当前位置:首页 >> 特别策划
公募FOF引领资管新航向
2017-09-26 00:20  记者 王 菲 
  9月上旬,证监会正式批复了首批公募FOF,南方、华夏、泰达、嘉实基金、海富通、建信6家基金公司抢饮“头啖汤”。不到一周时间,公募FOF发售日期敲定,华夏、南方、嘉实、建信、海富通等5家基金公司上周末均公告称,旗下获准发行的FOF产品确定将于9月26日起发售,而泰达宏利基金则计划于国庆节后发行旗下获准的FOF产品。
  在行业人士看来,FOF的核心功能是资产配置,增加了中等收益风险组合的投资品种,为投资者提供了新的资产配置选择。目前来看,FOF在全球资产配置中占有重要的一席之地,但对于国内市场而言,公募FOF还是新事物,未来发展还面临管理人才、大类资产缺乏和同质化等难题有待解决。

或成资产管理新风口


  几家欢乐几家愁,就在首批6家基金公司大力宣传旗下FOF产品获批之际,此前积极备战的多家基金公司将不得不排入后发名单。据证监会最新公示的基金募集申请核准进度表显示,在去年11月29日,共有21只FOF同时向证监会发起申请,基金公司发行FOF的热情可见一斑。2016年12月6日,证监会受理了上述基金的申请,并于2017年3月21日、23日给出第一次反馈意见。直到9月8日,首批冲刺终于宣布了胜利者名单,包括华夏聚惠稳健目标风险混合型基金中基金(FOF)、南方全天候策略混合基金中基金(FOF)、建信福泽安泰混合型基金中基金(FOF)、泰达宏利全能优选基金中基金(FOF)、嘉实领航资产配置混合型基金中基金(FOF)、海富通聚优精选基金中基金(FOF)。
  没有进入首批名单的某基金公司市场人士有些失望地感慨称:“这次监管审批通过的名单显然不是将基金公司规模作为首要考量因素,而且一些业绩表现不错的基金公司也没有纳入首批名单,可能产品的投资策略和公司管理风格是监管考察审核的重点。”
  由此也可看出,基金公司对公募FOF产品的重视程度。记者从多家基金公司了解到,虽然没有进入首批名单,但对公募FOF产品的发展充满期待,目前也在为FOF产品的审批进行积极准备中。
  “养老金和FOF对整个公募基金行业都意义非凡,很多公司都投入了大量的资源跟进、研究、布局,我们去年年底拿到了基础养老金的管理人资格,也上报了很多FOF产品。”汇添富基金管理股份有限公司指数与量化投资部副总监楚天舒告诉记者。
  虽然此次汇添富基金没有进入首批名单,但楚天舒对FOF发展十分看好。“未来一段时间,肯定会迎来一个公募FOF发行的高峰。”楚天舒表示,“公募FOF配置的大量资产多是指数化的产品,所以现在很多大基金公司也开始做这方面的准备,一是大量发展自己的标配,就是宽基产品,另外也在细分市场发展自己的风格,相当于在给未来的FOF投资做准备。相信随着FOF产品越来越被中国市场所接受,将成为下一个比较好的风口。”
  同样没有进入首批名单的博时基金则认为,基金的“工业化革命”正由FOF开启。博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示:“从某种程度来看,FOF是一场投资革命,需要管理团队进行全方面的投资研究能力提升。首先FOF更强调团队管理,由原来包打天下的基金经理到现在的团队协作,需要投研团队成员都能独当一面,更好地发挥多资产、多市场研究的优势;其次是标的选择,在市场上选择基金时既要考虑选人,也要考虑选资产,而对资产的选择可能会更重要一些;第三是相比于普通基金,FOF更注重资产的择时配置;最后是要边做边开发,逐渐丰富FOF的配置工具与产品。”
  中国基金业协会数据显示,截至2017年6月末,国内公募基金市场总规模已突破10万亿元,基金数量达4419只,“选基难”成为困扰广大投资者最直接的问题。在行业人士看来,FOF可为投资人提供简单便捷的一站式选基金服务,还具有大类资产配置和分散投资风险的功能,由此公募FOF的正式推出广受关注,也被誉为将改变资管格局的新力量。
  记者了解到,成为幸运儿的首批公募FOF产品发行基金公司同样付出了大量人力物力以抢占新风口。“为了更好地实现嘉实领航资产配置混合型FOF的资产配置效果,嘉实基金在前期做了大量准备工作。嘉实基金在FOF业务方面已有丰富实践并积累了三大优势,包括专户FOF实盘运作经验、完备的资产配置方法论以及不断丰富的基金产品线。”嘉实基金董事总经理、机构和固定收益业务CIO经雷介绍称。
  据了解,嘉实基金针对公募债券型基金就统计了1998年以来市场上702名公募债券基金经理的历史持仓结构,将利率、信用、可转债平均持仓比例等位于一定基准的基金经理视为对应风格,其余没有明显偏好的划分为灵活配置型。经雷还表示,通过过往实盘运作经验的积累,嘉实在投资市场、投资理念、投资行为三个方向,已经具备了完备的FOF产品思考框架。
  嘉实基金副总经理李松林告诉记者,嘉实对于公募FOF的思考,并不完全以基金公司利益为导向,更会考虑公募FOF即将承担的社会责任,资产配置将是我国资管行业的发展趋势,FOF作为资产配置的有效载体,将承载资管行业发展的新方向。
  对于FOF的预计销售量,天相投顾投资研究中心负责人贾志认为,美国的FOF占基金总规模的10%,国内FOF的未来空间同样不可限量。

核心是资产配置


  FOF的魅力究竟有多大?竟会让基金公司如此重视。FOF意为“基金中的基金”,即通过持有其他基金而间接持有股票、债券等证券资产。虽然产品的投资逻辑看似很简单,但从目前已经审批的FOF产品特点来看,基金公司都在积极谋求差异化专业化设计,以更好地发挥出FOF资产配置的核心优势。通过采访中公私募基金公司人士的描述,FOF投资的整体路径和基本逻辑也得以呈现。
  首批获批的泰达宏利全能优选FOF拟任基金经理张晓龙表示:“FOF的投资可以分为资产配置、风险控制和底层基金筛选三个层面,量化投资可以非常好地应用在FOF的投资管理上。首先,资产配置层面,可以用量化模型确定大类资产配置比例,降低投资组合波动率;其次,风险控制方面,用量化去区分它的收益来源,可以精准控制目标风险,使投资组合的风险控制在合适的水平上;第三,在基金筛选上,用量化的方法可以比较准确地筛选基金,解决信息不对称的问题,剔除主观因素,让数据说话。”
  “FOF的核心在于资产配置。目前市场基金以工具型基金为主,让投资者自行进行资产配置,而这恰恰是投资的难点。FOF管理人可以帮助解决投资者的资产配置难题,基于客户的需求制定资产组合方案。让居民通过FOF可以直接实现理财、稳健增值的投资目标。”张晓龙指出。
  一般而言,资产配置很难由个人投资者完成,“所以需要专业的基金经理团队。未来,FOF将吸引一些长线的资金,包括养老需求、教育储蓄资金。”贾志评价。
  张晓龙表示,资产配置是FOF收益的主要来源,也是FOF要帮助投资者解决的首要问题。据悉,泰达宏利的首只FOF——泰达宏利全能优选FOF采用的是改进后的风险平价策略。
  “风险平价策略是海外常用的资产配置策略,著名的Bridgewater全天候基金就是运用风险平价策略的成功典范,该策略的重点在于在不同大类资产上配置相同风险权重的资产,使其对组合产生相等的收益风险贡献,简而言之就是均衡风险,低配高风险资产,超配低风险资产,降低组合波动率。泰达宏利全能优选FOF在风险平价策略的基础上进行了多维度改进,引入了宏观经济、金融市场、市场情绪、海外市场等多项宏观指标进行量化增强,优化各类资产的配置比例,以达到控制波动率的同时增强投资组合超额收益的目的。”张晓龙解释道。
  在经雷看来,FOF投资尤为考验基金管理人的资产配置能力,嘉实基金已经形成了完备的资产配置方法论、完成了FOF投资体系的建设。
  据经雷介绍,嘉实基金实践了以风险平价为理论基础的配置方法,并通过多年研究测试,建立了量化大类资产配置因子库和主动资产配置模型;同时还建立了全市场公募基金管理人评价系统,将对管理人投资风格、稳定性,以及配置、选股、择时能力进行客观评价,准确刻画定位管理人特征,服务于FOF投资决策。
  据了解,立足于完备的主被动资产配置方法论和基金经理评价系统,目前嘉实基金已经储备了包括灵活配置策略FOF方案、目标风险增强FOF方案、风险平价增强FOF方案、基金经理精选FOF方案与白盒FOF方案在内的多个大类的FOF策略。
  事实上,此次获批的6只FOF都各具特色,海富通FOF的重点是优选基金,其余5只FOF的重点是资产配置,采取的资产配置策略主要有目标风险策略和风险平价策略,其中,采用目标风险策略的有华夏基金、建信基金,选择风险平价策略的则是嘉实基金、泰达宏利基金、南方基金,风险平价策略提倡配置风险而非配置资产,通过风险平价控制相对风险,让各资产类别的风险处于相对平衡的水平。
  “从基金公司的角度来看,6只基金中有4只是大公司报送产品。从首批拿到批文的6只基金看,南方、华夏、嘉实、建信各一只。这四家公司均为公募规模排名前十(除货币基金)。从首批放行的情况来看,大公司对于FOF的理解相对较为到位,专项研究相对扎实,中型公司或更重视设计有特色的产品。另外,这几家管理人的投资能力、团队建设和产品的竞争力均处业内领先水平。”亿信伟业FOF基金总监杨如意告诉记者。

内外部FOF优势各异


  自公募FOF宣布推出以来,公募FOF采用内部还是外部FOF的讨论一直延续至今。整体而言,市场人士总结道,内部FOF是只买自己公司的基金,优势包括避免双重收费,费率优惠,对内部基金更加熟悉了解,劣势是风格不够丰富;而外部FOF是以购买外部基金为主,优势是产品线更加丰富,风格更加全面,劣势是调研难度较大。
  从产品类型来看,全市场FOF仍将是发行主流。包括嘉实领航资产配置混合型FOF、泰达宏利全能优选混合型FOF、华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、建信福泽安泰混合型FOF,均将首只FOF产品定位于全市场FOF,也就是说在标的选择方面,内外部基金均会考虑,视各基金的业绩表现、风格具体而定。
  华夏基金表示,对于外部基金的考察,FOF团队制定了详细而完整的面访流程,有科学的方法论指导,通过与基金经理实地调研交流,一方面获取无法从定量数据分析得到的信息,另一方面与定量分析的信息一同验证基金经理是否对自己的投资风格有准确认识。
  “基金调研是基金筛选重要的组成部分,我们设置了专岗专职负责基金调研工作,截至目前已完成超过60个外部基金经理的调研,并形成了自己的调研报告库。”建信基金表示,通过基金公司销售人员或者合作的第三方销售平台,均可联系到基金经理进行电话调研或者面对面的沟通。
  济安金信基金评价中心主任王群航也建议,目前应以外部FOF为主要发展方向。在他看来,即使是少数几家大公司,可以作为FOF备选的标的基金也都不足百只,内部FOF如何能够充分地做好大类资产配置更加存疑。
  在杨如意看来,全市场优选基金构建FOF组合,能够实现对投资组合的收益结构和风险结构的优化,且在基金成本方面不会造成明显的拖累。“每个基金管理公司的专长领域、优势劣势各不相同,因此面向全市场优选基金构建组合,可以与公司内部的基金形成优势互补,为组合带来贡献。”
  杨如意还指出:“行业中存在着同一基金公司旗下的不同产品风格趋同、持仓集中的情况,一旦发生黑天鹅事件,往往造成难以挽回的连锁反应,给份额持有人造成巨大损失。全市场筛选基金有助于分散组合风险,提升组合风险收益的交换效率,进一步体现资产配置的核心优势。在分散投资风险的基础上,把握各大类资产的投资机会。在全市场4000多只基金中筛选优质产品构建基金投资组合,力争实现稳健的投资收益。”
  不过,外部FOF发展还面临一个重要问题有待解决,就是双重收费问题。对此,基金公司表示,这是全市场FOF都面临的情况,将遵循相关规定。
  国金证券财富管理中心分析师姜婉露认为,对于全市场型FOF基金,一方面难度相对较大,另外一方面费用上相对会更高一点,而且对于基金公司本身来说,发行内部型FOF更加有动力。
  “内部型FOF基金的费用相对全市场型FOF会更低一点,因为投资内部的基金产品,可以避免双重收费的问题,同时管理人对自身公司发行的基金产品熟悉度更高、对投资团队更了解,这大大降低了挑选基金的研究成本。从基金公司角度,把FOF资金投入到自身管理的基金里面,对于基金公司本身管理规模来说比较有利。”姜婉露表示。

未来发展面临挑战


  首批公募FOF获批,应该说实现了资产管理行业生态的重构,不过,在机构人士看来,刚刚起步的国内FOF仍面临着大类资产单一、产品同质化、投资者教育不足和专业管理人才缺乏等诸多挑战。
  对此,王群航表示,短期来看,公募FOF投研工作准备前期,基金从业人员信息调研难、数据信息不全面、没有可借鉴经验、相关人才缺乏都将成为公募FOF发展的桎梏,不过未来随着市场逐渐走向成熟,上述问题终将被解决。
  在杨如意看来,国内大类资产的缺乏导致FOF基金无法发挥出其优势,造成FOF基金与子基金趋同。
  “公募FOF发展的瓶颈之一在于当前国内另类基金的种类少与规模小,难以满足FOF配置大宗商品、房地产信托基金(REITS)等另类资产的需求。随着未来另类资产与相关投资基金的丰富,公募FOF实现多元化资产配置的能力将得到进一步增强。”建信基金资产配置及量化投资部总经理梁珉也坦言。
  杨如意还表示:“随着产品数量的爆发,未来公募FOF也可能会出现目前公募行业普遍的同质化现象。”同质化的主要原因是,国内FOF缺乏行之有效的基金筛选手段。一是长期的、稳定的优秀基金管理人较少。二是筛选模式过分雷同。基金选择无量化模型支撑:由于研究力量的缺乏,基金选择还处于约谈基金经理的感性阶段;对未来发展评判模型的缺失使得基金选择仅靠历史业绩表现,无法支撑整个投资决策的稳定。
  对此,杨如意建议:“在彰显FOF有效规避风险的优势下,不仅需要基金公司派出专业人员成立专门的FOF管理部门,专一负责FOF投资管理、投资策略和投资标的研究。还需要对研究团队的组织、基金风格的规划与管理、单一产品的定位、产品线的全方位布局等角度做全方位的准备工作。在基金筛选方式上进行创新,构建量化模型。尝试定制化FOF路线,在精确划分市场群体、有效识别资金特性、评估客户需求的基础上,定位于每款FOF满足某一特定群体的投资需求。”
  作为新生事物,公募FOF基金并无过往业绩可供参考。王群航近日在其个人公众号中连发多篇文章,探讨FOF基金相关内容。在他看来,“因为过往券商、银行、保险以及私募的所谓FOF,都不是符合公募FOF游戏规则的规范化产品,都与公募FOF有很多的不同,并且都没有过往的、法定的、规范的公开信息披露,因此,都不适合作为参考。”
  张晓龙则表示:“FOF当前面临的挑战是投资者教育的问题,作为创新产品,市场需要时间去熟悉了解并理解。”
  面对种类多样的FOF产品,泰达宏利投资总监王彦杰建议,投资者在选择FOF时可把握以下几点:一是基于自身的风险偏好;二是选择FOF产品定位清晰的基金管理人,以避免FOF产品的风格偏移。投资者在投资FOF基金之前要考察FOF基金管理人是否专注于FOF业务,应当选择专注于FOF业务的基金管理人。三是应当审慎考察FOF基金管理人的投资能力,了解其投研团队实力、动态跟踪调整能力等。