加息效应未散后市谨慎乐观
展望2008年的资本市场，我们依然看好。理由是多方面的：在发达国家政府的努力下，美国经济下滑的压力会减轻，历史上看，美国经济经历下滑的时间不会太久；在国内从紧的货币政策作用下，宏观经济放缓的可能性微乎其微；国内企业盈利的增长稳定性明确，企业毛利率改善将更加明显；我们认为明年的资金面将是比今年更加充裕，我们的基本判断明年是“紧信贷，宽货币”的一年。
上周，央行加息给我们传递了2008年更多的政策信息，值得我们细细品味。
首先，我们认为，央行整体的政策倾向是加大紧缩力度，无论是针对通胀，负实际利率环境，还是针对投资和信贷的过快增长，我们的态度比其他机构更加乐观。理由如下：央行今年动用了10次准备金率和6次加息，则明年的紧缩空间相对有限。另外，总体的央行货币操作看，2007年的对于整体的外汇占款的对冲力度和2006年保持一致。问题在于，二者的结构存在差异，2006年对冲基本依靠央票的发行对冲，而在2007年对冲的工具则从央票发行扩展到准备金率上调，定向央票等。从边际看，央行的对冲效率正在降低，因此需要其他工具来补充。
其次，从这次活期存款利率下调看，央行的调控，并不是针对个别行业的盈利为代价。从这次加息看，央行一面针对高物价，提高基准利率，一面却降低了银行业的资金成本，银行业的加息影响就保持为中性。对于房地产按揭，也有类似情况。我们相信，管理层的基本目的是维持宏观经济的稳定情况下，遏制过快过激的突发苗头。
对于后市，我们持谨慎乐观的态度。目前的弱势板块是金融和地产，从估值看，主流板块估值合理；其他板块的热门一方面说明市场做多的意愿坚决，另外一方面也在等待金融地产休整期终结。
我们相信目前的热点全面开花的局面会获得传染和扩展。具体而言，人民币升值主题下，航空和地产金融共同会受益于本币升值；消费升级同样适用食品饮料，家电和保险行业；税改主题中受益的不单单是饮料行业，其实银行业的工资税前抵扣也将刺激银行的2008年业绩增长。
（庞良 永莫凡）
上周，央行加息给我们传递了2008年更多的政策信息，值得我们细细品味。
首先，我们认为，央行整体的政策倾向是加大紧缩力度，无论是针对通胀，负实际利率环境，还是针对投资和信贷的过快增长，我们的态度比其他机构更加乐观。理由如下：央行今年动用了10次准备金率和6次加息，则明年的紧缩空间相对有限。另外，总体的央行货币操作看，2007年的对于整体的外汇占款的对冲力度和2006年保持一致。问题在于，二者的结构存在差异，2006年对冲基本依靠央票的发行对冲，而在2007年对冲的工具则从央票发行扩展到准备金率上调，定向央票等。从边际看，央行的对冲效率正在降低，因此需要其他工具来补充。
其次，从这次活期存款利率下调看，央行的调控，并不是针对个别行业的盈利为代价。从这次加息看，央行一面针对高物价，提高基准利率，一面却降低了银行业的资金成本，银行业的加息影响就保持为中性。对于房地产按揭，也有类似情况。我们相信，管理层的基本目的是维持宏观经济的稳定情况下，遏制过快过激的突发苗头。
对于后市，我们持谨慎乐观的态度。目前的弱势板块是金融和地产，从估值看，主流板块估值合理；其他板块的热门一方面说明市场做多的意愿坚决，另外一方面也在等待金融地产休整期终结。
我们相信目前的热点全面开花的局面会获得传染和扩展。具体而言，人民币升值主题下，航空和地产金融共同会受益于本币升值；消费升级同样适用食品饮料，家电和保险行业；税改主题中受益的不单单是饮料行业，其实银行业的工资税前抵扣也将刺激银行的2008年业绩增长。
（庞良 永莫凡）
