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债市“慢牛”基础仍在
2015-12-08 06:22  记者王菲 

  

  今年以来,信用债频频出现违约事件,债市波动明显加大,债券基金的投资风险也在不断上升。不过,在部分债基基金经理眼里,债券牛市的基础和宽松的资金格局仍然存在,目前债券价格的波动反而提供了中长期的买点,在本轮市场行情中,债券基金正值配置良机。当然,业内人士也提醒投资者,近期频频发生的风险事件,已成为债市暗藏的"地雷",尤其是信用债风险应重点规避。

  债市慢牛可期

  在不少债券基金的基金经理眼里,当前的债券市场"危"、"机"并存。富兰克林国海岁岁恒丰定期开放债基基金经理胡永燕表示:"从长远角度来说,债券市场还处在慢牛的过程中。相对而言,如果投资者不追求特别高的回报,债券还是有持有价值的。至少从一年的角度来说,它还是能给你带来绝对收益回报的投资工具。"据悉,12月11日,国富岁岁恒丰即将打开申购。

  自IPO重启以来,国内债券市场窄幅波动。对于债市近期出现的调整,有分析师表示,目前债市在经历前期流动性紧张导致的调整后,风险已经得到了大幅释放,给债基带来了良好的介入机会。而且,债市面临的牛市环境没有出现拐点,建议积极把握年底债基的配置时点。

  对此,胡永燕表示:"IPO重启短期会冲击市场流动性,但从长期来说,它不会是主要影响因素。在新的新股申购规则下,原本专注新股申购的基金可能会做成收益增强型的债券基金产品。既然债券是配置基础,那么仍然会有相当一部分资金留在债市。"

  近来,市场的诸多变化都与未来债市走向有着或多或少的关系。12月1日凌晨,国际货币基金组织(IMF)执行董事会决定,将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。市场普遍认为,此事件不仅是对人民币国际化地位的认可,对于国内资本市场也将构成长期利好。

  北京一家中型基金公司的债券基金经理称,人民币被纳入SDR后,其他国家若将其官方储备资产的一定比例用来配置中国国债,将会明显催生中国国债市场的扩容。即使增加的配置比例很小,也会带来不少的新增购买规模。该基金经理表示,以目前国际经验来看,现有SDR篮子成员国国家之间,债券往往会"互持",而目前美国等国家对中国债券的持有规模仍然较小,现有SDR篮子货币国家加大对中国债券配置的概率较大,但同时也会给国债收益率带来下行压力。

  不过,也有基金经理认为,由于目前境外配置国内资产仍然受到一定程度的限制,因此中国债市短期仍然受到基本面和资金面变化的影响。人民币被纳入SDR后,汇率和利率在一段时间内维持稳定水平的可能性较大,这样会对冲部分美联储预期加息可能带来的资本外流影响,利好债市发展。

  对于影响明年债市发展的主要因素,胡永燕表示:"我认为还是在居民大类资产配置方向的变化上,即银行理财的规模是不是还在增长,大家是不是还处在一个缺(优质)资产的状态。如果股票市场没有确定性机会的话,大部分的理财基金,还是会在债券市场上寻求比较有确定性收益的资产。"

  警惕信用债违约风险

  综上所述,我国正处于经济增速换挡期,而居民财富向理财转移趋势未变,债市有基本面和需求扩大的支撑,看好长期债牛,12月若利率回调至较高点,仍是债市布局良机。不过,业内人士亦指出,由于国内经济下行,周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大,加之国内经济处于结构调整过程,市场存在一定的出清压力,信用债的违约风险显著上升,信用债违约的现象会增加,规避风险成了未来一段时间内信用债的主题。

  种种迹象表明,债券市场的信用风险正在逐步蔓延。日前,由发改委审批、国泰君安承销、在中国银行间市场募集发行的"12圣达企业债"面临3亿元本金及数千万元利息无法偿付的危机。债券市场的违约风险不断发酵、积聚,刚性兑付的壁垒正逐步被打破。

  国泰君安证券首席分析师徐寒飞认为,信用风险"排雷"是2016年信用债最主要的投资主题。"尽管我们认为,从系统性风险角度,外部融资条件宽松、资产厚度缓冲以及外部保刚兑压力背景下,中高评级信用利差仍有低位基础,但尾部信用风险的加速暴露,会主导阶段性的市场波动,尤其是中低评级的估值分化。无论从避免违约角度,还是避免估值损失角度,信用风险排雷都是当前和未来信用债投资的重要主题。"徐寒飞表示。

  针对由城投公司背书的个别债券暴露的信用风险,分析人士指出,不能片面认为地方政府债务置换后,低评级城投债也能进入"保险箱"。由于部分地区经济不振、企业债违约事件频发,城投债违约事件增多属于必然。

  中信证券也认为,地方债务置换改善地方政府总体财政能力,利好城投债,但目前城投债主要压力为转型、地方经济下行和资产重组带来的估值问题。从估值角度考虑,仍需进行筛选,继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

  对于具体投资策略,胡永燕表示,将控制信用债的综合久期在2年左右,"这样的话,一方面信用风险会表现得比较明确,另一方面整个负债久期的匹配度更高,到期后面临的久期风险会稍小一些。即使再好的信用债,久期一旦放长,也很难看出未来的波动趋势,会增加风险。"胡永燕还表示,在追求绝对收益的过程中,需要牢牢控制住风险,"在行业上,最近一两年,我们对钢铁、水泥和煤炭三个行业一直采取比较规避的态度。"

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