保险资金投资结构谋变
进入2008年以来，我国原保险保费收入增长迅速。中国保监会公布的数据显示，1月全国各保险公司的原保险保费收入达到1056.47亿元，同比增长55％；2月同比增速上升至62％。与此同时，借着我国资本市场的东风，投连险、万能险等投资型险种市场的总体规模和所占比重从2007年开始飙升，到现在也并未随着股市下跌露出明显的下降曲线。业内人士指出，资金持续涌入保险公司，一定程度上显示了投资者在股市震荡中寻求更为安全的投资渠道的心态。但无论是从保户的利益出发，还是考虑到保险公司的稳定运营，用好这笔巨大的保险资金才是最关键的
投连险逆市飞扬
权威数据显示，2007年，全国寿险公司原保险保费收入4948.97亿元，其中万能险全年共实现原保险保费收入845.69亿元，同比增长113.44％，占寿险保费收入的17.09％，占比同比上升7.31个百分点；投连险原保险保费收入393.83亿元，同比增长558.37％，占寿险保费收入的7.96％，占比上升6.48个百分点。投连险和万能险对寿险公司的保费增长贡献度为87.27％。
今年以来，人身险保费收入继续走强。根据保监会网站公布的统计数据，1月全国寿险公司人身险保费收入762.8亿元，同比增长67%；2月则达到678.5亿元，同比增长72.4％。业内人士介绍，人身险保费激增主要是投连险与万能险的热销所致。相比较今年以来股市的持续低迷，投连险市场可谓“逆市飞扬”。但令人忧虑的是，投连险账户价值却连连下探。相关统计数据表明，比照2007年底的账户价格，四成账户缩水超过10％。对此，中国保监会相关人士于近日提醒投资人购买投连险要理性。
投连险的全称是投资连接保险，这是一种与资本市场紧密相连的保险产品，它是牛市里保险产品中的“宠儿”。1999年，盛行于欧美国家的投连险被国内保险商引入。平安人寿保险公司当年10月在国内首次推出了“平安世纪理财投资连结险”。此后，新华人寿、中宏人寿以及信诚人寿等保险公司也相继推出了各自的投连险产品。作为“舶来品”的投连险，在保险公司的强势营销下，在市场上红极一时，吸引了大量消费者，为保险公司带来了保费的快速攀升。根据保监会的统计，2001年，投连险产品的保费收入高达106.62亿元，同比增长542.26％，占到全国人身险保费收入的16.5％。
2002年成为投连险销售的“分水岭”。由于当时保险资金的投资渠道过于狭窄，资本市场持续低迷，导致投连险出现投资亏损。再加上保险代理人没有充分披露风险，普遍夸大投资收益率、误导消费者，现实的“低收益率”与宣称的“高回报”南辕北辙，投连险退保风波一时间在全国各地“此起彼伏”。此后数年，我国投连险市场一直萎靡不振。作为国内投连险产品销售大军中的“先行者”，平安人寿保险公司当时也遭遇了一波又一波的退保潮。直至2004年，该公司才完成相关的退保工作。
有了前车之鉴，监管者不免担忧。中国保监会副主席李克穆曾说：“如果一个保险公司的产品就是一个基金，要和专门的基金公司来进行竞争，恐怕是有问题的，也不符合保险业的基本特征。”李克穆强调保险产品必须具有保障性，“我们要保证两个车轮都要正常转动。”
事实上，部分保险公司已经认识到这个问题，在推出的产品中开始增强保障功能。如近日中宏人寿推出了附加险形式的投连产品：附加“鸿运人生”投连险，该险种可以附加在中宏所有的寿险主合同上。该产品之所以不采用主险形式，而以附加险的形式上市，是因为“投连险即使保障功能再强，它也是以投资为主”，中宏保险副总裁兼首席市场执行官姚兵的这句话，其实正在传达一个理念，“保险的优势在于保障，在雪中送炭的同时，还能为客户提供长期理财规划服务。”另外，信诚人寿推出的升级版“运筹慧选”投连险，也增强了综合保障功能，旨在打造周全的综合保障计划。
上海财经大学保险系教授许瑾良在接受记者采访时表示，现在市场上还是有不少注重保障功能的保险产品，保险公司并未忽视保险的本质，“在资本市场火爆的时候，投资连接保险产品热销也是正常的。”但许瑾良也表示，如果股市持续震荡下行，退保潮再现并非没有可能，毕竟投保人要看账户净值行事。
比起全国的数据，上海的投连险保费收入占寿险保费收入的比重又要高出不少。来自上海保监局的统计数据显示，2007年，上海寿险公司保费收入358.44亿元，其中投连险保费收入达到57.4亿元，占比达16％。而后一数据在2006年时只有4％。据许瑾良介绍，在世界上，有部分国家的投连险保费收入占寿险保费收入的50％甚至更高，但在中国这一不成熟的市场上，20％－30％是比较合适的。
权益投资前景不定
与投连险原保险保费收入高速增长相对应的，相关数据显示，截至2007年底，我国的保险资金运用余额为2.7万亿元，相关的投资比例是银行存款占24％、债券占44％、权益类投资占18％。其中，权益类投资包括保险资金直接进入股市投资的部分，以及间接入市购买基金的资金部分。也即2007年保险业投入在证券、基金上的资金总额约为4860亿元。伴随着去年一年中国证券市场波澜壮阔的牛市行情，保险资金运用收益超过前五年的总和，达到2791.7亿元，投资收益率达到10.9％，是历史最好水平。
作为中国保险业巨头之一的中国平安保险（集团）股份有限公司（简称中国平安），其2007年报显示，中国平安总投资资产4749亿元，总投资收益率达14.1％。2007年下半年，中国平安投资债券和定期存款的绝对规模都被压缩，权益类投资大幅增长，到当年底，权益类资产占比达到了24.7％。可供出售类的股权投资增长271％至856亿元，是权益类资产迅速增加的主要原因。2007年，中国平安投资收益达570亿元，同比增长168％。在这570亿元中，486亿元为股票和基金的投资收益。
中国寿险业的“翘楚”———中国人寿保险股份有限公司（简称中国人寿）2007年报则显示，2007年公司投资资产同比增长23.79％，至8502.07亿元。其中，权益类投资的比重由上一年的13.90％提高至22.95％，定期存款和债券类投资资产所占比重则由上一年的77.6％降至71.9％。受益于中国资本市场的持续繁荣，公司投资收益规模增长79.82％，达到845.80亿元，公司投资收益率上升到11.07％，同比上升3.02％，达到历史最好水平。与此同时，年报显示，中国人寿原保险保费收入1966.22亿元，较2006年仅增长8.53％。
业内人士指出，中国资本市场还处于不断发展的过程中，缺乏中长期的投资工具，难以体现保险投资长期性的优势。2007年中国股市繁荣，成就了中国人寿和中国平安的骄人业绩，但投资收益都是来自交易性金融资产和可供出售资产等短期投资，而且从中国平安、中国人寿的年报来看，投资浮盈当前已经很大幅度对冲掉，2008年很难再实现2007年那样高的投资收益率。
招商证券研究员罗毅日前撰写的研究报告明确提出，2008年，中国平安的投资收益可能大幅缩水。报告指出，在2007年底，中国平安交易类权益资产为554亿元，受市场行情影响，这部分可能在今年带来20％－30％，也就是110－160亿元左右的交易类亏损。可供出售类权益资产为951亿元，而尚未兑现的权益类浮盈为173亿元。在951亿元的可供出售权益资产中，如果亏损20％左右，也就意味着这个浮盈将被对冲掉，2008年无法再释放这部分利润。
另外，招商证券在相关研究报告中指出，2007年底，中国人寿权益类投资的浮盈为500亿元左右，如果按照今年一季度A股20％－30％的下跌幅度来说，浮盈已经消耗了很多，存量已经不多。而交易类金融资产也将产生一定的亏损，如果市场维持在当前点位不涨不跌的话，中国人寿今年的投资收益可能在300－400亿元之间。这意味着2008年中国人寿盈利增长的压力还是非常大的。
瑞银在日前调低了对中国人寿H股评级，由买入降至中性。瑞银称，中国人寿2007年新业务毛利虽轻微改善，但新业务价值增长率只有15％，低于该行预测，并远低于该公司在2004－2006年27％的复合增长率，显示受市场竞争影响，毛利改善缓慢。基于此，瑞银调低中国人寿2008、2009两年新业务价值增长率，预计分别增长14％、16％。瑞银称，受累于A股市场今年以来的疲弱表现，预计按中国会计准则计算，中国人寿首季度纯利同比下跌21％，至78亿元。
保险公司稳中求变
面对股市的疲软，大部分保险公司已经在积极寻求投资结构的变化。在中国平安2007年度业绩公布会上，董事长兼首席执行官马明哲说：“目前全球金融市场进入了不稳定状态，国内资本市场也预期波动加大，将影响未来投资收益的稳定性。”他表示，2008年，中国平安将更重视公司基本要素的发展，保险业务保持快速健康发展，银行业务顺利整合并开启全国布局，投资业务搭建全球投资平台，并通过领先的运营平台、稳步发展的交叉销售以及审慎的并购，提升公司的长期价值。
中国人寿首席投资官刘乐飞3月26日则表示，中国人寿将在2008年降低股票类投资的比重，以保持相对稳定的投资收益。中国会计准则下，中国人寿2007年实现归属股东的净利润281亿元，但第四季度公司仅实现净利润34亿元，占全年净利润总额的12％，股市疲软无疑是其中一大原因。刘乐飞表示，在通胀高企、利率上行的形势下，中国人寿今年将加大债券投资力度，调整权益类投资策略，加大战略性股权投资力度，加大对基础设施领域的投资力度，密切跟踪国际金融市场变化，本着积极研究、谨慎投资原则，进行海外投资。
同样，在投连险市场，由于今年以来A股市场指数连连下挫，已经开始对投连险销售产生影响。数据显示，2008年1月份，上海各保险公司共实现投连险保费收入约8.76亿元；2月份，投连险的保费收入则下滑至8.28亿元，环比下滑了5.5％。据不完全统计，四成多的投连险账户净值较今年初缩水10％以上。但比起股市的跌幅，投连险账户净值缩水相对有限，而且投连险客户能够及时调整账户资金在股票、混合偏股、混合偏债、债券、货币账户中自由转换，投连险市场并非人心惶惶。
以中意人寿为例，其投连险偏股型投资账户1月的投资策略为：深幅下跌，敢于加仓；高位则适当减持，兑现利润。2月根据市场情况，中意人寿将积极进取账户的股票投资比例从5.65％增至7.09％，增长账户中股票投资比例从0.20％增至0.91％，策略增长账户中股票投资比例从0.36％加仓到2.99％。同时，为了对冲风险，积极进取、增长、策略增长账户的现金比例分别从1月的0.82％、0.03％、1.57％增加到2.44％、2.97％、1.61％。当月这三个账户净值较1月分别增长1.33％、0.8％、1.11％。3月，受到大小非解禁以及上市公司巨额融资计划的打击，市场继续杀跌。中意人寿投连险投资账户对股票的配置比例又进行了调整。近日该公司公布的3月份投连险投资账户报告显示，积极进取账户的股票投资比例降至5.94％；增长账户中，债券配置比例由2月的4.13％提高到4.63％，股票投资比例微升至1.14%；策略增长账户的股票投资比例又回落至1.88%。
虽然没有提供具体的数据，但有好几家寿险公司的相关工作人员向记者表示，从整体上看，最近投连险的销售还是不错的。有业内人士分析其原因时指出，无论是保险公司、保户还是产品本身，投连险市场已经逐渐成熟。如今的投连险产品是按照保监会去年10月公布的《投资连结保险精算规定》设计的，所有收费都很透明，保户心知肚明。
除了在原有的投资账户间转换，保险公司也纷纷推出各种创新型的投连险产品，以更稳健的投资方式吸引新保户，留住老客户。如瑞泰人寿新设的投连DCA（DollarCostAveraging，定期定额）功能，客户可以将首期资金配置在低风险投资账户中，之后的一段时间，这些资金将被逐步转移到风险级别更高的投资账户中。瑞泰人寿副总裁兼产品总监宁森表示，通过这种方式可以有效降低短期市场波动的影响，且有效控制不正确的入市时间给投资收益带来的风险。因此，DCA的作用就是降低股市震荡对收益的影响，抓住投资机会获得相当的收益。
友邦保险则推出了货币市场投资账户，在强调投资账户充分流动性的前提下，通过投资高信用等级的短期固定收益类金融工具，追求低风险的稳定收益。据介绍，在构建投资组合时，该产品使用由上而下的方法，即定期分析宏观经济基本面和市场估值水平，其中特别关注利率变化趋势和债务人的信用风险状况。据友邦保险相关工作人员介绍，对于选择了友邦财富通A/B款及友邦少儿财富通以往三种类型账户的老客户，也可申请转换到货币市场投资账户，享受低风险稳定收益。
投资渠道仍待拓宽
今年两会期间，保监会主席吴定富表示，保险公司今年在拓宽投资渠道时，总体上需要坚持把防范风险作为首要原则、放在第一位进行考虑。在控制风险的基础上，保险公司可以考虑使用多余资金来进一步拓宽投资渠道。
回首我国保险资金投资渠道不断拓宽之路，从央企债券到央行票据，从“间接入市”到直接入市，近年更是加快迈向海外的步伐。中国人寿保险集团在2005年开始布局海外。当年11月，作为集团成员之一的中国人寿资产管理公司在香港注册成立中国人寿资产管理（香港）有限公司。2006年6月28日，中国平安宣布在香港设立香港平安资产管理公司。中国保险业的两巨头双双搭建起海外投资的“桥头堡”。
继2006年4月央行5号公告允许符合条件的保险机构，购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具后，2007年7月，《保险资金境外投资管理暂行办法》发布，确立了保险公司QDII投资额度，允许保险公司运用总资产15％的资金投资境外，投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。之后，保险资金的海外投资经历了从债市到股市、从上市前公司配售到二级市场交易这样的过程。当年10月底，中国平安第一个获得了换汇投资香港股市的资格，12月换汇额度获准提升至15％的上限。在去年11月，中国平安旗下平安人寿出资18.1亿欧元，在二级市场买入欧洲富通集团4.18％的股票，并逐渐增持至双方约定的4.99％上限。今年3月31日富通集团公布的2007年报还披露，中国平安希望增持该公司股票至7％。
次贷危机给了中国保险公司走向国际化的好机会，但有专家指出，中国保险公司仍面临重重风险。上世纪80、90年代，美国和日本也遇到过类似的机遇。美国保险公司将资本、技术、经验和公司治理一并出口，以战略收购的方式进入海外市场。其中一些美国保险公司经过20年左右的努力，成功将其业务国际化。相反，日本保险公司主要以购买海外资产为主，最后，多家公司因利差损而倒闭。专家指出，与美国保险公司当年的海外扩张不同，中国保险公司虽具有资本实力，但在保险产品开发、销售、公司治理等关键业务上，仍有较大差距。财务投资还是战略投资，中国保险资金“出海”远征中，还有许多风险因素要考虑。
即便如此，要求投资渠道进一步拓宽的呼声从未止息。在今年全国两会期间，中国人寿董事长杨超就建言扩大保险资金股权投资的比例，并应允许保险公司逐步加大对私募股权的投资力度；全国政协委员、中国人保集团董事长吴焰的提案则是，“应鼓励专业健康保险公司先行试点投资医疗机构。”合众人寿董事长戴皓委员则提议，应当鼓励保险资金来投资养老事业，例如让保险资金投入养老院建设，以更有效地提高保险公司竞争力。
复旦大学金融研究院副教授张宗新向记者表示，资金越大，越需要portfolio（投资组合）配置得好。在中国资本市场内外部机制尚不健全的情形下，我国可以加大股权投资力度，多参与金融衍生品市场，以转移风险。《中国保险市场发展报告（2008）》中的数据显示，在保险资金所投资的多种品种中，对金融衍生工具的投资收益率高达695.78％，不过这部分资金量非常小，仅为0.13亿元。
张宗新还提到了直接投资业务，“证监会近日适度扩大了券商直投业务试点范围，保险业目前还没有相关的政策出台。”事实上，早在2006年6月，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》就提出，将允许开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。但时至今日，保险资金试点风险投资仍未启动。可见，保险资金运用道路宽广，但前路漫漫。
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保险资金运用渠道拓宽之路
1995年6月30日，《保险法》颁布，第104条规定：“保险公司的资金运用限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式，不得用于设立证券经营机构和向企业投资。”
1999年5月，《保险公司购买中央企业债券管理办法》颁布，规定保险公司购买的企业债券余额按成本价格计算不得超过公司上月末总资产的10%。
1999年10月，《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》颁布，规定保险公司投资基金的余额按成本价格计算不得超过上月末总资产的15%。
2003年6月，《保险公司投资企业债券管理暂行规定》颁布，保险公司可投资于信用评级在AA级以上的所有企业债券；同时，保险公司投资企业债券的比例限制也由原来的10%提高到20%。
2004年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布，其中首次明确提出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”。
2004年3月，《关于保险公司投资银行次级定期债务有关事项的通知》允许保险公司投资银行次级债。
2004年8月，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》颁布，允许保险外汇资金境外运用。
2004年10月，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》颁布，允许保险资金直接投资于股票市场。
2005年9月，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》颁布，保险外汇资金境外运用渠道包括结构性存款、住房抵押贷款证券（MBS）、货币市场基金，以及内地企业在境外发行的股票。
2006年3月，《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》颁布，允许保险资金采取债权、股权、物权及其他可行方式，投资交通、通信、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目。
2006年6月，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》提出，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点；支持保险资金参股商业银行；支持保险资金境外投资；支持相关保险机构投资医疗机构；允许符合条件的保险资产管理公司逐步扩大资产管理范围。
2007年7月，《保险资金境外投资管理暂行办法》发布，确立了保险公司QDII投资额度，允许保险公司运用总资产15%的资金投资境外，投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。
投连险逆市飞扬
权威数据显示，2007年，全国寿险公司原保险保费收入4948.97亿元，其中万能险全年共实现原保险保费收入845.69亿元，同比增长113.44％，占寿险保费收入的17.09％，占比同比上升7.31个百分点；投连险原保险保费收入393.83亿元，同比增长558.37％，占寿险保费收入的7.96％，占比上升6.48个百分点。投连险和万能险对寿险公司的保费增长贡献度为87.27％。
今年以来，人身险保费收入继续走强。根据保监会网站公布的统计数据，1月全国寿险公司人身险保费收入762.8亿元，同比增长67%；2月则达到678.5亿元，同比增长72.4％。业内人士介绍，人身险保费激增主要是投连险与万能险的热销所致。相比较今年以来股市的持续低迷，投连险市场可谓“逆市飞扬”。但令人忧虑的是，投连险账户价值却连连下探。相关统计数据表明，比照2007年底的账户价格，四成账户缩水超过10％。对此，中国保监会相关人士于近日提醒投资人购买投连险要理性。
投连险的全称是投资连接保险，这是一种与资本市场紧密相连的保险产品，它是牛市里保险产品中的“宠儿”。1999年，盛行于欧美国家的投连险被国内保险商引入。平安人寿保险公司当年10月在国内首次推出了“平安世纪理财投资连结险”。此后，新华人寿、中宏人寿以及信诚人寿等保险公司也相继推出了各自的投连险产品。作为“舶来品”的投连险，在保险公司的强势营销下，在市场上红极一时，吸引了大量消费者，为保险公司带来了保费的快速攀升。根据保监会的统计，2001年，投连险产品的保费收入高达106.62亿元，同比增长542.26％，占到全国人身险保费收入的16.5％。
2002年成为投连险销售的“分水岭”。由于当时保险资金的投资渠道过于狭窄，资本市场持续低迷，导致投连险出现投资亏损。再加上保险代理人没有充分披露风险，普遍夸大投资收益率、误导消费者，现实的“低收益率”与宣称的“高回报”南辕北辙，投连险退保风波一时间在全国各地“此起彼伏”。此后数年，我国投连险市场一直萎靡不振。作为国内投连险产品销售大军中的“先行者”，平安人寿保险公司当时也遭遇了一波又一波的退保潮。直至2004年，该公司才完成相关的退保工作。
有了前车之鉴，监管者不免担忧。中国保监会副主席李克穆曾说：“如果一个保险公司的产品就是一个基金，要和专门的基金公司来进行竞争，恐怕是有问题的，也不符合保险业的基本特征。”李克穆强调保险产品必须具有保障性，“我们要保证两个车轮都要正常转动。”
事实上，部分保险公司已经认识到这个问题，在推出的产品中开始增强保障功能。如近日中宏人寿推出了附加险形式的投连产品：附加“鸿运人生”投连险，该险种可以附加在中宏所有的寿险主合同上。该产品之所以不采用主险形式，而以附加险的形式上市，是因为“投连险即使保障功能再强，它也是以投资为主”，中宏保险副总裁兼首席市场执行官姚兵的这句话，其实正在传达一个理念，“保险的优势在于保障，在雪中送炭的同时，还能为客户提供长期理财规划服务。”另外，信诚人寿推出的升级版“运筹慧选”投连险，也增强了综合保障功能，旨在打造周全的综合保障计划。
上海财经大学保险系教授许瑾良在接受记者采访时表示，现在市场上还是有不少注重保障功能的保险产品，保险公司并未忽视保险的本质，“在资本市场火爆的时候，投资连接保险产品热销也是正常的。”但许瑾良也表示，如果股市持续震荡下行，退保潮再现并非没有可能，毕竟投保人要看账户净值行事。
比起全国的数据，上海的投连险保费收入占寿险保费收入的比重又要高出不少。来自上海保监局的统计数据显示，2007年，上海寿险公司保费收入358.44亿元，其中投连险保费收入达到57.4亿元，占比达16％。而后一数据在2006年时只有4％。据许瑾良介绍，在世界上，有部分国家的投连险保费收入占寿险保费收入的50％甚至更高，但在中国这一不成熟的市场上，20％－30％是比较合适的。
权益投资前景不定
与投连险原保险保费收入高速增长相对应的，相关数据显示，截至2007年底，我国的保险资金运用余额为2.7万亿元，相关的投资比例是银行存款占24％、债券占44％、权益类投资占18％。其中，权益类投资包括保险资金直接进入股市投资的部分，以及间接入市购买基金的资金部分。也即2007年保险业投入在证券、基金上的资金总额约为4860亿元。伴随着去年一年中国证券市场波澜壮阔的牛市行情，保险资金运用收益超过前五年的总和，达到2791.7亿元，投资收益率达到10.9％，是历史最好水平。
作为中国保险业巨头之一的中国平安保险（集团）股份有限公司（简称中国平安），其2007年报显示，中国平安总投资资产4749亿元，总投资收益率达14.1％。2007年下半年，中国平安投资债券和定期存款的绝对规模都被压缩，权益类投资大幅增长，到当年底，权益类资产占比达到了24.7％。可供出售类的股权投资增长271％至856亿元，是权益类资产迅速增加的主要原因。2007年，中国平安投资收益达570亿元，同比增长168％。在这570亿元中，486亿元为股票和基金的投资收益。
中国寿险业的“翘楚”———中国人寿保险股份有限公司（简称中国人寿）2007年报则显示，2007年公司投资资产同比增长23.79％，至8502.07亿元。其中，权益类投资的比重由上一年的13.90％提高至22.95％，定期存款和债券类投资资产所占比重则由上一年的77.6％降至71.9％。受益于中国资本市场的持续繁荣，公司投资收益规模增长79.82％，达到845.80亿元，公司投资收益率上升到11.07％，同比上升3.02％，达到历史最好水平。与此同时，年报显示，中国人寿原保险保费收入1966.22亿元，较2006年仅增长8.53％。
业内人士指出，中国资本市场还处于不断发展的过程中，缺乏中长期的投资工具，难以体现保险投资长期性的优势。2007年中国股市繁荣，成就了中国人寿和中国平安的骄人业绩，但投资收益都是来自交易性金融资产和可供出售资产等短期投资，而且从中国平安、中国人寿的年报来看，投资浮盈当前已经很大幅度对冲掉，2008年很难再实现2007年那样高的投资收益率。
招商证券研究员罗毅日前撰写的研究报告明确提出，2008年，中国平安的投资收益可能大幅缩水。报告指出，在2007年底，中国平安交易类权益资产为554亿元，受市场行情影响，这部分可能在今年带来20％－30％，也就是110－160亿元左右的交易类亏损。可供出售类权益资产为951亿元，而尚未兑现的权益类浮盈为173亿元。在951亿元的可供出售权益资产中，如果亏损20％左右，也就意味着这个浮盈将被对冲掉，2008年无法再释放这部分利润。
另外，招商证券在相关研究报告中指出，2007年底，中国人寿权益类投资的浮盈为500亿元左右，如果按照今年一季度A股20％－30％的下跌幅度来说，浮盈已经消耗了很多，存量已经不多。而交易类金融资产也将产生一定的亏损，如果市场维持在当前点位不涨不跌的话，中国人寿今年的投资收益可能在300－400亿元之间。这意味着2008年中国人寿盈利增长的压力还是非常大的。
瑞银在日前调低了对中国人寿H股评级，由买入降至中性。瑞银称，中国人寿2007年新业务毛利虽轻微改善，但新业务价值增长率只有15％，低于该行预测，并远低于该公司在2004－2006年27％的复合增长率，显示受市场竞争影响，毛利改善缓慢。基于此，瑞银调低中国人寿2008、2009两年新业务价值增长率，预计分别增长14％、16％。瑞银称，受累于A股市场今年以来的疲弱表现，预计按中国会计准则计算，中国人寿首季度纯利同比下跌21％，至78亿元。
保险公司稳中求变
面对股市的疲软，大部分保险公司已经在积极寻求投资结构的变化。在中国平安2007年度业绩公布会上，董事长兼首席执行官马明哲说：“目前全球金融市场进入了不稳定状态，国内资本市场也预期波动加大，将影响未来投资收益的稳定性。”他表示，2008年，中国平安将更重视公司基本要素的发展，保险业务保持快速健康发展，银行业务顺利整合并开启全国布局，投资业务搭建全球投资平台，并通过领先的运营平台、稳步发展的交叉销售以及审慎的并购，提升公司的长期价值。
中国人寿首席投资官刘乐飞3月26日则表示，中国人寿将在2008年降低股票类投资的比重，以保持相对稳定的投资收益。中国会计准则下，中国人寿2007年实现归属股东的净利润281亿元，但第四季度公司仅实现净利润34亿元，占全年净利润总额的12％，股市疲软无疑是其中一大原因。刘乐飞表示，在通胀高企、利率上行的形势下，中国人寿今年将加大债券投资力度，调整权益类投资策略，加大战略性股权投资力度，加大对基础设施领域的投资力度，密切跟踪国际金融市场变化，本着积极研究、谨慎投资原则，进行海外投资。
同样，在投连险市场，由于今年以来A股市场指数连连下挫，已经开始对投连险销售产生影响。数据显示，2008年1月份，上海各保险公司共实现投连险保费收入约8.76亿元；2月份，投连险的保费收入则下滑至8.28亿元，环比下滑了5.5％。据不完全统计，四成多的投连险账户净值较今年初缩水10％以上。但比起股市的跌幅，投连险账户净值缩水相对有限，而且投连险客户能够及时调整账户资金在股票、混合偏股、混合偏债、债券、货币账户中自由转换，投连险市场并非人心惶惶。
以中意人寿为例，其投连险偏股型投资账户1月的投资策略为：深幅下跌，敢于加仓；高位则适当减持，兑现利润。2月根据市场情况，中意人寿将积极进取账户的股票投资比例从5.65％增至7.09％，增长账户中股票投资比例从0.20％增至0.91％，策略增长账户中股票投资比例从0.36％加仓到2.99％。同时，为了对冲风险，积极进取、增长、策略增长账户的现金比例分别从1月的0.82％、0.03％、1.57％增加到2.44％、2.97％、1.61％。当月这三个账户净值较1月分别增长1.33％、0.8％、1.11％。3月，受到大小非解禁以及上市公司巨额融资计划的打击，市场继续杀跌。中意人寿投连险投资账户对股票的配置比例又进行了调整。近日该公司公布的3月份投连险投资账户报告显示，积极进取账户的股票投资比例降至5.94％；增长账户中，债券配置比例由2月的4.13％提高到4.63％，股票投资比例微升至1.14%；策略增长账户的股票投资比例又回落至1.88%。
虽然没有提供具体的数据，但有好几家寿险公司的相关工作人员向记者表示，从整体上看，最近投连险的销售还是不错的。有业内人士分析其原因时指出，无论是保险公司、保户还是产品本身，投连险市场已经逐渐成熟。如今的投连险产品是按照保监会去年10月公布的《投资连结保险精算规定》设计的，所有收费都很透明，保户心知肚明。
除了在原有的投资账户间转换，保险公司也纷纷推出各种创新型的投连险产品，以更稳健的投资方式吸引新保户，留住老客户。如瑞泰人寿新设的投连DCA（DollarCostAveraging，定期定额）功能，客户可以将首期资金配置在低风险投资账户中，之后的一段时间，这些资金将被逐步转移到风险级别更高的投资账户中。瑞泰人寿副总裁兼产品总监宁森表示，通过这种方式可以有效降低短期市场波动的影响，且有效控制不正确的入市时间给投资收益带来的风险。因此，DCA的作用就是降低股市震荡对收益的影响，抓住投资机会获得相当的收益。
友邦保险则推出了货币市场投资账户，在强调投资账户充分流动性的前提下，通过投资高信用等级的短期固定收益类金融工具，追求低风险的稳定收益。据介绍，在构建投资组合时，该产品使用由上而下的方法，即定期分析宏观经济基本面和市场估值水平，其中特别关注利率变化趋势和债务人的信用风险状况。据友邦保险相关工作人员介绍，对于选择了友邦财富通A/B款及友邦少儿财富通以往三种类型账户的老客户，也可申请转换到货币市场投资账户，享受低风险稳定收益。
投资渠道仍待拓宽
今年两会期间，保监会主席吴定富表示，保险公司今年在拓宽投资渠道时，总体上需要坚持把防范风险作为首要原则、放在第一位进行考虑。在控制风险的基础上，保险公司可以考虑使用多余资金来进一步拓宽投资渠道。
回首我国保险资金投资渠道不断拓宽之路，从央企债券到央行票据，从“间接入市”到直接入市，近年更是加快迈向海外的步伐。中国人寿保险集团在2005年开始布局海外。当年11月，作为集团成员之一的中国人寿资产管理公司在香港注册成立中国人寿资产管理（香港）有限公司。2006年6月28日，中国平安宣布在香港设立香港平安资产管理公司。中国保险业的两巨头双双搭建起海外投资的“桥头堡”。
继2006年4月央行5号公告允许符合条件的保险机构，购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具后，2007年7月，《保险资金境外投资管理暂行办法》发布，确立了保险公司QDII投资额度，允许保险公司运用总资产15％的资金投资境外，投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。之后，保险资金的海外投资经历了从债市到股市、从上市前公司配售到二级市场交易这样的过程。当年10月底，中国平安第一个获得了换汇投资香港股市的资格，12月换汇额度获准提升至15％的上限。在去年11月，中国平安旗下平安人寿出资18.1亿欧元，在二级市场买入欧洲富通集团4.18％的股票，并逐渐增持至双方约定的4.99％上限。今年3月31日富通集团公布的2007年报还披露，中国平安希望增持该公司股票至7％。
次贷危机给了中国保险公司走向国际化的好机会，但有专家指出，中国保险公司仍面临重重风险。上世纪80、90年代，美国和日本也遇到过类似的机遇。美国保险公司将资本、技术、经验和公司治理一并出口，以战略收购的方式进入海外市场。其中一些美国保险公司经过20年左右的努力，成功将其业务国际化。相反，日本保险公司主要以购买海外资产为主，最后，多家公司因利差损而倒闭。专家指出，与美国保险公司当年的海外扩张不同，中国保险公司虽具有资本实力，但在保险产品开发、销售、公司治理等关键业务上，仍有较大差距。财务投资还是战略投资，中国保险资金“出海”远征中，还有许多风险因素要考虑。
即便如此，要求投资渠道进一步拓宽的呼声从未止息。在今年全国两会期间，中国人寿董事长杨超就建言扩大保险资金股权投资的比例，并应允许保险公司逐步加大对私募股权的投资力度；全国政协委员、中国人保集团董事长吴焰的提案则是，“应鼓励专业健康保险公司先行试点投资医疗机构。”合众人寿董事长戴皓委员则提议，应当鼓励保险资金来投资养老事业，例如让保险资金投入养老院建设，以更有效地提高保险公司竞争力。
复旦大学金融研究院副教授张宗新向记者表示，资金越大，越需要portfolio（投资组合）配置得好。在中国资本市场内外部机制尚不健全的情形下，我国可以加大股权投资力度，多参与金融衍生品市场，以转移风险。《中国保险市场发展报告（2008）》中的数据显示，在保险资金所投资的多种品种中，对金融衍生工具的投资收益率高达695.78％，不过这部分资金量非常小，仅为0.13亿元。
张宗新还提到了直接投资业务，“证监会近日适度扩大了券商直投业务试点范围，保险业目前还没有相关的政策出台。”事实上，早在2006年6月，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》就提出，将允许开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。但时至今日，保险资金试点风险投资仍未启动。可见，保险资金运用道路宽广，但前路漫漫。
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保险资金运用渠道拓宽之路
1995年6月30日，《保险法》颁布，第104条规定：“保险公司的资金运用限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式，不得用于设立证券经营机构和向企业投资。”
1999年5月，《保险公司购买中央企业债券管理办法》颁布，规定保险公司购买的企业债券余额按成本价格计算不得超过公司上月末总资产的10%。
1999年10月，《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》颁布，规定保险公司投资基金的余额按成本价格计算不得超过上月末总资产的15%。
2003年6月，《保险公司投资企业债券管理暂行规定》颁布，保险公司可投资于信用评级在AA级以上的所有企业债券；同时，保险公司投资企业债券的比例限制也由原来的10%提高到20%。
2004年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布，其中首次明确提出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”。
2004年3月，《关于保险公司投资银行次级定期债务有关事项的通知》允许保险公司投资银行次级债。
2004年8月，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》颁布，允许保险外汇资金境外运用。
2004年10月，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》颁布，允许保险资金直接投资于股票市场。
2005年9月，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》颁布，保险外汇资金境外运用渠道包括结构性存款、住房抵押贷款证券（MBS）、货币市场基金，以及内地企业在境外发行的股票。
2006年3月，《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》颁布，允许保险资金采取债权、股权、物权及其他可行方式，投资交通、通信、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目。
2006年6月，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》提出，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点；支持保险资金参股商业银行；支持保险资金境外投资；支持相关保险机构投资医疗机构；允许符合条件的保险资产管理公司逐步扩大资产管理范围。
2007年7月，《保险资金境外投资管理暂行办法》发布，确立了保险公司QDII投资额度，允许保险公司运用总资产15%的资金投资境外，投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。
