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练就规避企业债“雷区”的“慧眼”
2018-02-13 03:59   撰文雷振华 

  2018年刚过一个多月,债市接二连三“爆雷”。去年丹东港债券违约的烂摊子还没收拾完,1月29日,亿阳集团本金2.09亿元的“16亿阳01”回售兑付也出现违约,公司目前正在重组中。此外,去年曝出违约的大连机床和川煤,今年继续“榜上有名”。
  从信用债市场来看,仅1月已发生5起债券兑付违约,涉及债券余额总计36.09亿元。客观地说,企业债券发行既直接联系企业本身,又履行严格的审查程序,还有资质可靠的承销机构承销,更有对发债筹集的资金进行专门的银行账户监管,特别是资金用途必须按约定正确使用,同时对发债投入的项目事先均经过严格的项目评估,按理说购买企业债券称得上安全边际高的投资行为,为何投资者频频“踩雷”?其实,“投资有风险,入市须谨慎”适用于所有投资市场,不仅是股市,企业债券市场也不例外。那么,该如何避免投资企业债券不当带来风险?这需要练就“三双慧眼”。
  练就识别发债企业自身能力的慧眼,避免误中不良企业的“枪”具备发债资质的企业,大多数经营规模较大,本身具备一定的抗风险能力,同时在公众心目中的形象不错。正是这种“先入为主”潜意识思维,一些投资者购买企业债券会忽视对企业自身能力的评估,存在一定的盲从性。所以,投资前要抛开笼罩在企业头顶的光环,尤其不要片面看待企业曾获得的荣誉,应从企业公开披露的债务情况、经营的产品或提供的服务是否符合国家产业鼓励政策,以及企业流动资金能否确保日常运行等作为首要评价标准,再判断是否值得投资。
  练就识别发债投入项目是否可行的慧眼,避免遭受项目本身的“险” 笔者研究了所在地发债企业及国内公开发债的10多家企业,发现一些企业债务违约的主因是发债投入的项目本身有多重风险。一是隐含市场风险,企业原以为通过扩大项目产能规模能获得规模效益,忽略了发债带来的项目成本增加和市场同质化建设项目及拟在建项目面临的风险;二是隐含的政策风险,发债项目未考虑国家政策的持续投入力度,也没能预知项目是否关乎国计民生或人们生活必须,以致项目建设半途而废;三是隐含周期性和弱智化及内生性风险等。比如,农业性项目建设的周期性风险,工业性项目在同业是否面临持续领先风险,服务性项目带给人们生活的影响和便捷性等,都需要投资者细心识别。
  练就识别发债项目筹资是否适度的慧眼,避免被发债企业牵“鼻” 部分发债企业和发债项目自身并无多大风险,引发债务违约的导火索恰恰是“巨额量能”,即发行的额度超过企业的承受能力和项目资金需求的合理度。要识别发债是否适度,可以利用直观法判定,按照国际通行会计学有关资产负债配比率原理,看企业对项目的融资是否60%及以上通过发债解决,是否40%及以上通过正规金融机构公开融资解决,是否融资失败企业凭自身实力通过减少项目规模来解决继续建设难题。
  只要投资者对发债企业、发债项目、发债额度事先有调查了解和基本判断,不偏听、不偏信、不盲从,当能绕开企业债券雷区,避免投资失败。