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缺钱的特斯拉,是否在走向“乐视化”?
2018-04-16 10:43  来源:和讯名家  

  特斯拉2017年投资现金流大幅流出44.2亿美元,主要是因为Model 3生产设施的大量投资;账上33.67亿美元现金能烧到什么时候?

  “特斯拉就是富人的玩具!”全球宏观对冲基金经理付鹏(博客,微博)在接受第一财经记者采访时表示。随着2017年第四季度财报的披露,特斯拉(TSLA)也被质疑现金流可能出现问题并且急需融资,特斯拉到底够不够钱撑下去?2017年底账上33.67亿美元的现金,能够让特斯拉支撑多久?甚至有投资者已经提出,特斯拉正在走向“乐视化”。

  虽然特斯拉在2017年第四季度实现了“经营活动产生的现金流量净额”(下称“经营现金流”)转为正数,然而全年“投资活动产生的现金流量净额”(下称“投资现金流”)却大幅流出44.2亿美元,按照特斯拉自己的说法主要是因为Model 3生产设施的大量投资。另外2017年相比2016年来看,特斯拉更依赖于债务融资而不是发行股票的融资。

  净亏损22.4亿美元,高盛大力唱空

  2017年,特斯拉总收入117.5亿美元,汽车业务收入96.4亿美元,其中汽车销售收入85.3亿、汽车贷款收入11.1亿美元。

  能源业务收入11.1亿美元,服务和其他业务收入10亿美元。其汽车业务总成本为74.3亿美元,能源业务成本8.7亿美元,服务及其他成本12.9亿美元,总成本95.3亿美元。13.78亿美元的研发支出,24.76亿美元的销售和行政管理支出,特斯拉2017年的运营亏损16.3亿美元。

  算上巨额债务超过5亿美元的利息支出财务费用等,特斯拉2017年净亏损22.4亿美元。其中归属于股东的亏损19.61亿美元。4月初特斯拉股价一度跌破250美元,最新报收304.7美元。

  虽然特斯拉遭到抛售,然而第四季度特斯拉的现金流量状况似乎有所改善,2017年第四季度经营活动产生的现金流量净额为5.1亿美元,摆脱了过去多个季度都是负数的尴尬。特斯拉表示,第四季度经营现金流转正的原因,是因为大量的应收项目逐步收回,存货的减少,Model 3销量的改善,以及部分客户的预付款,2017年经营现金流的净流出只有0.62亿美元,接近平衡。

  4月10日,高盛分析师大卫-塔姆伯里诺(David Tamberrino)发布一份关于特斯拉的负面研究报告,鼓励投资者卖出这家电动汽车制造商的股票。报告指出,不太相信特斯拉能够实现Model 3的产能目标,而且还担忧特斯拉在生产Model 3方面仍将持续面临瓶颈。特斯拉仍可能会被迫开展更多的募资活动,最快可能从今年第三季度就要开始。高盛将特斯拉12个月的目标股价从205美元下调至195美元,并重申对该公司股票的“卖出”评级,这意味着特斯拉可能比现价还要再暴跌三分之一。

  其在报告中表示,“我们认为,今年第二季度Model 3汽车的持续生产量极有可能会低于2000辆,尽管该公司在今年第一季度末的这一个星期内实现了Model 3产量突破2000辆的目标。我们认为,特斯拉公司可能会把每周Model 3产量维持在1400辆左右。”

  高盛预还测称,特斯拉作为一家电动汽车公司,仍可能会被迫开展更多的募资活动,最快可能从今年第三季度就要开始,尽管特斯拉近期刚刚许诺不再需要融资。

  投资现金净流出44.2亿美元

  特斯拉的现金状况,是当前投资者最担忧的地方。

  然而到底特斯拉有多缺钱?而特斯拉到底有没有粉饰经营现金流的状况?资本开支在第四季度达到了7.87亿美元,主要是因为生产Model 3产能上升,相关设备的投入,以及超级电池工厂Gigafactory。这也导致了第四季度“投资活动产生的现金流量净额”(下称“投资现金流”)净流出达到了9.61亿美元。

  2017年全年来看,投资现金流的净流出甚至达到了44.2亿美元,净流出比2016年多了超过30亿美元。2017年0.6亿美元的经营现金流净流出,虽然基本实现了出入平衡;经营现金流的平衡,在44.2亿美元的投资现金流净流出面前显得微不足道,这让特斯拉的现金流状况极其捉襟见肘。

  对此,有注册会计师向第一财经记者表示,虽然经营现金流基本实现平衡,然而投资现金流的大量净流出,的确让特斯拉的现金流状况很不理想。另外,经营现金流和投资现金流这两个科目的划分,对有些企业来说,可能会把本来应该属于经营现金流出的项目,划分到投资现金流出,这就会显得经营现金流数字比较好看一些,至于特斯拉到底有没有这样做就不好评价了。

  另外,特斯拉2017年底的流动资产为65.7亿美元,远少于流动负债的76.36亿美元。上述会计师认为,这也说明因为资产的流动缓慢,盈利能力不强,收入下降,企业出现了连续亏损,用借款使得资本性扩张太迅速,而企业的获利能力跟不上资本的扩张。

  在特斯拉的流动资产当中,现金和现金等价物为33.67亿美元,如果按照2017年投资现金净流出44.2亿美元来看,那么今年来特斯拉内几乎就必须要再融资或者加大债务。2016年和2017年的高额融资,正是为特斯拉这两年快速发展的保证。

  2017年和2016年,特斯拉“筹资活动产生的现金流量净额”(下称“投资现金流”)分别为44.14亿美元和37.43亿美元;相比之下,2017年特斯拉更依赖于发行债务的现金净流入24.14亿美元,比2016年的5.38亿美元暴涨近四倍;而发行股票所获得的现金,在2017年只有略多于4亿美元,是2016年17亿美元的不到四分之一。

  2018年特斯拉能否像过去两年那样能够获得外部40亿美元左右的融资?无需偿还的股本融资又能再获得多少?

  靠着Model 3特斯拉能否度过难关?

  特斯拉近期的麻烦不少,这还包括在全球范围内召回12.3万辆Model S车型。

  其中的4月9日,特斯拉中国向国家质检总局备案,正式宣布了此次召回的2013年9月11日至2016年4月9日生产的Model S车型,共计8898辆。另外,特斯拉一辆Model X汽车在加州101公路上启动自动驾驶模式的情况下发生致命车祸。

  4月初,穆迪将特斯拉信用评级评为垃圾级,主要出于对特斯拉现金流的担心以及量产计划的推迟。穆迪在一份报告中指出:“如果Model 3的量产目标能够实现,那么现金流的问题也将迎刃而解。”

  特斯拉表示,2018年一季度,特斯拉Model 3产量达9766台,比起去年四季度的2425台和去年三季度的260台有了大幅上升。今年一季度,Model 3交付量为8180台;所有车型总交付量为29980台。另外,2000台Model 3正在交付过程中,将计入下一季度的交付量。

  与此同时,Model S和Model X的产量有所下降。过去一个季度,Model S和Model X总产量为24728台,比去年同期的25000台略有下降;交付量也比去年同期下滑约13%至21800台。

  特斯拉首席执行官马斯克接管了特斯拉主管Model 3生产的前苹果高管Doug Field的工作,亲自推进Model 3的量产,Field将被重新安排职位,主要负责汽车工程。特斯拉发言人对此回应称:“Model 3量产是公司的首要任务。”

  晨星研究资产策略师David Whiston告诉第一财经记者:“这是一个良好的信号,现在特斯拉的关键在于要保持生产势头,逐渐实现规模化生产,但这还需要一个漫长的过程。”