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人民币继续升值空间有限:购汇还是结汇?
2017-09-08 06:48
记者 陈健  见习记者 戚奇明
  昨日,人民币对美元汇率中间价较前一交易日上调298个基点,报6.5370,升至自2016年5月18日以来最高。至此,从上个月至今,短短一个多月,人民币汇率已连续突破6.7和6.6,迎来6.5区间。对于人民币未来走势及连续升值所带来的影响,接受记者采访的专家认为,美元目前虽然相对走弱,但预计后续相对平稳,人民币未来升值空间有限。不管是人民币升值还是贬值,要避免持续单边走势,这是中短期内需要关注的。人民币走强确实增加了货币政策的弹性,但货币政策受汇率的影响一般不大,主要取决于国内经济增长状况等。就金融市场影响而言,人民币升值利好债市,对大宗商品影响目前看不大。

人民币后续走势看投资回报率


  日前,在“2017全球经济金融论坛”上,中国金融四十人论坛高级金融研究员管涛表示,短期资本流出是造成前期人民币汇率贬值的一个重要原因,而短期资本流动很大程度上是受市场情绪影响,可以看到去年年底人民币汇率和目前相比简直是冰火两重天,“这主要是市场情绪驱动,和基本面关系不大,是人民币汇率定价多重均衡的表现。”
  管涛表示,中国对外开放过程中,已实现了人民币经常项目完全可兑换,与贸易有关的资本流动在中国已具相当大规模。最近几年,由于汇率预期的变化,企业采取了单边规避汇率风险的行动,以前是提前收汇,推迟付汇,但2014年特别是2015年“8.11”汇改后,则是推迟收汇,提前付汇。这造成贸易信贷的资产负债有很大变化,也成为这些年短期资本流出的重要来源。而资本流出特别是短期资本流出是造成外汇储备下降,人民币汇率贬值的一个重要原因。
  中国社科院世经政所国际投资室主任张明在上述论坛上表示,正常汇率框架的影响因素有三个:利差、通胀、投资回报率。具体来看,利差方面,去年下半年中美国债利差在扩大,美国利率在上升,但中国上升更快,预计明年中美利差不会再扩大,甚至略微收缩;通胀,目前中国和美国的通胀都比较低;投资回报率,这是影响汇率的中长期因素,中国投资回报率下降,中美投资回报率收窄,是人民币贬值中长期因素。
  张明指出,今年以来,人民币汇率贬值预期开始减弱,甚至出现新一轮升值预期,很大程度上与国内利率水平上升有关系,近期国内金融监管加强,带来货币和信贷市场利率上升,中美利差重新拉大,但这一点比较难持续。
  未来人民币汇率走势如何?在张明看来,要看投资回报率是否会逆转,十九大是否会出台重大结构性改革以提振预期,否则延长的贬值预期将会延长资本外流的时间。
  上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平对记者表示,特朗普上任后推出的政策在弱化加息,所以未来美联储加息预期可能走低,这种情况下,美元走势徘徊。此外,考虑到世界各国经济基本面相差不远,美元目前虽然相对走弱,但预计后续相对平稳,人民币未来升值空间有限。预计近期美元兑人民币汇率围绕6.6上下反复,现阶段人民币汇率稳定有利于稳定经济。
  除了关注人民币对美元汇率后续走势,很多人也关心人民币持续升值是否有必要。在东方证券首席经济学家邵宇看来,全球经济复苏过程中,人民币不需要特别强势,保持一定弱势,对外需利用和出口有很大帮助。此外,随着贬值预期消除,人民币汇率保持稳定,是较好的推进人民币汇率改革的时间窗口。
  管涛表示,推动汇率市场化即便不是中国扩大金融开放的前提,至少不能滞后中国金融开放太多。
  在与人民币汇率密切相关的跨境资本流动方面,管涛指出,金融开放通常涉及金融市场开放,而资产价格调整快于商品和劳动力价格。因此,顺周期的跨境资本流动会导致资产价格超调。通常的演进过程是:一国被国际市场看好时,国际资本大量流入,本币汇率过度升值,以致本币高估,经常项目逆差扩大,对外资流入尤其是短期资本流入过度依赖;一旦本国经济金融风险爆发,市场情绪逆转,资本集中流出,当地出现汇率贬值、债务违约。
  应对顺周期的跨境资本流动冲击,管涛认为,从政府层面讲,首先要提高统计数据透明度;其次,建立健全微观审慎和逆周期的宏观审慎的跨境资本流动监管框架。
  从市场来讲,树立正确的金融风险意识,不要用市场判断取代市场操作;学习运用适当的工具和适当的成本管理控制好自己的投资风险敞口;不能把对外投资等同于炒外汇。

货币政策保持中性概率大


  谈到人民币连续升值对货币政策影响时,中国银行国际金融研究所副所长钟红对记者表示,如果汇率压力比较大的话,国内货币政策可能会受到一定挤压,货币政策既要关注到国内经济形势,促进经济增长,同时还要保持汇率稳定。
  央行在去年二季度货币政策执行报告中表示,频繁削减银行存款准备金率将向市场发出一个强烈的宽松信号,人民币将面临更大的贬值压力。
  钟红指出,上述表述表明了央行既想保持货币宽松,但又担心贬值带来外部风险,对货币政策带来不利影响。在汇率稳定的状态下,货币政策的操作空间应该说会明显增加。
  货币政策受汇率的影响一般不大,主要取决于国内经济增长状况等。邵宇告诉记者,目前来看,货币政策不大会放松,因为今年以来信贷投放量已经很大;当前金融监管重在防风险、去杠杆。但人民币走强确实增加了货币政策的弹性,不用担心因投放过多人民币带来本币贬值。
  “人民币对美元升值主要由美元指数走弱引起的。当美元走弱,而人民币不升值的话,就会形成人民币单边贬值预期,后续国内货币政策操作就很困难”,独立经济学家谢国忠对记者表示。
  伴随着人民币的稳步升值,近日,降准呼声再起。邵宇表示,目前来看,全年宏观经济完成增长目标的压力并不大,下半年经济虽然可能有所下滑,但不会特别明显,预计到6.8%或6.7%左右,没有必要进行大规模货币宽松。
  谢国忠表示,如果货币政策转向偏松,则容易引起更大规模的资金外流。金融去杠杆正在进行,降准的话容易再次引起货币泡沫,影响去杠杆。
  在谢国忠看来,货币投放增速与名义GDP增速应保持同步,当前货币政策中性有利于金融去杠杆,防范“灰犀牛”。
  展望后续货币政策,邵宇表示,理论上,人民币如果持续升值会带来外汇占款上升,人民币投放增加,这意味着货币政策走向宽松,这时央行可能会加大货币回笼的力度,货币净投放更少。
  “人民币不管单边升值或者贬值持续的态势,均不利于汇率市场化的基本导向。”钟红表示,这有可能会持续强化单边预期。人民币持续升值,市场有可能会大量持有人民币,中国的外汇占款会出现持续增长,容易导致被动提高利率,而一旦经济出现下行,这种货币政策有可能陷入新的被动局面。所以不管是人民币升值还是贬值,都要避免持续的单边走势,这是中短期内需要关注的。
  邵宇指出,今年随着监管加强,大量资金投放都是通过银行贷款进行,导致上半年贷款增速很高,下半年贷款增速预计会放缓,货币政策相对偏紧,可能是后续一段时间的常态,大概率到明年一季度或二季度。
  针对下半年金融市场流动性和货币政策可能的趋向,中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成在“2017年度投资高峰论坛”上表示,下半年利率一般不会继续上行,而是较为平稳甚至小幅下行,利率短期波动的幅度会比上半年小;下半年市场流动性可能仍处于紧平衡状态,不会大幅宽松,但也不会再趋紧,而是会有所缓和。

人民币升值利好债市


  关于人民币连续升值对金融市场影响,野村证券东北亚地区利率策略分析师梁守纶指出,中国债券市场为全球第二大,总量在十万亿美元左右,但过去一两年,境外投资者对中国债券投资较少,主要担心人民币贬值。例如,国债利率是4%,但如果人民币贬值4%、5%,那境外投资者为什么要买中国债券?近期随着人民币的升值,市场对人民币债券的看法已没那么悲观。
  记者注意到,伴随着人民币持续升值,外资已加仓国内债券。根据中债登和上清所公布的债券托管数据显示,境外机构7月份共增持人民币债券398.86亿元,这已是境外机构连续数月增持境内人民币债券,表明人民币债券吸引力持续增强。
  梁守纶表示,当前美国国债利率水平较低,未来3到6个月,预计会有所上行。中国十年国债收益率今年到3.65%至3.7%,已差不多见顶,后续可能往下走。但中国十年国债收益率大幅高于3.7%的可能性不大,因为国内货币政策仍保持中性。
  至于债券品种配置,梁守纶表示,预计通胀和基建未来6到12个月会放缓,流动性重新回到银行,而银行债券配置以国债为主,所以国债表现可能比其他债权品种要好。
  大宗商品方面,人民币走强,对涉及到中国需要大量进口的大宗商品价格如焦煤、石油等,有一定的影响,但影响并不大,影响这些商品价格的主要还是供求关系。野村证券中国工业研究主管徐楠向记者介绍,例如,影响比较明显的大宗商品是焦煤,这是炼钢中需要用到的原材料,且高品质的焦煤,中国需要大量进口。在人民币走强的情况下,焦煤价格会相对便宜些。
  但这只是影响焦煤价格的因素之一,徐楠表示,焦煤本身价格也受国内供求的影响,70%到80%的焦煤还是国内自身生产的。供给侧改革,带来焦煤产品下滑,导致焦煤价格在过去12个月大幅上升。人民币走强的情况下,可能略微会给焦煤价格降温,但不是影响焦煤价格的主要因素。



6.50关口:购汇良机现?

记者 周轩千  见习记者 戚奇明

  人民币兑美元汇率近期快速升值,本周升速虽有所减缓,但仍未转向,似乎随时有挑战6.50这一重要心理关口的可能。有银行人士称,此前客盘结汇量激增,但逢低购汇需求却明显锐减,是导致人民币兑美元汇率易升难贬的主要原因。本周该汇率屡试6.51不破,很可能是因为出现了比较大的客盘购汇。
  正如招行分析师李刘阳所言,人民币空头在被市场的上涨行情教育了近3个月之后,做空积极性明显收敛,停手观望者有之,挥泪砍仓者有之,空翻多者也有之。在临近6.50之际,选择购汇还是结汇,抑或观望?无论是企业还是个人,都还是会有自己的选择。

不求抄底,控制风险
  建行资深研究员韩会师表示,现在的购汇价格“的确已经很不错了”,“年初一度逼近7.0,现在不到6.6,怎么看都是个很诱人的价格,所以涌现购汇需求不值得奇怪。”
  韩会师称,他要去购汇,原因并非是认为人民币不存在进一步升值的可能,而是他不追求买在谷底、卖在顶峰。他算了一笔账:对个人而言,在5万美元的购汇额度下,即使一次全部用完,在6.50买比在6.45买需要多花2500元人民币。“但美元何时会跌到6.45是高度不确定的,同时美元也存在不小的概率反弹到6.55甚至更高的位置。一旦美元反弹,每反弹1分钱,购汇成本就要增加500元。”韩会师表示,“所以,对于有实际外汇需求的个人投资者来说,在6.50买入美元,你的确放弃了未来可能的2500元,甚至更高的收益,但你同时也规避了美元反弹带来的风险,同时还可以节约下大笔的时间和心力,不再对外汇市场波动患得患失,所以这不是个难做的决定。”
  交行金融研究中心高级研究员刘健也表示,虽然不排除人民币短期进一步升值的可能性,但有真实外汇需求的个人目前可以考虑购汇,因为未来人民币汇率预计将会双向波动。

企业结汇力量或略占上风
  业内专家指出,有别于其他非美货币,人民币市场的参与者多为具有实际需求背景的贸易企业。那么,企业的购汇动力会在6.50附近增大吗?
  韩会师表示:“人民币市场上有三类外汇风险管理风格迥异的企业:第一类把外汇市场当作股票市场,喜欢追行情,其中一些还喜欢利用远期、期货合约加杠杆,把套期保值的工具变成赌桌上的赌具。第二类则是习惯在成本收益核算基础上,定期给自己设定一个结售汇的触发价格,只要市场价格满足其成本/收益的要求,就可以入市操作,他们对汇率未来的走势虽然关心,但在满足触发价格之后,一般不会继续赌方向。第三类比较极端,他们基本不进行任何外汇市场的套期保值操作,而是在尽可能匹配外汇收入与支出的币种、时间之后,随行就市,结售汇的点位也不作为财务人员的业绩考核项目。”
  “第三类企业对外汇市场的影响比较中性。对于第二类企业,在美元跌到6.6以下之后,肯定已经满足了不少企业的购汇触发价格,所以这类企业出现大额购汇很正常。对于第一类企业,从这两年急剧萎缩的远期结售汇市场看,这类赌性很强的企业已经明显减少,因为实践已经证明,行情的逆转往往就在瞬息之间,久赌必输。”韩会师指出,“同时,对于进口企业来说,就算其财务管理风格投机性较强,但对外支付一般具有较强的刚性,不是可以随便将之推迟的。假如近期企业必须支付进口货款,在美元指数在92-93附近陷入横盘的情况下,其抓住时机锁定购汇成本的动机也可能增强。”
  但也有银行人士表示,如果后市没有实需购汇支撑市场,并且美元指数继续疲弱,则当前也不失为结汇良机。“目前在人民币升值压力冲击6.5的整数关口下,如实需购汇盘能逐渐涌现,市场和各做市商可暂缓口气。但如实需购汇盘难以接力延续,人民币大概率还是逃不过滑向6.5下方的命运,那么现在也是结汇的好时机。”
  “需要指出的是,人民币兑美元冲高回落的背后,究竟是企业购汇未能持续,还是人民币走弱诱发了部分出口企业的结汇冲动,自动抵消了购汇的压力,还有待观察。”韩会师表示,市场总体结售汇仍然较为平衡,结汇力量可能仍然略占上风。

“灰犀牛”教育市场
  李刘阳指出,无论涨跌,人民币汇率的波动加大对于贸易企业而言无疑是一个“灰犀牛”式的风险,这种大概率会发生,且破坏力惊人。“对于今年人民币的升值,不少出口企业从最初的抵触和否认以及初尝损失之后的得过且过,已经发展到了恐慌来临后的不知所措。当危险远在天边的时候,大部分人都不会去为此做长期规划。而当损失来临和发生后,这也许是一个不可浪费的难得机遇。”李刘阳指出。
  “不少出口企业已经承受了不少的损失,也改变了人民币单边贬值的观点。如何控制损失、降低损失是常见的课题。当人民币短期升幅剧烈之后,不少人期待美元汇率反弹后,再舒舒服服地入场结汇。诚然,美元反弹的可能性不小,但是具体要保留多少头寸等待美元反弹,则取决于每一家企业的风险承受能力。如果你所在的企业已经不能承受更大的汇兑损失,那么止损出局无疑就是第一选择。如果企业对于未来人民币进一步的升值有心理准备,并做好了止损设定等措施,那么保留一部分头寸等待美元反弹则是合理的选项。无论我们对市场的预期如何,做好市场反方向运行的准备,才是成熟的风险管理者应具备的素质。”李刘阳指出,“从长远的角度看,如何建立一套能够应对各种市场变化的机制是摆在每个企业面前的课题。利用汇率波动盈利并不是一个进出口企业的本职工作,建立一套体系将汇率波动对企业经营的影响控制在可控范围内,专心做好本业,才是成熟企业应有的风险控制体系。”
  刘健也向记者指出,外贸企业的财务部门不应该以汇兑损益为目标、以盈利为目标,其本职应是保证企业资金的流动性。他建议外贸企业财务人员应加大对套期保值等避险工具的使用,银行都会提供相应的避险产品和服务。
  西南财经大学全球金融战略研究室主任方明对记者表示,为了规避外汇风险,企业和个人最好的方式就是锁定成本。此外,也可对所持币种进行均衡配置,如人民币、美元、其他外币各配三分之一。