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股市下半场显投资机会
2017-07-07 03:21    记者陈健  

   时至年中,回顾今年上半年股市表现,可以用一个词"分化"来形容。"漂亮50"蓝筹股表现出色,机构纷纷抱团"白马股",而中小创板块则不断调整。在金融去杠杆、监管新规不断出台,A股纳入MSCI等系列因素的作用下,展望下半年,机构人士分析认为,随着市场预期的不断修正、MSCI的长期利好、国内经济金融的出清、整体的经济波动趋于平缓,市场风格仍将持续分化,但市场的风险偏好预计会有所上升,业绩增长稳定、估值相对合理的个股将持续受到关注
  IPO和再融资一升一降
  统计数据显示,按发行日统计,今年上半年,共有226家首发,同比增长232%;合计募集资金1119.77亿元,同比增加245%。
  发行节奏方面,财汇大数据终端数据显示,今年上半年IPO无论是从数量还是从规模看,都基本呈逐月递减态势,期间,IPO家数由1月份的53家降至6月份的36家,募集资金总额从1月份的237.97亿元降至171.32亿元。最近几周IPO发行家数已稳定在每周6家。
  国泰君安指出,前5个月新股发行约200家,如果按照减慢后每月20—30家的发行节奏来测算,其余7个月约140—210家,预期2017年新股发行数量约在340—410家,网下新股部分占7成即240—290家附近,预估沪市网下140—170家、深市网下100—120家。
  IPO审核通过率方面,今年一二月份维持在80%左右,3月份达到上半年最高峰94.23%,之后一路下降,到6月份,已降至69.05%。6月份共审核公司家数42家,通过29家,未通过13家。
  再融资方面,有数据显示,今年上半年定增家数为196家,同比减少46.3%;合计募集资金数额为3845.56亿元,同比减少50%。
  再融资新政发布后,定增规模持续缩水。万得统计,今年1月—6月23日,二级市场有250家上市公司发布定增方案,融资规模为6569亿元。这其中1月份通过的定增规模就有3335亿元,占了上半年数字的半壁江山。但今年2月份再融资新政出台后,规模跌至1000亿元以下,5月底减持新规出台后,规模跌至500亿元以下。
  定增规模的下降和上半年减持新规的出台有一定关系。兴业证券指出,减持新规对定增市场冲击巨大,市场格局将得到重塑。再融资新规后,定增发行规模已经处于下行区间,减持新规对股东集合竞价、大宗交易和协议转让比例均作出严格要求,且明确提出定增解禁后12个月内减持股份不得超过50%。减持新规对现有定增模式冲击较大。在退出时间延长、折价率被平摊和不确定性增加的情况下,定增对投资者吸引力下降,预计市场规模和收益水平将继续下行。未来只有具备更强内生增长动力的优质项目,才能得到投资者青睐。
  上半年市场“一九分化”
  对于今年上半年的股市二级市场表现,清和泉资本投资总监吴俊峰告诉记者,可以用“一九分化”来形容,这波龙头白马行情大幅上涨的背后是估值与业绩的戴维斯双击:估值提升的逻辑主要包括消费升级、产业转型、利率上行、MSCI催化、监管纠偏、定价权争夺、价值重估等因素,而业绩提升主因在于基本面稳健,集中度提升、需求结构改善等。
  回顾二季度,东方红资产管理基金经理刚登峰指出,A股市场结构性的分化继续演绎,虽然部分蓝筹股和白马股的估值,已经到了历史估值区间上沿,创业板为代表的一批中小市值股票继续深度回调,但是上证指数横盘震荡为主,未来不可避免会走向分化。同时,目前A股市场仍然是存量资金的市场,不太具备外围资金进入的条件。
  市场行情走势看,进入2016—2017年之后,以“上证50”为代表的价值蓝筹股表现远远好于中小板和创业板,机构集中抱团白马股,形成了中国的“漂亮50”行情。
  中泰证券指出,从近期收并购市场来看,表现出两个层面的分化,一是基于规模化优势,部分龙头民企仍表现出极强的进攻性,中小企业则开始面临高杠杆扩张后的负面效应。另一方面,国企的低成本融资优势正在扩展,在收并购方面趋势不减。基于市场资本流动性的这种隐性分化,不难解释在中短期,主板指数和中小板指数分化仍将延续。
  今年上半年,针对资本市场,监管层出台了一系列政策,这也对股市投资风格的分化起到催化作用。中信建投证券指出,从2016年开始,市场规则发生了较大的变化。其中,借壳上市要求提高,IPO速度加快。预期退市制度将逐步建立起来。那么在这种市场制度下,壳资源价值下降,虽然风格回到小盘股,但是业绩更差股票不容易获得翻转的机会,因此小盘股内部会分化,真正的绩优股价值会凸现出来。
  市场解禁带来减持压力
  在当前存量资金博弈的市场中,下半年市场解禁带来的减持压力是投资者非常关心的问题。平安证券此前选取了2016年进行非公开发行的上市公司作为样本,发现超半数的股票是在2017年解禁,且集中在2017年下半年。
  财汇大数据终端数据显示,从下半年解禁行业来看,截至7月3日,解禁市值排名靠前的行业有电子(1650.70亿元)、银行(1417.97亿元)、医药生物(1317.61亿元)、化工(1079.97亿元)、机械设备(1028.12亿元)、传媒(960.77亿元)、非银金融(896.21亿元)。
  解禁公司家数看,排名靠前的行业有,计算机(118家)、电子(96家)、电气设备(89家)、机械设备(88家)、化工(87家)。此外,银行和非银金融行业虽然解禁市值较大,但解禁公司家数较少,均为7家。
  具体来看,下半年解禁的7家银行按解禁市值从大到小排序,分别为上海银行(658.75亿元)、杭州银行(167.68亿元)、常熟银行(148.89亿元)、贵阳银行(137.15亿元)、无锡银行(128.98亿元)、吴江银行(112.04亿元)、江阴银行(64.47亿元)。
  非银金融方面,下半年解禁的公司均为券商,其中以解禁市值标准看,国信证券解禁市值高达371.28亿元,排名居首。此外,华安证券和方正证券解禁市值也高达190多亿元。
  个股方面,从解禁市值规模看,上海银行和国信证券位居A股前两名。解禁市值排名前20个股分别为,上海银行、国信证券、石化油服、印纪传媒、华安证券、汇顶科技、方正证券、信威集团、步长制药、杭州银行、航发动力、海航控股、常熟银行、三环集团、贵阳银行、重庆燃气、无锡银行、海航基础、比亚迪、东旭光电。
  平安证券表示,减持新规的推出,虽说在一定程度上缓解了此次结构化产品解禁带来的股价下跌压力,但是,此类解禁对于一些中小市值股票,特别是日均交易额比较小的股票的影响依然会较大,建议在选择投资标的时也应考虑这一因素,适当控制风险。
  爱建证券分析师朱志勇指出,在市场监管趋严和去杠杆的大背景下,市场成交额延续下降趋势,市场活跃度降低。市场规模不断增大,但是从目前的成交额来看,却呈下降的趋势,因此如果没有新增资金进入,市场压力依然较大,尤其在下半年,市场解禁规模再度上升,因此对于资金的需求提升。不过好的现象是,市场整体的股权融资规模(包括定增和IPO)呈下降趋势,这对于缓解市场的短期压力有利,但是长期压力仍需新增资金的进入才能缓解。
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  A股上半年人均盈利1.24万元
  2016年曾在全球股市中排名垫底的沪深股指,今年上半年终于摆脱了“垫底”的命运。以A股总市值计算,剔除今年以来上市的新股,截至6月30日,上半年A股总市值增加1.57万亿元,相当于人均赚了1.24万元。
  东方财富网数据显示,截至6月30日收盘,A股上市公司总数达3279家,总市值为58.97万亿元。2016年底A股上市公司总数为3034家,总市值为55.68万亿元。今年上半年,A股上市公司数量增加245家,市值增加3.29万亿元。如果剔除今年以来上市的新股,上半年市值增加1.57万亿元。
  中证登公布的数据显示,截至6月23日,A股期末持仓投资者数量为12647.21万人。照此粗略计算,2017年上半年,A股持仓投资者人均盈利1.24万元。但平均盈利并不等于人人赚钱。有排名靠前的炒股软件数据显示,上半年多达66%的股民出现亏损,更有一半股民亏损幅度超过5%。尽管指数有所上涨,但因“二八”行情持续,导致很多股民其实并没有赚到钱。
  从指数表现来看,今年上半年,A股表现还是蛮不错的。截至6月30日,上证综指收报3192.43点,半年上涨88.79点,涨幅2.86%;深证成指收报10529.61点,半年上涨352.47点,涨幅3.46%;沪深300指数收于3666.8点,半年上涨356.72点,累计涨幅高达10.78%。
  在全球74个股票市场指数中,上证综指和深证成指的排名分别位列第61名和第57名。尽管这一排名仍有些靠后,但比2016年的垫底表现已经进步很多,尤其是实现了正收益。
  资金加速“北上”促估值回归合理
  随着沪深港通的开通、A股纳入MSCI相关指数,外资正在越来越多地影响到A股估值。
  “从我们近期路演反馈的情况来看,有越来越多的机构投资者开始关心‘北上资金’的投资风格和交易模式,跟去年下半年的险资类似,今年以来的外资成为了当前存量博弈市场中的一股不可忽视的‘增量’边际力量”,广发证券投资策略首席分析师陈杰指出。
  陈杰表示,去年底深港通开启以来,资金加快了“南下”和“北上”的速度,南下资金填补了港股的部分“价值洼地”,北上资金则推动了价值/成长、大盘/小盘风格估值的收敛。
  从新高、新低个股的市值和市盈率分布也可以看出A股折溢价收敛的趋势,陈杰介绍,1150只跌破2016年1月27日熔断后2638点股价的创新低个股平均市值小于100亿元,PE(TTM)高达62倍;而287只突破2015年6月12日市场5178高点股价的创新高个股平均市值高达456亿元,平均估值仅有16倍。
  刚登峰认为,市场自2016年2月份以来,整体处于震荡偏强的状态,市场更加看重那些业绩增长稳定、估值相对合理的个股,海外资金通过深港通、沪港通不断买入加强了这个趋势,目前整体的结构性风格没有外部条件很难逆转。
  爱建证券表示,随着中小板和创业板为代表的中小市值股票估值水平的下降,市场风险有所释放。同时蓝筹估值水平的修复,也为整体市场估值水平提供支撑。整体上看,市场的估值水平正在健康发展,未来市场安全边际逐渐提升,这也为市场的整体稳定提供了基础。
  陈杰指出,未来随着A股外资机构投资者占比不断提升,投资偏好的变化会对原有估值体系产生持续的影响,但短期内增量的外资相对A股庞大的市值规模影响较为有限,因此估值折溢价回归的进程必定是缓慢的;另一方面,取决于相关行业ROE趋势的变化,短期内对估值的影响更为关键,ROE下行趋势中的高估行业和ROE上行趋势中的低估行业均可能面临估值的均值回归。
  从估值国际对比来看,华安证券表示,A股整体估值优势明显。从历史估值看,全部A股估值已经不贵,但非金融企业估值较历史重要底部还有所高估。整体上看,A股已经不贵了。
  下半年龙马行情将有所扩散
  展望下半年投资,吴俊峰指出,随着市场预期的不断修正、MSCI的长期利好、国内经济金融的出清、海外不确定因素逐步落地,龙马行情将有所扩散,二线蓝筹也将受到市场的重视,特别是处于细分行业龙头地位、估值消化合理、业绩稳定增长、高ROE、且市值在100亿元—500亿元之间的公司。
  中信建投证券表示,随着监管层的引导、机构投资者结构的进一步丰富、沪深港通的开通和A股纳入MSCI指数,海外投资者数量的逐步增加,市场风格将进一步从高估值、高成长、外延并购向低估值、高股息、内生成长的价值方向转变。
  A股拥抱国际市场后,开源证券表示,投资理念改变有望驱动A股出现新的投资主线,比如寻找那些与经济体特征、产业趋势以及估值与成长前景相匹配的相关上市公司的投资理念。在操作中,一方面关注匹配中国经济特征的相关蓝筹股、白马股,另一方面则可寻找那些匹配未来产业发展趋势的新兴产业股,尤其是移动互联网受益类产业个股、高端装备制造类个股。
  政策上,吴俊峰介绍,下半年“十九大”即将召开,整体对市场偏正面:从历史经验看,新的政治周期往往提振市场情绪。政治周期也有望提高市场对于改革执行力和经济转型的预期。
  华安证券表示,下半年,监管影响淡化,“十九大”带来的维稳和改革预期,令风险偏好回升。整体上,估值和风险偏好是快变量,对市场影响更大,下半年市场或迎来转机。
  从当前的监管风格看,中信建投证券指出,从严监管依然是监管的主线。监管层在市场稳定的条件下逐步推进改革。2017年下半年,监管层将协调监管,在不引发市场风险的情况下逐步推进改革。代表中国经济发展方向、具有盈利能力并创造价值的板块将凸显出来,成为下半年市场的风格。
  对于纳入MSCI,吴俊峰表示,短期来看,会对整个市场形成情绪上的催化,借鉴韩国和台湾地区加入MSCI的历史,往往大盘股的超额收益不是很明显,中小盘股也存在一定的活跃。中长期来看,随着纳入比例的不断提高、投资者结构的不断变化、投资风格的不断修正,大盘股将持续大幅跑赢中小盘股。
  就三季度投资环境,刚登峰指出,追求业绩确定性增长和估值偏低或者合理的投资布局,能够更好地概括市场偏好。从国内经济情况来看,2011年后,整体经济波动趋于平缓。目前工业增加值在下了一个台阶之后稳定在6%左右的水平,进入2017年以后有所反弹,这跟房地产产业链的景气度传递有关,但波动围绕在6%而已,不会再有太大波动;另一方面,猪肉价格进一步走低,CPI压力已经不大,预计年内都很难出现超预期的涨幅;此外,随着十九大逐步临近,密切关注最新的改革动向,将是影响未来几年经济社会走势的重大事件,国内投资环境依然等待明晰。
  具体投资思路上,爱建证券指出,未来投资思路仍需要以安全为首要原则,在以价值为基础上稳中求进,适当参与主题性的投资。主要投资领域有:1、低估值的安全品种。在前期一线蓝筹大幅上涨之后,市场的焦点将逐渐转向尚未挖掘的二线品种。未来资金的配置,对股价有推升作用。投资组合:国投安信(600061)、葛洲坝(600068)、亨通光电(600487)、浙江龙盛(600352)、长安汽车(000625)等。
  2、中小创的战略配置。要从下至上寻找有成长确定的安全边际较高的公司。投资组合:华天科技(002185)、久其软件(002279)、汉威电子(300007)、鼎汉技术(300011)、苏交科(300284)等。
  3、主题性投资可适当参与。值得关注的投资主题有国企改革、军民融合、雄安新区以及粤港澳大湾区等。投资组合:文山电力(600995)、中航电子(600372)、龙洲股份(002682)、启迪桑德(000826)、深赤湾(000022)等。
  从宏观角度来看,吴俊峰指出,消费升级大势所趋,中长期持续看好消费品的投资机会。从市场的角度来看,当前消费板块在经历估值业绩双升后,下半年必选消费和可选消费面临一定的分化和扩散。必选消费中,看好食品饮料和医药生物;可选消费中,看好家电、家居、汽车和房地产的龙头公司。
  吴俊峰介绍,从国际的比较来看,具备国际竞争力的公司,其估值将逐步与国际接轨,这其中除了看好消费板块的龙头公司以外,重点关注高端制造、娱乐传媒和互联网服务等投资机会。
  行业方面,中信建投证券指出,从盈利和估值的角度来看,表现较好的家电、电子元器件、食品饮料、餐饮旅游等行业ROE都在20%—30%之间,具有较强的盈利能力,相应的估值水平在20—30倍之间。相应的估值能够得到盈利能力的支持。与此形成鲜明对比的是国防军工、计算机、传媒,除了盈利能力低于20%之外,最典型的特征是PE达到了60—120倍,盈利能力不足以支持高估值。
  长期投资逻辑而言,中银国际证券首席策略分析师陈乐天表示,伟大的投资者是伟大公司的寄生虫。IPO、加入MSCI,决定好公司与差公司的分化是长期趋势。中长期看,选择好公司、寻找伟大公司,是穿越周期、实现稳健收益的的核心。