宽松的货币政策更被戏称为“直升机撒钱”。十年过去了,全球经济似乎进入牛市,但因杠杆过高、监管缺失和过度的跨境资本流动,下一场金融危机正悄悄逼近。
  历史早有镜鉴。1987年10月19日星期一,道琼斯工业平均指数下跌508点,相当于今天的5000点,这就是“黑色星期一”的由来。一些西方经济学家认为,投机热掀起的程序交易,才是此次事件根源所在,股价暴跌只是市场的纠错行为。
  虽然,大多数观点认为,依据当前状况,“黑色星期一”不太可能重演。然而,历史经验表明,当投资者和决策者期望过高时,往往倾向于忽视市场危险,因而导致金融系统崩溃。今天的我们尤其需要警惕这一暗藏危险。
  首先,由于长期的超低利率,导致房地产、大宗商品及多个金融市场(如高收益率债券等)出现巨大泡沫。以房地产为例,由于超低的房贷利率和多德弗兰克法规,推动银行向高中产和富裕阶层发放贷款,致使房价在经济复苏最为强劲的大城市飙升。现在美联储紧缩政策可能会推高利率,由此加重业主负担。而公寓的过度建造,则导致房东的租金无法覆盖房贷。正如2008年金融危机,当房主和投资者发现房价被高估时,像纽约和洛杉矶这样的国际大都市,就可能进入房地产价格的“调整”期。
  其次,美国尚未归还的学生贷款,已高达1.4万亿美元,超过40%借款人违约或推迟还款。这些项目现在已成为不受欢迎的政府救助项目,要么让联邦政府背负美元债务,要么让银行和债券投资者承受巨大损失,或者如2008年的雷曼兄弟,令联邦政府冒着危及金融不稳定的风险。
  与此同时,欧洲银行也正经历着缓慢的经济增长,超低利率难以使银行的不良贷款脱离账面,意大利银行约17%的贷款,抵押品市值低于借贷额。
  而德国最大的银行——德意志银行,因在金融危机中涉及洗钱,近来受到美国司法部门4100万美元的巨额罚款,并一再提高新资本,最终可能被欧洲银行业强制要求“bail-in”——即强制债券持有人接受股票作为他们的证券,并承受巨大亏损,这种做法可能在其他地方引发恐慌。
几周前《经济学人》的封面故事——“各种资产的牛市”,也很好概括了全球金融市场的现状。而在历经8年半牛市之后,当所有资产都太昂贵时,投资者应如何应对呢?笔者以为,最为重要就是现金为王。并非因为现金是某种资产,而是因其没有风险,因此可以提供增长的机会,随着利率上升,未来几年里,现金将会变得更有吸引力。
 
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