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美元变数牵动全球市场

2017-11-10 15:47

记者周轩千  
 
   今年金融市场上的一个重大意外在于:美元曾经全线贬值。展望来年,美元相对欧元、日元、英镑等主要货币的走势,仍将是汇市乃至金融市场的一大变数。
  美元计价,美股跑输日股
  "整体来看,今年以来美元和美债利率整体趋弱,是影响各类资产和不同市场表现的主线之一。美元和美债利率趋弱,一方面与特朗普政策进展令市场不断失望有直接关系;另一方面,欧洲与美国经济增长差的缩窄,以及货币政策差的收敛导致欧元年中开始大幅走强,也使得美元进一步走弱。"中金公司分析员刘刚指出。
  在汇率此消彼长的影响下,今年各主要股市中,表现最佳的是新兴市场,次佳的是欧洲市场,然后是日本市场,美股涨幅相对最小。
  "新兴市场受益于基本面的不断改善,以及整体弱美元的环境,明显领跑发达股市,且在所有资产中表现最好。欧洲市场在经济持续向好和政局明显企稳后一度表现良好,但年中刚开始欧元大幅走强,拖累了本币计价下的市场表现,不过9月份减量预期充分计入后,再度反弹。日本股市9月开始受益于外部美元企稳解除汇率压力、内部盈利向好推动,大幅领跑全球市场,美元计价下表现已经超过美股。美股市场在周期、科技和金融股的轮番推动下,维持稳健上行趋势。"刘刚指出。
  货币政策差异成关键
  中银香港高级经济研究员卓亮表示,就未来对全球流动性乃至资产价格的影响而言,欧、日、英等主要央行的举措比美联储更为重要。
  “金融海啸后,欧、美、英、日央行先后推出大规模资产购买计划,央行所持有资产飙升,取代基准利率成为主要政策工具。就连开始渐进加息的美联储,也承认量宽已经成为常规政策工具的组成部分。但各个地区经济活动总量不同,要量度QE的宽松程度,较为合适的指标是央行总资产占当地GDP的比重。”卓亮指出,“就宽松程度而言,日本远远抛离其他央行。就资产规模而言,欧元区与日本央行则分列前两位。此外,除美国在温和下降外,欧、日、英三地的宽松程度均有增无减。”
  “近期欧元区、英国、日本央行的声明显示政策正常化进一步被推迟。如果美国利率与其余主要西方国家差距加速扩宽,美元势必重新展开升浪,这恐怕是近年已经不再忌讳讨论美元汇率的美联储并不乐见的情况。”卓亮称,“货币政策分歧事实上仍然显著,美元汇率低位应该已经出现。为了避免美元重现单边升值,有理由相信鲍威尔任内即使延续美联储现有政策,未来利率调整的空间也会受到限制。”
  工银国际经济学家则认为,在美国经济和货币政策更加强势的情况下,未来欧元汇率主要受美元表现影响,2018年将渐次贬值,但贬值幅度有限。
  美元指数明年或前高后低
  刘刚预计,在当前到2018年前期的一段时间内,美元和利率可能维持相对强势,“主要是考虑一方面欧央行减量预期已充分计入且短期内货币政策不会再有新增变化,以及5月意大利大选的不确定性都将使得从今年中开始的欧元上行动能继续弱化;另一方面特朗普税改的推进也有助于给美元和利率提供支撑。”刘刚还表示,如果明年包括税改在内的特朗普政策进展超预期,“紧货币、宽财政、去监管”的组合可能使得美元资产、利率水平,以及金融周期板块的表现强于预期,一定程度上重演去年大选后的“特朗普交易”。
  “预计税改立法落地后,由于实际执行后的效果兑现还需要一段时间,美股市场、美元和利率都不排除会出现一定程度上利好兑现式的获利回吐。”刘刚表示,“再往后看,下半年开始欧央行下阶段紧缩预期的酝酿、美联储加息进入下半场后紧缩预期的回落,以及临近中期选举美国政治不确定性的上升,都有可能使得美元重拾相对弱势,转而有利新兴市场,相对不利欧、日市场。”
  在刘刚看来,中长期内,欧美货币政策差的收敛可能将继续对欧元提供支撑。渣打银行也预计,“虽然美元短期内会出现反弹,但全球其他主要央行继续侧重收紧货币政策和新兴市场国家强劲增长或对近期美元收益构成限制。”
  中金公司分析员吴杰云预计,美元指数在今年底为94左右,明年底将回落至90左右。“预计明年上半年美元指数将维持强势,主要因为特朗普税改很可能在上半年兑现以及明年美联储将持续加息3次;预计下半年美元指数回落,主要因为欧洲央行货币紧缩将重回市场焦点,而此时特朗普税改已经落地,美联储加息节奏也已经被市场充分预期。”
  基于对汇率等因素的预期,刘刚看好2018年新兴市场相对发达市场进一步扩大优势。“内部因素来看,在中国、印度有望继续受益于结构化改革深化和经济周期复苏推动下的稳健增长同时,大宗商品价格企稳向好也有助提振巴西和俄罗斯等经济体。外部因素上,尽管短期美元阶段性走强和发达市场利率抬升有可能带来情绪和资金流向上的扰动,但从长期趋势看,中期美元预计维持弱势的背景下,新兴市场当前的趋势性逆转不会就此终结。预计2018年新兴市场将有约15%的盈利增长和5%的估值扩张,使得指数层面或有20%左右的整体收益。”
  刘刚同时预计2018年日本股市将有约13%左右的上行空间,包括12%的盈利增长和1%的估值扩张。“短期内,在外部美元仍有上行空间、内部政治环境相对稳定,长期跑输后的‘洼地’效应,且估值便宜、盈利向好的背景下,日本股市仍有追赶空间;但从中长期来看,日本今年‘强劲’的增长势头未来可能后劲不足,美元在中长期可能再度逐渐转为弱势、货币政策空间有限、改革进展上不明确都可能拖累市场表现。”