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美联储如期加息 美元短期颓势不改 
2017-06-16 06:34   记者周轩千  
   当地时间6月14日,美元指数一度下跌0.75%至96.33,但在美联储如期加息25个基点后,反弹至96.94,最终收于96.93,尾盘下跌0.07%。由于此次加息此前已被市场充分预期,美元指数波澜不惊,未来仍有进一步下行空间。欧元兑美元在美国公布5月通胀及零售数据后,涨幅达0.84%,在加息落定后迅速下跌,当日上涨0.07%。
  美元指数已从高点回落近6%
  在去年12月达到103的高点后,美元指数在今年震荡下行,目前已跌至97附近,下跌约5.8%。
  海通证券分析师姜超表示,去年下半年美元指数大幅走强有三大逻辑支撑,“一是美国经济复苏加快。去年三季度美国GDP增速达到3.5%,四季度虽有回落,但增速也在2%以上;与此同时,美国总体通胀和核心通胀均迅速上行;而欧洲经济相对较弱,政治风险不断,压制欧元、英镑走势。二是市场对特朗普政策的预期。特朗普的基建、减税等刺激计划引燃市场对美国经济的预期,再通胀逻辑在市场蔓延。三是美联储加快货币紧缩。基于美国经济好转、通胀回升的判断,再考虑到特朗普政策可能导致经济过热的风险,相比前两年,美联储加快了紧缩步伐。”
  “但今年以来,美元指数在高位震荡后逐步回落,这是因为三大逻辑中有两个都发生了变化。美国一季度经济不及预期,通胀回落,而特朗普政策推行进度和市场预期之间存在差距。虽然美联储短期仍对经济展望比较乐观,但持续的加息和缩表能力最终还是决定于经济基本面。与此同时,欧洲经济在持续宽松货币政策的刺激下,复苏较为稳健。”姜超指出,“往前看,美元指数短期仍有下行压力。”
  方正证券首席经济学家任泽平指出,欧元兑美元汇率走强是本轮美元指数下跌的主要原因,“欧元占ICE美元指数的57.6%。欧元兑美元汇率2017年初为1.04:1,当前则升值到1.12:1,升值4%。欧元因素贡献了ICE美元指数同期下跌的69%。换言之,欧元因素贡献了今年以来ICE美元指数下跌的将近七成。除此之外,日元因素贡献了15.6%,英镑因素贡献了7.8%。”
  在任泽平看来,有两大因素支持欧元走强:欧洲大选年“黑天鹅”平稳落地;欧洲经济相对走强。“欧洲经济相对美国走强是欧元兑美元汇率升值的重要支撑,这一局面至少将持续到今年三季度初。另外,市场认为欧洲经济的相对走强还可能弱化美欧央行的货币政策分歧,从而在双边货币政策强弱的层面进一步支持欧元兑美元走强。如果经济数据继续向好修复,那么欧央行的确可能收紧货币政策,但我们认为目前下此判断还为时过早。”任泽平同时提醒投资者一种情形的可能性:当前欧元汇率过度吸收了欧洲经济短期走强和欧央行退出宽松政策的预期,那么,在今年三季度或四季度欧洲经济开始从高点回落时,欧元汇率或将出现大幅下调。
  联讯证券首席宏观研究员李奇霖也指出,在加息预期之下,美元指数仍走弱,除因美国经济自身放缓外,也与欧洲经济增长加快,削弱了美国经济增长的相对表现有关。“由于欧元在ICE美元指数一揽子货币中的占比超过一半,美元指数与美元兑欧元汇率两者的走势几乎同步。”李奇霖表示,欧洲政治的不确定性下降和基本面的持续改善,都有利于维护欧元汇率的稳定,这给美元指数走强带来了障碍。
  基于三个原因,中金公司分析员吴杰云也预计,美元指数有进一步的下行压力:“货币政策差”,即欧央行货币政策边际收紧(市场对美联储加息缩表预期充分,但对欧央行削减QE预期并不充分);“增长差”,即美国经济增长已经接近“成熟”状态,欧元区还处在复苏的“上半场”,增长超预期的可能性大;特朗普新政可能进一步低于预期,大规模基建无望,减税力度很可能大打折扣。
  缩表进程或成多头最后希望
  “今天的市场反应体现了投资者对美联储加息缩表的预期有多充分:在议息决议公布后,美债10年期收益率最高只上升4个基点,随后回落;美元指数虽然上行,但也只是抹平议息决议公布前几个小时的跌幅;美股先跌后涨,道琼斯指数收盘仍创新高。从这个角度看,未来一段时间美联储加息、缩表将不再是主要资产价格变动的‘借口’,对美元指数亦是如此。”吴杰云表示。
  九州证券全球首席经济学家邓海清表示,2017年美元指数的三条逻辑线为:特朗普政策,包括减税增支政策是否能准时落地,以及经济究竟能否真正改善;2017年美联储政策收紧的频率与节奏,重点是加息两次、三次还是四次,以及美联储缩表的时间;欧洲经济走势及欧洲政治动荡对美元指数的影响。“尽管美联储从2016年12月以来连续加息三次,但由于‘特朗普行情’逆过程、2017年预期加息三次并未较之前预期提升、欧洲政治逐渐明朗等,使2017年以来美元指数持续下跌。”
  “但是,本次6月美联储FOMC会议最核心的一点在于明确提出‘委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目,源于经济发展在总体上符合预期’,以及耶伦表态‘可能会相对迅速地实施资产负债表计划’,缩表进程的提前超出了市场预期,这将成为美元指数上涨的支撑。”邓海清称,“美元指数持续走弱”与“美联储连续加息”的背离预计将不复存在。
  招商银行分析师李刘阳则表示,在经济数据表现不佳的背景下,加息和缩表依然只能作为美元的救命稻草,而并不能推动美元趋势性上行。“在6月FOMC之后,市场对于9月份加息,12月份缩表的预期抬升,这将有助于美元在年底前不至于出现进一步的下跌。但即使如此,在如此令人意外的美联储决议公布后,美元仅仅只是收复了昨夜的失地,并没有走出突破性的行情。”李刘阳认为,美联储的鹰派决议会在美元的波动区间形成强而有力的下档支撑,但并不会让美元走出趋势性的向上突破。