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熔断机制影响分级基金几何
2015-12-15 05:17  记者王菲 

  

  2016年1月1日,A股将正式实施指数熔断机制。以沪深300指数为基准指数,若涨跌幅超过5%,暂停交易15分钟;若涨跌幅超过7%,则停止交易至收盘,同时股指期货交易时间段与股市同步。记者了解到,分级基金作为上市开放型基金,同样包含在熔断机制的约束范围内。那么,熔断机制会对分级基金的申购赎回或交易产生哪些影响?面临集中申赎压力

  对于即将到来的熔断机制,兴业定量研究团队表示:“当指数熔断后,股票停止交易,如果预期未来继续上涨或下跌,可能引起投资者大规模申购或赎回,给基金公司带来巨大申赎压力,同时对基金原持有人的利益造成一些损害。”

  例如,当市场上涨7%触发熔断时,股票暂停交易至收市,由于基金当日收盘前申购的净值按照当日持仓股票的收盘价计算,如果投资者预期未来市场将进一步上涨,会立即申购基金。而申购价格按照熔断时刻股票估值的话,若后市确实上涨,会导致原有基金份额持有人的利益被稀释;反之,当市场下跌7%触发熔断时,股票暂停交易至收市。如果投资者预期未来市场将进一步下跌,会立即赎回基金,造成基金集中赎回现象。

  换言之,理性的投资者应该在暴涨触发熔断当天申购股票型或指数型基金,相反,在暴跌引发熔断时选择赎回。

  此外,熔断机制将加大基金仓位管理困难。某基金观察人士表示,正常情况下,公募基金为应对赎回会留出部分现金头寸,同时会适时卖出部分股票应对赎回。但如果出现持续的熔断,尤其会给高仓位运作的指数基金带来流动性问题。基金管理人在当天指数跌幅过大情况下,为应对可能的赎回,会倾向于提前卖出股票,造成对指数的进一步冲击。

  记者了解到,熔断机制还将给分级基金套利盘带来流动性风险。对于分级基金套利盘,投资者赚取的是母基金净值与A、B两端合并价格之间的差价。而熔断机制会人为限制标的指数的进一步上涨或下跌,使其无法正常交易,从而一定程度上改变母基金净值的应有走势和A、B两端的价格走势。并且,熔断机制给套利资金带来较高的流动性风险。例如,对溢价套利者来说,分级B和分级A的流动性十分重要,如果在套利投资者出货时触发熔断机制,对其而言很不利。减轻分级B下折损失

  熔断机制在给分级基金投资管理造成一些困惑的同时,也可能顺势弥补行业存在的不足。下半年以来,随着股市快速跳水,分级基金迎来多次下折潮,部分投资者亏损严重。业内人士指出,在股市中,熔断机制确实进一步加强了涨跌停板带来的限制,而在分级B的交易过程中,某些情况下却可减轻分级B的下折损失。

  具体而言,临近下折时,熔断机制会减缓B端净值的下跌速度,触发下折的时间也更长,并会使分级B多几天“躺在跌停板”上,减少溢价,降低持有人损失。

  关于这一点,分级基金资深研究人士紫葳侍郎认为:“熔断机制会使得分级B在下折时,多实现几天跌停板,使其价格跌到位。但指数暴跌的情况下,仍可能出现高溢价,目前只是将指数跌停板限制在7%。”反观6月中旬股指暴跌引起的7月下折潮中,惨遭下折的分级B持有人皆因高溢价而蒙受巨亏,如招商可转债B下折三天资产缩水八九成,成为不折不扣的财富“绞肉机”。如果熔断机制当时就已实施,还会发生这样的情况吗?

  对此,兴业定量研究团队认为:“今年6月底7月初市场暴跌时,分级基金的标的指数通常也是大跌,在高价格杠杆和涨跌停制度的共同作用下,分级B的价格下跌速度不及净值,所以导致高溢价出现。如果当时市场有熔断机制,标的指数的跌幅可能不会那么大,分级B净值下降的速度可能就不会那么快,所以溢价率不会那么高。再者,指数跌得慢了,触发下折的时间也更长,就会有更多时间去消化价格与净值之间的溢价。”

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