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股票质押新规提升市场集中度
2017-09-12 00:23   记者陈健  
  
  股票质押这一上市公司股东重要的融资方式,正迎来进一步规范。近日,沪深交易所、
中国结算就修订股票质押式回购交易业务规则向社会公开征求意见。证券业协会也发布《证
券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。记者
了解到,上述新规主要从融资方、融资用途、质押率、集中度等多方面完善股票质押业务风
险管理,并提出券商业务规模与分类评级挂钩。

  机构分析指出,目前看,新规对市场的流动性冲击有限,随着监管推进,股票质押市场
集中度有望进一步提升,利好资本实力充足的大券商。随着未来业务扩张,券商继续提升资
本实力或分类评价结果是必然选择。此外,从融资方来看,此前散户通过股票质押方式循环
加杠杆投资股市的行为将受到限制。

  聚焦服务实体降杠杆

  东吴证券看来,此次监管新规延续2016年以来对券商经纪、投行、资管、信用等各线业
务的监管体系革新,并顺应前期金融工作会议要求,进一步确立券商从严监管、全面监管新
常态。

  据有关负责人介绍,本次修订主要包括三个方面:进一步聚焦服务实体经济定位;进一
步强化风险管理;进一步规范业务运作。

  具体来看,新规明确融入方不得为金融机构或其发行的产品,融入资金应当用于实体经
济生产经营并专户管理,融入方首次最低交易金额不得低于500万元,后续每次不得低于50
万元,不再认可基金、债券作为初始质押标的。

  对此,华泰证券分析指出,过去通过循环股票质押融资的情形,例如宝能系通过股权质
押补充现金流进行再投资的手段将难再现。

  天风证券策略分析徐彪团队分析认为,股票质押的融资方无非三类,要么是上市公司大
股东拿券换钱用于生产,要么是散户通过股票质押来加杠杆,要么是金融机构做投资管理的
一些动作。其中,散户的特点是主体庞大,但由于大部分散户持股市值不大,自然股票质押
市值也不大。可以这么说,500万元这条线主要是限制散户通过股票质押来加杠杆。

  近期,有媒体观测到,“两融”资金也呈现出显著增加的趋势,不仅实现了自8月25日
以来的“9连增”,而且是自2016年11月以来再次突破9600亿元大关,创了近10个月新高。
有业内人士解释称,相较融资融券这类加杠杆投资股市行为,散户可以利用股票质押方式,
将融来的钱继续买入股票,再用于股票质押,循环加杠杆,杠杆相较融资融券要高不少。

  券商业务集中度有望提升

  本次修订内容还包括,明确股票质押率上限不得超过60%,单一证券公司、单一资管产
品作为融出方,接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%,单只A股股票市场整体
质押比例不超过50%等。

  国金证券指出,由于目前沪深两市平均质押率稳定在44%左右,因此新规中关于质押率
不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响,整体影响或不大。

  不过,也有机构表示,受小额股票质押业务被禁止等影响,股票质押式回购融资规模或
将出现一定程度的下降。

  此外,新规征求意见稿中首次将券商自有资金参与股票质押回购业务融资规模与券商分
类评价结果挂钩。分类评价结果为A类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本
的150%;分类评价结果为B类的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%
;分类评价结果为C类及以下的证券公司,自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%。
同时要求证券公司对坏账减值进行计提。

  中信证券测算,从行业龙头来看,融资余额前5位分别为中信、国君、海通、华泰券商
和东方,评级均为A类,融资余额占净资本比例分别为85.9%、69.4%、84.8%、84.6%和9
8.3%。静态来看,协会新规定为股票质押业务发展预留了约1倍的业务空间。

  国泰君安看来,上述规定将有利于风控更为严格以及资本金更为充足的大券商进一步扩
大股票质押业务集中度。

  “未来,随着监管逐步落实,同时经纪业务向财富管理转型,投行、资管、信用等业务
更加注重综合服务能力,预计券商各线业务集中度均有望提升”,东吴证券表示。