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全球交易所竞逐“独角兽” 企业上市“优”选目的地
2018-05-11 02:59   记者李思 

  近期,全球主要资本市场掀起一场“独角兽”争夺战。为了吸引“独角兽”企业,各大交易所纷纷修改上市规则。对此,业内人士指出,境内、境外市场各有优劣,企业需综合考量,选择符合自身实际的市场上市。
  1资本市场相互“较劲”
  这一边,国内资本市场为“独角兽”企业打通绿色通道;那一边,美国证券行业监管机构考虑放松监管,鼓励更多企业申请在美上市。如不久前,全球最大音乐流媒体平台Spotify在纽交所挂牌交易,其采取“直接上市”模式,开创纽交所乃至全球上市制度的先河。
  一般而言,传统企业首次公开上市是由券商来承销并确定上市价格,参与企业股份买卖,以确保股票的流动性。而Spotify创新采用无承销商的公开上市方式,不仅省下数百万美元的承销费,还避免了传统IPO的“锁定期”,对公司现有股东所持股份没有限制,股东可以一次性卖出所有股票。
  如果企业想要跳过以上环节在交易所进行交易,必须满足一定的条件。那就是,这样的企业必须是一只“独角兽”。一直以来,纳斯达克是许多科技公司青睐的上市地,苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书等全球市值很高的科技公司都在纳斯达克上市。而这次纽交所的举动,被视为将全球“独角兽”争夺战推向了高潮。
  据了解,今年以来,大量企业申请IPO,特别是来自新兴市场的高科技企业使全球IPO市场持续活跃,特别是中概股企业赴美上市消息不断。为争夺这类企业,纽约、伦敦、香港、内地资本市场相互“较劲”,并不惜为企业量身修改上市规则。例如,英国金融行为管理局和伦交所计划为沙特阿美等国有企业独立成立一个新的上市类别,以争取该企业能在伦交所上市。近日,香港交易所公布新修订的《上市规则》,允许未有收益和盈利的公司赴港上市,容许拥有不同投票权架构的公司上市。日前,中国证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见,对CDR基本制度作出规范,境内“独角兽”上市由此迎来“绿色通道”。
  分析人士指出,港交所新政将带来两大格局性的市场变化,一是港交所有可能取代纳斯达克及纽交所,成为中国新经济概念股的首选IPO平台或第二上市地;二是港交所主动接纳A股市场无法包容的创新企业及“独角兽”,是对A股市场包容性与开放性不足而提出的一种有效的“竞合”对策。
  2境内外市场各有优劣
  “首先,从制度上说,境外上市比境内上市的条件宽松,A股上市选择的是保荐人加审核制,而境外是备案制。其次,境内上市周期比境外长,在国内,初审、过会时间都不可控。而美股上市时间相对比较确定。第三,纽交所和纳斯达克是世界上流动性最强的两家证券交易所,选择美股上市将为企业带来更强的流动性,吸引更多投资者。”恒天财富研究院执行院长周荣华在接受记者专访时表示,“不过,选择美国上市的首次公开发行成本极高,上市结构复杂,同时企业将面临监管严格的披露和报告义务,这也是企业选择境外上市不容忽视的要素。”
  “相比A股市场,港股市场主要优势在于上市门槛较低,较少受政策干预,上市成功率相对较高。”周荣华进一步表示,今年4月,香港交易所发布IPO新规,开创性地接受同股不同权公司上市,将使港交所对新经济公司的吸引力显著提升。
  若将美国市场与香港市场作比较,弗吉尼亚大学达顿商学院金融副教授佩德罗·马托斯在接受记者采访时表示,美国股市的市场资本化和市场交易量比香港股市高很多,从投资者构成来看,美国股市目前约有70%的机构投资者(互惠基金、养老基金等),而香港股市的机构投资者数量少得多,散户投资者更多。
  在吸引上市公司方面,佩德罗·马托斯认为,美国市场或许更具竞争优势,因为它有两大主要交易所(纽交所和纳斯达克),而香港股市只有一个交易所。“历史上,香港市场被认为对上市公司的规定比美国更严格,并为投资者提供更好的保护。其中,香港市场对上市的要求,如财政标准、最低盈利、最低的公众持股量标准更高。但对财务报告的要求,美国需要上市公司每季度出具财报,香港则是每半年。”佩德罗·马托斯表示,香港市场的一个特性是它保持着更高的企业管理标准,也就是“一股一权”,但目前香港股市正在放宽这一标准,以吸引中国内地的科技公司。
  佩德罗·马托斯指出,A股市场也在不断提升竞争力。“沪伦通就是一种很好的趋势,因为能帮助中国股市消除一个重大发展障碍,即对海外投资者投资A股市场的限制。很多海外机构投资者都已在利用沪港通,但依然受到每日份额的限制。随着沪港通限额提升,沪伦通也将进一步扩大海外投资者对A股市场投资。而对欧洲投资者来说,投资伦敦市场显然比投资香港市场方便的多。”
  佩德罗·马托斯认为,虽然沪伦通等不同市场的联通是中国股市自由化发展进程中的重要步骤,但这还不够。目前,中国提供的资本投资产品还不是很多,同时,中国仍有很高的股票停盘率(MSCI指出,A股的停盘股票数量“目前依然全球最高”)。
  3企业上市需符合自身需求
  那么,内地市场、香港市场、美国市场,究竟哪一个更适合中国企业?
  周荣华向记者表示,A股市场上市的主要优势是公司估值、市盈率都比境外高,因此,中国企业该选择哪个市场上市,需综合衡量收益率、时间、审核要求等,从而选择最符合自身需求的市场。
  “总体而言,A股市场适合绝大部分头部企业,因为A股股民更熟悉国内公司。不仅如此,虽然二级市场总是有涨有跌,企业有高估值的时候,也有低估值的时候,但大部分情况下,中国企业在A股上市能获得比海外市场更高的估值。对于有长期视野的企业,回归A股市场很有好处。”基岩资本副总裁岑赛铟告诉记者,“CDR试点针对几家较大的‘独角兽’企业,若他们回归A股,短期看会对资金产生分流影响;但长远来看,A股市场很需要这种高质量的企业来优化产业结构。”
  对于非“独角兽”企业,岑赛铟认为,企业及其背后的股权投资机构需具备多元化和多层次应用资本市场的能力,不能一条路走到黑。“A股市场、美国市场、香港市场对我们而言都是工具,这些市场的价值观和上市制度都不一样,不能分好坏,只需比较哪个市场更适合企业所处阶段,哪个市场更能帮助企业,哪个市场更便于投资人退出。”
  岑赛铟表示,“小而美”的企业可选择先在美国上市,借力美国资本市场快速融资,实现发展,等到壮大后,再回归国内,实现在A股上市的终极梦想。