昨天股市如此虚弱走势令我们诧异，因为中国中铁申购资金已解冻，同时港股还出现 4％以上的反弹，然而当日沪市成交量仅612亿元。看来， A股市场还存在诸多问题
股市为什么走的如此弱？
上周沪市再度下跌5.3％，上周四盘中已跌破5000点大关，上周五虽然收复5000点，但仍收在前底5032点下方。昨日前段弱势反弹后，在指标股带动下又回到5000点的下面。昨天如此虚弱走势令我们诧异，看来，A股市场还存在诸多问题。
估值偏高是调整的主因
本次调整是在综合因素的影响下出现的。宏观经济方面，贸易顺差巨大、流动性泛滥、汇率亟待升值、通胀隐患再起等问题处在激化的边缘，股市的连续上涨和过度投机、房地产暴涨已成调整之痛。经济政策调整势在必行。
昨日房地产股在经过抵抗后出现破位迹象，联想到近期房地产调整风声趋紧和深圳房地产价格走向，市场对经济政策的反应还谈不上消化。
最新的股市政策方面从增加供应、挤压泡沫、打击流动性、加强监管等方面构成市场下跌的动因。从限制基金申购、限制基金买卖股票的窗口指导到加大新股供应，从改革监管体系到计划推出退市机制，可以说这些也是市场下跌的原因。
关于周边市场的下跌对A股构成重压的观点，笔者既同意也不同意。自去年下半年A股可比价格超越港股后，一直是A股牵着港股走。美国次级债第一次发作时，港股暴跌而A股仅小幅调整，所以说外围股市下跌累及A股的观点是不能成立的。同样，昨日港股大涨也没有带动A股的反弹。
说同意，是最近A股明显有步外盘后尘的趋势。港股跟着美股走，A股跟着港股走。显然，A股市场已有很大变化。
在上述原因中，我们其实很难区分哪个原因是最为主要的或次要的。现在市场上有这样几种观点：认为政策打压市场，是政策导致了市场的下跌。但政策打压自有道理，只有不健康的市场才经不起压力。
平心而论，A股市场的投机性是所有投资者有目共睹的。政策调整充其量是导火线。也有人认为，中国石油价格偏高是管理层的原因，但实际上，中国石油的发行价才16.7元，是市场盲目乐观才导致过度高开。
笔者认为，估值偏高才是导致市场调整的真正关键。估值偏高反映在两个方面，一是绝对的估值高，二是相当于港股的估值高。绝对的估值高，就是2007年的动态市盈率达到60以上，相对的估值高就是对港股达到50％以上，个别的达到100％以上。中国石油甚至达到150％以上。而泡沫的破灭是由于前不久所谓的“A、H股互换”传言。
更为关键的是，宏观经济中可能拐点对公司长期业绩影响和公司估值偏高，前者令人担心公司业绩能否长久持续，后者就是价格偏高。反映在公司报表上，前者就是上市公司业绩增长的同时，主营收入增长等环比增幅减小甚至下降，业绩增长更加依赖于投资收益（三季度占20％以上）。后者就是股价对应的的市盈率水平是全球最高的，特别是在港股已被认为估值偏高，而A股有的可以比港股高一倍以上。因此，上周中国石油下跌的真正原因，是中国石油的总市值已经创了历史之最，坦率地讲，不跌才奇怪。
蓝筹股调整尚未结束
既然估值问题如此重要，找到A股的基准就可以判断市场的底部。
本轮调整至今，市场整体估值已经有了大幅度的下降，大约有20％以上的个股，2007年市盈率在30倍以下，但整体仍在40以上。在高低结构上，截至上周四的统计，A股中6元以下个股已达57个，其中5元以下的个股达7个，股价的合理性开始增大。而10月16日上证指数创纪录的当天收盘时，两市所有的6元以下低价股仅有9只。
但在蓝筹股内部，估值的不合理性还是比比皆是。按2008年的预期收益计，中国石油的市盈率还在35倍左右。如果和港股比较，银行和钢铁股的溢价率在20％至50％之间，相对较为合理，但石油、运输股等溢价率则严重偏高。
这种现象表明，市场存在严重的价值体系混乱。在熊市氛围中，我们还能够寻找到港股作为价值的标杆，而在目前的市场中，由于港股调整价值的标杆已经失缺。这导致蓝筹股调整的无序性，还导致市场整体的估值混乱。“二八”中的“八”中有大量的个股早已经走出三浪调整，反弹将呼之欲出。但迟迟难以启动的很重要原因，就是蓝筹股的调整看不到结束的迹象。
在寻找到合理的价值体系之前，市场调整还将延续，如有反弹也是技术性的。
短期反弹可期
在旧有的价值体系被打破后，市场的调整有必然性。但单纯从技术角度来看，快速下跌后市场存在反弹的要求。
判断市场反弹是基于以下几个原因：一是上周四大跌后，笔者曾一度担心市场人气在这种低迷中会形成偏激，甚至不计成本地出逃，但周五短线及时企稳，赋予市场反弹的条件；二是5000点整数关的技术支撑，一旦5000点失手，后市将不可设想；三是蓝筹股跌势过快存在修正的要求；四是大量“5·30”以来屡创新低的个股拒绝下跌，存在强烈反弹可能；五是成交量极度萎缩。但由于中期趋势仍不稳定，反弹的高度和时间都有限。
在中线趋势不明的情况下，正确的应对方法是：仓轻者在控制仓位前提下适度短线参与，具体品种建议集中于煤炭、钢铁、商业、中小企业板，并设好止损点；仓重者建议持股待涨，但对于手中所持个股进行具体分析，估值较高者应借机调整。
估值偏高是调整的主因
本次调整是在综合因素的影响下出现的。宏观经济方面，贸易顺差巨大、流动性泛滥、汇率亟待升值、通胀隐患再起等问题处在激化的边缘，股市的连续上涨和过度投机、房地产暴涨已成调整之痛。经济政策调整势在必行。
昨日房地产股在经过抵抗后出现破位迹象，联想到近期房地产调整风声趋紧和深圳房地产价格走向，市场对经济政策的反应还谈不上消化。
最新的股市政策方面从增加供应、挤压泡沫、打击流动性、加强监管等方面构成市场下跌的动因。从限制基金申购、限制基金买卖股票的窗口指导到加大新股供应，从改革监管体系到计划推出退市机制，可以说这些也是市场下跌的原因。
关于周边市场的下跌对A股构成重压的观点，笔者既同意也不同意。自去年下半年A股可比价格超越港股后，一直是A股牵着港股走。美国次级债第一次发作时，港股暴跌而A股仅小幅调整，所以说外围股市下跌累及A股的观点是不能成立的。同样，昨日港股大涨也没有带动A股的反弹。
说同意，是最近A股明显有步外盘后尘的趋势。港股跟着美股走，A股跟着港股走。显然，A股市场已有很大变化。
在上述原因中，我们其实很难区分哪个原因是最为主要的或次要的。现在市场上有这样几种观点：认为政策打压市场，是政策导致了市场的下跌。但政策打压自有道理，只有不健康的市场才经不起压力。
平心而论，A股市场的投机性是所有投资者有目共睹的。政策调整充其量是导火线。也有人认为，中国石油价格偏高是管理层的原因，但实际上，中国石油的发行价才16.7元，是市场盲目乐观才导致过度高开。
笔者认为，估值偏高才是导致市场调整的真正关键。估值偏高反映在两个方面，一是绝对的估值高，二是相当于港股的估值高。绝对的估值高，就是2007年的动态市盈率达到60以上，相对的估值高就是对港股达到50％以上，个别的达到100％以上。中国石油甚至达到150％以上。而泡沫的破灭是由于前不久所谓的“A、H股互换”传言。
更为关键的是，宏观经济中可能拐点对公司长期业绩影响和公司估值偏高，前者令人担心公司业绩能否长久持续，后者就是价格偏高。反映在公司报表上，前者就是上市公司业绩增长的同时，主营收入增长等环比增幅减小甚至下降，业绩增长更加依赖于投资收益（三季度占20％以上）。后者就是股价对应的的市盈率水平是全球最高的，特别是在港股已被认为估值偏高，而A股有的可以比港股高一倍以上。因此，上周中国石油下跌的真正原因，是中国石油的总市值已经创了历史之最，坦率地讲，不跌才奇怪。
蓝筹股调整尚未结束
既然估值问题如此重要，找到A股的基准就可以判断市场的底部。
本轮调整至今，市场整体估值已经有了大幅度的下降，大约有20％以上的个股，2007年市盈率在30倍以下，但整体仍在40以上。在高低结构上，截至上周四的统计，A股中6元以下个股已达57个，其中5元以下的个股达7个，股价的合理性开始增大。而10月16日上证指数创纪录的当天收盘时，两市所有的6元以下低价股仅有9只。
但在蓝筹股内部，估值的不合理性还是比比皆是。按2008年的预期收益计，中国石油的市盈率还在35倍左右。如果和港股比较，银行和钢铁股的溢价率在20％至50％之间，相对较为合理，但石油、运输股等溢价率则严重偏高。
这种现象表明，市场存在严重的价值体系混乱。在熊市氛围中，我们还能够寻找到港股作为价值的标杆，而在目前的市场中，由于港股调整价值的标杆已经失缺。这导致蓝筹股调整的无序性，还导致市场整体的估值混乱。“二八”中的“八”中有大量的个股早已经走出三浪调整，反弹将呼之欲出。但迟迟难以启动的很重要原因，就是蓝筹股的调整看不到结束的迹象。
在寻找到合理的价值体系之前，市场调整还将延续，如有反弹也是技术性的。
短期反弹可期
在旧有的价值体系被打破后，市场的调整有必然性。但单纯从技术角度来看，快速下跌后市场存在反弹的要求。
判断市场反弹是基于以下几个原因：一是上周四大跌后，笔者曾一度担心市场人气在这种低迷中会形成偏激，甚至不计成本地出逃，但周五短线及时企稳，赋予市场反弹的条件；二是5000点整数关的技术支撑，一旦5000点失手，后市将不可设想；三是蓝筹股跌势过快存在修正的要求；四是大量“5·30”以来屡创新低的个股拒绝下跌，存在强烈反弹可能；五是成交量极度萎缩。但由于中期趋势仍不稳定，反弹的高度和时间都有限。
在中线趋势不明的情况下，正确的应对方法是：仓轻者在控制仓位前提下适度短线参与，具体品种建议集中于煤炭、钢铁、商业、中小企业板，并设好止损点；仓重者建议持股待涨，但对于手中所持个股进行具体分析，估值较高者应借机调整。
