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利得资本:股指期货持续松绑 利好市场中性策略
2017-09-19 14:43

  利得金融服务集团旗下利得资本研究院近日发布投研认为,2017年以来股指期货两次松绑,显示监管层对股指期货发展的积极态度,股指期货的持续松绑,利好市场中性策略,2017年以来,基差影响逐步缓解,市场中性策略有望迎来增长拐点,推荐关注。而对于日内手续费相当敏感的股指期货相关的高频策略则难有起色。

2017年9月15日,中国金融期货交易所再次发布了股指期货松绑的消息,调整股指期货交易手续费与保证金标准:自2017年9月18日(星期一)结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准,由目前合约价值的20%调整为15%;自2017年9月18日(星期一)起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

日内交易手续费依然较高,导致日内对手盘不足,因此目前的松绑政策对于市场信心有一定提振,市场参与资金会有所增加,但是体量会相对有限。资金的大规模参与还需股指期货流动性的提高,这需要日内对手盘的大幅度提高,而这取决于未来监管层对于平今手续费的松绑程度。

2015年是政策的一个转折点,2015年以前政策有逐步放开的趋势,从保证金以及手续费的逐步调低、单边持仓限额的提高以及中证500和上证50股指期货的上市等方面均可以看出政策对股指期货发展的鼓励。但是2015年市场暴涨暴跌以后,使得股指期货成为众矢之的,政策前所未有的收缩,保证金以及手续费大幅度提高,导致股指期货成交量以及持仓量急剧萎缩,这对于市场中性策略以及基于股指期货的套利以及高频策略来说无疑是一大噩耗,相关策略进入冰冻期。

利得资本认为,股指期货的成交量以及持仓量的急剧收缩导致股指期货流动性大幅度降低,市场资金缺少对手盘,股指期货的风险对冲功能无法实现。特别是对于大型机构来说,持有的大规模股票头寸,在发生系统性风险时,无法利用股指期货来对锁风险,因此监管层2017年的松绑之路逐步开启。

2017年以来,政策面的态度发生了积极的转变,2017年2月对于股指期货的松绑就开始正式启动,这次的调整从力度上来看是对上一次政策的延续,再次说明监管层面对于股指期货市场的发展持有的积极肯定的态度。不过要完全达到2015年之前的状态,可能还需要一个漫长过程。

在利得资本研究院看来,从保证金层面来讲,目前IF,IH的保证金均为15%,与之前的10%已经非常接近,说明监管层对股指期货的风险对冲、套期保值的功能是持有很积极的态度的。

从平今仓手续费来看,虽然从最高的万23,2月份降至万9.2,这次再降为万6.9,依然是一个逐步降低的过程,但是相对之前的万0.5,万0.25的手续费,目前的平今手续费依然很高,这说明监管层对于日内交易依然持有谨慎的态度。但是较高的平今手续费势必导致日内交易的限制,进而导致风险对冲资金的日内对手盘的不足。

结合这两方面的情况来看,虽然监管层面积极支持股指期货风险对冲的功能,但是盘中缺少对手盘的事实,可能又让机构资金心生迟疑,不敢贸然进入市场,因此今年的两次松绑,态度是明确的,但是机构资金的大举进入还需要等待。当前的松绑也会吸引一部分资金进入,特别是对于交易频率不高的资金,但是这部分资金的体量可能不会太大,股指期货的流动性是大资金重点关注的,而这一点从目前来看依然难有起色。

市场中性策略受益,高频策略依然难有表现。

2015年股指受限以来,大幅度的负基差就一直存在,导致市场中性策略难有表现,规模也大幅度缩水,2017以来虽然负基差现象依然存在,但是负价差的幅度已经相对2016年有了极大的改善,2017年上半年,基差成本基本维持在约年化10%左右,对于部分选股能力强的投资机构,10%的基差成本还是可以通过选股来覆盖并且实现盈利的。基差在近期有进一步收缩的趋势,8月底9月初,基差在0上下波动,甚至出现持续正基差的现象,对于市场中性产品来说,是一个不错的建仓时点。

这一次的松绑的延续,有望使得市场持续回暖,那么市场中性的规模以及收益性也将进一步复苏,有望迎来新的一轮增长。

另一方面,三季度以来市场风格分化也在不断缓解,一九行情走势从历史来看也无法长期持续下去。因此从这两方面来看都对市场中性策略的复苏提供了客观条件,从策略的收益性来看,从2017年6月至2017年8月,市场中性策略指数收益率约为1.75%,基本上覆盖了上半年以来的亏损。因此我们认为市场中性策略最坏的时候已经过去,未来会逐步走出低谷,推荐关注。

利得资本研究院认为,对于股指期货相关的高频策略而言,这一次的政策依然无法彻底改变局势,万6.9的手续费对于高频策略来讲,依然难以获利,高频策略的复苏依然需要手续费的进一步降低,而这对于监管层来讲可能不是主要的关注点,只有日内对手盘对于机构的重要性急剧显现的时候,监管层才有可能大幅度降低,高频策略才可能有机会迎来机会。

利得资本是利得集团旗下经中国证券投资基金业协会登记的私募投资基金管理人,合法持有私募投资基金管理人资质。目前,利得资本私募资产管理规模逾百亿。

利得资本隶属于利得金融服务集团,是国内领先的以互联网为特色、以资产管理为核心的高科技金融服务集团,主要股东包括晨鸣集团、新海宜等A股大型上市公司。目前,利得集团旗下子公司已分别持有公募基金、公募基金销售、基金子公司、私募投资基金管理人四张金融牌照,业务覆盖类固定收益、证券投资基金、股权投资基金、并购基金、公募基金及综合理财等多个领域,年交易规模超千亿。

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