4月下旬，沪深股市终于迎来了久违的反弹行情。上证指数在 4月22日一度跌穿3000点后，月末收盘于3693.11点，反弹幅度达20%。支撑此次反弹的利好因素之一，是上市公司拿出了漂亮年报、季报业绩。截至 4月30日，沪深两市 1574家上市公司2007年全年实现净利润10158.89亿元，同比增长49.30%；实现归属于母公司的净利润9497.39亿元，同比增长高达49.73%。按加权平均法计算，1574家公司2007年平均摊薄每股收益 0.42元，同比增长39.65%，创历史新高。这一成绩建立在2006年业绩增长的态势上，凸显出 A股市场的投资价值。但在这漂亮业绩的背后，投资者更看重的是成长的持续性，对盈利能力的“含金量”也更加关注
“盛妆”之下的隐忧
———解读上市公司2007年绩优年报
隐忧一：投资收益能否持续
在提及上市公司2007年绩优年报时，不少评论将其归功于主营业务高速增长和股市投资收益丰厚的双重因素推动。
统计显示，已披露年报的1574家上市公司，2007年完成营业收入总额94474.28亿元，同比增长25.02%。
股市投资收益的贡献，去年以来一直是上市公司绩优的亮点之一。有数据显示，剔除保险行业，上市公司来自股市的投资收益占其税前利润的5.5%。但不可忽视的是，部分行业和公司的股票投资收益占了较大比例。股市波动对上市公司业绩的影响不容低估，投资者不能过分看重炒股赚来的业绩。
先拿保险行业来说，中国人寿2008年1季度净利润较上年同期减少53.63亿元，净利润同比下降60.9%，足以引起投资者对保险股的风险警觉。虽然中国太保和中国平安1季度净利润分别增长33.90%和26.20%，但市场波动的影响非常明显。
保险行业的内外投资都面临考验。一方面，中国太保和中国平安不得不释放部分浮盈来改善季报业绩；另一方面，海外投资遭遇市值滑坡和汇率损失的双重风险。另外，中国平安浮亏达3亿欧元。今年1季度，中国平安汇兑损失达2.5亿元，增幅为83.8%。同期，中国人寿汇兑损失为5.36亿元，同比增加了262.16%。
保险行业如今遭遇的难题，使投资者难以对其业绩保持高增长的预期。这不禁使人想起中金公司3月下旬一份在市场上颇受关注的研究报告。该报告认为，由于股市大幅下挫造成全年投资收益已几乎不可能达到2007年的水平，加上经营费用的持续增加，预测平安2008年的净利润将同比下降43%。
难道保险股的前景将如此黯淡？投资者正拭目以待。
再看非金融类上市公司的炒股“钱景”。“雅戈尔现象”在前不久引起注意。上市公司雅戈尔2007年年报净利润同比增长220.45%，2008年1季度却同比减少44.26%，投资收益是影响该公司净利润“过山车”的主因。雅戈尔1季度未像去年同期那样减持中信证券，投资收益由11.34亿元降至1.19亿元。股市波动对这个“炒股大户”影响不小，其持有的可供出售的金融资产，由2007年底164.97亿元跌至107.47亿元，有57亿元“蒸发”。其中，雅戈尔仍持有1.386亿股的中信证券，1季度由期初账面值123.73亿元减至期末账面值72.77亿元，好在初始投资金额较低，只有2.38亿元。
其实，雅戈尔在上月22日宣布放弃控股宜科科技的计划，就从侧面反映出投资风险。去年4月3日，雅戈尔发布公告称增持宜科科技股份，转让价格为12.13元，当时的宜科科技股价是20元左右，后来最高上涨至34元多。如今，雅戈尔放弃增持计划，宜科科技的股价已跌破当初公布的转让价格。
“成也炒股，败也炒股”，上市公司可以把持股视作战略投资行为，按公允价值计量的交叉持股把年报“打扮”一番，提升公司净资产或增加净利润，但要提防投资收益“变脸”。
数据显示，沪深上市公司2007年共创造投资收益近2800亿元左右，占上市公司利润总额的两成以上。但由于投资收益的不稳定性，去年第4季度以来遭遇A股市场调整，市场整体投资收益增速从前3季度的209%下降至133%。不可忽视的是，去年第3季度上市公司业绩环比出现负增长，第4季度净利润较第3季度环比再度出现负增长，业绩增速放缓。
深圳证交所在总结年报时已有提醒，称“深市主板公司尽管每股收益增幅高达96.09％，但加权平均每股经营活动产生的现金流量净同比仅增长18.92％，现金流量增速明显滞后。2007年上市公司盈利质量仍然不高，其中有相当一部分为账面利润。”
隐忧二：“人造美女”靓丽多久
在2007年年报中，有的行业增长让人惊叹不已，比如家电上市公司的业绩增长。可投资者不能不关注其中一些公司的业绩含金量，扣除非经常性损益后的净利润非常关键。
在2007年年报中，有的行业增长让人惊叹不已。例如，家电行业正受到原材料价格上涨和人民币升值的挤压，但该行业却出现多家公司业绩大幅增长。其中，美的电器和格力电器两家公司的年度净利润，首次跨上10亿元的台阶。业绩同比增长超过100%的，还有科龙电器、小天鹅、深康佳及美菱电器等。
家电上市公司的业绩增长，得益于国内经济发展带动的消费升级，2008年奥运会更是一次难得的市场拓展良机。中怡康时代市场研究有限公司的一项数据显示，2007年国内家电及消费类电子产品的市场总规模达到7430亿元，比2006年增长超过14%。据称，在消费升级效应的推动下，平板电视、对开门电冰箱、高档滚筒洗衣机、高端厨房电器等高端产品的市场份额迅速上升。
可投资者不能不关注其中一些公司的业绩含金量，扣除非经常性损益后的净利润非常关键。小天鹅净利润增长高达868.30%，是去年家电上市公司中同比增幅最大的一家。但该公司扣除非经常性损益后的净利润是16193.79万元，远低于其33339.32的报表净利润。备受关注的ST科龙去年实现净利润25039.54万元，主要借助于处置闲置资产所获28943.78万元的收益，扣除非经常性损益后的净利润是亏损8821.11万元。科龙电器2007年的营业利润为-14817.27万元，经营活动产生的先进流量净额为-439.56万元，其摆脱困境还有待于实施重组。
上述家电上市公司的“浓妆艳抹”现象，在上市公司中大量存在。已披露年报的1574家上市公司，扣除非经常性损益后的平均每股收益0.38元，低于0.42元的平均摊薄每股收益。具体到个别上市公司，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前更是差异极大。
拿去年12月上市的中国中铁来说，2007年净利润31.63亿元，较上年增加92.15%，但扣除非经常性损益的净利润是8.88亿元，较上年减少32.92%。中国中铁的解释是，因为所用钢材、水泥等原材料质量要求提高，致使成本上涨，但工程建设造价的调整却有一定的时间滞后性，导致了经营利润率下滑的现象。对投资者而言，公司上市当年就出现扣除非经常性损益的净利润大幅滑坡，总不是一件很舒服的事情。
航天通信的这两个数据相差得更大。2007年，该公司净利润57990.68万元，但扣除非经常性损益的净利润仅为1371.64万元。据悉，非经常性损益部分贡献大的原因，主要包括：下属公司成都航天处置土地增加利润总额7.47亿元、净利润6.56亿元，归属母公司的部分为6.23亿元；母公司出售美欣达股票获得收益3400多万元。如此巨大的“落差”，让投资者不得不小心翼翼地看待航天通信的真实盈利能力。该股2007年每股收益为1.7779元，但扣除非经常性损益的每股收益是0.0421元。到了今年1季度，净利润为1090.02万元，每股收益是0.0334元，扣除非经常性损益的每股收益为0.0102元。从某种程度上说，航天通信2007年1.7779元的每股收益，更像是漂亮的摆设。
此外，每股收益曾名列沪深两市首位的ST浪莎，就是一个典型的“人造美女”。2007年，该公司每股收益5.21元，扣除非经常性损益的每股收益是0.20元。到了2008年季报披露，就不难发现ST浪莎原来“长相一般”，1季度每股收益只有0.058元。
隐忧三：业绩分化再度加剧
“两税合并”的“甜头”，对2008年上市公司业绩增长是一大利好。受成本上升的影响，在不同行业、不同公司间呈现“冰火两重天”。
对2008年上市公司业绩，投资者寄予厚望。首先是2008年首季开局不错，截至4月29日，沪深两市共有1342家公司发布了2008年1季报。其中，1251家可比公司共实现净利润1260.79亿元，较上年同期的1028.92亿同比增长22.54%。尤其是在市场上举足轻重的银行类上市公司取得了不俗业绩，比如被认为国内受次贷风波影响最大的中国银行，在2008年1季度净利润同比增长了85.15%。
透过交通银行的季报，可以看到上市银行目前的喜悦心情。该行实现净利润78.93亿元，同比增长107.71%。其中，1季度末境内行人民币存款余额比年初增长1477.46亿元，增量为历年同期最高水平；净利差和净边际利率分别比上年全年水平分别提高27个和33个基点，比上年同期分别提高46个和53个基点；净利息收入比上年同期增加人民币55.17亿元，增幅达50.16%。
上市银行的业绩增长还与“两税合并”有很大关系。在新税法实施前，内资金融企业一是未享受所得税优惠，二是工资成本和其他费用不能在税前扣除，导致实际税负高于33％的所得税税率。所得税税率下降，等于给上市银行季报送“礼包”。据测算，所得税每降低1个百分点，将使上市银行净利润增加约1.5％。招商银行季报显示，1季度所得税税率从33%降至23.99%，使其减少税负高达7.55亿元，相当于使净利润提高了10%。
“两税合并”的“甜头”，对2008年上市公司业绩增长是一大利好。市场研究表明，今年1季度，上市公司净利润增长幅度远远高于利润总额增幅的原因之一，就是所得税税率的降低。
然而，即便在所得税税负降低的相同利好下，上市公司中也难免出现业绩分化的现象。拿证券行业今年1季度业绩来说，中信证券、国金证券分别同比增长101.03%、367.50%，但海通证券只是小幅增长26.29%，东北证券、长江证券、国元证券则分别同比滑坡了22.35%、4.22%、80.11%，太平洋则巨亏了2.50亿元。
按照太平洋的解释，1季度业绩较上年同期有较大幅度减少，主要由于证券投资业务产生的公允价值变动收益减少所致。该公司1季度的公允价值变动收益为-3.36亿元，而去年同期是-0.27亿元，此项亏损猛增了1147.59%。股市调整带来的烦恼，在其他券商中同样存在，国元证券、长江证券、海通证券1季度公允价值变动收益分别为-6.37亿元、-2.33亿元、-5.85亿元。
同样受成本上升的影响，在不同行业、不同公司间呈现“冰火两重天”。医药行业靠自身产品价格上涨，化解了成本上升的不利，导致多家公司业绩暴涨。以浙江医药为例，2007年，由于主要赢利产品辅酶Q10价格大幅下降及原辅料涨价等原因，实现净利润5660.5万元，同比减少3.25%。但今年1季度“大反转”，其主导产品VE、VH价格大幅上涨，1季度净利润为7706.90万元，并预计上半年净利润将在1.5亿元以上。
相比之下，电力行业就成为了典型的“困难户”。例如，粤电力受燃料和运输价格大幅上涨，导致生产成本急剧上升，以及部分参股项目亏损的影响，2008年1季度净利润只有201.30万元，较去年同期滑坡99.09%。漳泽电力2007年每股收益0.3667元，但今年1季度每股亏损0.0541元，原因之一是煤炭价格持续大幅上涨。
在提及上市公司2007年绩优年报时，不少评论将其归功于主营业务高速增长和股市投资收益丰厚的双重因素推动。
统计显示，已披露年报的1574家上市公司，2007年完成营业收入总额94474.28亿元，同比增长25.02%。
股市投资收益的贡献，去年以来一直是上市公司绩优的亮点之一。有数据显示，剔除保险行业，上市公司来自股市的投资收益占其税前利润的5.5%。但不可忽视的是，部分行业和公司的股票投资收益占了较大比例。股市波动对上市公司业绩的影响不容低估，投资者不能过分看重炒股赚来的业绩。
先拿保险行业来说，中国人寿2008年1季度净利润较上年同期减少53.63亿元，净利润同比下降60.9%，足以引起投资者对保险股的风险警觉。虽然中国太保和中国平安1季度净利润分别增长33.90%和26.20%，但市场波动的影响非常明显。
保险行业的内外投资都面临考验。一方面，中国太保和中国平安不得不释放部分浮盈来改善季报业绩；另一方面，海外投资遭遇市值滑坡和汇率损失的双重风险。另外，中国平安浮亏达3亿欧元。今年1季度，中国平安汇兑损失达2.5亿元，增幅为83.8%。同期，中国人寿汇兑损失为5.36亿元，同比增加了262.16%。
保险行业如今遭遇的难题，使投资者难以对其业绩保持高增长的预期。这不禁使人想起中金公司3月下旬一份在市场上颇受关注的研究报告。该报告认为，由于股市大幅下挫造成全年投资收益已几乎不可能达到2007年的水平，加上经营费用的持续增加，预测平安2008年的净利润将同比下降43%。
难道保险股的前景将如此黯淡？投资者正拭目以待。
再看非金融类上市公司的炒股“钱景”。“雅戈尔现象”在前不久引起注意。上市公司雅戈尔2007年年报净利润同比增长220.45%，2008年1季度却同比减少44.26%，投资收益是影响该公司净利润“过山车”的主因。雅戈尔1季度未像去年同期那样减持中信证券，投资收益由11.34亿元降至1.19亿元。股市波动对这个“炒股大户”影响不小，其持有的可供出售的金融资产，由2007年底164.97亿元跌至107.47亿元，有57亿元“蒸发”。其中，雅戈尔仍持有1.386亿股的中信证券，1季度由期初账面值123.73亿元减至期末账面值72.77亿元，好在初始投资金额较低，只有2.38亿元。
其实，雅戈尔在上月22日宣布放弃控股宜科科技的计划，就从侧面反映出投资风险。去年4月3日，雅戈尔发布公告称增持宜科科技股份，转让价格为12.13元，当时的宜科科技股价是20元左右，后来最高上涨至34元多。如今，雅戈尔放弃增持计划，宜科科技的股价已跌破当初公布的转让价格。
“成也炒股，败也炒股”，上市公司可以把持股视作战略投资行为，按公允价值计量的交叉持股把年报“打扮”一番，提升公司净资产或增加净利润，但要提防投资收益“变脸”。
数据显示，沪深上市公司2007年共创造投资收益近2800亿元左右，占上市公司利润总额的两成以上。但由于投资收益的不稳定性，去年第4季度以来遭遇A股市场调整，市场整体投资收益增速从前3季度的209%下降至133%。不可忽视的是，去年第3季度上市公司业绩环比出现负增长，第4季度净利润较第3季度环比再度出现负增长，业绩增速放缓。
深圳证交所在总结年报时已有提醒，称“深市主板公司尽管每股收益增幅高达96.09％，但加权平均每股经营活动产生的现金流量净同比仅增长18.92％，现金流量增速明显滞后。2007年上市公司盈利质量仍然不高，其中有相当一部分为账面利润。”
隐忧二：“人造美女”靓丽多久
在2007年年报中，有的行业增长让人惊叹不已，比如家电上市公司的业绩增长。可投资者不能不关注其中一些公司的业绩含金量，扣除非经常性损益后的净利润非常关键。
在2007年年报中，有的行业增长让人惊叹不已。例如，家电行业正受到原材料价格上涨和人民币升值的挤压，但该行业却出现多家公司业绩大幅增长。其中，美的电器和格力电器两家公司的年度净利润，首次跨上10亿元的台阶。业绩同比增长超过100%的，还有科龙电器、小天鹅、深康佳及美菱电器等。
家电上市公司的业绩增长，得益于国内经济发展带动的消费升级，2008年奥运会更是一次难得的市场拓展良机。中怡康时代市场研究有限公司的一项数据显示，2007年国内家电及消费类电子产品的市场总规模达到7430亿元，比2006年增长超过14%。据称，在消费升级效应的推动下，平板电视、对开门电冰箱、高档滚筒洗衣机、高端厨房电器等高端产品的市场份额迅速上升。
可投资者不能不关注其中一些公司的业绩含金量，扣除非经常性损益后的净利润非常关键。小天鹅净利润增长高达868.30%，是去年家电上市公司中同比增幅最大的一家。但该公司扣除非经常性损益后的净利润是16193.79万元，远低于其33339.32的报表净利润。备受关注的ST科龙去年实现净利润25039.54万元，主要借助于处置闲置资产所获28943.78万元的收益，扣除非经常性损益后的净利润是亏损8821.11万元。科龙电器2007年的营业利润为-14817.27万元，经营活动产生的先进流量净额为-439.56万元，其摆脱困境还有待于实施重组。
上述家电上市公司的“浓妆艳抹”现象，在上市公司中大量存在。已披露年报的1574家上市公司，扣除非经常性损益后的平均每股收益0.38元，低于0.42元的平均摊薄每股收益。具体到个别上市公司，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前更是差异极大。
拿去年12月上市的中国中铁来说，2007年净利润31.63亿元，较上年增加92.15%，但扣除非经常性损益的净利润是8.88亿元，较上年减少32.92%。中国中铁的解释是，因为所用钢材、水泥等原材料质量要求提高，致使成本上涨，但工程建设造价的调整却有一定的时间滞后性，导致了经营利润率下滑的现象。对投资者而言，公司上市当年就出现扣除非经常性损益的净利润大幅滑坡，总不是一件很舒服的事情。
航天通信的这两个数据相差得更大。2007年，该公司净利润57990.68万元，但扣除非经常性损益的净利润仅为1371.64万元。据悉，非经常性损益部分贡献大的原因，主要包括：下属公司成都航天处置土地增加利润总额7.47亿元、净利润6.56亿元，归属母公司的部分为6.23亿元；母公司出售美欣达股票获得收益3400多万元。如此巨大的“落差”，让投资者不得不小心翼翼地看待航天通信的真实盈利能力。该股2007年每股收益为1.7779元，但扣除非经常性损益的每股收益是0.0421元。到了今年1季度，净利润为1090.02万元，每股收益是0.0334元，扣除非经常性损益的每股收益为0.0102元。从某种程度上说，航天通信2007年1.7779元的每股收益，更像是漂亮的摆设。
此外，每股收益曾名列沪深两市首位的ST浪莎，就是一个典型的“人造美女”。2007年，该公司每股收益5.21元，扣除非经常性损益的每股收益是0.20元。到了2008年季报披露，就不难发现ST浪莎原来“长相一般”，1季度每股收益只有0.058元。
隐忧三：业绩分化再度加剧
“两税合并”的“甜头”，对2008年上市公司业绩增长是一大利好。受成本上升的影响，在不同行业、不同公司间呈现“冰火两重天”。
对2008年上市公司业绩，投资者寄予厚望。首先是2008年首季开局不错，截至4月29日，沪深两市共有1342家公司发布了2008年1季报。其中，1251家可比公司共实现净利润1260.79亿元，较上年同期的1028.92亿同比增长22.54%。尤其是在市场上举足轻重的银行类上市公司取得了不俗业绩，比如被认为国内受次贷风波影响最大的中国银行，在2008年1季度净利润同比增长了85.15%。
透过交通银行的季报，可以看到上市银行目前的喜悦心情。该行实现净利润78.93亿元，同比增长107.71%。其中，1季度末境内行人民币存款余额比年初增长1477.46亿元，增量为历年同期最高水平；净利差和净边际利率分别比上年全年水平分别提高27个和33个基点，比上年同期分别提高46个和53个基点；净利息收入比上年同期增加人民币55.17亿元，增幅达50.16%。
上市银行的业绩增长还与“两税合并”有很大关系。在新税法实施前，内资金融企业一是未享受所得税优惠，二是工资成本和其他费用不能在税前扣除，导致实际税负高于33％的所得税税率。所得税税率下降，等于给上市银行季报送“礼包”。据测算，所得税每降低1个百分点，将使上市银行净利润增加约1.5％。招商银行季报显示，1季度所得税税率从33%降至23.99%，使其减少税负高达7.55亿元，相当于使净利润提高了10%。
“两税合并”的“甜头”，对2008年上市公司业绩增长是一大利好。市场研究表明，今年1季度，上市公司净利润增长幅度远远高于利润总额增幅的原因之一，就是所得税税率的降低。
然而，即便在所得税税负降低的相同利好下，上市公司中也难免出现业绩分化的现象。拿证券行业今年1季度业绩来说，中信证券、国金证券分别同比增长101.03%、367.50%，但海通证券只是小幅增长26.29%，东北证券、长江证券、国元证券则分别同比滑坡了22.35%、4.22%、80.11%，太平洋则巨亏了2.50亿元。
按照太平洋的解释，1季度业绩较上年同期有较大幅度减少，主要由于证券投资业务产生的公允价值变动收益减少所致。该公司1季度的公允价值变动收益为-3.36亿元，而去年同期是-0.27亿元，此项亏损猛增了1147.59%。股市调整带来的烦恼，在其他券商中同样存在，国元证券、长江证券、海通证券1季度公允价值变动收益分别为-6.37亿元、-2.33亿元、-5.85亿元。
同样受成本上升的影响，在不同行业、不同公司间呈现“冰火两重天”。医药行业靠自身产品价格上涨，化解了成本上升的不利，导致多家公司业绩暴涨。以浙江医药为例，2007年，由于主要赢利产品辅酶Q10价格大幅下降及原辅料涨价等原因，实现净利润5660.5万元，同比减少3.25%。但今年1季度“大反转”，其主导产品VE、VH价格大幅上涨，1季度净利润为7706.90万元，并预计上半年净利润将在1.5亿元以上。
相比之下，电力行业就成为了典型的“困难户”。例如，粤电力受燃料和运输价格大幅上涨，导致生产成本急剧上升，以及部分参股项目亏损的影响，2008年1季度净利润只有201.30万元，较去年同期滑坡99.09%。漳泽电力2007年每股收益0.3667元，但今年1季度每股亏损0.0541元，原因之一是煤炭价格持续大幅上涨。
