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新规下银行理财增长不易
2017-12-05 01:39   记者周轩千  
 
  《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“资管新规”
)下发虽已有半月多,但其对于银行理财等资管业务的影响持续备受关注。华宝证券最新报
告指出,资管新规对银行理财带来的冲击不可谓不大,可归结为“破”与“立”二字。“破
”是指彻底打破理财产品刚性兑付、消除多层嵌套和通道;“立”是指理财业务最终还是要
以服务实体经济为根本目标。

  净值化短期拖累理财规模

  “原先银行理财在资产配置中的定位是:大额、短期限、低风险乃至无风险的投资品,
短期限不是最根本的特征,可以用开放式产品或可交易的封闭式产品替代,银行理财最核心
的特征是低风险。与其最为接近的投资品有定期存款、结构性存款、货币基金等,储蓄型保
险产品(如两全险、养老金等)也有一定替代作用。”国泰君安银行团队指出。

  中金公司的姬江帆等分析员指出,大部分买入预期收益型理财的投资者,并不能直接转
变为新规下真正的净值型资管产品的有效目标客户,至少会由于各方面风险的提升,要求更
高的回报。

  “打破资产池、净值型、控制非标期限等细节措施,本质上都是为了打破刚兑。之前,
资产池、期限错配和成本法估值的理财操作模式,几乎可以过滤掉一切久期风险和信用风险
。投资者买入预期收益型理财产品时,预期买入的并不是风险自担的资管产品,而是一个流
动性和利率都更好的银行存款,这反过来又保证了理财几乎不会出现流动性风险。”姬江帆
等人表示,“如果新规严格执行,之前依赖资产池提供稳定收益的银行理财类机构必须要切
实提高资产管理和风险控制能力,避免净值亏损或大幅波动导致以前很难出现的规模流失和
流动性风险。”

  在姬江帆等人看来,资管新规一方面会导致理财自身对各方面风控的要求加强,另一方
面可能导致理财资金被其他资管能力更强的机构分流,其中部分风险偏好很低的资金不排除
回流表内的可能。

  华宝证券分析师杨宇表示,理财产品实现完全净值化非常艰难,需要过渡期,部分表外
理财将表内化。“在产品去刚兑的过程中,恐丧失对部分低风险投资者的吸引力,尤其是将
其作为存款替代的投资者,表内的保本理财(结构化存款)以及大额存单可能会成为新的发展
点。”

  “按目前情况看,90%以上为预期收益型产品,转化为净值型产品最大的困难之处,在
于投资者无法接受自负风险和产品收益波动性的上升,”国泰君安银行团队称,“此时银行
定存和结构性存款的优势将凸显出来,短期内可能出现理财下降、存款(货币基金)回升的局
面;现金管理型银行理财则可能迎来增长,抵消部分理财下降。”

  但国泰君安银行团队同时认为,长期看,理财余额将逐渐回升,究其原因,“首先,居
民资产配置需求是在持续增长的,不会突然消失;其次,随着刚性兑付被打破,居民逐渐能
接受风险自担的投资理念,风险偏好将回升;最后,刚性兑付打破,是整个资管行业都被打
破,最后金融机构竞争的就是主动管理能力和销售能力,商业银行的固定收益类资产投资能
力较强,同时在渠道上相较基金公司、证券公司等具有绝对优势,随着银行在其他领域的投
资管理能力加强,未来在资管行业中仍具有较强竞争力。”

  姬江帆等人表示,短期内,不必过度担忧理财规模大幅收缩的情况。“一则,新规目前
仍是征求意见稿,正式实施日期未定。二则,文件确定过渡期至2019年6月末,在此期间,
金融机构已发行的资产管理产品自然存续至所投资资产到期。过渡期内,金融机构不得新增
不符合新规的资产管理产品的净认购规模。此处措辞是不得新增不合规产品的净认购规模,
而不是不得发行。理论上,在过渡期内,只要余额不增长,现有特征的预期收益率型产品都
可继续发行,从而至少可以保证到期日在2019年6月之前的资产顺利到期,不需马上抛售。


  中泰证券分析师戴志锋则表示,在存款压力较大的背景下,个人银行理财规模不会明显
下降,特别是对中小银行而言。非标资产寻找出路

  “现有监管下,银行理财对非标投资任何时点不得超过理财产品余额的35%或商业银行
上一年度审计报告披露总资产的4%。新规下,非标投资禁止期限错配,导致开放式产品几
乎不能投资非标。而非标资产期限较长,封闭式产品很难找到期限如此长的资金来匹配,过
渡期后还有部分没有到期,如何处理存量、怎么发展增量成为银行关心的重点。”国泰君安
银行团队指出。

  姬江帆等分析员表示,银行理财资产池之所以有较强的成本覆盖能力,很大程度与非标
资产收益率高且可期限错配有关。“虽然根据2017年理财半年报,截至6月末的28多万亿元
理财资产中,非标占比只有16.14%,即约4.6万亿元。但考虑到还有较大规模处于‘标’和
非标中间地带的‘非非标’并未被计入非标口径,理财实际持有非标的规模应远高于这个水
平。”姬江帆等人指出,“新规以排除法确认所有不符合标准化债权资产定义的资产全部归
类为非标资产,即之前处于非非标范围的资产若新规下不能认定为标债,就需按非标管理。
新规同时规定,资产管理产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的,后者的终止日不得
晚于封闭式资产管理产品的到期日或开放式资产管理产品的最近一次开放日。由于非标资产
期限短于1年的很少,而理财产品期限又很难做长,理财继续新增对长期限非标的投资将十
分困难。而过渡期只有1年半,在过渡期内新增过多长期限非标也不现实。”

  国泰君安银行团队分析,非标的出路可能有五条:一,非标资产转标,包括信贷资产证
券化、银登中心信贷资产收益权转让、交易所份额挂牌转让等模式;二,表外转到表内;三
,寻求类似于寿险、养老金等期限较长的资金,并追求稳定的回报;四,建立交易平台;五
,缩短非标期限,如将5年期的资产拆成1年期的。就交易平台而言:“投资者不愿投入长期
资金的一大原因就是流动性不好。如能建立统一的理财交易平台,将能缓解流动性不足问题
,拉长资金和资产期限。目前商业银行已尝试推出银行内的理财转让功能,如浦发、兴业、
浙商、中信等,各银行产品在风险分级、产品设计上差异较大,短时间内难以建立标准统一
的行业交易平台。”

  “总体看,寻求长期资金、建立交易平台非一日之功,银行为稳妥起见,预计将主要采
取前两个措施:非标转标、表外回表。总体而言,非标投资占比将逐步缩减,标准化资产占
比将提升。”国泰君安银行团队表示。

  杨宇表示,非标投资受限的影响主要有三个方面:拉长理财产品投资期限;非标投资难
度加大,资产端收益率下降倒逼理财收益率下行;为标准化资产(债券、股票、ABS)等发展
提供良好的资金环境。