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银行股“王者归来”
2017-07-28 06:33  # 记者周轩千 陈健 
 净利润两位数增长、不良率延续下降趋势,7月24日晚间招商银行发布了这样一则“给
力”的中报业绩预告。“业绩有明显回升,整体来看,略超市场市场预期”,有市场人士如
此评价。而与业绩表现同样“给力”的是,今年年初以来,招商银行股价涨幅已逾五成。记
者在采访中了解到,无论是业绩还是行情,招商银行的表现预示着银行板块中报季的“丰收
”景象。而下半年,银行的净息差和资产质量有望继续改善,由此奠定银行股的投资逻辑

  银行业基本面改善趋势增强

 
  近日,中金公司维持上市银行盈利预测不变,但考虑到上市银行盈利能力显著改善的正
面影响,将A股上市银行农行、工行、建行、中行、交行的目标价分别上调至5.10元、7.02
元、8.31元、5.35元、7.31元,上涨空间分别达到46.3%、35.8%、31.5%、45.4%、18.1
%;将H股上市银行农行、工行、建行、中行、交行的目标价分别上调至5.40港元、7.41港
元、8.75港元、5.59港元、6.80港元,上涨空间分别达48.7%、40.9%、36.9%、47.1%、
19.6%。中金公司一并上调建行评级至“推荐”,维持四大行中其余三家“推荐”以及交行
“中性”的评级。

  中信证券分析师肖斐斐、冉宇航认为,银行业基本面改善趋势正在强化,息差修复与风
险修复均稳步推进。他们建议投资者积极增配银行业,“基于13%-14%的可持续ROE(净资
产收益率)水平,以及5%的年均复合增速,预计全行业合理估值在1.2倍PB以上,较当前涨
幅空间在20%以上。”

  中信建投银行业首席分析师杨荣也表示,行业面出现积极变化。“银监会公布的一季度
监管数据显示,行业基本面的确在改善,行业ROE为14.77%,开始触底回升;净息差为2.03
%,我们认为已触底,随后将回升;不良率为1.74%,环比持平,未来将环比下降;净利润
为4.61%,环比回升。”杨荣表示看好三季度银行股,原因在于:三季度,行业净息差将环
比回升;ROE继续回升;不良贷款增速继续放缓;RAROC企稳回升;资金空转减少;债转股专
营子公司陆续成立,债转股开始大规模推进。

  行业息差触底回升可期

  中金公司分析员张帅帅预计,上市银行净息差二季度触底进入上升通道,主要基于四方
面原因:“首先,同业业务占比下降。2016年末,同业业务利差约0.38个百分点,远低于存
贷业务利差2.91个百分点,结构调整有助于息差企稳回升。以上市银行为样本,假设同业业
务的占比下降由存贷业务填补,结构调整提升息差0.08个百分点。其次,2017年二季度同业
资产端陆续到期,资产重定价。根据2016年末到期日结构,上市银行98%同业资产在1年内
到期,69.5%同业资产在3个月内到期。第三,预计2017年下半年短端利率回落,负债成本
下降。中金宏观组预测下半年短端利率回落,收益率曲线温和陡峭化,央行将7天逆回购利
率稳定在2.45%,一季度息差承压的股份制银行和城商行负债成本压力大幅缓解。第四,短
期贷款定价继续走高,存贷利差拉大。供不应求的贷款需求给予上市银行更多溢价能力。”

  平安证券分析师励雅敏、袁喆奇也表示,上市银行息差下半年回暖可期。“二季度资金
利率上行对息差的负面影响依然存在,但上升幅度的放缓将使得银行负债端成本上行压力明
显减轻,与此同时,存贷利差的小幅回升对同业负债成本的上升也会有所对冲。我们判断上
市银行二季度末息差较一季度继续收窄0.03个百分点至1.95%,收窄幅度持续收敛。展望下
半年,随着资产端收益率水平逐渐进入上升通道,行业整体息差有望企稳回升。”励雅敏、
袁喆奇表示,但个体之间依然呈现分化格局:存款占比高、资负结构易于调整的银行息差有
望率先改善;同业负债依存度更大的银行息差仍有收窄压力。

  根据中信证券分析师肖斐斐、冉宇航分析称,招行净息差从一季度的2.23%升至二季度
的2.25%,其中,负债优势(6月末存款占总负债比重达71.65%)是息差回升的重要原因。他
们指出,息差回升叠加资产增长,助力招行净利息收入增长。上半年,招行资产总额增长至
6.20万亿元,同比增加4.38%。上半年,招行实现净利息收入708.96亿元,同比增长5.07%
,其中,二季度净利息收入同比增长8.47%。

  张帅帅预计,上市银行二季度净息差环比保持稳定,其中,大型银行净息差环比提升4.
1个基点,股份制银行、城商行净息差环比分别收窄0.4个、2.6个基点。其中,农行、工行
息差改善幅度领先其他可比银行。他同时预计,上市银行盈利增速将继续反转:二季度净利
息收入增速环比提升7.7个百分点,带动归属母公司的净利润增速环比提升3.3个百分点,其
中,大型银行二季度净利息收入同比增速跳升8.9个百分点;上半年上市银行净利息收入同
比增长1.6%,归属母公司的净利润同比增长4.5%。

  资产质量有望持续向好

  截至2017年上半年末,招行不良贷款率为1.71%,比年初下降0.16个百分点。这是招行
不良贷款继今年一季度“双降”后,不良率连续第二个季度下降。

  张帅帅预计,上市银行可能在2017年下半年出现不良“双降”,这将显著区别于2011年
三季度以来的不良上升周期。“我们预计,2017年下半年资产质量指标继续全面改善,甚至
有出现不良‘双降’的可能。”张帅帅表示,究其原因,“首先,经济增长凸显韧性,中金
宏观组预计2017年、2018年名义GDP增速分别10.6%、9.7%,较2015年、2016年的7.0%、8
.0%继续反弹,下半年经济增长凸显韧性。其次,领先不良指标改善,而不良认定更为严格
。2017年上半年逾期贷款占比和关注类贷款占比分别较2016年上半年同比下降29.1个、15.5
个基点,资产质量领先指标数据持续改善。按照区域划分,资产质量指标改善已从长三角扩
展至全国范围,长三角、珠三角等地区不良暴露处于低位。”

  肖斐斐、冉宇航也表示,银行业资产质量向好,且改善具备可持续性。他们指出,资产
质量改善呈现由点及面趋势。“首先,我们预计,二季度不良贷款率将呈现行业性下降。其
次,批发零售企业因资金周转产生的逾期现象明显改善,部分银行逾期类或关注类贷款占比
将呈现下降或稳定趋势,潜在风险进一步降低。再次,草根调研显示,上半年新增不良贷款
主要是前期已暴露问题的滞后反映,如部分企业债务重组失败等,新发生大额不良贷款的风
险可控。我们预计,2017年上市银行平均不良率稳定在1.68%-1.70%,约下降0.02个百分
点。”他们表示。

  就资产质量改善的可持续性而言,肖斐斐、冉宇航表示:“首先,外部经济环境利好。
银行风险暴露主要集中于经济增速换挡期。今年以来经济增速企稳,虽然增长步入中低速区
,但质量提升,有利于银行延续资产质量稳定格局。其次,内部信贷结构调整助存量风险化
解。去产能政策推进以来,各行均对存量信贷的客户、行业结构进行持续调整,高风险贷款
基本实现了逐步退出。整体判断,银行业风险集中暴露时期已经过去,资产质量持续改善可
期。

  “展望二季度,我们认为在宏观经济企稳背景下,行业资产质量将延续改善势头,二季
度不良生成率有望保持在1%以下。”励雅敏、袁喆奇表示,伴随资产质量改善,银行拨备
计提压力将明显减轻。

  中信建投银行业首席分析师杨荣指出,日前召开的中央金融工作会议主要内容之一是:
推动金融机构真实披露和及时处置风险资产。“按照这种政策导向,银行释放不良的速度将
加快,同时债转股速度也将加快。”杨荣表示。

  7月20日,银监会批准设立“建信金融资产投资有限公司”,主要从事市场化债转股及
配套支持业务。这是银行业首家市场化债转股公司。据悉,截至7月20日,建行共与41家企
业签订了总额5442亿元的债转股框架协议,已向9家企业到位资金454亿元,签约及到位金额
市场占有率均为50%左右。

  银行股下半年行情“有底气”

  
  7月25日,工商银行股价盘中最高攀升至5.58元,越过了过去10年的历史大顶,上证指
数6124点以来的套牢盘已全部解套。

  个股表现亮眼的背后是银行板块今年以来整体的回暖。万得数据显示,按流通市值加权
平均法测算,截至7月25日,申万银行板块今年以来涨幅21.11%,涨幅位列28个申万行业板
块第三位,排名仅次于家用电器(30.88%)和食品饮料(24.05%)。按同样方法测算,7月以
来,申万银行板块涨幅8.81%,排名在28个申万行业板块中列第三位,仅次于有色金属(14.
35%)和钢铁(10.16%)。

  个股方面,截至昨日,今年以来涨幅排名靠前的个股有,张家港行(130.67%)、招商银
行(52.17%)、工商银行(31.17%)、建设银行(28.76%)、宁波银行(25.57%)、农业银行(2
5.96%)、平安银行(18.10%)、中国银行(17.75%)、交通银行(16.88%)等。

  基本面和市场风格“点燃”行情

  对于上半年银行板块行情表现较好的原因,天风证券银行分析师廖志明告诉记者主要有
二,一是基本面或者说业绩改善较大。从今年上半年看,宏观经济表现较好,对银行资产不
良率改善明显,推动银行整体业绩上行,呈现反转走势。二是与市场整体投资风格有一定相
关性。今年来看,市场投资重视业绩和估值,创业板持续回调,以上证50为代表的蓝筹股表
现不错。

  广发证券发展研究中心银行业首席分析师沐华表示,今年上半年,由于监管趋严,去杠
杆政策层出不穷,板块内个股表现分化较大,监管压力小、业绩确定高的银行估值处于较高
位置。此后由于经济增速大幅好于预期,监管节奏趋缓,市场预计近期监管进一步收紧的可
能性较小,对于银行股的配置需求提升,板块估值整体回升,低估值个股普遍上涨。

  本轮银行股上涨,在中泰证券分析师戴志锋看来,有两种力量在推动:其一,市场更加
追求“确定性”。A股纳入MSCI后,市场对银行股关注度提升,银行具有稳健、确定、低估
值和高分红率的特点;其二,周期的力量。近期经济预期有所修复,以钢铁为代表的周期股
走强,银行同样具有周期股特性。

  中报业绩“有看头”

  廖志明预计,二季度银行板块环比一季度看,会有一两个百分点的利润增速。展望下半
年,从基本面看,银行业绩的改善预计可以持续。此外,周期股股价代表市场对未来经济的
预期,近期周期股股价上升、估值提高,也反过来有利于带动低估值的银行股估值上行。

  沐华表示,从银行基本面来看,净息差方面,受营改增价税分离及市场利率上行等因素
影响,2017年第1季度,上市银行净息差进一步下行,各行业分化显著。二季度开始,银行
逐渐将负债端成本上升压力向资产端转移,加之降息重定价和营改增影响的逐渐退出,净息
差的降幅有望收窄,部分银行甚至能企稳回升。

  廖志明预计,净息差从今年三季度开始小幅上行,今年二季度可能是净息差上行的拐点
。主要原因是同业负债成本上行,但贷款利率在往上走,支撑净息差改善。

  从资产质量方面来看,沐华介绍,今年一季度,上市银行不良率企稳改善,拨备覆盖率
小幅提升。从关注率和逾期率来看,不良后续反弹压力较小。总体来看,基本面环看有望改
善。

  昨日,穆迪发布消息表示,已将中国银行体系的展望从负面调整为稳定。穆迪助理副总
裁、分析师万颖表示:“展望调整反映我们预计银行不良贷款生成率将在目前水平上保持相
对稳定”。

  “经济目前处于弱复苏当中,在这种大环境下,整体资产质量在改善。今年上半年,很
多上市银行反馈不良压力有较大幅度缓解。”廖志明介绍。

  穆迪报告亦指出,未来12—18个月内中国银行体系资产风险将有所缓和,同时资本水平
将保持稳定。具体而言,受经济稳步增长、大宗商品价格稳定及企业杠杆上升速度放缓等因
素支撑,企业利润进一步回升,因此贷款总体逾期率将趋于稳定。

  下半年关注滞涨标的

  展望下半年投资机会,民生证券认为,受金融监管的影响,银行业绩将表现为增速与RO
E上的背离,ROE对银行来说更为重要。当银行规模增速低于ROE时,多出来的利润可以进行
分红,分红再投资后在一倍PB左右估值的背景下,净值的增长仍接近ROE。若因规模增速放
缓而有回调机会出现,将是很好的投资机会。

  廖志明表示,这一轮更多是板块行情,其中个别银行股涨幅已达40%到50%,建议重点
关注滞涨的银行股标的,并称考虑到基本面的改善,银行股可以较长时间持有。

  沐华指出,下半年如果经济进一步向好,银行板块整体估值中枢将持续上行至1倍PB以
上,包含龙头在内的个股估值均有望持续提升。如果经济增速不达预期,银行板块仅具备防
御价值。“无论是哪种情况,我们看好的都是受监管影响较小、负债端优势明显、业绩确定
性较高的招商银行、宁波银行和国有大行。”

  就银行股投资而言,中泰证券表示,最核心的投资逻辑是宏观经济和流动性。展望三季
度,宏观经济超市场预期概率大,大的背景利于银行股上涨。在选股方面,前期银行个股在经

  过一次轮动后招商银行作为龙头先涨,二线蓝筹(宁波、兴业、平安)跟涨,最后低 估值的银行股补涨(中信、

  光大)。下一轮轮动,预计招商银行还会是“带头大哥”;同时中报季来临,预计大银行的中报会占优,可关注大

  银行的稳定收益(工行+建行+农行+中行)。

  个股方面,民生证券表示,继续推荐基本面向好、负债端稳定的工商银行、建设银行,
推荐当前估值修复有所滞后的民生银行,以及估值仍有修复空间、业绩与资产质量稳定的南
京银行、北京银行。