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A股“入摩”开启价值投资时代
2017-06-23 06:50   记者陈健  


   继QFII、RQFII、沪深港通之后,A股对外开放又迎来历史性节点。MSCI近日公布,从2018年6月开始,将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCIACWI全球指数。从市场反应来看,由于机构普遍预测短期影响有限,加上“入摩”预期已提前反应,A股并未出现大幅上涨行情,但对部分板块如金融、家电、白酒等有所提振。长期来看,“入摩”将促进A股风格向价值投资持续转换。
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  国际投资者纷纷看好
  MSCI 表示,此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要是由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展,以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。
  外资机构反响方面,德意志银行亚太区市场结构与分析主管Jessica Morrison 指出:“A股纳入MSCI跨出了历史性的一步,表明国际投资界对中国市场的重视。我们已经观察到国际客户购买中国证券产品的强烈热情,希望MSCI的这个决定能推动更多资金流入中国市场。”
  瀚亚投资客户投资组合经理黄嘉权介绍,目前大多数环球基金都准备好将A股纳入他们的投资领域中。数年前,基金经理仍在A股世界中摸索,现在已经对这些上海及深圳的上市公司有相当的了解。
  “A股的吸引力愈来愈高,”黄嘉权表示,MSCI中国及沪深300指数的P/E(市盈率)及P/B(市净率)已经差不多达到相同的水平,而两年前A股较MSCI中国指数高六成。瀚亚投资已经开始增加对A股的投资配置。
  野村中国股票研究主管、大中华区首席策略师刘鸣镝介绍,过去一年,特别是在英国“脱欧”和特朗普当选美国总统后,更多的国际投资人开始对中国股票进行研究跟踪,主要原因在于A股估值低、增长前景好,经济政治社会相对稳定。
  从国内来看,上交所资本市场研究所所长施东辉表示,中国已经发展成为世界第二大经济体,中国内地股市总市值近8万亿美元,占全球股市总市值的10%,是全球第二大股市,国际投资者对配置中国股票的需求日益迫切。此次MSCI宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,顺应了国际主流机构投资者的投资需求,对国际资本的流动格局将产生深远影响。
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  示范意义大于短期影响
  从此次A股被纳入MSCI相关指数带来的资金流看,考虑到纳入的A股数量和比例有限,机构普遍预计初期资金流较小,但长期不容忽视。
  瑞银证券中国首席策略分析师高挺预计,初期将有141亿美元资金流入A股(包括23亿美元跟踪MSCI指数的资金和118亿美元的主动型资金),相对于A股每日4000亿元的交易量,中国资本市场对外开放意义大于短期实质影响。
  真融宝董事长吴雅楠分析称,按照目前权重,中国A股市场有望引入约700亿元增量资金,相当于目前沪深两市单日交易额的1/6。虽然贡献有限,但对于A股融入全球股市估值体系有重大示范作用,加快了中国股市的机构化进程。
  在高挺看来,A股从2003年引入QFII至今,纳入MSCI指数仅仅是国际化历程的中场。参考韩国、中国台湾等新兴市场,以初始较低比例纳入MSCI到全部市值纳入指数,需要6-10年时间。在此期间,外资和机构投资人的参与度会持续提升。“如未来将MSCI的A股纳入比例提高至100%,我们测算,将会带来累计约3000亿美元的新增资金。”
  广发证券测算,短期来看,纳入MSCI后预计新增资金不会超过1000亿元人民币,对A股整体有一定正面影响但并不大;中长期来看,先前市场普遍预计会新增1.5万亿元人民币,但忽略了标的股票范围的扩大和调整因子的提高,因此低估了新增资金规模。“我们的测算表明,中长期新增资金可能会达到2.7万亿元人民币,这对A股具有较大的正面促进作用。”
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  提升蓝筹估值溢价
  刘鸣镝指出,A股纳入MSCI表明全球的股票基金经理们的业绩考核指标里开始有A股了,需要调查研究中国和中国股票了,这与A股不在考核指标里是不一样的。调查后可能就会发现,内地有很多值得投资的股票。从个股开始的研究过程,将影响海外投资人对中国的债券、汇率及整体宏观经济的看法。
  从市场反应看,国金证券财富管理中心分析师周建兵对记者表示,市场对于A股被纳入MSCI相关指数已经有预期,但成份股纳入的数量略超市场预期,原来预期169只,实际纳入222只(主要区别在于纳入了两地上市的公司所对应的大盘A股(H股亦是当前MSCI中国指数的成分股))。
  统计显示,6月5日-6月16日两周,北上资金净流入达到97亿元人民币,总量资金方向的逆转一定程度上反映了MSCI预期的提升。
  此次,MSCI计划初始纳入222只大盘A股,基于5%的纳入因子,这些A股约占MSCI新兴市场指数0.7%的权重。据初步估算,在222只纳入MSCI的股票中,上交所的股票家数约占三分之二,可交易市值约占四分之三。据有关研究机构分析,预计国际投资者将会更加平稳持续地投资A股市场,但不会出现爆发式资金涌入。
  行业方面,MSCI官网披露的新方案中,行业配置前三位为金融、工业及可选消费,其中,金融占比由27.5%降至22.5%,可选消费占比由11.3%升至15.5%。此外,必须消费占比由6.4%升至9.8%,消费板块合计占比高达25.3%。吴雅楠认为,新方案符合中国消费升级和经济转型的大趋势,也对A股以后行业的占比变化提供了启示。
  广发证券统计,按申万行业分类来看,金融板块市值和数量占比最高;食品饮料数量不多,但由于贵州茅台等白酒股的影响,使得行业市值占比仅次于金融板块;此外,医药生物、公用事业、房地产、建筑装饰、汽车、交通运输、化工、有色行业的股票数量均超过10只,而休闲服务、通信、纺服、建材、电气设备、家电数量在3只及以下;28个申万一级行业中,只有轻工行业没有股票被纳入。
  从对板块的影响看,国金证券表示,A股纳入MSCI新兴市场指数后,受益的主要是“偏金融、泛消费”等大盘蓝筹股,高股息率个股以及追踪MSCI中国A股指数的ETF基金。天风证券表示,从纳入MSCI的222只股票来看,市值中位数超过500亿元,大部分股票为大盘蓝筹股和绩优白马股。随着未来MSCI纳入因子从5%提升到全部纳入,将为这些股票带来持续的中长线买入资金,有利于构造和影响A股投资者的长期投资行为和价值理念。
  从价值投资角度,周建兵指出,对行业龙头标的形成利好,看好高分红、稳定增长的蓝筹股。目前,A股市场小盘股估值溢价较高,蓝筹股估值溢价相对较低,未来大盘蓝筹股更具估值溢价优势,小盘股估值逐渐回归,A股走向美股化、港股化,对A股未来投资风格将产生根本性影响。目前,很多蓝筹股如“漂亮50”行情屡创新高,说明市场投资风格正在转化中。
  长期而言,申万宏源认为MSCI将A股纳入新兴市场指数有助于吸引海外投资者系统性关注A股,优化投资者结构;未来3-5年,结合监管政策的持续推进,有利于实现A股美股化,蓝筹股继续获取超额收益的市场特征得以延续。短期而言,建议投资者规避交易拥挤个股,关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会。