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“资产配置荒”来袭
2015-12-22 05:06  记者王菲 

  

  从“钱荒”到“资产配置荒”,这是今年以来国内金融市场发生的最大变化之一。低利率环境下,银行理财风光不在,股市又变幻莫测,房地产投资风险渐显,资产配置荒给投资者财富保值增值带来前所未有的困惑。那么,是否有破解之道?来自不同投资领域的业内人士建议,进行多元化资产配置,真正地实现投资分散化,对全球市场的潜在风险保持警惕,是应对资产配置荒的有效解决之道。当然,资产管理供需的失衡,也从另一方面反映了国内资产管理行业发展的不足。未来能创造更丰富的理财产品、更开放的投资环境、更成熟的金融市场,是财富管理机构和投资者的共同期待

  资产配置荒不荒?

  今年下半年,随着股市资金避险回流,大量资金面临无处可去的局面,资产配置荒愈演愈烈。在业内人士看来,资产配置荒并不意味着简单的投资渠道缺失,而是投资者预期收益率和目前国内资产投资回报水平不对称加剧所导致。而对于资产配置到底荒不荒,各方看法不一。

  “过去传统的大量投资,都进入让人踌躇的一种尴尬之地。”沪上一位资产管理行业人士分析,由于周期性调整及分化趋势明显,房地产投资风险已让投资者望而却步;股市在今年经历异常波动后,让投资者更加谨慎;被视为刚性兑付稳健的固定收益类的代表——信托和银行理财产品,也不再吸引人,二者收益率都在持续下降;随着利率下行,过去一直受追捧的银行理财产品收益率下滑,在一线、二线城市也出现冷落的局面。

  上述人士描述的投资窘境,正是当下机构和投资者都在关注的资产配置荒现象。记者了解到,在经济下滑、利率下行的宏观背景下,“资产配置荒”成为各大券商对2016年行情预判中普遍提及的内容。海通证券认为,2015年下半年开始的资产配置荒在2016年有望延续,核心在于低利率环境未变。

  “从资产端看,实体经济回报率下降是资产配置荒的根本原因。”申万宏源首席策略分析师王胜指出,实体经济需求下降,房地产与地方基建等高利率的融资主体减少,好项目越来越难找,投资回报率开始持续下行。申万宏源的研究数据显示,2010年以来,实体经济的整体投资回报率由最高时的8.5%降至今年年中的6%左右,房地产和基建的投资回报率也明显下滑。

  对此,景顺长城基金经理李孟海表示:“资产配置荒的本质是既定风险情况下的投资者要求回报率下的资产稀缺,从这个角度说是成立的。在当前的经济转型期,不同资产之间的风险级别是在快速变化的,从而能提供的不同收益率级别的资产规模也在快速变化,而投资者的要求回报率却没有跟上这种变化趋势,所以出现了所谓资产配置荒的说法。”

  实际上,资产配置荒说法的出现,也反映出长年“刚性兑付+高收益”的投资环境正在发生改变。交通银行资产管理业务中心副总裁罗金辉指出,与其说“资产荒”,不如说是“思想荒”、“方法荒”、“观念荒”。

  “因为我们不太适应这样一种形态的变化。以前在经济扩张过程中,有很多高收益、低风险的资产,投资者对此习以为常。其实这个观念是错误的,在任何时候都不存在什么高收益、低风险的资产。”罗金辉认为,“只是那些风险在信用高速扩张的过程中被隐藏下来,你看不到。那时的投资方式,相对来说也比较简单、粗犷,但当经济开始下行,这些资产的收益率会随之下降,资产风险也将逐步暴露,预计未来三年信用风险爆发的频率会加速。”

  而从资金端来看,央行自2014年以来的多次降准降息,使无风险利率持续走低,银行存款大规模搬家,大量资金在寻求更高收益的金融资产,需求端明显上升。此外,今年6月的股市去杠杆也使银行理财资金对股市等权益类资产的配置大幅下降,风险偏好同时降低,这些都加剧了所谓的资产配置荒现象。

  在某些机构人士看来,资产荒不是没有资产,而是没有好的资产。王胜强调:“资产荒并非没有资产,而是缺乏高收益的低风险资产。”在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下,银行保险等大型资产管理机构难以找到相对高收益的固收类资产。

  而在平安人寿保险委托投资部总经理卢安平看来,“资产荒”实际上也没那么荒。他在近日举行的“2016上投摩根国际投资趋势论坛”上表示:“从权益投资的角度来说,‘资产荒’也不是那么大的事。从现在往未来十年说,在中国A股市场,理性的机构投资者有望每年争取10%到15%的回报,这也是权益市场的标准期望回报,我认为实现这一点并不是特别困难。”

  多元化资产配置

  在资产配置荒的大时代背景下,仅仅依靠单一方式进行投资显然后劲不足,因此,“把鸡蛋放到多个篮子里”的多元化投资方式,被认为是2016年跑赢资本市场的重要手段。

  申万宏源的研究报告认为,“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识,破解资产荒需要负债端成本有效下行,但资产管理机构扩张规模的动力依然存在,使负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解,在资产端提高风险偏好,进行多元资产配置是必行之举。

  实际上,多元资产配置早已是大势所趋。肯阳资本中国区总裁李向辉指出:“回顾历史,从十年前到现在,无论房地产、信托还是股票,当时整个投资领域会有一些确定性机会,大家都觉得某个资产类别是‘明星级别’,如四五年前出现的全民PE现象。但现在,没有一个资产配置专家或投资人会觉得某个资产类别会成为明星。在新经济常态下,资产已体现出明显的跨地域、跨周期、跨币种均衡配置状态。”

  据李向辉观察,均衡配置正在发生几个变化,首先是全球化,其次是多元化,之前机构的策略都比较简单,如阿尔法策略,但在整个市场无风险利率下降的情况下,倒逼资产管理人去寻求多元化策略,更稳健地去配置,同时寻求不同领域里不同的阿尔法的机会。此外,还有专业化和细分化、差异化。

  对于具体的配置,申万宏源建议,在权益类资产配置方面,可重点关注一级市场、被低估的港股和B股、利率下行背景下的高分红板块。因为股灾,一级市场估值下降,有利于提升投资潜在回报率;从历史比较看,港股和B股也正处价值洼地;高分红板块与个股在利率下行环境中投资价值凸显,关注明年蓝筹板块的股息率修复机会。

  李孟海则建议,应根据国内投资者的不同风险偏好和其对未来短、中、长期资产要求回报率,提出不同的投资策略。他认为,房地产拐点的背后支撑是人口拐点的出现,对房产的配置应谨慎些;如果一定要配置实物类资产,建议配置养老医疗之类的资产,中国经济过去的高速增长是一代人辛勤劳动贡献的,这一代人的身体状况是被透支了的。大宗商品的配置也建议谨慎,理由是全球经济的火车头(中国)在转型,对大宗原材料的需求

  长期是下降的,而世界上没有

  任何国家短期内能填补中国的

  需求下降空缺。

  那么,哪些资产可以重点关注?李孟海表示,债券可以重点配置,它适合于风险偏好相对较低的投资者,利率在全球人口趋于老龄化的情况下会长期相对较低,但中国债市未来会得到较大发展,可选品种会大幅增加。股票则适合风险偏好较高的投资者,随着中国股市股票数量大幅增加,优质的上市公司实际上变得更稀缺,对于一般投资者来说是不利的,建议还是配置股票类型的基金更好一些,把甄选股票的工作交给专业人士。

  事实上,全球富豪都非常注重资产配置多元化。一份国外媒体发布的数据调查显示,全球富豪的资产配置主要构成比例分别是:美国股票(18%)、对冲基金(18%)、全球股票(14%)、私募基金(10%)、应纳税债(10%)、地方债(7%)、现金(7%)、不动产(6%)、大宗商品(5%)、风险资本(2%)、直接投资(2%)、其他配置(1%)。

  对于资产配置组合,“全球资产配置之父”加里·布林森认为,应把投资组合看做不同类型资产的混合,而根据以往的经验,这种混合的程度越高,所能取得的投资回报就越好。

  适度持有海外资产

  在资产配置荒的市场环境下,为规避投资风险,并能获得更多投资回报,越来越多中国高净值人群逐渐将目光转向国外市场。不过,“出海”也有风险,对于海外资产配置投资者应该更加谨慎。

  对于海外配置的理由,诺亚财富集团业务资源中心总经理陈昆才这样总结:“第一,对冲本地经济体的宏观风险,因为任何改革均有不确定性,防患于未然;第二,人民币国际化加速,资产不可能总是单一币种,任何投资的本质是确保购买力不被降低,对冲汇率波动风险,需要分散币种;第三,战术性配置良机。”

  钱景财富董事长兼CEO赵荣春也认为,全球市场都有不确定性,以前说中国是世界经济的火车头,投中国就行了,但中国现在自身也面临这样的问题。均衡配置的情况下,海外市场是必须关注的一个投资领域。

  康同资本董事总经理王宪庆表示,从全球市场情况来看,中国和印度这两块区域的成长最快,投资收益也最高,建议中国人把大部分钱放在国内。然后,在这个基础上,配置10%—30%海外资产,海外保险、股票、对冲基金、私募基金等产品都是可以考虑的标的。

  “不动产、股票、固定收益类产品等,都是当前可以考虑的投资方向。从区域上讲,美国、加拿大、澳大利亚等国的房地产市场能提供相对稳定,且收益也较好的投资选择。另外,成熟市场的股市中也能找到不少好的机会。”星灵资产管理有限公司总经理颜勇表示,欧洲、南美等其他国家的有些资产价格也很低,但目前这些国家的经济形势还不明朗,建议个人投资人谨慎。另外,除非是自住需求而投资房地产,一般建议通过专业机构实现海外投资。颜勇还指出,不管是对冲汇率风险,进行投资风险分散,还是小孩出国留学、移民等个人原因,海外资产配置都值得考虑。

  启元财富投资分析总监汪鹏认为,个人进行海外投资,首先要换成外币,首选美元,并安置在境外。然后配置美元资产,可以从保险和一些固定收益类产品开始配置。尤其在香港和美国,有许多大陆完全没有的工具,可以帮助投资者更好地实现财富增值和财富传承。

  比如,美国的指数型万能寿险,就可在保本基础上追踪全球股票指数的涨幅,表现远远优于传统人寿保险。如果配合属国信托,还能起到提高资金的支配灵活性和税务筹划的功能。另外,美国一些地产类的固定收益产品年化收益率也能达到8%到12%,其资产质量比起国内当下的同类产品更令人放心。

  记者了解到,在中国,全球资产配置所占总资产的比例仅2%左右,而在成熟市场,如日本,这一数据达30%;欧美则在10%—20%。根据国际货币基金组织估计,若未来3—5年人民币实现可自由兑换,相当于15%—25%中国GDP的资产,即超过10万亿元人民币或将进行海外资产配置。可见,中国的海外资产配置刚刚起步,市场发展空间很大。

  当然,海外资产配置风险和机遇同在,对于个人和机构都是如此。据了解,海外投资已成为安邦保险、中国平安、中国人寿等保险巨头进行资产配置、风险分散的主要领域。但在更稳定的投资收益背后,隐含的风险同样值得关注。目前,第一、第二梯队的保险公司已相继试水海外不动产投资,主要以地产和酒店项目为主。在分析人士看来,收益率是保险机构投资海外地产项目的重要因素。目前,一线发达国家商业地产的租金回报率高于国内,如美国住宅租金收益率达6%,而中国一线城市住宅租金收益率仅为2%左右。此外,不动产资产具有回报稳定的特征,价格上具有一定的抗周期性,且不受极短期金融市场波动影响,因此成为险企海外资产配置中的重要部分。

  不过,也有市场人士对于国内险资纷纷出海表示担忧,指出适应新的监管要求、税收制度及复杂的市场环境,对中国保险巨头来说会是一个艰难过程。同时,“走出去”必然伴随着的新风险,今年3月,保监会也调整了保险资金境外投资的有关规定,以加强保险资金境外投资监管,进一步扩大保险资产的国际配置空间,优化配置结构,防范资金运用风险。

  部分机构从业人士对海外资产配置持相对谨慎的态度。李孟海提醒投资者,考虑布局海外时需警惕如政治、汇率、流动性等潜在风险,建议优先把资产配置在海外的股票、债券等流动性高的资产,对于不动产则需非常谨慎。

  财富管理新机遇

  资产配置荒下,投资者对未来投资方向充满疑惑,且对全球市场缺乏足够了解,这时,把资产管理交给专业机构,将是合理科学的选择。由此看来,资产配置荒对于市场上各类财富管理机构而言,也未尝不是新机会。

  证监会公布的名单显示,截至今年7月末,已有58家独立基金销售机构拿到公募基金销售牌照,而准备或正在申请该牌照的机构日渐增多。同时,P2P、互联网理财超市等不同形态的财富管理业态也层出不穷。

  主要财富管理机构在投资运作上也在积极调整。记者了解到,受限于资产配置荒,私人银行产品配置中,权益类产品比例正在提升。“固收类产品的比例将进一步下降,未来三年权益及海外投资比例增加至50%左右。”平安银行私人银行部总裁助理夏广民表示,此前私人银行的大部分产品局限在高收益固收产品中,随着市场利率下行和资产配置荒到来,资产不足将成为限制私人银行发展的主要瓶颈。

  多位私人银行人士表示,过去配置固定收益类产品就可以稳赚收益的时代不再,私人银行内部各业务条线在协作配合向直接投资转型。

  资产配置荒之下,资产管理机构应对策略出现分化。比如,公募基金在新基金发行进入冰点后,部分公司推出保本基金以接档发行。基金子公司则凭借投资领域灵活的优势,开始在房地产REITs市场、海外基金市场寻找新的投资机会。

  在金融业感叹资产荒来临,并纷纷加大力度寻找优质项目之际,保险资金也在考虑如何在“双降”之后谋划最优的资产配置策略方案。记者了解到,保险公司两端的匹配压力在资产荒背景下尤为突出。某大型保险公司投资负责人表示,保险公司在负债端依靠保单获取保费,在资产端依靠股票、债券、基金、资产管理计划等投资产品开展资金运用,理应关注与保险资金性质最匹配的项目。然而,目前保险资金可配置的产品大多并非仅面向险资销售,特点也各不相同,完全适合保险资金的投资项目相对有限,导致身为长线资金的险资不得不与银行、信托资金激烈竞逐,加大了负债端和资产端匹配的压力。

  “作为专业的投资管理者,如何更好地做资产配置,这里的空间很大。比如所谓的真正分散化,我们现在可投的资产非常少,未来的空间非常大。保监会不允许投实物资产,如森林、农场,但这些对我们长期投资者来说是非常好的品种,包括对冲基金,无论市场上涨、下跌都有机会。全球范围内,包括海外投资,也有很多分散风险的方式和机会。在资产配置的方法论,对资产配置的参数调整方面,我们还要继续着力。”太平洋人寿保险投资总监王卫华表示。

  业内人士预测,资产配置荒实则是各种资产管理机构难得的机会,比拼的是控制风险的能力及产品开发的能力,结合金融衍生工具,将能促使更多机构研发出适应市场变化的产品,这些产品将是资产配置荒预期下2016年金融衍生工具项下的“供给

  侧”。

  “财富管理机构的鉴别能力、产品筛选能力、风控能力会要求更高。”民生财富总裁马骅表示,公司为应对资产配置荒,明年首先要加大对债券类产品的风控力度。其次,要帮助客户做好全面资产配置,加强一二级市场股权类投资,明年会主推FOF、量化对冲等权益类产品。此外,明年加强美元资产配置,来对冲人民币资产汇率风险。对于海外产品,将选择和经过几十年发展的优秀机构强强合作,以降低海外市场风险。

  兴业银行首席经济学家鲁政委从专业角度指出,资产荒的出路,从技术上说,对本币可以考虑结构化设计、量化对冲、波段操作、增加偏股型产品配置、加杠杆等;更多考虑外币。根本上,是理财管理机构要放弃“规模第一”的旧考核模式;加强投资者教育、打破刚性兑付,真正成为一个“买家自负、卖家有责,权责明确”的市场。

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