新兴市场股市演绎透支增长
世界是平的，而且还在不断变得更加平坦，“美国梦”这个曾创造了无数奇迹的精神图腾似乎越来越适用于形容新兴市场在经济金融领域内的无限可能。一边是经济增长的美仑美奂，另一边是资本市场的高歌猛进，以“金砖四国（巴西、中国、印度和俄罗斯）”为代表的新兴市场不断展现着高速成长带来的动感与活力。但成长总是伴随着烦恼，在外部全球化与内部金融深化的摩擦之中，新兴市场国家不得不面临着股市透支增长引致的周期性风险：高速经济增长给作为“晴雨表”的股市趋向火爆奠定了基础；股市令人咋舌的高回报吸引了全球市场的过剩资本流入；而过多过快的资本流入不仅给新兴市场对外开放度提出了更高要求，并可能给其羸弱的金融市场带来承载量过大的深层打击。
如果暂时忘却新兴市场国家，特别是中国股市短期内遭遇的凛冽寒风，新兴市场股市近几年来的表现堪称惊艳。新兴市场股市近几年的一路飙升，最直观的解释在于同期经济增长的普遍强势。从最新数据看，2007年第二季度巴西实际GDP增长为5.44%，俄罗斯为7.8%，印度为9.3%，中国则为11.9%，均大大高出世界平均水平。这种经济增长于基础结构调整和发展模式转型中后发制人式的“追赶效应”，给新兴市场股市快速发展提供了助力。但这种助力似乎并不能完全解释新兴市场的过度强势，如果从近几年全部的时间序列数据来看，金砖四国的经济发展路径也并非完美得无懈可击，比如巴西增长最近几年经常有1%左右的弱势表现，甚至还出现过负增长，而在工党领导人卢拉任巴西总统的4年零9个月时间里，按美元计圣保罗股市市值却增长了1074.4%。
实际上，新兴市场股市现在的劲爆不仅反映了其过去和现在经济快速增长取得的成绩，还包含了其未来较强的增长潜力。出于对新兴市场经济起飞的过度信任，市场预期趋向狂热，在自我膨胀的过程中，透支未来经济增长的新兴市场股市表现出“非理性繁荣”的种种特征。这不由让人想起了世纪之交的NASDAQ，从1000到5000再到1000，“高科技”概念从平地起飞再落回平地，伴随其间的正是透支式增长的兴衰。那么，现在的“新兴市场概念”还会把历史重新演绎一次吗？
至少，这种风险是存在的。在美元贬值、油价飙升、国际货币体系混乱和次级债风波肆虐的当下，美联储降息引致的全球流动性过剩势必将更多更快地流入充满诱惑的新兴市场股市，这种资本异动虽然会暂时推高市场繁荣，但可能会让脆弱的新兴市场股市更加无力承载高增长带来的风险控制压力。从经济金融互动的金融深化角度看，新兴市场国家普遍存在金融体系发展落后于经济增长步伐的脱节现象，俄罗斯近年来甚至出现过银行挤兑，印度存在本币升值过快的金融尴尬，巴西的金融监管始终有缺陷，而中国在控制通货膨胀、保障人民币汇改稳健前行方面也面临着压力。金融基础结构的相对发展不足使得新兴市场股市表现出更大的不确定性，2000年11月30日，俄罗斯RTS指数暴跌10.89%，直到一年后才重拾升势；2003年10月27日和30日RTS股指再次暴跌了10%和8%。2006年5月18日，印度Sensex30种股票指数暴跌6.8%，19日继续下滑4%，5月22日，Sensex指数盘中更是达到10%的跌停水平，监管部门被迫宣布暂停交易。2006年6月巴西圣保罗股市博维斯帕指数在几个交易日内下跌了11%，2007年2月该指数再次下跌6.63%。
大起大落充分显示了新兴市场股市的内部脆弱，在透支式增长模式下，一旦经济增长表露出些许放缓迹象，预期发生逆转，或金融基础改革遭遇瓶颈，那么股市很可能陷入难以控制的混乱。实际上，“新兴市场概念”的风险似乎已经开始受到了国际资本的关注，美国ProFundsGroup近日就推出了一只做空中国股市的交易所买卖基金，这似乎暗示着国际投资者对新兴市场的看法或许正在发生改变。
如果暂时忘却新兴市场国家，特别是中国股市短期内遭遇的凛冽寒风，新兴市场股市近几年来的表现堪称惊艳。新兴市场股市近几年的一路飙升，最直观的解释在于同期经济增长的普遍强势。从最新数据看，2007年第二季度巴西实际GDP增长为5.44%，俄罗斯为7.8%，印度为9.3%，中国则为11.9%，均大大高出世界平均水平。这种经济增长于基础结构调整和发展模式转型中后发制人式的“追赶效应”，给新兴市场股市快速发展提供了助力。但这种助力似乎并不能完全解释新兴市场的过度强势，如果从近几年全部的时间序列数据来看，金砖四国的经济发展路径也并非完美得无懈可击，比如巴西增长最近几年经常有1%左右的弱势表现，甚至还出现过负增长，而在工党领导人卢拉任巴西总统的4年零9个月时间里，按美元计圣保罗股市市值却增长了1074.4%。
实际上，新兴市场股市现在的劲爆不仅反映了其过去和现在经济快速增长取得的成绩，还包含了其未来较强的增长潜力。出于对新兴市场经济起飞的过度信任，市场预期趋向狂热，在自我膨胀的过程中，透支未来经济增长的新兴市场股市表现出“非理性繁荣”的种种特征。这不由让人想起了世纪之交的NASDAQ，从1000到5000再到1000，“高科技”概念从平地起飞再落回平地，伴随其间的正是透支式增长的兴衰。那么，现在的“新兴市场概念”还会把历史重新演绎一次吗？
至少，这种风险是存在的。在美元贬值、油价飙升、国际货币体系混乱和次级债风波肆虐的当下，美联储降息引致的全球流动性过剩势必将更多更快地流入充满诱惑的新兴市场股市，这种资本异动虽然会暂时推高市场繁荣，但可能会让脆弱的新兴市场股市更加无力承载高增长带来的风险控制压力。从经济金融互动的金融深化角度看，新兴市场国家普遍存在金融体系发展落后于经济增长步伐的脱节现象，俄罗斯近年来甚至出现过银行挤兑，印度存在本币升值过快的金融尴尬，巴西的金融监管始终有缺陷，而中国在控制通货膨胀、保障人民币汇改稳健前行方面也面临着压力。金融基础结构的相对发展不足使得新兴市场股市表现出更大的不确定性，2000年11月30日，俄罗斯RTS指数暴跌10.89%，直到一年后才重拾升势；2003年10月27日和30日RTS股指再次暴跌了10%和8%。2006年5月18日，印度Sensex30种股票指数暴跌6.8%，19日继续下滑4%，5月22日，Sensex指数盘中更是达到10%的跌停水平，监管部门被迫宣布暂停交易。2006年6月巴西圣保罗股市博维斯帕指数在几个交易日内下跌了11%，2007年2月该指数再次下跌6.63%。
大起大落充分显示了新兴市场股市的内部脆弱，在透支式增长模式下，一旦经济增长表露出些许放缓迹象，预期发生逆转，或金融基础改革遭遇瓶颈，那么股市很可能陷入难以控制的混乱。实际上，“新兴市场概念”的风险似乎已经开始受到了国际资本的关注，美国ProFundsGroup近日就推出了一只做空中国股市的交易所买卖基金，这似乎暗示着国际投资者对新兴市场的看法或许正在发生改变。
