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【佰川研究院】新三板借壳操作实务与流程解读
2017-11-10 15:28
来源::浙江在线
 
 
      奇虎360借壳江南嘉捷的新闻成为今日资本市场最大的话题,对于目前新三板市场而言,在分层体系逐步完善的情况下,未来借“壳”进行资本运营的动机和需求应该会继续存在。甚至在某些时候,会彰显更大的价值。
 
     在实践中,活生生的众多实际案例也表明了市场确实是这么运行和表现的。
 
     纵观借壳的动机,或许主要是因为拟借壳公司在成立时间、历史沿革、业务资质、法律合规等方面存在不符合挂牌条件的硬性问题,在企业自身直接挂牌无望的情况下采取借壳方式迂回登陆,当然也有其他情况,如企业急需一个资本运作平台而时间上又不可控,中介和业内人士的推波助澜等原因。
 
一、借壳实操谈判
 
新三板借壳涉及壳方诉求与现实手段、“壳资源”的费用与支付方式及借壳方后续规划运作,包括控股股东与实际控制人、法定代表人与董事会,甚至持续督导的券商是否变更等。
 
事项很多、很复杂,所以谈判成为最基础的工作,需注意如下要点。
 
(一)多方咨询
 
听取行业专家、有经验的券商、律师及会计师等专业人士的建议是很有必要的。
 
作为专业人士,他们比较容易将借壳方的诸多诉求转化为具体事项的要点,这点很重要。
 
(二)谈判人员配置
 
一般说来,这样的大事都需要经过几轮谈判,初次派出的谈判小组最好能给自己留有回旋余地。
 
介于初次谈判体现双方总体诉求的框架性问题,可由总经理领队,不一定需要众多的专业人士参与,这样双方在交完底后可方便细化方案。
 
后续建议谈判人员必须做好优化性的必备配置:
 
一是中介即专业人士必须对业务精通,对方案的设计与调整能明确提出合规性要求,能够明确什么可行,什么不可行,现场逐一核对条款,给对方留些时间进行内部讨论并进行调整等;
 
二是针对各项条款,企业双方的人员能拍板做出决策。否则,双方你来我往,貌似专业负责,方案改来改去,浪费精力又有解决不了的问题,成本太大。
 
二、方案的设计
 
在实际操作中,初次谈判是互试探摸底,紧接着的谈判就重要了,双方务必对方案做到心中有数。
 
双方需主要考虑以下要点:
 
(一)壳资源控制权的获得问题
 
借壳目的就是获得壳资源的控制权,以便日后开展资本运作与经营转换等能够保证自己说了算数。
 
常规手段是壳资源方的企业向借壳方企业定向增发,从而使借壳方成为控股股东或实际控制人。
 
在这种模式下,需考虑增发股份数量、价格及未来如何使用这些融得的资金。
 
(二)壳资源价格与费用支付问题
 
壳资源的价格是怎么形成的?如何达成双方的认同?这之后该怎么支付?这些都是很重要的内容。
 
费用付给谁?是付给控股股东、实际控制人还是付给全体股东?费用如何付?是分期支付还是一次性支付?是否需要附加条款?这些问题都需要根据企业性质与壳资源方诉求进行处理与解决。
 
(三)获得壳后的治理与结构问题
 
取得壳公司控制权之后,公司的“三会一层”即股东会、董事会、监事会及经理层该怎么调整,其结构与具体人员的分工等需要综合考虑企业文化、人员构成等诸多因素,需要在保证原有业务的稳定运营和借壳方实际控制权之间寻求某些平衡。
 
(四)原业务处置与资产置入等资本运作问题
 
对于壳公司的原有业务,需要进行评估作价,有两种处置方式:
 
一种是通过后续的重大资产重组时置出;
 
二是继续留存于体内运营(至少在重大资产重组实现前是要留存在体内运营)。
 
如果留存在体内,是用现金支付还是股份支付都是需要考虑的问题,一般来说,“借壳”的最大目的在于后续的资本运作,这个是需要进行重大资产重组的。
 
置入什么资产、价格如何,如何发行股份、数量多少,是否需要再募资,大致时间与时机如何确定等,这些都是需要认真涉及与规划的内容。
 
三、控制权变更的借壳收购流程及解读
 
(一)借壳收购的决策阶段
 
企业根据行业状况、自身资产、经营状况和发展战略确定自身的定位,形成收购战略。
 
即企业收购需求分析、收购目标的特征模式,以及收购方向的选择与安排。
 
(二)借壳收购的对象选择与意向书
 
对潜在的收购对象进行全面、详细的调查是收购成功的重要保障和重要途径。
 
可以采用定性与定量两种模型进行。前者主要根据目标公司的资产质量、规模和产品、运营与效益结合行业、市场、地域和生产水平等方面进行比较,同时从可获得信息渠道对目标企业进行可靠性分析,避免陷入收购陷阱。
 
后者通过对企业信息数据的充分收集整理,利用静态分析、ROI分析,从技术上确定目标企业。
 
对收购方而言,收购一家公司会涉及一系列法律和金融方面的具体事务,通常需要由各方面人士合作来完成,及需要公司高级管理人员、投资银行家、律师和会计师的共同参与,所以收购对象的选择和充分策划很重要。
 
选择好收购对象后,双方谈判并草签合同意向书,之后成立收购工作组,推进各项工作。
 
(三)资产评估、核查及风险分析
 
公司收购时高风险经营,收购风险非常复杂和广泛,公司应谨慎对待,尽量避免风险,并把风险消除在收购的各个环节之中,以求收购车跟共。
 
所以有必要对拟收购企业进行各类资产评估,以及包括生产经营、财务、税收、担保、诉讼等方面的深入调查;同时,根据企业资本结构和体制特点,与企业所在地政府进行沟通,获得支持,这一点对于成功且低成本是够非常重要,当然,如果是民营企业,政府的影响会小很多。
 
在收购过程中,收购公司主要面临以下风险:市场风险、营运风险、反收购风险、融资风险、政策行为风险、法律风险、整合风险等。
 
(四)借壳收购谈判、方案确定与签约
 
收购方案包括收购方式、定价模型、收购的支付方式(现金、负债、资产、股权等)、法律文件的制作,以及收购后企业管理层人事安排、原有职工的解决方案等内容。
 
这些问题,内容及其他双方认为重要的事项都是需要通过谈判来完成的,所以谈判是收购中一个非常重要且需要高度技巧的环节。
 
双方通过多轮甚至较长时间的谈判就收购事项达成一致意见后,由双方法人代表签订收购合同(或协议)。
 
其中,需要强调以下几点:
 
1.目标公司定价
 
目标公司定价一般有两种方法,即可比公司价值定价法和现金流量法。
 
可比公司价值定价法是先找出若干家在产品、市场、目前盈利能力、未来成长方面与目标公司类似的公司,以这些公司的经营效果指标为参考,来评估目标公司的价值。现金流量法也称现金流量贴现法,它是一种理论性较强的方法。
 
2.融资方案
 
收购融资方式的确定,需要根据实际情况,在权衡资金成本和财务风险后,采取一个或数个融资方式。一般由公司内部自有资金、银行贷款筹资和发行股票、债券与其他有价证券筹资三种方式。
 
3.选择收购方式
 
不同的收购方式不仅是支付方式的差别,而且与公司的自身财务、资本结合密切相关。所以,任何进行收购的公司都必须在决策时充分考虑采用何种方式完成收购。
 
收购方式主要有如下几种:
 
现金收购有现金购买资产和现金购买股票两种方式,是指由公司支付一定数额的现金取得目标公司的所有权,是一种单纯的购买行为;
 
股票收购是收购者以新发行的股票替代目标公司的股票获取标的公司所有权的行为;
 
承担债务式收购是指在被收购企业资不抵债或资产和债务相等的情况下,收购方以承担被收购方全部或部分债务为条件,取得被收购方的资产和经营权。
 
四、借壳收购的实施
 
签订合同(或协议)后,开始实施并购,直至股权过户、交付款项,完成交易。这里需要注意如下三项程序:
 

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(一)报批(如有)
 
收购活动如涉及国有股权转让的,应当报国有资产管理委员会审核批准。
 
依据是国务院2003年5月27日发布的《企业国有资产监督管理暂行条例》(国务院令【2003】378号)的相关规定。
 
需注意:2016年2月国务院发文取消上市公司收购事前审核,地方国有股东所持上市公司的股份转让,下放地方政府审批,那么对于新三板挂牌企业及其他公众公司来说,要求会更宽松。
 
中国证监会、全国股转系统的相关制度、细则等也会很快出台。
 
(二)信息披露
 
为保护投资者和目标公司合法权益,维护新三板等证券市场正常秩序,收购公司应当按照《公司法》、《证券法》、《非上市公众公司收购管理办法》、全国股转系统公司制定的相关细则、指南及其他法律和相关行政法规的规定,及时披露有关信息,如收购报告书、收购进展等。
 
注意:所涉收购事宜的各类信息披露,具体时间点(相当于整个收购流程来说)的把控,以相关制度、细则规定为准,这里为了方便,在收购实施环节统一提出。
 
(三)登记过户
 
收购合同生效后,收购双方要办理股权转让登记过户手续等。
 
五、借壳收购后的整合
 
收购事项是否能够取得真正的成功,在很大程度上还取决于收购后公司的整合。收购后整合的内容包括收购后公司经营战略的整合、管理制度的整合、经营上的整合及人事安排与调整等。
 
http://www.cxxol.com/html/news/20171110/18176.shtml
 
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