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股份回购有利培育投资新理念

发布时间:2018-09-10 23:47

作者:阮文华

  近期,证监会会同有关部门研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案,提出了修改公司法股份回购有规定的建议。股份回购,是公司在特定情形下,收购本公司已经发行在外的股份。显而易见,股份回购对提升上市公司价值、加强内部治理的作用非常明显。同时,股份回购更有利于培育投资新理念。
  国内证券市场的投资主体是中小投资者,持股分散,难以召集,也难以形成推动上市公司发展和改善上市公司内部治理的建设性意见。同时,中小投资者的炒小、炒差、炒短和炒新的不良投机习惯,不利于证券市场上市公司股票合理估值,更不利于证券市场稳定性。中小投资者非理性投资所行成的惯性投机习惯,导致上市公司股价异常波动,往往影响和冲击上市公司控股股东控制权的稳定性。而股份回购,至少带来了两方面的新变化。
  一是有助于增强中小投资者对价值投资情感认同和行为习惯。投资股票,就是投资上市公司未来,看好上市公司管理层未来的经营管理能力。而股份回购,对提升上市公司内在价值作用非常明显。有利于通过上市公司质量提升,带动上市公司回报能力提升,更有利于培养投资者的价值投资意识,形成以分享上市公司现金分红盈利模式,增强股价稳定性。并且,这不仅有利于促进存量投资者的价值投资观念提升,更有利于吸引具有价值投资理念的新投资者参与。
  二是有助于提升上市公司市值管理能力和水平。高质量的上市公司市值管理,是上市公司内部治理体系的管理,而不是直接管理股价的伪市值。股份回购制度,是证券市场一项基础性制度,将带动提升上市公司员工持股机制建设,帮助落实内部员工激励机制,增强上市公司发展的内生动力,也是对上市公司人才资源的激活、发现和培育。除了有助于提升上市公司主业竞争力,增强上市公司的盈利能力,形成良好的市场品牌形象,加快上市公司员工流动性,还能促进员工职业能力提升,增强上市公司员工的归属感和形成集体意识。
  其实,股份回购在境外成熟市场的案例比比皆是。1987年美国股灾发生后,约有650家公司宣布回购本公司股票,加上此前宣布回购的350家公司的持续回购行为,提振了市场信心,对稳定股市起到了积极作用。股份回购受到重视,是上市公司自身发展的需要,是证券市场基础性工程建设需要,更是保护投资者尤其是中小投资者合法权益的需要。
  众所周知,证券市场中大股东及控股股东,具有充分决策权、管理权、经营权、分配权,中小投资者持有股份少,数量多,股份分散。而股份回购后,将有效改善上市公司的资本结构,吸引认同上市公司内在价值的投资者积极参与。同样,对不认同上市公司经营发展模式的投资者,也提供了一个退出的机会。可见,股份回购,是一种合理的股份流动过程,更是一种上市公司内在价值重新挖掘、发现和评估的过程,对改善当前证券市场中小投资者持股结构,规范中小投资者持股行为,建立有效的持股盈利模式,引导中小投资者行使积极股东主义,都将产生积极而深远影响。
  证监会数据显示,2014年以来,沪深两市约有2169家次公司实施股份回购。同期,美国、英国上市公司回购股份分别达到4127、2086起。但2014至2017年,境内上市公司主动回购的总金额仅为同期现金红利金额的1.5%。同期,美国、英国回购总金额与其同期现金红利金额的比例约为43.57%、49.50%。可见,积极的股份回购,不仅有助于改善上市公司的资本结构,也利于促进上市公司实施更加健康持续的现金分红,从而进一步提升上市公司的吸引力。
  长期以来,证券市场上市公司不能够有效贯彻“有能力进行现金分红就进行现金分红、无能力进行现金分红就暂缓实施现金分红、能够提供多少现金分红就提供多少现金分红”的现金分红匹配性机制,与上市公司股份的稳定性、股份持有者的投资理念、持有股份的投资者构成,尤其是投资者对上市公司现金分红的理解和认知有密不可分的关系。
  总之,为提升投资者对上市公司股份回购的认知度,笔者建议,上市公司在进行股份回购时,还应当积极主动地将股份回购的时间、数量、对象等与上市公司现金分红的条件结合起来,为共同改善和提升上市公司质量创造良好条件。同时,根据上市公司制定的股份回购方案,也会减少投资者对上市公司现金分红质量的质疑。只有达成共同促进上市公司内在投资价值提升的机制,才能够更好地引导投资者树立长期投资和价值投资理念,有效改善证券市场投资氛围。