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央行“双降”旨在稳增长
2015-10-27 06:22  记者马翠莲 

  

  中国人民银行日前决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,同时对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。并于同日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。市场对此反响积极,认为此举仍为稳增长举措,旨在加大金融支持实体经济的力度

  稳经济稳增长央行四个月内三次“双降”

  中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低社会融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整;个人住房公积金贷款利率保持不变。自同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。

  这是央行6月27日宣布定向降准并同时下调存贷款基准利率、8月25日宣布下调存贷款基准利率并降低存款准备金率后,不到4个月第三次同时降息降准。而6月27日之前,央行在同一天宣布降息和降准是在2008年12月12日,时隔七年。

  央行有关负责人表示,此次“双降”是根据经济物价以及流动性形势变化所作的合理的、必要的政策调节。从降息来看,主要是9月份整体物价走低,需要通过适当下调名义利率来使实际利率回归合理水平,促进社会融资成本进一步降低,加大金融支持实体经济的力度。大家已经看到,9月份CPI同比上涨1.6%,比8月份回落0.4个百分点。而且对基准利率的调整除了主要观察CPI的变化外,也要适当参考GDP平减指数等其他物价指数的变化。统计数据显示,GDP平减指数比CPI更低,前三季度GDP平减指数为-0.3%。此外9月份PPI更是同比下降5.9%,已连续43个月为负。因此,随着物价整体水平走低而适当下调基准利率是合理的,也是完全可以预期的。

  交行首席经济学家连平表示,此次降息在意料之中,三季度GDP破7,投资增长依然乏力,四季度乃至明年,经济下行压力仍在。尽管名义贷款利率下行,但PPI持续负增长,企业实际融资成本依然较高,存量债务付息的压力依然不小。“此次降息后一年期存贷款基准利率再创历史新低,有利于缓解存量债务压力,进一步促进融资成本下降。”

  瑞银中国首席经济学家汪涛也表示,本次降息符合我们此前的判断,不过降息时点略早于预期。“我们认为目前通缩压力较大、杠杆率不断攀升,债务和通缩风险加剧凸显了进一步放松货币政策的必要性。虽然去年11月到目前为止,央行已降息5次,但实际利率仍高于一年前的水平,且过去一年企业部门债务负担显著恶化。”

  中金公司王汉锋也表示,目前实体经济面临的融资成本依然不算低,而且考虑到物价的低迷,特别是生产物价的低迷,企业面临的实际融资成本在10%以上,这显然跟实体经济的低迷是不相匹配的。“考虑到较高的实际资金成本,货币政策依然要有所放松以支持经济的企稳复苏。”

  对于此次降低存款准备金率,央行有关负责人表示,主要是应对外汇占款减少所产生的流动性缺口,满足经济增长对流动性的正常需要。前些年我国外汇大量流入,外汇占款增加很多,导致流动性供应过剩,所以当时通过提高存款准备金率来加以对冲。目前外汇形势发生变化,前几个月外汇占款出现一定幅度的下降。虽然近期外汇市场预期趋于平稳,外汇占款对流动性的影响基本中性,但未来影响外汇占款变化的因素仍有一定的不确定性。而且随着经济规模的增长,对流动性的需求也会增加。此外,10月份税款集中入库减少了流动性。因此,当前需要降低存款准备金率释放一些流动性,以保持银行体系流动性合理充裕。需要指出的是,降准只是使法定准备金变为超额准备金,央行资产负债表总规模并没有扩张。

  交行金融研究中心高级金融分析师鄂永健表示,尽管9月信贷和社融均增加较多,当前市场流动性也比较充裕,但外汇占款连续大幅减少,基础货币增速下降,需要通过降准来对冲。除了保持流动性充裕、进一步促进信贷投放外,此次降准可能也有继续配合地方政府债务置换的用意。

  证大研究院执行院长谈佳隆表示,中国货币政策下调,资金跨境流动风险在加大。此次存款一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。相比较而言,美国的利率政策仍然存在年内收紧的可能,中美利差的收窄可能导致资金跨境流动的加剧。央行必须审慎考虑资本项目可兑换等诸多改革的推进时间表,其中就包括QDII2推出的进度问题,因为利率市场化改革加之资本项目可兑换政策叠加可能会对央行货币政策操作空间带来挑战。

  中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才表示,央行此次双降主要是为了应对资本外流,抑制通货紧缩以及稳增长的压力。“此次双降应该是在意料当中,最近一段时间,外汇占款基数下降,反映资本外流的倾向比较明显。为了保证市场流动性合理的充裕,促进经济的平稳增长,因此央行‘双降’的力度是很大的。”

  复旦大学证券研究所副所长王尧基表示,此次降准降息对股市是重大利好。首先,这在目前股市逐渐恢复正常时期会进一步提振投资者信心,也会促使部分银行存款近期转入股市。其次,这对银行、房地产和非银金融等高相关度板块的个股股价近期将有更直接的助涨作用。

  定向精准货币政策注重实效

  目前,我国宏观调控和货币政策正在努力适应经济新常态。在国际金融市场动荡、国内经济运行遇到新的压力之时,宏观调控和货币政策更加注重定向调控、精准发力。此次为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

  “把支农、支小的大银行纳入定向降准政策范畴,有利于进一步激励大中型银行等‘主力部队’开拓‘三农’和小微企业金融服务,最终有利于金融资源弥合经济结构短板,全面促进结构调整。”央行研究局局长陆磊说。

  事实上,央行自去年开始改变了过去货币政策的统收统放,而是综合运用公开市场操作等多种货币政策工具向市场释放流动性,“定向精准”的货币调控逐渐成为当前货币政策的“新常态”。去年央行两次实施定向降准向市场释放2000亿元基础货币,又通过SLF、MLF、PSL等货币工具主动投放了基础货币1.2万亿元。

  今年,央行继续运用市场手段调控流动性。上半年,人民银行综合运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等多种工具,两次普降金融机构存款准备金率,在人民银行分支机构全面推开常备借贷便利操作,保持了银行体系流动性总体充裕;3次下调人民币存贷款基准利率,公开市场逆回购操作利率先后7次下行,引导市场利率平稳适度下行;3次实施定向降准,引导金融机构加大对小微企业、“三农”、重大水利工程建设和中西部地区的信贷支持。8月25日,央行再次宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。

  央行货币调控政策从“全面”向“定向”的转变,与当前资金“脱实向虚”的现象密切相关。中国国际经济交流中心副研究员张茉楠表示,近两年来,金融和政府部门创造的货币增速在上升,而居民、企业、国外部门创造的货币增速下降。货币结构变化所反映出来的一个重要转变是中国货币创造的“脱实向虚”倾向。

  一方面是小微企业等实体经济融资难、融资贵的问题长期得不到解决,另一方面却是大量资金在杠杆化产品的作用下进入虚拟经济,驱动了本轮牛市的大涨。因此,货币政策亟待施行“有保有压”的定向调控,“保”小微企业、“三农”以及重大基础设施领域的投资资金需求,“压”产能过剩行业、房地产业和地方政府融资平台的资金供给。

  今年1月,国务院总理李克强在2015年冬季达沃斯论坛表示,中国不会因为经济下行压力搞大水漫灌。“精准发力的内涵,就是要提高效率,要更加有针对性,要结构性的部门进行相应的支持。”

  不久前,上海农商银行获得了人民银行上海分行发放的首批5亿元、1年期的支小再贷款,这些资金将全部定向用于科技、文化、“三农”等重点领域及薄弱环节的小微企业信贷投放。这是货币政策精准发力的一个例证。

  前不久,李克强主持召开国务院专题会,明确提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,在坚持区间调控基础上,见微知著,灵活施策,以更精准的定向调控、相机调控对冲经济下行压力,以更有力的改革创新激发市场活力,以更有效地抓落实巩固向好势头,稳定市场预期,做好政策储备,确保完成今年经济社会发展主要目标任务”。

  去年以来,央行针对中小商业银行与商业银行的部分事业部门进行定向降准,并逐步放开存贷利率浮动幅度,同时深化金融市场改革,使政策传导效率逐步提升。截至2015年9月末,小微企业贷款较年初增加1.84万亿元,较上年同期增长14.58%,高于各项贷款平均增速;小微企业贷款户数1183.32万户,较年初增加38.74万户,较上年同期增长7.40%。货币政策调控释放的资金,已经在加快流入实体经济,尤其是小微企业。

  央行有关负责人表示,在此前的6次定向降准中,按家数计算累计已有97%的金融机构享受了定向降准政策,在激励金融机构支农支小方面取得了一定的效果。根据政策实施情况,此次人民银行调整优化了定向降准标准,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。调整后的定向降准标准主要考虑了金融机构符合宏观审慎经营的情况、“三农”或小微企业贷款增量及存量占比的情况,也综合考虑了“三农”和小微企业贷款总量等情况,有利于引导金融机构调整优化信贷结构,加大对“三农”和小微企业的支持力度,促进更多资金投向实体经济薄弱环节。

  放开存款利率上限利率管制基本放开

  此次央行决定,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制,加强央行对利率体系的调控和监督指导,提高货币政策传导效率。

  有专家对此次“双降”解读,为市场注入约7000亿元流动性,有利于缓解市场资金供给的紧张局面。不过,从实际运行情况来看,市场资金供给相对充足,而这次货币政策调整更大意义在于放开存款利率上限,提高政策传导效率,护航经济增长。

  当前,我国经济处在新旧产业和发展动能转换接续关键期,为了更充分地发挥市场优化资源配置的决定性作用,推动经济增长方式转变,需要加快推进利率市场化改革。

  而放开存款利率上限的市场条件也已成熟。目前,金融机构的资产方已完全实现市场化定价,负债方的市场化定价程度也已达到90%以上。人民银行仅对活期存款和一年以内(含一年)定期存款利率保留基准利率1.5倍的上限管理,距离放开利率管制只有一步之遥。

  从实际情况看,我国金融机构的自主定价能力已显著提升,存款定价行为总体较为理性,已形成分层有序、差异化竞争的存款定价格局。主要商业银行对放开存款利率上限已有充分预期并做了大量准备工作,“靴子”落地有利于进一步稳定预期。此外,大额存单和同业存单发行交易有序推进,市场利率定价自律机制不断健全,存款保险制度顺利推出,也为放开存款利率上限奠定了坚实基础。

  在此背景下,人民银行决定抓住有利时机,寓改革于调控之中,结合货币政策调整,对商业银行、农村合作金融机构、村镇银行、财务公司等金融机构不再设置存款利率浮动上限。这标志着我国利率管制基本放开,金融市场主体可按照市场化的原则自主协商确定各类金融产品定价。利率管制的基本放开,对优化资源配置具有重大意义,为推动金融机构转型发展注入新的动力,为货币政策调控框架转型创造了条件。

  对于利率市场化带来的影响,清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为,中国的消费者将享受到更加多样化的金融服务:“当利率市场化以后,我们整个金融行业会变得更加灵活,效率会提高,从而给老百姓提供更多的金融产品。”

  谈佳隆则表示,自去年四季度以来,在货币政策不断宽松的情况下,存款基准利率的浮动上限政策不断提速,直至此次全面放开,意味我们金融改革在利率市场化方面取得了“里程碑”的进展,这个结果是通过十多年的尝试而得来的,十分不容易,这使得金融机构能够根据自身的经营情况和市场环境,自主选择存款贷款的资产负债价格,为银行加快市场竞争和差异化发展奠定了坚实的基础。全市场的理财产品的收益率均会应声而落。

  连平表示,正如市场预期,年内存款利率上限彻底放开,利率市场化基本完成。未来利率调控机制建设、金融机构破产退出机制构建和基准利率体系建设将是重点,应予以密切关注。

  汪涛表示,取消存款利率浮动上限标志着中国在名义上完成了利率市场化,但我们认为利率真正完全市场化仍需时日。要做到这一点,还需要打破广泛存在的“刚性兑付”、推进国企和金融领域改革、并进一步发展完善价格型货币政策工具。

  中国社科院经济研究所研究员张磊表示,下一步依然需要推进银行的商业化改革,提高资金配置效率,同时,发展壮大债券、资本市场等直接融资市场规模,让货币政策传导渠道畅通起来。

  央行有关负责人则表示,放开存款利率上限后,人民银行仍将在一段时期内继续公布存贷款基准利率,作为金融机构利率定价的重要参考,并为进一步完善利率调控框架提供一个过渡期。待市场化的利率形成、传导和调控机制建立健全后,将不再公布存贷款基准利率,这将是一个水到渠成的过程。同时,人民银行还将通过发挥好市场利率定价自律机制的作用、进一步完善宏观审慎管理、督促金融机构提高自主定价能力等方式,引导金融机构科学合理定价,维护公平有序的市场竞争秩序。

  上海高级金融学院副院长朱宁认为,利率市场化之后,央行的监督引导不会放松:“这只是非常重要和关键的一步,但这并不意味着央行对于金融的宏观调控和对稳定安全的影响力下降了,我觉得反而会提升。”

  “双降”将带动经济回暖未来政策持续稳健

  瑞穗证券董事总经理、首席经济学家沈建光博士表示,央行双降释放重大利好。一方面,利率市场化的完成是加入SDR的最后冲刺;另一方面,双降体现了稳增长、抗通缩的决心,众多经济托底的举措为十八届五中全会的召开凝聚市场信心,伴随着五中全会“十三五”规划建议公布,基建投资有望提速,加之改革加速推进等重大利好之下,对于今年四季度经济企稳、明年经济回暖更有信心。

  沈建光表示,当前中国经济艰难转型中存在八大亮点,即中国经济仍然在全球范围内保持相对高速增长;中国经济经历艰难转型,尽管投资、出口表现不及预期,传统行业面临转型困境,但国内消费和服务业火爆;居民收入保持较快增长;当前劳动力市场仍然平稳;房地产市场回暖;更加注重创新;货币政策与财政政策加码;改革持续推进。

  央行金融研究所所长姚余栋表示,我们的金融体系现在非常平稳,虽然我们的经济略有波动,但年底达到7%一点问题都没问题。

  “措施的效果在四季度应该会发力,我们估计第四季度的数据会有所反弹,全年维持在7%,甚至7%多一点都可以。”中国人民大学经济研究所所长毛振华表示。

  恒生银行高级经济师姚少华也表示,尽管受房地产及制造业投资增长放缓影响,今年第三季内地经济增长略为放慢,按年增长6.9%,低于第一季及第二季的7.0%,但高于市场预期的6.8%。从按季增长看,今年第三季较第二季增长1.8%。前三季经济平均增长为6.9%,仅略低于政府全年目标的7.0%。“展望四季度,在稳增长政策奏效下,内地经济增长或略会加快。我们预期第四季国内生产总值增长为7.0%,并维持2014年全年增长7.0%的预测不变。”

  日前发布的10月国际市场新闻社指数(MNI

  Indicators)显示,10月份中国大型企业高管信心回升,因企业报告信贷成本降低,且信贷可得性依然高于平均水平。MNI指数首席经济学家菲利普·乌格罗(Philip

  Uglow)表示,“随着货币宽松传导,10月份企业报告信贷成本降低,且这正帮助支持经营活动。当前各种证据综合表明,中国企业已经受住2015年最严峻挑战的考验。”

  对于未来政策走向,连平表示,年内再次降息的可能性较小,降准仍有可能。考虑到存贷款定价是缓慢进行的,此次降息对今年稳增长的效果并不大,对稳定明年经济运行作用更大;再考虑到存款利率上限已经完全放开,自去年末以来的降息和存款利率上限放开同步推进的节奏将暂缓,年内再次降息的可能性不大。鉴于当前准备金率水平依然加高,外汇占款总体仍较低迷,年内有再次降准的可能。谈佳隆表示,目前,政府明确选择了货币政策为主,财政政策为辅的宏观经济调控走向。今年以来,中国宏观经济增长乏力,通缩阴霾不散。货币政策和财政政策的主辅之争始终存在,而主张财政政策为主的人士则又分为财政投资和大幅减税两个方向。从此次货币调整状况来看,货币政策调整为主,财政政策为辅的宏观经济调控方向已经基本确立了,直接效果将缓解此前已经高负债的政府地方融资平台和大量国有企业的还款压力,客观上起到了利用居民较低的资金成本补贴低效项目投资负担的效果,但依然无法充分解决有效贷款需求不足的问题。

  谈佳隆认为,未来全球经济增长可能陷入长期低增长,低利率时代成常态。从去年四季度以来,央行高频度的调整货币政策,而实体经济起色并不明显,可能意味着中国经济已经逐步进入“流动性陷阱”的隐忧,即货币政策的放松对实体经济的复苏能力较弱的情况,从欧洲、日本的过往经历来看,较低的利率水平并没有带来经济复苏,这就导致货币当局丧失了货币政策调控的空间。“综合来看,老龄化、少子化、福利社会等诸多社会问题,均对货币政策宽松起到了抵消作用。伴随着中国劳动力人口峰值过去,货币政策同样面临这样问题,低利率低通胀的时代可能会持续存在。”

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