继中国太保之后，中海集运、中煤能源也相继跌破发行价， 2只次新股发行价分别为 6.62元和16.83元，而昨日最低分别探至 6.50元和 16.68元。破发股越来越多，预示着资金风险厌恶程度逐渐上升，市场人气被严重打击。如果破发的股票再增多，恐慌性气氛将更加浓厚。另外，第一权重股中石油离发行价也仅咫尺之遥，破发随时都有可能
理财金刊 中石油破发：或许在今天？
细数2008年股市重挫的动因，诸如外部经济环境动荡、国内从紧货币政策实施、大小非解禁高潮、上市公司再融资或许都能为A股市场的连续暴跌“记上一功”。但在最近几个交易日内，随着被称为上证指数第一权重股的中国石油（601857.SH）2007年年报的公布，市场再次将中石油推上风口浪尖，上证指数的走势也再一次重演了“中石油涨就涨，中石油跌就跌”，惟其“马首是瞻”的尴尬局面。而中石油并不乐观的2007年年报的公布，使得业内加重了对其“破发”的担忧。
中石油代表着中国股市的头衔实在太多：第一权重股、首发当日成为全球最大市值的上市公司、号称是“亚洲最赚钱公司”、可能是“中国散户最恨公司”……中石油就像个“豪门子弟”，从香港市场红筹回归的那一刻起，就注定会被聚光灯所包围，注定会拥有着众多的是是非非。值此“多事之秋”，对于中石油这个拥有“牵一发而动全身”之能的指标股，广大投资者有必要将之置于“显微镜”下，以求看个明白，看个透彻。
上证指数=“中石油指数”？
3月20日，随着中国石油2007年年报的公布，上证指数随即发生了戏剧性的变化：当日中石油以20.55元跳空低开，并一度创下20.35元的新低；但随即一路走高，最终报收21.90元，收出一根近期少见的长阳线，带动大盘在一度探出3516.33点年中新低的情况下成功企稳，并最终成功收复3800点整数关。
3月24日，中石油再显颓势，“成功”导演“黑色星期一”：中石油全天大跌5.71%，19.83元的收盘价也再创收盘新低；同时，上证指数受此拖累结束了为期三天的企稳走势，全天跌幅达4.49%，3800点、3700点两个整数关接连失守，最终报收3626.19点。
对此，市场人士不禁惊呼：中石油几乎导演了最近一段时间内上证指数所有的升降拐点，上证指数已失去其自主性———走势完全“拷贝”中石油。中石油可谓成功“绑架”大盘。
事实上，早在中石油红筹回归之前，市场普遍就对其占有大盘市值过高而感到担心。因为其权重之大，到了足以凭借一己之力影响上证指数的程度。自去年11月19日中石油计入主要基准指数以来，它以当天的收盘价折算就毫无争议地成为了上证指数的第一权重股，占总市值的23.62%。而第二权重股工商银行仅占7.81%。按照计入指数当日的收盘价，中石油股价每变动1%，将带来上证指数约12.65点变化；若中石油跌停，则上证指数将随之下跌124.37点。可见其变动对上证指数举足轻重。
另外，中石油的业绩权重也足以惊人。2007年中报中石油净利润高达802.97亿元，而当时在境内外上市的所有1528家上市公司的中期净利润合计也不过4771.49亿元。一家中石油的中期净利润竟要占所有上市公司中期利润的16.83%，“一家独大”的态势十分明显。“一家独大”现象，在A股市场上并非首次出现，但之前业绩和市价总值占踞头把交椅的工商银行、中国石化、中国平安、中国人寿等等个股差距并不太大。通过之前的比较可以看出，目前的“老大”中石油和“老二”工商银行在业绩和总市值上并不在一个等级上，中石油足以“牵一发而动全身”。
联系最近几个交易日内大盘和中石油“共舞”现象的出现，市场人士的担忧普遍存在：中石油权重过大已经部分导致上证指数“失真”，对投资者和市场都形成了负面作用。市场需要中石油，国内投资者也需要中石油，但他们需要的是一个引领市场业绩和权重的“领导者”，是一个“指数稳定器”，而决不是一个带来“失真”上证指数的中石油。
作为A股市场的“风向标”，上证指数的走势是许多投资者进行投资时参考的依据，但一个失真的指数反过来又会误导投资者。部分富有远见卓识的业内人士已经看到了上证指数失真带来的恶劣后果：截至3月26日中石油报收18.53元再创新低，使得受其拖累的上证指数愈加惨不忍睹，中小投资者近期将对A股市场望而却步，本就难以为继的流动性将进一步受限制。
“我们早不看上证指数了，中石油对其影响太明显，上证指数已经失真。”一位不愿透露姓名的基金经理向记者透露，相比而言，或许按流通市值计算的沪深300指数在这方面更有借鉴价值。随着中石油过大权重引发问题的逐渐显现，人们也希望管理层能够正视这一问题，改革上证指数的编制办法，让上证指数成为一个名副其实的市场指数，让股市真正成为反映宏观经济的“晴雨表”。
年报解读：一季报不容乐观
3月20日，中国石油公布2007年年报。年报显示，报告期内公司实现净利润1345.74亿元，较上年同期微降1.2%，实现基本每股收益0.75元。数据显示，中石油年报每股收益低于业内预期，此前中石油股份的预定公布业绩为0.82/股。
业内人士分析，中石油业绩不如市场预期主要受到两大因素的影响：
一是石油特别收益金的增加，影响了中石油勘探与生产板块的经营利润。据悉，中国石油去年上缴石油特别收益金445.8亿元，比上年增加156.7亿元，增长54.2%，对今年公司净利润的影响达到11.65%。数据显示，中国石油勘探与生产板块实现经营利润2238.76亿元，同比2006年的2353.53亿元降低4.87%。
二是由于中石油“受命”控制国内油价，导致其利润有较大损失。中石油董事长蒋洁敏日前接受国内媒体采访时表示，“作为一家国有企业，尽管经营业绩很重要，但更要承担相应的社会责任，例如成品油的保障供应。现在我们正和相关兄弟企业一起尽最大努力保障国内供应。而当和业绩发生矛盾时，我们也不得不做出一些努力和牺牲。”
数据显示，近年来国际市场原油价格持续高企，国际油价突破100美元后仍持续攀升，而国内的成品油价格折算下来只有68至70美元，两者之间矛盾非常突出。中石油在采取多项措施增加成品油产量的同时，高价收购地方炼油厂的成品油，保障境内成品油市场供应，取得了明显的效果，但也导致公司炼油业务的较大亏损。
去年国际油价飞涨，炼油成本上升；国内下半年出现成品油供应紧张局面，而国内炼油与销售板块受成品油价格宏观调控影响，公司在成品油生产和进口两方面承担了政策性亏损。但蒋敏捷依然坚持认为中石油在今年拥有新的业绩增长点：一是去年公司的化工与销售业务、油气管网建设和国际业务都发展较好，天然气与管道板块业务已经成为新的利润增长点。二是“南堡油田可能还有新的发现，比以前公布的储量还高。”这将有利于缓解上游资源的成本控制问题。
基于对中石油2007年年报基本面的分析，业内人士对其2008年1季报的预期仍然相当谨慎。资深人士指出，中石油要么申请财政补贴，要么申请提价，在此两项政策得不到落实的情况下，受国内外成品油价“倒悬”的影响，中石油2008年1季报将不容乐观。
高估值：“破发”或成可能
对此，国信证券研究院李晨在日前接受国内媒体采访时一针见血地指出：“国家成品油管制政策是中石油高估溢价最为致命的短板，其业绩要想高于市场预期，必须在和政府进行的油价政策博弈中获胜。”他还进一步指出，中石油借助在股指期货交易中的特殊地位及上市公司业绩的较快增长，在市场流动性过剩的条件下，享受一定程度的溢价是合理的，但溢价并非没有极限。
据分析，能源上市公司的溢价程度必须与公司的资源及技术优势挂钩。数据显示，中国石油储备仅占世界储量的1.3％，而作为国家石油公司的中石油，其储采比仅为10，大大低于世界18家国家石油公司平均储采比65.3。在数据面前，人们不得不说的是：没有丰富资源同时缺乏技术实力的中石油，其市盈率估值却是全球最高的。
李晨认为，从现有市场数据来看，通过对中石油资源和技术优势的国际对比发现，其合理估值区间应在8-10倍市盈率，这一估值恰恰为2006年以前其在香港国际市场上的估值水平，目前30倍左右的市盈率明显偏高。而由于对2008年中石油每股收益预期表示谨慎，短时间内中石油A股和H股之间的价差将不断缩小已经成为业内的共识，中石油在一段时间内“破发”几成定局。
与此同时，国际各大投行也分别调整了对中石油的投资评级。摩根大通发表研究报告，将中石油目标价定为9.84元，评级由减持调高至中性。摩通指出，中石油目前的估值，相当于2008年预期市盈率11.7倍，与全球同行更加接近。不过，由于设备投资开支上升，预计会令股东权益回报率下降15%至22%。
麦格理则将中石油的目标价由14.22元，下调至13.15元，但维持跑赢大市评级。另外，德银则维持中石油的买入评级，目标价12.6元。由于中石油的去年盈利只上升2%，低于市场预期，但预计其母公司将注入资产的憧憬，可抵消负面情绪。不过，由于预计2008年中的成品油价格会上升5%，因此中石油仍面临盈利下降的风险。
相关
中石油严重散户化
来自上证所的数据显示，2月29日～3月18日，基金对中石油的持仓比例从流通股的7.3%增持到9.6%，这个比例几乎是中石油上市以来基金持仓比例的最高限。然而，随后几个交易日，基金却反手做空。
某私募基金人士表示，前中石油股价以上市以来最高价和最低价计算已经下跌了62%，部分注重技术分析的基金进场抢反弹，但是抢了一个月后，仍不见起色，部分基金就在年报公布后反手做空。
进入2008年，随着中石油的股价持续下跌，持股人数却进一步增加，截至上周五收盘，中石油的股东户数已达2089151户，户均持股降低至2000股之下。其中，散户的户数高达2081403户，占比为99.63%，这个比例在所有的大盘蓝筹股中也是最高的。散户持筹达52.4%。这意味着中石油几乎全是散户在参与。
中石油公布年报后，大部分机构对中石油都给予了观望或者中性的评级。其中，中金公司认为，中石油A股在近期会跑赢中石化A股，大盘下跌的时候比较抗跌，能够跑赢指数，但是绝对上涨空间也不很大；中石油H股12个月的目标价为13.06港元，折算成人民币不足13元。
中石油代表着中国股市的头衔实在太多：第一权重股、首发当日成为全球最大市值的上市公司、号称是“亚洲最赚钱公司”、可能是“中国散户最恨公司”……中石油就像个“豪门子弟”，从香港市场红筹回归的那一刻起，就注定会被聚光灯所包围，注定会拥有着众多的是是非非。值此“多事之秋”，对于中石油这个拥有“牵一发而动全身”之能的指标股，广大投资者有必要将之置于“显微镜”下，以求看个明白，看个透彻。
上证指数=“中石油指数”？
3月20日，随着中国石油2007年年报的公布，上证指数随即发生了戏剧性的变化：当日中石油以20.55元跳空低开，并一度创下20.35元的新低；但随即一路走高，最终报收21.90元，收出一根近期少见的长阳线，带动大盘在一度探出3516.33点年中新低的情况下成功企稳，并最终成功收复3800点整数关。
3月24日，中石油再显颓势，“成功”导演“黑色星期一”：中石油全天大跌5.71%，19.83元的收盘价也再创收盘新低；同时，上证指数受此拖累结束了为期三天的企稳走势，全天跌幅达4.49%，3800点、3700点两个整数关接连失守，最终报收3626.19点。
对此，市场人士不禁惊呼：中石油几乎导演了最近一段时间内上证指数所有的升降拐点，上证指数已失去其自主性———走势完全“拷贝”中石油。中石油可谓成功“绑架”大盘。
事实上，早在中石油红筹回归之前，市场普遍就对其占有大盘市值过高而感到担心。因为其权重之大，到了足以凭借一己之力影响上证指数的程度。自去年11月19日中石油计入主要基准指数以来，它以当天的收盘价折算就毫无争议地成为了上证指数的第一权重股，占总市值的23.62%。而第二权重股工商银行仅占7.81%。按照计入指数当日的收盘价，中石油股价每变动1%，将带来上证指数约12.65点变化；若中石油跌停，则上证指数将随之下跌124.37点。可见其变动对上证指数举足轻重。
另外，中石油的业绩权重也足以惊人。2007年中报中石油净利润高达802.97亿元，而当时在境内外上市的所有1528家上市公司的中期净利润合计也不过4771.49亿元。一家中石油的中期净利润竟要占所有上市公司中期利润的16.83%，“一家独大”的态势十分明显。“一家独大”现象，在A股市场上并非首次出现，但之前业绩和市价总值占踞头把交椅的工商银行、中国石化、中国平安、中国人寿等等个股差距并不太大。通过之前的比较可以看出，目前的“老大”中石油和“老二”工商银行在业绩和总市值上并不在一个等级上，中石油足以“牵一发而动全身”。
联系最近几个交易日内大盘和中石油“共舞”现象的出现，市场人士的担忧普遍存在：中石油权重过大已经部分导致上证指数“失真”，对投资者和市场都形成了负面作用。市场需要中石油，国内投资者也需要中石油，但他们需要的是一个引领市场业绩和权重的“领导者”，是一个“指数稳定器”，而决不是一个带来“失真”上证指数的中石油。
作为A股市场的“风向标”，上证指数的走势是许多投资者进行投资时参考的依据，但一个失真的指数反过来又会误导投资者。部分富有远见卓识的业内人士已经看到了上证指数失真带来的恶劣后果：截至3月26日中石油报收18.53元再创新低，使得受其拖累的上证指数愈加惨不忍睹，中小投资者近期将对A股市场望而却步，本就难以为继的流动性将进一步受限制。
“我们早不看上证指数了，中石油对其影响太明显，上证指数已经失真。”一位不愿透露姓名的基金经理向记者透露，相比而言，或许按流通市值计算的沪深300指数在这方面更有借鉴价值。随着中石油过大权重引发问题的逐渐显现，人们也希望管理层能够正视这一问题，改革上证指数的编制办法，让上证指数成为一个名副其实的市场指数，让股市真正成为反映宏观经济的“晴雨表”。
年报解读：一季报不容乐观
3月20日，中国石油公布2007年年报。年报显示，报告期内公司实现净利润1345.74亿元，较上年同期微降1.2%，实现基本每股收益0.75元。数据显示，中石油年报每股收益低于业内预期，此前中石油股份的预定公布业绩为0.82/股。
业内人士分析，中石油业绩不如市场预期主要受到两大因素的影响：
一是石油特别收益金的增加，影响了中石油勘探与生产板块的经营利润。据悉，中国石油去年上缴石油特别收益金445.8亿元，比上年增加156.7亿元，增长54.2%，对今年公司净利润的影响达到11.65%。数据显示，中国石油勘探与生产板块实现经营利润2238.76亿元，同比2006年的2353.53亿元降低4.87%。
二是由于中石油“受命”控制国内油价，导致其利润有较大损失。中石油董事长蒋洁敏日前接受国内媒体采访时表示，“作为一家国有企业，尽管经营业绩很重要，但更要承担相应的社会责任，例如成品油的保障供应。现在我们正和相关兄弟企业一起尽最大努力保障国内供应。而当和业绩发生矛盾时，我们也不得不做出一些努力和牺牲。”
数据显示，近年来国际市场原油价格持续高企，国际油价突破100美元后仍持续攀升，而国内的成品油价格折算下来只有68至70美元，两者之间矛盾非常突出。中石油在采取多项措施增加成品油产量的同时，高价收购地方炼油厂的成品油，保障境内成品油市场供应，取得了明显的效果，但也导致公司炼油业务的较大亏损。
去年国际油价飞涨，炼油成本上升；国内下半年出现成品油供应紧张局面，而国内炼油与销售板块受成品油价格宏观调控影响，公司在成品油生产和进口两方面承担了政策性亏损。但蒋敏捷依然坚持认为中石油在今年拥有新的业绩增长点：一是去年公司的化工与销售业务、油气管网建设和国际业务都发展较好，天然气与管道板块业务已经成为新的利润增长点。二是“南堡油田可能还有新的发现，比以前公布的储量还高。”这将有利于缓解上游资源的成本控制问题。
基于对中石油2007年年报基本面的分析，业内人士对其2008年1季报的预期仍然相当谨慎。资深人士指出，中石油要么申请财政补贴，要么申请提价，在此两项政策得不到落实的情况下，受国内外成品油价“倒悬”的影响，中石油2008年1季报将不容乐观。
高估值：“破发”或成可能
对此，国信证券研究院李晨在日前接受国内媒体采访时一针见血地指出：“国家成品油管制政策是中石油高估溢价最为致命的短板，其业绩要想高于市场预期，必须在和政府进行的油价政策博弈中获胜。”他还进一步指出，中石油借助在股指期货交易中的特殊地位及上市公司业绩的较快增长，在市场流动性过剩的条件下，享受一定程度的溢价是合理的，但溢价并非没有极限。
据分析，能源上市公司的溢价程度必须与公司的资源及技术优势挂钩。数据显示，中国石油储备仅占世界储量的1.3％，而作为国家石油公司的中石油，其储采比仅为10，大大低于世界18家国家石油公司平均储采比65.3。在数据面前，人们不得不说的是：没有丰富资源同时缺乏技术实力的中石油，其市盈率估值却是全球最高的。
李晨认为，从现有市场数据来看，通过对中石油资源和技术优势的国际对比发现，其合理估值区间应在8-10倍市盈率，这一估值恰恰为2006年以前其在香港国际市场上的估值水平，目前30倍左右的市盈率明显偏高。而由于对2008年中石油每股收益预期表示谨慎，短时间内中石油A股和H股之间的价差将不断缩小已经成为业内的共识，中石油在一段时间内“破发”几成定局。
与此同时，国际各大投行也分别调整了对中石油的投资评级。摩根大通发表研究报告，将中石油目标价定为9.84元，评级由减持调高至中性。摩通指出，中石油目前的估值，相当于2008年预期市盈率11.7倍，与全球同行更加接近。不过，由于设备投资开支上升，预计会令股东权益回报率下降15%至22%。
麦格理则将中石油的目标价由14.22元，下调至13.15元，但维持跑赢大市评级。另外，德银则维持中石油的买入评级，目标价12.6元。由于中石油的去年盈利只上升2%，低于市场预期，但预计其母公司将注入资产的憧憬，可抵消负面情绪。不过，由于预计2008年中的成品油价格会上升5%，因此中石油仍面临盈利下降的风险。
相关
中石油严重散户化
来自上证所的数据显示，2月29日～3月18日，基金对中石油的持仓比例从流通股的7.3%增持到9.6%，这个比例几乎是中石油上市以来基金持仓比例的最高限。然而，随后几个交易日，基金却反手做空。
某私募基金人士表示，前中石油股价以上市以来最高价和最低价计算已经下跌了62%，部分注重技术分析的基金进场抢反弹，但是抢了一个月后，仍不见起色，部分基金就在年报公布后反手做空。
进入2008年，随着中石油的股价持续下跌，持股人数却进一步增加，截至上周五收盘，中石油的股东户数已达2089151户，户均持股降低至2000股之下。其中，散户的户数高达2081403户，占比为99.63%，这个比例在所有的大盘蓝筹股中也是最高的。散户持筹达52.4%。这意味着中石油几乎全是散户在参与。
中石油公布年报后，大部分机构对中石油都给予了观望或者中性的评级。其中，中金公司认为，中石油A股在近期会跑赢中石化A股，大盘下跌的时候比较抗跌，能够跑赢指数，但是绝对上涨空间也不很大；中石油H股12个月的目标价为13.06港元，折算成人民币不足13元。
