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四季度A股行情谨慎乐观
2017-10-13 09:43
 记者 陈 健 
 
  三季报披露大幕正在拉开,四季度已悄然而至。对于四季度行情,记者了解到,各机构持谨慎乐观态度,认为或震荡上行,但空间有限。其乐观理由在于,经济韧性十足,大公司盈利水平稳步提升,国际投资者对A股越来越重视,A股投资者风险偏好有所回升;谨慎理由在于,预计经济增速将小幅收敛、流动性中性等。从目前已预告的三季报情况看,周期、消费等板块业绩表现较好,大金融、高端制造等行业也值得重点关注。结构性行情背景下,市场风格仍偏好确定性比较强的龙头股。
 
市场行情或震荡上行
 
  就未来市场行情,瑞信证券策略研究主管陈李对记者表示,指数有上涨空间,但不大,预计未来6个月,上证指数将上涨8%左右。总体看,他对四季度A股持谨慎乐观的观点。原因有两个方面,首先,企业盈利方面,今年四季度到明年一二季度预计GDP增速会放缓,这既有基数原因也有房地产投资放缓原因。不过从正面来看,一些企业盈利增速会好于GDP增速,上市公司特别是大公司的市场份额在不断提升,如下游的家电、白酒、汽车、乳制品等行业,这些行业里大型企业都在扩张市场份额,利润增长水平超过了行业平均利润增长水平。上游行业由于供给侧改革和环保严格要求,同样是大型企业和国有公司利润水平超过了行业平均水平。
  其次,陈李介绍,流动性将保持中性。一方面“去杠杆”还会继续,不会看到明显的信贷投放加速或降息动作,但另一方面,随着“去杠杆”推进,金融市场主要风险得到化解,“去杠杆”迫切性有所下降,预计市场利率水平呈持平态势。
  瑞银财富管理投资总监办公室近日指出,8月份中国工业企业利润增长重新加速,预示第三季度盈利增速将保持稳健。自2016年初以来,工业企业利润增速一直超过营收增速,这意味着中国企业的运营杠杆率持续升高。“在利润率前景看升之际,中国经济温和放缓的预期并不会动摇我们对中国股票的乐观立场。不过,考虑到年初迄今的强劲表现以及地缘政治紧张局势挥之不去,市场有可能暂时处于盘整期。”
  东方证券表示,其对四季度A 股市场并不悲观,继续维持对上证指数3500-3700 点目标这一观点。
  东方财富证券认为,在四季度,尤其是十九大之后,需要留意市场当中,特别是监管层透露的相关信号。如果出现风险信号,则密切注意风险的影响,积极加以应对;如果没有出现特别信号,预计四季度市场仍将以震荡上行为主。
  具体来看,清和泉资本策略师赵宇亮告诉记者,四季度整体经济指标将会有所回落,一是上半年财政赤字过度使用,棚户区改造进度大幅超前,压缩下半年稳增长政策空间。二是“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor 和AAA 企业债收益率)格局从5 月延续至今,银行体系对民企和中小企业的支撑不足,民间投资低增长可能是中期趋势。三是北方秋冬季大气污染治理,除停产之外,还涉及长时间大范围的停业和停工,可能在未来1-2 个季度当中影响总需求。
  流动性方面,赵宇亮表示,宏观流动性边际改善,但幅度不会太大。一是基本面下行的幅度可控,所以货币政策延续稳健中性,仍然是支持实体经济为主。二是全球的流动性同步收紧,限制货币政策向下空间。三是央行明年实行定向降准,边际存在改善预期。
  就四季度的投资环境,东方证券资产管理有限公司基金经理刚登峰表示,全球经济出现了难得的同步向好局面。美国非农数据依然非常强劲,特朗普税改进一步提升市场预期,欧洲也在逐步复苏,虽然面临一些小浪花,但总体情况处于近年较好的状态。国内而言,整体经济波动趋于平缓,通胀水平略有提升但仍然维持在低位,工业增加值的增速稳定,制造业的竞争结构伴随着市场出清与供给侧改革逐步开始改善,由此将逐步带来企业盈利能力的提升,即将召开的十九大将为未来五到十年的发展进一步指明方向,值得重点关注。
  估值方面,赵宇亮认为当前A股整体仍不贵,在21倍左右,特别是沪深300和上证50分别是14和12倍。但是剔除金融和石化的估值仍不便宜,在32倍,而创业板的估值仍在54倍左右。“我们仍然看结构性行情”。
  四季度重要事件方面,瑞银财富管理投资总监办公室表示,预期12月中旬举行的中央经济工作会议将宣布2018年的重要经济政策以及关键发展指标。
 
国际投资者越来越重视A股
 
  自从A股被宣布纳入摩根士丹利新兴市场指数以来,国际投资者对A股的兴趣大增。记者获悉,野村证券将在下周与香港联交所携手在欧洲大陆举行路演活动,介绍中国A股市场机会和规则。
  野村证券旗下公司Instine有关人士表示,A股“入摩”,申请开通沪股通/深股通账户的投资者数量逐月呈几何倍数增长,市场上活跃投资者的数量也大幅增加。沪港通和深港通年成交总量增长了超过70%。
  同时,上述Instine有关人士也指出,多数亚洲之外的投资者尚未开始通过沪港通/深港通进行交易,目前正在积极寻求信息和协助。“我们已代表野村在中国和日本联合举办了类似的会议”。
  野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师刘鸣镝团队表示,MSCI中国指数成分股中期业绩全面好于预期,加之稳定的中国宏观经济,正在引导国际投资人提升中国股票配置。在十九大之后,中国的各项改革,包括国企/混合所有制改革,都将提速,从而推进行业整合,促使市场集中度上升,提高中国非金融类上市公司的总/净资本收益率,及增厚股票估值。
  近期来看,外资流入略有回暖。沪股通日度交易数据情况显示,9 月份沪股通资金继续流入,本月净流入合计73 亿元,8 月净流入138 亿元,北上态势明确。
  陈李介绍,当前国际投资者对A股抱有越来越正面的态度,主要原因有,A股2018年6月会被正式纳入MSCI指数,这意味着会有越来越多海外资金配置A股;中国经济在过去一年强劲增长,人民币也表现稳定,打消了很多海外投资者对中国经济“硬着陆”和人民币快速贬值的顾虑;过去一两年,价值投资在A股已经有了充分回报,可以看到合格境外机构投资者(QFII)在A股市场投资蓝筹股的回报率远高于市场平均水平,价值投资得到越来越多的认同。
  外汇局公布数据显示,截至2017年9月29日,外汇局累计批准QFII投资额度944.94亿美元,较8月末环比增加5亿美元。根据上市公司披露的十大股东数据,截至2017二季度,以6月30日价格计算,QFII持股市值达1144.7亿元,占A股流通市值的0.28%。
  同花顺数据显示,截至10月12日,自9月13日以来,QFII共调研了63家上市公司,调研次数达78次。从行业来看,电子行业依然最受QFII青睐,调研次数达16次。另外,化工行业、医药生物、机械设备、电气设备等四大行业也受到QFII的偏爱。
 
关注周期、消费等板块三季报行情
 
  9月29日,沪深交易所同时发布两市上市公司三季报预约披露时间表。截至10月12日下午,已有7家上市公司发布了正式的三季报,分别为,方大化工、博汇纸业、旗滨集团、横店影视、中国巨石、三毛派神、国恩股份。
  其中,公告显示,博汇纸业前三季度营业收入63.40亿元,同比增加19.69%,归属上市公司股东的净利润6.10亿元,同比增加469.6%。方大化工前三季度实现营业收入23.38亿元,同比增31.22%;净利润1.195亿元,同比增长187.82%。
  三季报业绩预告方面,财汇大数据终端显示,截至10月12日下午,沪深两市共有1417家上市公司公布2017年前三季业绩预告,其中,业绩预增上市公司数量1273家,业绩预减上市公司数量127家。
  从预告来看,赵宇亮指出,周期品行业的季报仍然处于相对高位,但是相比上半年出现明显的分化。其中钢铁、建材、化工行业仍有望提升,而煤炭、有色、建筑、公用事业则出现明显下行。
  赵宇亮介绍,消费行业中,大部分子行业业绩改善明显,亮点颇多。商贸、休闲服务、轻工、汽车、医药、农业、食品饮料等均有所提升,其中食品饮料、汽车、医药值得重点关注。TMT行业中,电子行业势头较好,计算机、传媒、通信个股分化较大。
  中泰证券分析师唐军表示,从已经公布的三季度业绩预告来看,周期板块的盈利并不差,调整之后仍然具备配置价值,重点关注有色、化工以及二线白酒的三季报行情。从行业轮动的角度,回顾过去几轮周期行情结束月份的市场表现,医药生物、电子、休闲服务和电气设备、建筑等行业往往会在周期行情尾部取得不错的相对收益。从估值与盈利相匹配的视角,金融、地产板块估值便宜,基金配置比例不高,具备较高的安全边际。
  此外,就今年前三季度各行业表现来看,截至9月29日,机构统计数据显示,今年以来表现最好的行业依次为食品饮料、家电、煤炭、有色金属、电子、钢铁、非银金融和银行。食品饮料和家电行业涨幅已经超过30%,煤炭、有色、电子涨幅在20%以上,钢铁、非银、银行涨幅在15%以上。表现较弱的行业为传媒、纺织服装、农林牧渔,均下跌超过10%。
  不过,在周期股方面,赵宇亮认为,回顾本季度周期股的先涨后跌,其表象在于产品价格的短期上涨,以及随后经济数据对“新周期”的证伪,而本质却在于中国经济核心驱动力早已发生转换,量的简单扩张已经让步于效率提升和成本节约,供给侧改革的政策本意在于优化供给效率,削减无效产能,但在金融杠杆的投机氛围中演变为原材料价格的大幅上涨,这显然与需求端的演变相违背,其结果必然是基本面回归。而且作为全球可贸易品,单一国家的原材料价格上涨不仅会造成自身制造业优势的丧失,也会引发进口的增加。“这一逻辑悖论也是我们从一开始就对这轮周期股上涨持观望态度。”
 
投资机会在重点板块+龙头
 
  陈李建议关注大消费和大金融板块。消费方面如食品饮料、医疗、乳制品;大金融板块如银行、保险。大金融角度看,中国经济今年以来表现强劲,带来企业盈利回升,有利于降低银行不良率。去杠杆也化解了不少金融风险,银行为代表的金融板块处于向好趋势中。大消费也属于后周期行业,受益于经济增长,PPI连续15个月正增长情况下,CPI缓慢上升,带来温和通货膨胀,对一般消费有利。所以,预计大消费行业盈利水平会有所复苏。
  刚登峰表示,A股市场自2016年2月以来整体处于震荡偏强状态,市场风格偏好确定性比较强的龙头企业,加之海外资金通过深港通、沪港通不断买入加强了这一趋势,若外部条件不变,目前市场整体的结构性风格仍将持续。
  赵宇亮指出,从2015年股灾开始,风险资产的波动率显著下降,无论是股票还是房地产,都在经历去杠杆的过程。相对稳态的格局下,优质的资产一定是能够通过竞争优势不断扩大市场份额的公司,无论是消费行业,科技行业还是房地产行业,这也是这轮龙头股牛市的基本面原因。“我们在大量的调研中发现,各行业龙头无论是研发投入、人员扩充还是销售费用的投入,都与小公司差距越拉越大,市占率不断提高,同时竞争的趋缓也导致利润率水平的上升。如果我们的投资决策的基础是高胜率,那么这类公司显然要比小公司有天然的优势。”
  就具体板块而言,刚登峰表示,继续看好稳定性强的大众消费龙头公司,高分红低估值的可选消费龙头,看好住房后市场的机会、国产汽车实现跨越的历史性机会,以及高端精密制造的产业集群优势与生产的相对优势,创新医药的龙头与医药服务类的龙头企业,此外与供给侧收缩有效的部分周期品龙头企业等也值得关注。
  行业配置上,赵宇亮指出,仍偏重于消费和高端制造行业,对于前景不明以及受政策影响较大的行业,宜采取回避态度。
 
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华金证券:市场大概率延续震荡格局
  华金证券分析师王刚表示,从年初至今市场基本处于结构式慢牛的行情中,近期更是热点纷呈,市场情绪优于以往,投资者风险偏好有所回升。展望四季度,市场大概率延续目前的震荡状态,指数上下行的空间均有限。
  从经济基本面来看,王刚指出,经济宏观层面的表现要好于年初的预期,经济韧性十足。前两个季度GDP增速高达6.9%,高于去年全年的6.7%。至今年9月,PMI已经连续12个月高于51.0,处于较高景气度区间;外需平稳、内需超预期,PPI虽触顶向下,CPI上行动力仍足,大概率不会出现通缩。究其原因,在于肇始于去年下半年的全球经济同步复苏,提供良好的外部环境,我国朱格拉周期去年年底开启,库存周期在今年二季度录得高点。受益于供给侧改革的强力推行,经济微观层面的改善明显,钢铁、煤炭、有色、化工及造纸等行业表现尤为突出。
  展望第四季度,王刚表示,中国经济大概率延续目前的态势,不至于出现大幅波动。但由于经济面向好,政府通过基建托底经济增速的意愿可能会有所减弱,从而导致经济增速会相应地小幅收敛,但也不必过分担忧,这种收敛处于预期之内且可控。
  从央行现行的货币政策目标来看,王刚表示,四季度金融市场的流动性大概率维持目前中性偏紧的状态。去杠杆、排风险在相当长一段时间内仍是金融监管的主题,但亦需呵护市场流动性,避免因收缩过度人为地制造风险。四季度的市场利率大概率维持在目前水平,大幅上行是小概率事件。
  王刚指出,今年中报业绩显示,上游周期行业因去产能的进展顺利以及连续不断的环保督查,导致原材料价格上涨,因而利润率表现良好,中游三项指标均提升(营业收入增速,净利润增速,资本性支出),下游受到上游价涨的影响压缩了利润空间,但是整体的负面影响低于预期。从目前已经发布三季报预报的30家左右公司来看,周期性板块整体业绩延续中报热度,继续向好,集中体现在有色、化工领域,预计三季报基本情况与二季报相比不会出现太大差异,上中游的业绩提升较为确定。不过这些领域的业绩向好市场早有预期,股价已提前反应,因此在衡量寻找投资方向时,要更多关注超预期之处。
  王刚认为,四季度最大的事件莫过于十九大。预期十九大后,改革和科技可能会成为市场最核心的关切,策略上要轻指数重结构,在具体标的的选择上,建议关注三条主线和两个主题:
  三条主线:首先,新能源产业链中长期机会值得关注。9月28日,工信部正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,政策的发布加快推进车企合并整合,发展新能源汽车已成为确定性的方向。在此领域中,上中游的机会更为明显,原因在于上游原材料价格上涨短期明确,中游企业已形成龙头寡断,业绩预期良好。
  其次,人工智能是未来的潮流方向。在苹果发布会的催化下,相关产业链延伸领域均受益,四季度预计中小板及创业板有望承接市场情绪的转向,TMT行业或受益。
  再次,5G时代即将开启。8月24日,国务院发布了《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,指导意见强调要力争2020年启动5G商用,加快第五代移动通信(5G)标准研究、技术试验和产业推进。建议关注天线制造和光通信板块相关领域公司。
  两个主题包括:国企改革。目前两批共计19家中央企业开展混合所有制改革试点已经完成,分布在电力、铁路、石油、天然气等重点行业,第三批国企混改试点释放在即,叠加十九大的召开,市场对混改的预期有望升温;供给侧改革继续推进带来的机会。目前供给侧改革成效显著,后期极可能在总结前期经验的基础之上,横向和纵向拓展,一些供给侧改革还有进一步发力空间的行业可能会继续受益。比如化工板块,目前环保执法力度加强,可能会致使供给继续收缩,如除草剂类农药等。
  (注:该稿件仅被用于上海金融报及其官方网站,出处为“华金证券股份有限公司”,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分,且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。)
(记者 陈健 整理)
记者 陈 健 
 
  三季报披露大幕正在拉开,四季度已悄然而至。对于四季度行情,记者了解到,各机构持谨慎乐观态度,认为或震荡上行,但空间有限。其乐观理由在于,经济韧性十足,大公司盈利水平稳步提升,国际投资者对A股越来越重视,A股投资者风险偏好有所回升;谨慎理由在于,预计经济增速将小幅收敛、流动性中性等。从目前已预告的三季报情况看,周期、消费等板块业绩表现较好,大金融、高端制造等行业也值得重点关注。结构性行情背景下,市场风格仍偏好确定性比较强的龙头股。
 
市场行情或震荡上行
 
  就未来市场行情,瑞信证券策略研究主管陈李对记者表示,指数有上涨空间,但不大,预计未来6个月,上证指数将上涨8%左右。总体看,他对四季度A股持谨慎乐观的观点。原因有两个方面,首先,企业盈利方面,今年四季度到明年一二季度预计GDP增速会放缓,这既有基数原因也有房地产投资放缓原因。不过从正面来看,一些企业盈利增速会好于GDP增速,上市公司特别是大公司的市场份额在不断提升,如下游的家电、白酒、汽车、乳制品等行业,这些行业里大型企业都在扩张市场份额,利润增长水平超过了行业平均利润增长水平。上游行业由于供给侧改革和环保严格要求,同样是大型企业和国有公司利润水平超过了行业平均水平。
  其次,陈李介绍,流动性将保持中性。一方面“去杠杆”还会继续,不会看到明显的信贷投放加速或降息动作,但另一方面,随着“去杠杆”推进,金融市场主要风险得到化解,“去杠杆”迫切性有所下降,预计市场利率水平呈持平态势。
  瑞银财富管理投资总监办公室近日指出,8月份中国工业企业利润增长重新加速,预示第三季度盈利增速将保持稳健。自2016年初以来,工业企业利润增速一直超过营收增速,这意味着中国企业的运营杠杆率持续升高。“在利润率前景看升之际,中国经济温和放缓的预期并不会动摇我们对中国股票的乐观立场。不过,考虑到年初迄今的强劲表现以及地缘政治紧张局势挥之不去,市场有可能暂时处于盘整期。”
  东方证券表示,其对四季度A 股市场并不悲观,继续维持对上证指数3500-3700 点目标这一观点。
  东方财富证券认为,在四季度,尤其是十九大之后,需要留意市场当中,特别是监管层透露的相关信号。如果出现风险信号,则密切注意风险的影响,积极加以应对;如果没有出现特别信号,预计四季度市场仍将以震荡上行为主。
  具体来看,清和泉资本策略师赵宇亮告诉记者,四季度整体经济指标将会有所回落,一是上半年财政赤字过度使用,棚户区改造进度大幅超前,压缩下半年稳增长政策空间。二是“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor 和AAA 企业债收益率)格局从5 月延续至今,银行体系对民企和中小企业的支撑不足,民间投资低增长可能是中期趋势。三是北方秋冬季大气污染治理,除停产之外,还涉及长时间大范围的停业和停工,可能在未来1-2 个季度当中影响总需求。
  流动性方面,赵宇亮表示,宏观流动性边际改善,但幅度不会太大。一是基本面下行的幅度可控,所以货币政策延续稳健中性,仍然是支持实体经济为主。二是全球的流动性同步收紧,限制货币政策向下空间。三是央行明年实行定向降准,边际存在改善预期。
  就四季度的投资环境,东方证券资产管理有限公司基金经理刚登峰表示,全球经济出现了难得的同步向好局面。美国非农数据依然非常强劲,特朗普税改进一步提升市场预期,欧洲也在逐步复苏,虽然面临一些小浪花,但总体情况处于近年较好的状态。国内而言,整体经济波动趋于平缓,通胀水平略有提升但仍然维持在低位,工业增加值的增速稳定,制造业的竞争结构伴随着市场出清与供给侧改革逐步开始改善,由此将逐步带来企业盈利能力的提升,即将召开的十九大将为未来五到十年的发展进一步指明方向,值得重点关注。
  估值方面,赵宇亮认为当前A股整体仍不贵,在21倍左右,特别是沪深300和上证50分别是14和12倍。但是剔除金融和石化的估值仍不便宜,在32倍,而创业板的估值仍在54倍左右。“我们仍然看结构性行情”。
  四季度重要事件方面,瑞银财富管理投资总监办公室表示,预期12月中旬举行的中央经济工作会议将宣布2018年的重要经济政策以及关键发展指标。
 
国际投资者越来越重视A股
 
  自从A股被宣布纳入摩根士丹利新兴市场指数以来,国际投资者对A股的兴趣大增。记者获悉,野村证券将在下周与香港联交所携手在欧洲大陆举行路演活动,介绍中国A股市场机会和规则。
  野村证券旗下公司Instine有关人士表示,A股“入摩”,申请开通沪股通/深股通账户的投资者数量逐月呈几何倍数增长,市场上活跃投资者的数量也大幅增加。沪港通和深港通年成交总量增长了超过70%。
  同时,上述Instine有关人士也指出,多数亚洲之外的投资者尚未开始通过沪港通/深港通进行交易,目前正在积极寻求信息和协助。“我们已代表野村在中国和日本联合举办了类似的会议”。
  野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师刘鸣镝团队表示,MSCI中国指数成分股中期业绩全面好于预期,加之稳定的中国宏观经济,正在引导国际投资人提升中国股票配置。在十九大之后,中国的各项改革,包括国企/混合所有制改革,都将提速,从而推进行业整合,促使市场集中度上升,提高中国非金融类上市公司的总/净资本收益率,及增厚股票估值。
  近期来看,外资流入略有回暖。沪股通日度交易数据情况显示,9 月份沪股通资金继续流入,本月净流入合计73 亿元,8 月净流入138 亿元,北上态势明确。
  陈李介绍,当前国际投资者对A股抱有越来越正面的态度,主要原因有,A股2018年6月会被正式纳入MSCI指数,这意味着会有越来越多海外资金配置A股;中国经济在过去一年强劲增长,人民币也表现稳定,打消了很多海外投资者对中国经济“硬着陆”和人民币快速贬值的顾虑;过去一两年,价值投资在A股已经有了充分回报,可以看到合格境外机构投资者(QFII)在A股市场投资蓝筹股的回报率远高于市场平均水平,价值投资得到越来越多的认同。
  外汇局公布数据显示,截至2017年9月29日,外汇局累计批准QFII投资额度944.94亿美元,较8月末环比增加5亿美元。根据上市公司披露的十大股东数据,截至2017二季度,以6月30日价格计算,QFII持股市值达1144.7亿元,占A股流通市值的0.28%。
  同花顺数据显示,截至10月12日,自9月13日以来,QFII共调研了63家上市公司,调研次数达78次。从行业来看,电子行业依然最受QFII青睐,调研次数达16次。另外,化工行业、医药生物、机械设备、电气设备等四大行业也受到QFII的偏爱。
 
关注周期、消费等板块三季报行情
 
  9月29日,沪深交易所同时发布两市上市公司三季报预约披露时间表。截至10月12日下午,已有7家上市公司发布了正式的三季报,分别为,方大化工、博汇纸业、旗滨集团、横店影视、中国巨石、三毛派神、国恩股份。
  其中,公告显示,博汇纸业前三季度营业收入63.40亿元,同比增加19.69%,归属上市公司股东的净利润6.10亿元,同比增加469.6%。方大化工前三季度实现营业收入23.38亿元,同比增31.22%;净利润1.195亿元,同比增长187.82%。
  三季报业绩预告方面,财汇大数据终端显示,截至10月12日下午,沪深两市共有1417家上市公司公布2017年前三季业绩预告,其中,业绩预增上市公司数量1273家,业绩预减上市公司数量127家。
  从预告来看,赵宇亮指出,周期品行业的季报仍然处于相对高位,但是相比上半年出现明显的分化。其中钢铁、建材、化工行业仍有望提升,而煤炭、有色、建筑、公用事业则出现明显下行。
  赵宇亮介绍,消费行业中,大部分子行业业绩改善明显,亮点颇多。商贸、休闲服务、轻工、汽车、医药、农业、食品饮料等均有所提升,其中食品饮料、汽车、医药值得重点关注。TMT行业中,电子行业势头较好,计算机、传媒、通信个股分化较大。
  中泰证券分析师唐军表示,从已经公布的三季度业绩预告来看,周期板块的盈利并不差,调整之后仍然具备配置价值,重点关注有色、化工以及二线白酒的三季报行情。从行业轮动的角度,回顾过去几轮周期行情结束月份的市场表现,医药生物、电子、休闲服务和电气设备、建筑等行业往往会在周期行情尾部取得不错的相对收益。从估值与盈利相匹配的视角,金融、地产板块估值便宜,基金配置比例不高,具备较高的安全边际。
  此外,就今年前三季度各行业表现来看,截至9月29日,机构统计数据显示,今年以来表现最好的行业依次为食品饮料、家电、煤炭、有色金属、电子、钢铁、非银金融和银行。食品饮料和家电行业涨幅已经超过30%,煤炭、有色、电子涨幅在20%以上,钢铁、非银、银行涨幅在15%以上。表现较弱的行业为传媒、纺织服装、农林牧渔,均下跌超过10%。
  不过,在周期股方面,赵宇亮认为,回顾本季度周期股的先涨后跌,其表象在于产品价格的短期上涨,以及随后经济数据对“新周期”的证伪,而本质却在于中国经济核心驱动力早已发生转换,量的简单扩张已经让步于效率提升和成本节约,供给侧改革的政策本意在于优化供给效率,削减无效产能,但在金融杠杆的投机氛围中演变为原材料价格的大幅上涨,这显然与需求端的演变相违背,其结果必然是基本面回归。而且作为全球可贸易品,单一国家的原材料价格上涨不仅会造成自身制造业优势的丧失,也会引发进口的增加。“这一逻辑悖论也是我们从一开始就对这轮周期股上涨持观望态度。”
 
投资机会在重点板块+龙头
 
  陈李建议关注大消费和大金融板块。消费方面如食品饮料、医疗、乳制品;大金融板块如银行、保险。大金融角度看,中国经济今年以来表现强劲,带来企业盈利回升,有利于降低银行不良率。去杠杆也化解了不少金融风险,银行为代表的金融板块处于向好趋势中。大消费也属于后周期行业,受益于经济增长,PPI连续15个月正增长情况下,CPI缓慢上升,带来温和通货膨胀,对一般消费有利。所以,预计大消费行业盈利水平会有所复苏。
  刚登峰表示,A股市场自2016年2月以来整体处于震荡偏强状态,市场风格偏好确定性比较强的龙头企业,加之海外资金通过深港通、沪港通不断买入加强了这一趋势,若外部条件不变,目前市场整体的结构性风格仍将持续。
  赵宇亮指出,从2015年股灾开始,风险资产的波动率显著下降,无论是股票还是房地产,都在经历去杠杆的过程。相对稳态的格局下,优质的资产一定是能够通过竞争优势不断扩大市场份额的公司,无论是消费行业,科技行业还是房地产行业,这也是这轮龙头股牛市的基本面原因。“我们在大量的调研中发现,各行业龙头无论是研发投入、人员扩充还是销售费用的投入,都与小公司差距越拉越大,市占率不断提高,同时竞争的趋缓也导致利润率水平的上升。如果我们的投资决策的基础是高胜率,那么这类公司显然要比小公司有天然的优势。”
  就具体板块而言,刚登峰表示,继续看好稳定性强的大众消费龙头公司,高分红低估值的可选消费龙头,看好住房后市场的机会、国产汽车实现跨越的历史性机会,以及高端精密制造的产业集群优势与生产的相对优势,创新医药的龙头与医药服务类的龙头企业,此外与供给侧收缩有效的部分周期品龙头企业等也值得关注。
  行业配置上,赵宇亮指出,仍偏重于消费和高端制造行业,对于前景不明以及受政策影响较大的行业,宜采取回避态度。
 
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华金证券:市场大概率延续震荡格局
  华金证券分析师王刚表示,从年初至今市场基本处于结构式慢牛的行情中,近期更是热点纷呈,市场情绪优于以往,投资者风险偏好有所回升。展望四季度,市场大概率延续目前的震荡状态,指数上下行的空间均有限。
  从经济基本面来看,王刚指出,经济宏观层面的表现要好于年初的预期,经济韧性十足。前两个季度GDP增速高达6.9%,高于去年全年的6.7%。至今年9月,PMI已经连续12个月高于51.0,处于较高景气度区间;外需平稳、内需超预期,PPI虽触顶向下,CPI上行动力仍足,大概率不会出现通缩。究其原因,在于肇始于去年下半年的全球经济同步复苏,提供良好的外部环境,我国朱格拉周期去年年底开启,库存周期在今年二季度录得高点。受益于供给侧改革的强力推行,经济微观层面的改善明显,钢铁、煤炭、有色、化工及造纸等行业表现尤为突出。
  展望第四季度,王刚表示,中国经济大概率延续目前的态势,不至于出现大幅波动。但由于经济面向好,政府通过基建托底经济增速的意愿可能会有所减弱,从而导致经济增速会相应地小幅收敛,但也不必过分担忧,这种收敛处于预期之内且可控。
  从央行现行的货币政策目标来看,王刚表示,四季度金融市场的流动性大概率维持目前中性偏紧的状态。去杠杆、排风险在相当长一段时间内仍是金融监管的主题,但亦需呵护市场流动性,避免因收缩过度人为地制造风险。四季度的市场利率大概率维持在目前水平,大幅上行是小概率事件。
  王刚指出,今年中报业绩显示,上游周期行业因去产能的进展顺利以及连续不断的环保督查,导致原材料价格上涨,因而利润率表现良好,中游三项指标均提升(营业收入增速,净利润增速,资本性支出),下游受到上游价涨的影响压缩了利润空间,但是整体的负面影响低于预期。从目前已经发布三季报预报的30家左右公司来看,周期性板块整体业绩延续中报热度,继续向好,集中体现在有色、化工领域,预计三季报基本情况与二季报相比不会出现太大差异,上中游的业绩提升较为确定。不过这些领域的业绩向好市场早有预期,股价已提前反应,因此在衡量寻找投资方向时,要更多关注超预期之处。
  王刚认为,四季度最大的事件莫过于十九大。预期十九大后,改革和科技可能会成为市场最核心的关切,策略上要轻指数重结构,在具体标的的选择上,建议关注三条主线和两个主题:
  三条主线:首先,新能源产业链中长期机会值得关注。9月28日,工信部正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,政策的发布加快推进车企合并整合,发展新能源汽车已成为确定性的方向。在此领域中,上中游的机会更为明显,原因在于上游原材料价格上涨短期明确,中游企业已形成龙头寡断,业绩预期良好。
  其次,人工智能是未来的潮流方向。在苹果发布会的催化下,相关产业链延伸领域均受益,四季度预计中小板及创业板有望承接市场情绪的转向,TMT行业或受益。
  再次,5G时代即将开启。8月24日,国务院发布了《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,指导意见强调要力争2020年启动5G商用,加快第五代移动通信(5G)标准研究、技术试验和产业推进。建议关注天线制造和光通信板块相关领域公司。
  两个主题包括:国企改革。目前两批共计19家中央企业开展混合所有制改革试点已经完成,分布在电力、铁路、石油、天然气等重点行业,第三批国企混改试点释放在即,叠加十九大的召开,市场对混改的预期有望升温;供给侧改革继续推进带来的机会。目前供给侧改革成效显著,后期极可能在总结前期经验的基础之上,横向和纵向拓展,一些供给侧改革还有进一步发力空间的行业可能会继续受益。比如化工板块,目前环保执法力度加强,可能会致使供给继续收缩,如除草剂类农药等。
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(记者 陈健 整理)