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创业板缘何跌跌不休
2017-07-21 06:47   记者陈健 



  又是一年中报季,今年创业板业绩“雷”很多,乐视网、全通教育、网宿科技、掌趣科技等一批成长性概念股,如今纷纷面临亏损、业绩下滑的困局。个股闪崩、指数大跌,近日,创业板多次上演这样一幕幕“大逃亡”。“创业板业绩预告出来后,市场有种天雷滚滚的感觉”,有机构投资者对记者表示,创业板业绩增速是否已进入下行区间,成为投资者关注的焦点。
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  整体业绩现下行风险
  7月14日,创业板“第一权重股”温氏股份发布了业绩大幅缩水的预告,公司预计今年上半年盈利16亿-19亿元,同比下滑74%-78%。当日,该股股价应声闪崩,大跌7%,后一交易日再度下跌逾8%。
  同日,深陷危机的乐视网再曝利空,公司在中报业绩预告中称,由于受到乐视体系资金流动性紧张等原因影响,今年上半年,归属于上市公司股东的净利润亏损6.3亿-6.4亿元,而上年同期为盈利2.8亿元。消息对处于停牌期的乐视网股价没有立刻产生影响,但据报道,已经有20家公司下调了其估值,下调幅度有的高达四个跌停。
  此外,全通教育、东方财富、网宿科技、掌趣科技等一批业绩下滑乃至亏损的创业板个股近日都遭遇了股价闪崩。对此,国泰君安证券研究所首席市场分析师林隆鹏对记者表示,今年以来,市场风格发生显著变化,对公司业绩和内在价值的挖掘成为市场主线。随着中报季到来,以业绩为基准的市场结构和个股涨跌分化更加明显。
  “创业板明星股业绩低预期引爆市场悲观情绪,投资者正在重新审视创业板公司的业绩。讲故事炒题材的创业板标的已经被证伪,但有业绩和核心竞争力的创业板公司也会在休整后再次体现出成长性,”林隆鹏表示。
  总的来看,创业板整体业绩也面临下行通道风险。目前,创业板657家上市公司已全部披露了业绩预告,取预告业绩的上限与下限中值,据西南证券测算,创业板业绩呈回落态势。以同样方法测算,创业板2017年中报实现归母净利润合计441.1亿元,而2016年同期相对应的归母净利润合计为412.9亿元,2017年同比2016年增长6.9%。其中,今年二季度单季增速为4.6%,低于一季报11.1%的增速。西南证券表示,若中报实际数据与业绩预告测算数据相吻合,那么,创业板业绩已经连续四个季度下滑。
  据兴业证券统计,创业板营收增速提升但盈利增速持续下滑:2016年四季度和2017年一季度,创业板可比口径的归属母公司股东净利润,同比分别增长31.6%、27.8%;扣除非经常性损益后净利润,同比分别增长21.3%、30.2%,均较2016年二季度下滑。其中,归母净利润增速连续二个季度下滑。同时,营业收入同比增速分别为41.8%、42.4%,仍保持在历史较高水平。
  对于业绩下滑的原因,林隆鹏指出,主要是主业增长乏力和外延并购变脸。在传统经济动力放缓和新经济动力有限的情况下,企业间竞争加剧,不具备核心竞争优势的中小公司面临巨大的经营压力,行业内部分化加剧。
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  并购重组套路不再灵验
  曾几何时,通过外延并购、业绩对赌,确保业绩高增长,以维持高股价、高估值,以继续并购创造新的故事,成为上市公司风行的扩张方式。这样一个“正循环”如今正走向“负循环”,后遗症也逐渐显露。
  兴业证券策略团队接受记者采访时表示,造成近日创业板指数大跌、个股闪崩的一个主要原因是,创业板2014年处于并购重组高峰,2017年是业绩承诺的第三年,业绩不达预期,将面临商誉减值问题,特别是创业板权重股的业绩。截至7月17日,公布中报业绩预告的656家创业板公司中,有183家出现净利润下滑,占比28%。如温氏股份中报预告业绩同比下降73.71%-77.86%,东方财富业绩同比下滑34.68%-10.93%。
  “当前纯粹通过外延并购提升公司估值、催化股价上涨的套路不再可行,在流动性环境平稳、一二级市场价差收敛的情况下,很多公司发生商誉减值带来的业绩大幅下滑。”林隆鹏指出。
  万得数据显示,A股2014年完成重大资产重组的公司数量为133家,2015年为291家,2016年下降为264家,而2017年截至6月30日只有93家。西南证券表示,预计2017年全年不超过180家。那些靠外延并购而创造业绩的神话已经渐行渐远,目前,创业板业绩正在回归内生增长。
  兴业证券策略团队指出,当前,创业板并购贡献的盈利增速持续下降,内生增长重要性凸显。2016年四季度和2017年一季度,根据商誉增长法测算的并购贡献的净利润增速分别为9.97%、9.77%;根据并购增长法测算的并购贡献的净利润增速分别为16.2%、14.82%,平均后分别为13.09%、12.3%。无论是单独的并购测算法、商誉增长法还是二者的均值,都已经连续三个季度出现下滑。
  兴业证券策略团队介绍,并购收紧的措施已经开始对创业板输血能力产生影响。由于目前仍看不到监管放松的迹象,预计未来这一下降趋势可能仍将持续,内生增长的重要性将日益显现。
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  估值“神话”走向末路?
  估值高是创业板的另一个标签,如今,这一特征也没能维持。近日的一次大跌,创业板指数直接跌到2015年股灾以来新低,估值也不断下降。有观点认为,创业板集聚了很多新经济企业,考虑到这些企业的发展特点和成长空间,理应给予高估值。
  对此,信达证券首席策略分析师陈嘉禾告诉记者,这是理论上的逻辑,并非实践逻辑。新经济企业固然有时有溢价,但传统行业也有自身的稳定性优势,所以,新经济企业的溢价并非一成不变。认为新经济企业就一定要有溢价,是市场看到创业板过去几年估值较高,为其找的一个逻辑。
  陈嘉禾指出,从绝对估值看,目前,创业板估值在40倍左右,比之前已下降很多,但仍然较高,这是近日创业板调整的主要原因。估值较高,导致下跌时接盘的投资者少,缺少支撑。
  兴业证券策略团队指出,随着直接融资比例提升、股市强化为实体经济服务,更多优质企业会得以上市,供给增加将使创业板原有的稀缺性下降,估值面临调整压力。
  陈嘉禾介绍,随着估值的下调,公司业绩增长出现两种情况:整体业绩增长,对于原始股东而言的业绩增长;当创业板公司估值下来后,通过发行股份购买资产会受影响,并购行为可能会减少,导致公司整体业绩增长下降。
  展望后市,在兴业证券策略团队看来,监管趋严将引导A股价值化,创业板仍存在估值回归空间。并购重组监管趋严、加大直接融资比重、中报业绩低于预期等导致创业板大跌的原因仍将持续,长期来看,有利于回归金融的本源即服务实体经济,投资者也将更注重公司的长期基本面。