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社融增速环比企稳M2增速有所回落 8月货币信贷数据喜忧参半

发布时间:2018-09-13 23:02

作者:记者周轩千

  央行9月12日公布的8月货币信贷数据显示,8月末,广义货币(M2)同比增长8.2%,低于市场预期,比7月的8.5%回落0.3个百分点;M1同比增速从7月的5.1%继续下跌至3.9%。8月新增人民币贷款1.28万亿元,高于去年8月的1.09万亿元。当月社会融资规模增量为1.52万亿元,低于去年8月的1.56万亿元。中金公司报告指出,8月货币信贷数据所传递的信息喜忧参半:一方面,调整后社融环比继续保持在12%年化增速以上,逐渐企稳,显示金融条件开始企稳;但另一方面,货币政策向实体需求的传导仍有待观察,而财政偏紧对总需求的压制仍十分明显。
  “经季节性调整后,8月M2月环比(非年化)增速持平于0.9%。值得注意的是,8月财政存款上升850亿元,而去年8月为下降3900亿元,财政存款同比多增拖累M2增速约0.3个百分点。由此,8月财政存款同比增速从7月的6.1%大幅跳升至16.7%。”中金公司的易峘等分析员指出,“同时,8月M1同比增速从7月的5.1%继续下跌至3.9%,而季调月环比增速从7月的0.3%下探至-0.2%。”
  “分结构来看,拖累M2同比增速下降的主要是非银金融机构,家庭和非金融企业存款余额同比增速大体平稳,M0同比增速略低于前值,政府存款余额同比增速则大幅高于前值。”招商证券的谢亚轩等分析师指出,同时,政府债务余额同比增速亦高于前值,反映出政府杠杆虽有增加,但支出方面缺乏目标。
  易峘等人表示,与去年8月新增贷款相比,今年8月的贷款多增主要源自短期贷款放量,这可能受益于近期短端利率下行,而中长期贷款需求尚未有效回升。“具体看,8月新增住户部门中长期贷款为4415亿元,低于去年8月的4470亿元;8月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为3425亿元,低于去年8月的3639亿元。另一方面,8月新增短期贷款及票据融资升至4949亿元,高于去年8月的3178 亿元。”
  8月的社融数据是基于央行7月公布的新口径数据,其中包括回归的资产支持证券与贷款核销两项数据。易峘等人指出:“8月新口径社融的超预期主要是由于企业债净融资回升。从社融分项来看,8月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等‘非标’资产新增融资同比继续大幅下降——8月三项‘非标’信贷资产合计余额减少2674亿元,而去年8月三者合计余额净增1303亿元。然而,8月企业债净融资显著回升至3376亿元,明显高于去年8月的净发行量1137亿元。”
  根据中金公司研究,新社融口径下,8月调整后的社融(社融+政府债券)同比增速企稳,与上月持平于11.4%。8月经季节性调整后的社融月环比年化增速从7月的13.5%小幅回落至12.6%,但仍高于12%的中性水平,处于温和“扩张”区域。同时,假设央行外汇占款规模环比不变,中金公司估计8月“准M2”同比增速可能从7月的10.3%小幅下降至10.1%。
  易峘等分析员认为,8月货币信贷数据喜忧参半。在金融条件继续呈现企稳回升迹象的同时,忧的一面在于,“M1同比、环比增速全面下滑,显示企业和/或地方政府现金流持续恶化。同时,财政存款违背季节性规律而进一步上升,并继续抑制8月广义货币扩张,这与政府实施‘积极财政政策’的立场形成鲜明对比。当前政策组合的立场‘不太自洽’,可能会继续拖累私人投资并压制消费者情绪——财政政策趋紧,对金融机构的监管趋严,以及持续的环保、限产高压都是抑制目前‘稳增长’政策传导的‘障碍’。另外,近期社保转由税务部门统一征收,引发市场对实际有效社保费率上升的广泛忧虑,这些都不利于企业盈利的恢复和对未来投资的信心。在外需不确定性日益增强的环境下,当前的政策组合显然应该更协调、更有力、且更全面地进行调整,以稳定预期并疏通当前‘稳增长’政策的传导。否则,在总需求不确定的环境下,当前的政策组合可能进一步‘挤出’下游企业和私有部门的收入和投资。”