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债市缓升格局不改
2017-09-22 01:55   上海迈步马宜敏 

  本周,交易所债券市场承接上周走势,行情虽略显平淡,但缓升格局依然可见。国债指数在160.6点上方震荡,虽然多以日阴线收盘,但幅度有限。企债指数周一跳空高开后,在高点盘整震荡,本周多见一字型行情,不经意间又创新高。临近国庆长假,估计三季度行情不会发生大的趋势性改变,顺势而为仍是当前主要策略。
  从资金面看,相比8月,9月资金面紧张程度有所缓解。尽管9月末面临季末考核因素,但为了维稳流动性,央行近几日逐渐加强公开市场操作力度。截至9月20日,在经历了暂停公开市场操作、启动MLF(中期借贷便利)、重启28天期逆回购后,央行开始加大逆回购操作金额,向市场“注资”。同时,9月下旬还将有大规模财政支出投放,业内人士普遍认为,应可满足跨季资金需求,资金面预计将平稳度过“季末考”。如果四季度供给压力有所减轻,且经济数据继续走弱,债市可能出现一定的交易机会。
  从市场表现看,利率债市场继续演绎“震荡市”,信用债则仍处于稳步反弹通道。作为上一轮金融加杠杆的主要标的,随着去年底以来金融体系的去杠杆、“配置牛”遭遇逆向调整,信用债成为重灾区,收益率调整较利率债更为明显,信用利差迅速向历史均值水平靠拢。在此过程中,信用债的安全边际得到修复、投资价值重新逐步显现,尤其在6月初,信用债收益率已普遍接近甚至超过贷款利率。虽然今年以来信用违约事件仍不时发生,但少于上年同期,且新增违约主体有限,市场关注点发生转变,违约风险阶段性让位,违约事件对市场冲击减弱。预计信用债在流动性环境和票息价值的支撑下,不会再现持续大幅度调整,年内信用利差系统性风险较有限。
  具体品种方面,可转债仍可关注。可转债原属小众市场,但受今年2月的再融资新规影响,作为定增的替代品,可转债发行预案大幅增长。不少龙头企业参与其中,优质企业基本覆盖了各个行业。同时,银行等金融转债大幅放量,今年以来已有9家银行发行可转债或公告相关预案,1665亿元的规模相当于过去10年总规模的2倍左右。规模和成交活跃度的提升,对可转债市场来说是重大利好。
  从近期走势看,转债市场普遍下跌,中证转债指数走出五连阴,部分个券跌幅较大。其中有A股表现疲软的拖累,但更重要的因素,是供给压力对存量券估值的冲击。转债发行新规出台后,市场对供给提速的担忧升温,且在估值压缩的预期下,部分资金开始获利了结,加速了转债市场的调整。不过,尽管短期市场可能面临一定冲击,但基于对正股结构性行情的判断,冲击背后依旧蕴藏着机会。目前来看,供给冲击并未完结,但也不必过于悲观,因A股整体趋稳,未来配置资金入场对转债估值仍有支撑。
  一级市场方面,国家开发银行周二招标发行的三期金融债中标利率均低于二级市场估值水平,1年、10年期认购倍数均超过3倍,5年期认购倍数甚至接近5倍;周三,财政部招标的两期国债定价均接近二级市场水平;农发行同日招标发行的三期金融债中标收益率全部低于二级市场水平,且投标倍数均超过3倍。总体来看,一级市场趋暖格局基本形成。