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债市20年:风控与开放并举
2017-07-28 05:44   记者王菲  



   2017年是中国银行间债券市场成立20周年。作为世界排名第三的债券市场,当前中国债市体量已达68.2万亿元,但对外开放的广度和深度还不够。在由中央结算公司主办的2017债券年会开幕致辞中,中央结算公司总经理陈刚明表示,作为重要节点,2017年,既要创新债券市场体制机制,也要夯实债市稳定的市场化制度基础,用好风控工具,防范和化解市场风险;此外,还要在风险可控的基础上,继续推进债市开放升级。
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  创新驱动债市发展
  “创新驱动”是本次债券年会的主题之一。那么,近几年,债券品种尤其是企业债的发展与创新情况如何呢?国家开发银行原副行长高坚表示,目前,我国债券市场正处于发展的第四个阶段——存贷款利率逐步放开,特点是金融市场发展深化。“金融市场的深化和发展才是防范金融市场风险最重要的手段,金融市场的创新和防范风险相辅相成,没有创新不能发展。”高坚表示。
  陈刚明表示:“面临防控金融风险这一重要任务,中国债市需要站稳脚跟再出发。”他认为,要加快引入安全和效率更高的流动性工具,推出三方回购和中央债券借贷机制,优化流动性风险管理,这也是国际标准所推荐的。他提出,要进一步提高债券市场的包容性,覆盖更多发行主体,积极稳妥发展资产证券化、项目债券、高收益债券等产品,积极发展绿色债券及其延伸投资工具;提高债券市场的统一性,推动托管结算基础设施整合。
  近年来,相关部门在债券品种创新方面做了大量工作,不断推出新的债券品种,总的方向是为了更好地服务实体经济发展。国家发改委财政金融司副巡视员田原表示,在此过程中,国家发展改革委紧紧围绕金融服务实体经济的核心定位,精准对接产业企业的融资需求,主动开展企业债券品种创新,形成了债券创新品种体系。同时,专项债券研发也有新突破。田原向与会者详细介绍了专项债券等创新品种的情况。据了解,专项债券是国家发改委在企业债券制度框架内“量身定制”的债券品种,主要针对相关行业和产业发展特点,统筹各项债券支持措施,积极引导社会资金投入相关领域并发挥示范效应。
  2015年以来,国家发改委陆续印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券、债转股专项债券、PPP项目专项债券等9个专项债券发行指引。“这些专项债券覆盖的领域,传统金融服务较薄弱,但都有较好的发展前景。”田原称,目前,国家发改委正在抓紧研究社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券两个新品种,预计近期正式推出。
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  债市亟待进一步开放
  自1997年银行间债券市场成立后,中国债市形成了以银行间市场为主、交易所市场为辅的基本格局,并延续至今。20年来,中国债券市场实现了跨越式发展。截至2016年底,我国债券市场存量规模位居全球第三,债券存量占GDP比重上升至86%左右。从市场规模来看,截至6月底,我国债券市场总估值约68万亿元,规模已超过股市;2016年社会融资总额增加值17.8万亿元,直接融资占24%,其中17%是债券融资。
  央行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在年会上强调,“中国债券市场在降低企业成本、支持实体经济
  快速稳健发展方面发挥了积极作
  用。随着中国经济实力不断强大、
  综合国力不断提升,中国债券市场
  也在不断吸引着世界的目光。”
  不过,行业人士指出,虽然我国债券市场对外开放程度不断提高、参与投资者类型众多,但广度和深度仍然不够。在多层次债市建设方面,我国债市的投资者结构仍显单一,做市商制度有待完善,大部分债券的流动性低,与开放程度更高的发达国家市场相比,显然还有很大差距。
  对于债市的进一步开放,陈刚明表示,只有创新债券市场体制机制,才能持续推进我国债市开放升级。他建议,一是升级交易工具;二是继续升级入市渠道。目前,一些境外金融基础设施表达了与境内基础设施合作的积极意愿,未来可探索更多的中央托管机构互联渠道和互联机制;三是自贸区债券市场也是市场开放的重要突破口。应创新自贸区债券发行机制,让境内外发行人可在一个更加灵活便捷的环境中面向全球募集资金。
  专家认为,当前我国债市发展空间很大,吸引境外资本流入的潜力也很大。我国债券市场将加快融入全球金融市场,进而通过开放倒逼债市加快改革创新,健全相关体制机制、完善基础设施建设、推动提升评级承销等配套服务水平。
  事实上,从前两年境外主体进入银行间债券市场投资,到今年“债券通”的开通,中国债市已经步入对外开放的新时代。今年5月,中央国债登记结算有限责任公司被纳入全球指数行业协会,意味着中国的价格指数在国际上获得认可,有望扩大在全球债市的影响力、控制力以及定价权。
  荣艺华介绍,目前,已有600多个境外机构和产品加入了中国银行间债券市场,涉及28个国家和地区,涵盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲,持有债券余额接近8500亿元。境外主权国家、国际开发性组织、金融机构和企业纷纷发行熊猫债,总额已接近780亿元。
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  担保品管理:债市风险的“减震器”
  在市场发展的同时,随之伴生的风险因素也不容忽视。一方面,央行数据显示,今年上半年,社会融资规模11.17万亿元,比上年同期多1.36万亿元,但企业债券融资净减少3708亿元,同比多减2.14万亿元。“上半年债券发行成本明显高于去年水平,债券取消或延迟发行的情况也有所增加,对企业融资产生一定的不利影响。”田原介绍。
  另一方面,债券市场的偿债高峰已逐渐来临,在市场流动性趋紧情况下,将给企业还本付息带来压力。尤其是考虑到美联储处于加息周期,我国债市利率水平也呈明显上行趋势,进一步增加了企业的偿债难度。
  在行业人士看来,担保品管理是债市风险管理的有效途径。在年会上,中债担保品业务中心副主任张婷介绍了中央结算公司担保品管理在疏解和防控债券市场信用风险、优化流动性风险管理方面的成功经验。
  张婷说,我国已经发展成为继美国和日本之后的全球第三大债券市场。与此同时,以信用风险、流动性风险为主的各类累积风险也在上升。去年下半年以来,债市在信用风险方面出现了不少问题,像东北特钢、大连机床等多支债券相继违约。据统计,2016年共有88只债券违约,规模超过了496亿元。去年年底,国开证券又出现了“萝卜章”事件,再一次把债市的信用问题推到风口浪尖。
  张婷认为,担保品管理不仅是疏解和防控债市信用风险、优化流动性风险管理的有效手段之一,还可以有效减少金融市场泡沫,起到“减振器”的作用。去年以来,中央结算公司探索了由独立的第三方即登记托管机构,在发生特定情形违约时对质押券进行拍卖的违约处置模式,为我国金融市场的担保品快速处置提供了重要借鉴。
  据张婷介绍,中央结算公司担保品管理的业务规模现已超12万亿元,成为全球最大的债券担保品业务中心。近年来,中债担保品业务在支持中央银行货币政策操作和财政部国库现金管理操作以及全国和地方社保资金的管理方面,起到了非常重要的防控风险的作用。
  据悉,中央结算公司已初步建立起了一套比较行之有效的担保品管理机制,在开展债券冲抵保证金业务中有效降低了市场交易成本,提升了市场运行效率,盘活了存量债券。去年以来,中央结算公司在跨境业务中也积极尝试运用这一机制,起到了非常好的防控交易对方信用风险和增信的作用。
  不过,担保品管理机制和违约处置机制还需进一步完善。一是质押率的设置偏低,以国债为例,基本上为90-95%,特别是冲抵保证金业务时只有80%。二是担保品的范围偏窄,托管债现在是44万亿元,用于担保品的只有12万亿元。三是在担保品基础方面,大多采用面值,不能真实反映担保品真实的变化情况。四是法规制度对于担保品的快速处置还不是很明确。