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美联储加息“靴子”落地
2017-03-17 03:28    记者王菲 


  如市场所料,美联储加息“靴子”终于落地。北京时间3月16日凌晨,美联储宣布加息25个基点,将联邦基金利率从0.5%到0.75%提升至0.75%到1%。最新点阵图依然显示2017年加息3次,但是市场最关注的议息声明和美联储“掌门人”耶伦的讲话都略显鸽派。不及预期的声明发布后,美元指数下跌,美股、美债、金价、油价应声上涨。金融危机以来,全球普遍推行量化宽松货币政策,随着美联储步入货币政策新阶段,在推进加息的过程中,美联储对全球金融市场的影响会逐步深化
  “点阵图”暗示今明两年各加息三次
  对于此次板上钉钉的加息,市场已经充分预期。星石投资点评道,3月以来联储多位官员与市场做了充分的沟通,迅速提升了3月加息的预期;再加上近期美国向好的经济数据,4.7%接近充分的就业数据,以及连续接近2%的通胀目标,都让市场对加息并不意外。
  美联储在声明中称,加息的一大原因是最近几个季度通胀已经接近其2%的长期目标。此外,劳动力市场进一步改善,经济活动继续温和扩张,家庭支出渐进增加,商业固定投资也有所稳固。
  “2015年开启第一次加息进程,实际上是在全球处于通缩边缘以及市场担忧中国经济风险的背景下进行的,所以美联储可谓慎之又慎。2016年全球政治风险迭出,经济基本面表现整体偏弱,所以美联储态度也比较犹豫。”天弘基金研究员陈敏分析指出,“今年的区别在于过去困扰全球经济的两大风险因素,即大宗商品暴跌导致的通缩风险,以及对中国经济硬着陆的担忧,都已经基本消除,美联储加息的障碍已经不大。”
  美联储还同时发布了联邦公开市场委员会(FOMC)委员们的一系列预期——即“点阵图”(dot plot),包括每位决策者认为美联储在特定时期末应将利率政策维持在什么样的水平,为政策走向提供更多参考。
  17位美联储官员预计2017年底时联邦基金利率中值为1.375%,同去年12月的点阵图相比没有变化,意味着年内还有两次加息可能。
  其中,共有9位联储官员认为今年应加息三次,比12月时的赞成人数多出了3人。5位联储官员认为今年应至少加息四次,同12月的人数持平。仅有3位联储官员认为今年的加息次数应少于三次,比12月时的人数减少一半。
  行业人士指出,通过对比去年12月会议和今年3月美联储官员们利率预测点阵图,可以发现在年初特朗普政府上任但税改和基建等利好政策尚不明朗、股市大涨挺进牛市第八个年头、欧洲政治风云变换动荡的大背景下,美联储官员认为还不需要调升中长期内的加息预期。同时,认为今年12月可能加息的官员人数比前三个季度有了明显跃升。
  有行业分析师认为,尽管3月的点阵图显示美联储比前几年有了更大的加息信心与决心,但2018年的加息路径预期并没有调整,长期联邦基金利率中值也没有超过3%,并没有给市场释放出加息的鹰派信号。
  在最新的经济展望中,美联储预计今年美国经济增速为2.1%,同前值预期持平。预计2018年的GDP增速为2.1%,较前值预期上涨0.1个百分点。预计2019年的GDP增速为1.9%,也同前值持平。预计长期经济增速稳定在1.8%。
  通胀方面,美联储维持未来三年的PCE中值预期不变,但将今年的核心PCE中值预期上调了0.1个百分点至1.9%。预计美国将在2018年达到通胀2%的既定目标。
  在业内人士看来,美联储作为全球央行的风向标,对全球货币政策的影响不容小觑。目前看,美联储已着手结束宽松,全球其他央行的货币政策也面临同样的临界点,对市场来说,这是一场巨大的变革式挑战。
  兴业证券宏观团队认为,未来美国政策重心会逐渐从宽货币转向宽财政,全球利率下行周期也正经历拐点。“从目前美国基本面情况来看,去年以来,原油价格回升带动美国逐步进入补库存周期,且通胀读数仍在持续上行中,因此,美国货币政策逐步收紧是大势所趋。”
  但上述团队同时指出,目前仍有四方面的不确定性会造成对加息路径的扰动。一是美联储本轮收紧绕不开“缩表”问题,其“先加息,再缩表”的货币政策正常化规划逐渐接近第二阶段。二是财政政策受到政治博弈等因素的影响,可能会对加息路径产生扰动。三是联储理事塔鲁洛将于4月5日离职,特朗普将有机会提名3位理事。四是美国补库存持续性存在不确定性。
  值得一提的是,除了美联储加息,短短36个小时之内,国际重磅事件轮番登场,包括荷兰大选、耶伦新闻发布会、日本央行及英国央行公布利率决议,被业内称之为“超级36小时”。美联储加息之后,后续国际市场环境有何值得关注的地方?陈敏认为,后续还需要观察的是欧洲央行,目前欧元区经济也有明显改善,但是欧洲央行汲取之前的教训,将会处于耐心的观察过程,如果通胀和经济复苏能够持续的话,将会缓慢地释放退出QE的信号,此举对于全球金融市场将有极为重大的意义。
  外汇市场反应不走寻常路
  在美联储加息消息公布之后,外汇市场反应迅速,但有些反应也出乎市场预料。市场的惯性认知是加息后美元指数会涨,人民币将进一步承压。然而加息“靴子”落地之后,美元指数应声下跌,离岸市场人民币对美元由6.89跳升至6.84附近。机构分析认为,随着美联储再度加息的“靴子”落地,在今年以来人民币汇率企稳的大背景下,市场对人民币贬值的预期也大幅扭转。
  决议公布后,美元指数直线跳水并跌破101关口,并在耶伦讲话时扩大跌幅至1%;欧元兑美元、英镑兑美元等纷纷上涨逾1%。
  记者了解到,美联储加息美元不涨反跌的情况不只此一次,最近的2015年末和2016年末的加息,也均未进一步推涨美元指数。对此,黄金钱包首席研究员肖磊表示,这对于市场来说,本身就是一种对习惯性认知的冲击。事实上美联储加息对美元的影响,更多取决于外因,而不是简单的非黑即白,因此单方面考虑美联储加息,对判断美元走势意义不大。
  “外因方面,由于美联储加息预期给全球外汇市场带来的波动,导致诸多非美货币汇率承压,各国央行会做出一些应对措施,比如最为明显的就是中国央行,稳定人民币汇率方面不遗余力,欧洲央行和日本央行也暗示了不再加码宽松,欧洲央行甚至开始考虑给退出宽松制定时间表,这就导致非美货币开始反弹,拉低美元汇率。”肖磊指出。
  在机构看来,美联储加息之后,人民币短期贬值压力解除,中长期保持稳定。3月份以来美联储加息预期增强,美元指数再次走强,人民币贬值压力又起。对此,星石投资表示,由于本次加息被充分预期,以及美联储的鹰派不如预期,美元指数在加息决议作出之后应声下跌,重挫逾1%,报100.5435,创一个月以来新低。美元指数的回调意味着短期人民币贬值的压力得到了缓解。从中长期来看,人民币汇率的走势不仅仅受制于两国的利差,最重要的还是取决于中国国内的经济基本面情况。在中美同步复苏的背景下,中长期人民币无忧,维持相对稳定的概率加大。
  肖磊预测,首先美联储加息从某种程度上会拉低人民币汇率,但人民币的贬值幅度不宜过于高估,年内破7应该不会有太大的悬念,但更低或逆向的汇率预期还需要其他指标的出现;另一个需要关注的是中国外汇储备的走势,预计外汇储备有可能在美联储开启连续加息
的今年,降至2.8万亿美元附近。
  瑞银也认为,虽然美联储加息步伐快于预期,但去年年底至今美元仍然有所走弱。“我们现在认为中美贸易摩擦可能慢于此前预期,美国方面不会集中在汇率方面施压。再加上资本管制收紧,今年政府管理人民币对美元汇率应该相对容易。因此,我们现在认为年底人民币对美元汇率不会贬值至超过7.15。”
  海通证券首席宏观分析师姜超指出,当前美联储加息不如预期中鹰派,美元指数回调,有助于人民币汇率压力的缓解。此外,美国新任总统特朗普对中国汇率问题尤为关注,并多次声称要将中国纳入“汇率操纵国”,所以人民币继续贬值将面临更大的外部压力。再加上人民币贬值压力在过去两年中得到了一定程度释放,该机构预计,未来人民币对美元有望保持稳定。
  全国两会期间,央行也多次向外界传递信心,央行行长周小川表示,今年以来,人民币汇率从目前来看,正是“人无贬基”,即人民币没有持续贬值的基础,今年的人民币汇率应该比较稳定。
  大宗商品资产价值重估
  此前有机构观点担忧,本次加息将引发全球资产价值重估,首当其冲受波及的无疑是大宗商品市场。业内人士指出,虽然美联储加息后,大宗商品的价格短期往往承压,但放到更大时间范围看,加息对大宗商品价格往往是利好。
  16日凌晨美联储加息落地,早盘商品大多高开,盘面锰硅领涨,黑色系上扬,铁矿涨逾3%,贵金属、有色再度冲高;同时,美联储如期加息后美元出现“卖事实”般的释然性下跌,同时政策声明更加偏向鸽派的解读也令美元下行压力加大,这为油价反弹提供了有效支撑。美国WTI原油期货价格早盘最高触及49.2美元/桶,布伦特原油期货价格当日盘中最高触及52.15美元/桶。据报道,COMEX最活跃4月黄金期货合约在北京时间02:00一分钟内成交量达10082手,价值逾12亿美元买盘令现货黄金短线上扬逾10美元。
  记者了解到,此前,在美联储“板上钉钉”的加息预期之下,多个金融品种依然呈现多空对峙状态。美元指数变化不大,依然在101之上小幅度震荡。黄金价格本周三在1200美元的相对低位波动,原油价格也在48美元以上位置波动。黄金、原油上周均大幅度走跌,破了关键支撑位,市场猜测,美联储“会后声明”有可能带来新的变化。
  与此同时,随着美联储3月加息预期愈加强烈,全球资本已以迅雷不及掩耳的速度撤离黄金与大宗商品市场。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至3月7日当周,对冲基金迅速减持27827份黄金净多仓合约,至93893份。这意味着对冲基金上周减持黄金净多仓的幅度,创下去年11月中旬以来的最高水准。与此同时,对冲基金的COMEX期铜净多头持仓也骤降13511手,至57149手,净多仓降至去年11月初以来的最低水准,令伦敦期铜铜价跌至过去一个月低点。
  上周大宗商品还出现抛售潮,国际油价跌幅尤为惨烈。截至本周二,WTI 4月原油期货已经连续第七个交易日下跌。上周美国对冲基金大幅削减约1100万桶的原油净多头头寸,净多头仓位减至3.57亿桶水平,令油价当周下跌约9%。
  不过在连续暴跌一周之后,就美联储加息前夕,国内大宗商品市场已经提前迎来了大幅反弹,机构投资者普遍认为加息利空已经出尽,政策面利好将促进后市反弹。本周三黑色系产品领涨,绝大多数品种以上涨报收。其中的螺纹钢盘中刷新了3年新高,至3692元/吨。下午收盘,铁矿石期货主力合约日涨5.46%,热卷涨1.61%,螺纹钢盘中上涨3%,报收1.56%,PVC涨1.31%,甲醇涨1.3%,棕榈涨1.21%,锌涨1.13%,焦炭涨1.03%。
  国际市场与国内市场的反弹氛围类同。从上海、伦敦两市的持仓来看,持仓量的稳定说明市场不惧美联储加息,上一周的避险情绪已经明显减退。
  据悉,在前三次加息周期中,大宗商品均有不错的表现,比如在2004年6月至2006年6月的加息周期中,金价却录得52%的涨幅,原油接近翻番,铜价涨了200%。而此前已连续下挫的黄金,在本次美联储加息消息公布之后,大涨近20美元。
  对于黄金而言,券商分析认为,美联储加息“靴子”落地、黄金股又出现明显调整后,对于黄金及黄金股投资考虑的维度或应转为“下跌风险大,还是上涨风险大”:从生产成本、央行购金、人民币贬值等角度来看,金价已然回不去,在目前位置,黄金/黄金股具备战略性布局的机遇。
  肖磊表示,美联储加息导致的债券市场下跌、股市预期改变等等,都会致使投资者做出资产的重新配置。“美联储加息的另一个前提往往是通胀预期的走高,以及就业水平的改善,而这种前提对于黄金等商品市场来说,恰恰是需求复苏的前兆,投资者对商品市场的追逐,很难在这一阶段受到美联储加息的影响,这就是近年来整个大宗商品市场持续复苏的主要原因。”
  肖磊强调,尤其是黄金市场,目前不仅是在国内有更大的投资需求空间,全球包括俄罗斯央行、专业ETF投资基金等机构投资者,都在增持。这种需求有望在美联储加息之后持续,金价在目前1200美元的基础上持续缓慢上行的概率较大。
  全球股市何去何从
  历史数据已经证明,美联储加息对股市的杀伤力最大。回顾最近几次美联储加息,对美国股市和A股的影响,往往非常明显。不过本次美联储加息并未引起巨大震荡,反而引发“靴子”落地后的市场提振行情。隔夜美股大涨,亚洲市场普遍上扬。昨日,沪深两市早盘走高,午后大盘高位震荡。截至收盘,沪指涨0.84%报3268.94点,深成指涨0.77%报10624.42点。
  对于A股而言,在机构看来,不及预期的“鹰派”,短期休整的A股有望重回上行通道。星石投资表示,由于对美联储鹰派声明的预期,叠加前期获利盘的了结,使得近期A股市场有所休整。但是目前市场对美联储未来更快加息的担忧已经消除,市场情绪有望受到提振。事实上美联储加息只是外围催化的因素之一,不是影响A股趋势的核心变量。目前A股的核心驱动因素是企业盈利,在宏观经济企稳、行业格局向好、企业投资和融资意愿增强的驱动下,经过短期休整的A股有望重回上行通道。
  华夏基金首席策略分析师轩伟也强调,此次美联储加息对国内A股的直接影响有限,A股市场仍然主要受到内部因素和逻辑的驱动。一方面年初以来经济基本面表现持续超预期,经济反弹韧性较好,尤其是房地产投资的强劲在很大程度上缓解了市场对2季度经济下滑的担忧。另一方面,金融市场去杠杆的政策导向不会改变,货币政策短期难现宽松拐点,在实体经济补库存的情况下,对资金需求加大,流动性脱虚向实的趋势仍会维持,A股市场估值扩张受到抑制。市场总体仍处于基本面改善推动和流动性边际收紧的压制下,预计会继续维持震荡行情。
  轩伟表示,重点需要把握结构性机会,尤其是业绩持续超预期的优质个股品种,看好化工、水泥、钢铁、有色等周期性行业的龙头公司,以及受益于消费升级驱动的中高端白酒,受益于地产销售增长的家电行业,以及自下而上精选的估值与成长性匹配度较好的细分行业龙头公司,国企改革、“一带一路”等主题品种同样会有阶段性表现机会。
  除了港股之外,在周三美联储加息的刺激之下,亚洲市场周四收盘全线上涨。日经225指数早盘开盘下跌0.6%,报19458.7点,盘中一度转为上涨0.01%。截至收盘,该指数微涨0.07%,至19590.14点。韩国首尔综指开盘上涨1%,收盘涨0.8%。香港恒生指数开盘上涨1.3%,盘中涨幅一度涨超2%,至24271.39,创2015年8月来的新高。恒生中国企业指数涨2.2%,为去年5月25日以来最大涨幅。恒生综合指数涨1.3%,报3328.19,创2015年8月来最高。新加坡、澳大利亚股市明显上涨。
  在未来资产配置方面,富达国际投资总监Andrea Ian-nelli表示:“目前来看前景变化不大,展望美联储加息步伐温和,短期来说我们看好风险资产(包括信贷)和美国国债,特别是考虑到后者仍处在不平衡的位置。”
  此次美联储宣布加息之后,当天美股全线收高。标普500收涨0.84%,报2385.26点;道琼斯指数收涨0.54%,报20950.10点;纳斯达克指数收涨0.74%,报5900.05点。
  对美国股市前景,富达国际美国股巿投资总监Kasia Kiladis表示:“特朗普在首次国会演说中承诺会‘开启美国伟大新篇章’。这包括通过增加基础建设和国防开支等支持美国经济的财政刺激措施。另一个值得关注的焦点是税制改革,企业海外收入将留回国内,加上企业所得税将大幅降低,对通讯及能源等以内需巿场主导的企业尤其有利。另外,能源、金融及通讯公司也将受益于行业监管松绑。”

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