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A股迎来"安全阀"
2015-12-08 06:22

  在征求意见稿推出3个月后,上交所、深交所、中金所近日发布指数熔断相关规定,并将于2016年1月1日起正式实施,标志着A股市场将迎来指数熔断机制这一"安全阀"。

  指数熔断机制起源于美国。1987年10月19日,美国股票市场爆发了史上最严重的崩盘事件,道琼斯指数当日重挫508.32点,跌幅达22.6%。有分析认为,美国当时的经济基本面和股市泡沫化是股市暴跌的重要原因,但市场缺乏有效的风险控制机制,导致程序化交易的大量抛盘和投资者的过度恐慌,也是导致股指大幅快速跳水的"帮凶"。股灾的爆发,使得市场重新审视程序化交易及其他特殊事件带来的波动风险以及相应的价格限制制度。1988年10月19日,即"八七股灾"一周年,美国股市熔断机制正式推出,并逐渐演变为一种国际通用的市场价格稳定制度,在化解交易风险方面发挥着巨大作用。

  对于尚处于"新兴加转轨"时期、且总市值规模已位列全球第二的A股市场而言,熔断机制的必要性更加凸显。相比成熟的资本市场,A股市场换手率高,且非理性投资行为较多,加之股指期货、期权等衍生品的推出以及融资融券等创新业务的发展,A股的波动性相比以往更加明显。因此,尽管已经实施了T+1、涨跌停等制度安排,但指数暴涨暴跌的情况仍时有发生。尤其是今年6月中旬的千股暴跌,再度印证了"没有熔断机制的市场会横冲直撞"的判断。而在此后的数月时间,A股更遭受了严重的流动性压力,一方面,超半数上市公司明哲保身,采取临时停牌措施,股市可交易标的骤减;另一方面,中小投资者纷纷离场,基金公司不得不卖出股票以应对赎回潮带来的流动性压力,市场资金面更趋恶化,进一步加剧了指数调整的深度和时间。

  随着熔断机制这一"安全阀"的引入,此类暴涨暴跌行情发生的概率有望大幅下降。根据相关规定,我国的熔断机制以沪深300指数为基准指数,设定5%、7%两档指数熔断阈值,涨跌双边均熔断。触发5%熔断阈值时,暂停交易15分钟;在14∶45以后触发5%熔断阈值或任意时段触发7%的熔断阈值时,将暂停交易直至收市。股票及股票相关品种的竞价交易均暂停,中金所的所有股指期货合约暂停交易。这一制度安排,无疑有利于抑制过度投机、冷却投资者的恐慌情绪,降低市场风险和不确定性,也有利于防止因流动性枯竭而导致多杀多的"踩踏"事件。

  事实上,在我国的期货市场,熔断机制化解交易风险的作用已经得到体现。例如,在上证50ETF期权上市的第三个交易日,由于一家做市商在午间调整报价参数,导致合约50ETF购4月2400、50ETF购4月2450价格出现大幅异常,并触发熔断。熔断发生后,市场参与者尤其是做市商积极报价,成交量迅速放大,有效提高了市场流动性和市场深度。最终,大幅偏离理论价值的报单对做市商仅造成了约1万元的损失。

  当然,在为熔断机制推出叫好的同时,我们也应看到,交易制度完善只是资本市场健康发展的基础之一,熔断机制并不能改变当前A股以中小投资者为主的市场结构,也不会从根本上改变A股长期投资回报较低、股市价值发现和合理配置金融资源的功能未能得到有效发挥的现状。因此,未来需要做的事情还有很多,例如,提升实体经济和上市公司的整体质量、优化市场结构、推进去行政化改革等。这些改变绝非一日之功,不仅需要一整套的制度安排,更需要市场各方的共同参与和努力,才能真正促进我国资本市场健康稳定发展。

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