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今年银行理财收益率延续下行
2016-01-26 06:18  记者周轩千 

  

  中金公司最新开展的2016年1月期债券市场调查结果显示,投资者风险偏好快速回落,对股票、期货、打新基金的偏好度减少,而对货币基金、银行理财、债券(基金)的青睐度大幅增加。针对银行理财产品未来3个月预期收益率的走势,只有10%的受访者认为,未来3个月的银行理财成本"无明显下降";在剩余90%认为,会下降的受访者中,有58%认为会"小幅下降10-30bp",26%认为将"下降30-50bp",还有6%的投资者认为会"大幅下降50bp或以上"。中金公司的陈健恒等分析员就此指出,总体来看,多数投资者认为,银行理财的预期收益率会延续下行,但在规模竞争、完成绩效等因素的制约下,投资者对于银行理财负债端成本下降的速度并不乐观。

  银行理财有比较优势

  陈健恒等分析员就调查结果分析道,由于股市近期表现不佳,对股票类产品的偏好度从54.6%降到30.8%。对打新基金的偏好也从17.3%小幅下降至15.7%,应该也同时受到打新规则改变,综合收益率可能下降的影响。投资者对货币基金、银行理财、债券(基金)这三类产品的选择比例则分别达51.1%、41.7%、37.2%。剩下的产品中,投资者对期货的偏好度从18.4%下降至14.8%,而对阳光私募、信托、券商资管产品的偏好度从17.3%上升至18.7%,对P2P的偏好从3.2%上升至4.2%,对其他产品的偏好则从2.7%增加到3.02%。

  国泰君安首席经济学家林采宜近日则指出,进入通缩时代,实际利率高于名义利率,风险资产的价格会面临下行压力,现金类资产的回报率呈现出相对优势。林采宜称,从2014年10月到2015年10月,中债总财富指数的收益率为4.79%,居于各类资产收益率榜首;其次是银行理财本币一年期的平均收益率,4.63%;再次是货币基金加权年化收益率,为3.72%。这些低风险的类现金金融产品收益率明显高于房地产、沪深300指数和南华综合商品指数。

  国泰君安分析师徐寒飞、高国华指出,2015年末,银行理财余额规模已超过23万亿元,占GDP之比达到34%,占居民储蓄存款的比重超过40%,作为资管机构的体量已相当于保险和信托资管的总和。

  但徐寒飞、高国华预计,银行理财规模2016年增速将有所放缓,年末将达27万亿元。

  根据中国社科院金融所财富管理研究中心王伯英的统计,2015年人民币理财产品募集资金规模约为47.3万亿元,同比仅增长0.5%,相比2014年约50%的增长率已明显放缓。

  "开门红"与"囚徒困境"

  中金公司的姬江帆等分析员指出:"在近期各银行布置的新年规划中,由于考虑到传统存贷款业务盈利下滑压力较大(净息差收缩和不良拨备压力增大),而净利润仍要求达到一定幅度的同比正增长(至少不能接受同比负增长),各银行管理层普遍对固定收益业务条线、尤其是理财业务寄予厚望,下达的利润增长指标十分具有挑战性。在各行理财产品同质竞争白热化的背景下,'囚徒困境'导致单个银行很难作出率先下调利率的决定,因而市场表现出的理财收益率下降仍明显慢于债券收益率下行速度。去年年中'股灾'至今,理财收益率下行幅度大约为80-90bp,但去年11月以来下行明显放缓。目前全市场平均来看,1-3个月理财预期收益率仍在4.3%附近。"

  徐寒飞、高国华指出,"资产荒"来袭,但银行理财竞争仍停留在"负债荒"时代。"2015年银行首次从'资金为王'进入'资产为王'时代,在宏观缺增长、微观缺融资、机构缺风险偏好的环境下,资金比资产更加过剩,但银行对资产负债结构的调整仍相对滞后--尽管资产端总量在顺周期收缩,但负债竞争仍在逆周期扩张,尤其在理财的竞争上,仍追求规模和市场份额的扩张,对零售端客户的理财利率定位维持高位,仍是以过去'资金为王'的旧模式在运行。"徐寒飞、高国华表示,"2015年下半年以来,尽管部分大型银行开始主动收缩理财规模,但中小银行仍逆势加速扩张,竞争市场份额。"资产端与负债端收益倒挂难长久

  陈健恒等分析员表示,自2012年以来,在"金融脱媒"加速的带动下,银行理财规模爆发式增长,年度规模增速维持在50%左右的高位,一跃成为信用债市场上最大的配置机构。2015年银行理财规模继续高速增长,总规模达到23万亿元以上。尤其是2015年下半年以来,银行理财规模的增长以及资产端的再配置,给债市带来了旺盛的配置需求,基本上每个月广义基金对信用债的增持量都超过了该品种的净增量。

  "但是,随着资产端各项资产收益率的加速回落,银行理财的边际息差已经出现倒挂,虽然2015年下半年以来银行理财产品的负债端收益率也加速下行,但下行幅度仅仅为70-80bp,远低于资产端收益率的下行幅度。"陈健恒等分析员表示,"展望2016年,理财产品资产端和负债端的收益倒挂无法长久,理财发行成本的回落势在必行。"

  姬江帆等分析员指出,银行理财目前的高收益率主要还是依赖存量非标资产等高息资产支撑,伴随这些资产今年的大量到期,新增可满足成本端要求的资产严重不足。"信用债虽然供给较为充足,但考虑到信用风险正在扩大,没有必要冒险尝试信用下沉策略。城市建设基金和PPP类项目近期有一定增加,但总的来说期限过长、难以把控,能否真正纳入预算也存在政策风险,各方面条件都很理想的项目有限。并购重组等权益相关项目、转债交换债等股权连接产品,也是理财资金非常感兴趣的领域,但总量难以满足需求。在此压力下,银行理财只能通过继续加大杠杆幅度或委外规模提高收益,但在全市场高收益资产减少的环境下,受托方动力也在明显下降。部分券商资管表示,今年主要的业务方向是增加通道业务,薄利多销,减少管理成本和责任压力,而主动管理的动力减弱,因为很难拿到业绩提成。"姬江帆等分析员指出,"因此,从整个市场的宏观角度看,实体经济新增融资需求仍然不足,只是在用低息标准化债券不断替代高息非标资产。在无法找到新的风险可控的高息资产替代即将到期的非标等资产之前,理财的盈利空间不断被压缩甚至可能出现整个资产池倒挂,最终成本端下行的趋势势不可挡。银行理财的业务重心不可避免地要从资产管理转向负债管理。只是这个过程受制于竞争压力,可能要取决于各银行高息资产到期的速度。"

  "理财成本与信用债利率之间的利差已经压缩到了极限,存量高收益资产也许能够支持当年的利润,可是新增资产收益率的大幅下降,很可能使得银行理财预期收益率被倒逼加速下行。"徐寒飞指出,"前瞻性地看,如果与存款利率相比,理财预期收益率也许可能跌破3%。"

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