4月16日，国家统计局公布了 3月份CPI同比上涨 8.3％。申银万国认为，新的CPI数据甫出，央行当日即上调存款准备金率至23年新高，体现了央行严格执行从紧货币政策的决心
宏观经济好于预期
前天，央行再度上调了存款准备金率。据了解，导致央行直接上调存款准备金率的原因主要有以下4个方面：一是新增的外汇储备仍然很多。尽管顺差规模开始减少，但由于其他项目的大幅度增加，1季度国家外汇储备仍然增加1539亿美元，同比多增182亿美元，这使得央行回笼流动性的压力增加。二是前期央票到期量增加，需要新的回笼工具进行对冲。三是通胀压力仍然很大。3月份通胀率有所回落，但仍然高达8.3％；3月份工业品出厂价格涨幅大幅提高到8％，原材料燃料动力购进价格指数涨幅大幅提高到11％，预示着未来非食品领域的通胀压力可能加大。四是银行信贷控制的基础并不牢固。1季度信贷增速回落更多的是行政化的数量控制的结果，未来反弹的压力仍然很大。
准备金率上调0.5个百分点，将冻结资金2000亿左右。由于准备金率上调更多是事后对冲的性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后，准备金率已经提高到16％的水平，其对银行信贷的收缩作用将大于之前。
基于经济形势和流动性回笼压力的分析，我们维持全年准备金率提高到18％左右的判断。对于是否动用利率政策来抑制通胀，仍有较大的分歧。但是通胀预期扩散的趋势以及利率在稳定通胀预期方面的有效性，决定了目前仍有加息的可能。
存款准备金率上调对债券市场影响较小。截至4月16日，4月份公开市场仍有5750亿资金没有对冲，央行再次提高存款准备金率在情理之中，并不会对债券市场产生明显的影响。因为从资金面来看，一方面流入的资金非常多，1季度新增金融机构外汇占款达到1.4万亿，而且随着4月份和6月份Fed潜在的降息可能，包括短期内人民币升值预期依然较强。我们认为，未来流入的资金会维持较大规模。另一方面，目前银行信贷调控依然偏紧，多余资金将继续沉淀在债券市场，因而我们并不担忧债券市场的资金面。
从刚刚公布的1季度经济数据看，GDP增速有所回落，CPI也有所回落。我们认为，目前的宏观环境正逐步朝着有利于债券市场的方向发展。因此，我们坚持债券市场继续走强的判断。当然，由于短期内通货膨胀压力仍大，短端收益率被央票利率牢牢限定，长端收益率则由于机构对未来经济下滑的担忧的加剧而会继续下滑，因而收益率平坦化的趋势不会改变。
存款准备金率上调对股票市场直接影响有限。政府采取数量化货币政策收缩流动性，在市场预期之中。从政府角度而言，在增长放缓风险和通胀压力的背景下，更有可能采取相对稳定的调控取向，即在保持原有紧缩政策同时，又不会继续加大调控的力度。而从市场预期角度来说，同样在不确定性中等待增长和通胀格局的趋势变化。但由于增长放缓的压力客观存在，包括会直接体现到企业盈利的下调风险上，所以股票市场仍然处于相对负面的宏观预期中。通胀预期的明显放缓，以及政策调控的放松，是我们关注的改变市场预期的重要变量。
准备金率上调0.5个百分点，将冻结资金2000亿左右。由于准备金率上调更多是事后对冲的性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后，准备金率已经提高到16％的水平，其对银行信贷的收缩作用将大于之前。
基于经济形势和流动性回笼压力的分析，我们维持全年准备金率提高到18％左右的判断。对于是否动用利率政策来抑制通胀，仍有较大的分歧。但是通胀预期扩散的趋势以及利率在稳定通胀预期方面的有效性，决定了目前仍有加息的可能。
存款准备金率上调对债券市场影响较小。截至4月16日，4月份公开市场仍有5750亿资金没有对冲，央行再次提高存款准备金率在情理之中，并不会对债券市场产生明显的影响。因为从资金面来看，一方面流入的资金非常多，1季度新增金融机构外汇占款达到1.4万亿，而且随着4月份和6月份Fed潜在的降息可能，包括短期内人民币升值预期依然较强。我们认为，未来流入的资金会维持较大规模。另一方面，目前银行信贷调控依然偏紧，多余资金将继续沉淀在债券市场，因而我们并不担忧债券市场的资金面。
从刚刚公布的1季度经济数据看，GDP增速有所回落，CPI也有所回落。我们认为，目前的宏观环境正逐步朝着有利于债券市场的方向发展。因此，我们坚持债券市场继续走强的判断。当然，由于短期内通货膨胀压力仍大，短端收益率被央票利率牢牢限定，长端收益率则由于机构对未来经济下滑的担忧的加剧而会继续下滑，因而收益率平坦化的趋势不会改变。
存款准备金率上调对股票市场直接影响有限。政府采取数量化货币政策收缩流动性，在市场预期之中。从政府角度而言，在增长放缓风险和通胀压力的背景下，更有可能采取相对稳定的调控取向，即在保持原有紧缩政策同时，又不会继续加大调控的力度。而从市场预期角度来说，同样在不确定性中等待增长和通胀格局的趋势变化。但由于增长放缓的压力客观存在，包括会直接体现到企业盈利的下调风险上，所以股票市场仍然处于相对负面的宏观预期中。通胀预期的明显放缓，以及政策调控的放松，是我们关注的改变市场预期的重要变量。
