从始于2005年 6月的新一轮行情发端至今，中国的证券市场进入了持续繁荣时期。证券公司受益于金融管制的放松和资本市场扩容，整个行业实现了集体性的利润爆发性增长。今年四季度，券商股仍将继续受到市场的关注
券商股中掘“金”
证券业在资本市场大规模扩容时代的受益最为直接。中国内地券商2006年营业收入同比增长359％，2007年上半年营业收入702.12亿元，超过了去年全年。由于规模效应，利润率有比较大的提高（以申银万国、国泰君安等营业收入排名前20家券商营业收入为口径统计）。证券经纪业务和自营业务直接受到整个市场向好的影响，收入增幅最大；市场金融管制逐步放松，资产管理、投行、融资融券等业务种类呈现多元化发展趋势；券商股和参股券商的上市公司受到市场关注。
今年四季度，我们持续看好中国证券行业。基于以下几点理由：
一是国民经济高速增长，资本市场规模扩容。中国目前已经进入经济发展的“黄金时期”，名义GDP基本保持在10％以上的增速，处于长周期繁荣的开始。内生需求拉动和可持续发展工业化思路的转变，使得未来10年，名义GDP预计保持在10％左右的复合增长率并不会过于乐观。上市公司作为经济发展中的活跃单位，生产、规模扩张需要资本支持，相应融资、投资需求升级，通过资本市场进行资本运作，成为上市公司必须擅长的“技能”。间接融资向直接融资过渡，资本市场进入大扩容时代。
二是公司利润超预期，高成长给予高估值。沪深两市平均市盈率为46.32倍，但对于新兴市场的资本高回报率应给予溢价，且从PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）来看，中国与美国、日本相比，处于相对合理水平。我国上市公司今年中报业绩普遍超预期增长，平均净利润增速达70％，我们并不认为这样的增速是在透支今后的利润，因为税改和大非解禁集中在2008年，为了防止股价的大幅波动，上市公司可能保留了一定的利润增长能力。资产注入、整体上市等利好因素也将支持未来几年公司的表现。
三是券商业务收入全面升级。综合治理完成后，券商结构优化，行业集中度提升。预计2007年证券行业可实现经纪收入1800亿元，自营差价收入300亿元，投行业务收入100亿元，资产管理和其他创新类业务收入120亿元。市场逐步开放，多元化业务齐头并进，直投试点已然启动，股指期货、企业资产证券化出台在即。
券商融资需求加剧，集中上市将再掀高潮。
目前正式在交易所挂牌的上市证券公司，只有中信、宏源、海通、东北证券四家，实际上，国金证券也已经完成了对成都建投的借壳。广发、招商、国泰君安等即将上市的优质券商公司，以及大比例参股券商的上市公司也被市场关注。
中信证券：扩张成就战略布局
增发后，中信证券净资产将达到419亿元，成为证券“航母”。在完成收购华夏基金59.725％的股权和中信基金51％的股权后，中信证券全资持有这两家基金公司，接下来将对两家公司进行合并，在基金市场上大展拳脚。对期货和基金的注资，标志着中信已经开始未来业务结构的战略布局，即将浮出水面的股指期货、融资融券业务是被寄予厚望的未来利润之源。这一系列的操作，充分显示了中信证券欲同时称雄买方和卖方市场的雄心。
中信证券已率先取得了直投业务试点的资格，公司自身预测的直投回报率为25％。目前中信向其全资子公司金时公司注资8.31亿元，远未达到自身净资本的15％，即约55亿元，不排除进一步增资的可能性。若以55亿元的资本，25％的回报率为基础，保守地测算，公司可获得13.75亿元的收入。
根据预测，中信证券2007年总计将实现经纪业务收入139亿元，投行业务实现收入9.5亿元；2007年中信证券全年每股收益可达3.01元（按增发后33.15亿股本计算）。当前优质银行的动态PB估值超过6倍，而动态PE估值超过40倍，我们认为证券业的发展空间应强于银行业，那么，证券业龙头的估值不应低于银行，所以，我们认为40倍PE，6.5倍动态PB并不为过。按每股收益3.01元计算，得出今年目标价120.4元/股，继续维持强烈推荐的投资评级。
广发系证券：投行业务最大亮点
广发证券从“借壳”传闻传出、否认、确认，再到内幕交易事件，风波不断，但这无损于我们对这一高速成长的优质券商的看好。
公司2007年中期实现净利润31.35亿元，稍逊于中信和国泰君安，居第三位，同比大幅增长609.6％。净资本实力也在目前券商中排名第三，相信上市后能再有所提升。广发的各项业务在同业中都靠前，2005-2006年，广发投行完成上市公司股改项目接近110家，股改保荐数量居行业第二名。同时拥有保荐人50余名，居业内第一。其以中小企业为战略重心的投行业务，在业内树立了良好的品牌。随着尚在酝酿之中的创业板的即将推出，广发会迎来一个投行业务的小高潮。
保守预测，2007年广发证券全年净利润可达55.04亿元。大比例参股广发的辽宁成大和吉林敖东，每股收益将因此分别增厚1.53元和2.38元。根据目前市场平均不低于40倍的PE测算，仅广发证券贡献的部分估值可达61.2元和95.2元，相对于现在56.36元和73.10元的股价，我们认为仍然具有上升的空间，继续给予强烈推荐的评级。
今年四季度，我们持续看好中国证券行业。基于以下几点理由：
一是国民经济高速增长，资本市场规模扩容。中国目前已经进入经济发展的“黄金时期”，名义GDP基本保持在10％以上的增速，处于长周期繁荣的开始。内生需求拉动和可持续发展工业化思路的转变，使得未来10年，名义GDP预计保持在10％左右的复合增长率并不会过于乐观。上市公司作为经济发展中的活跃单位，生产、规模扩张需要资本支持，相应融资、投资需求升级，通过资本市场进行资本运作，成为上市公司必须擅长的“技能”。间接融资向直接融资过渡，资本市场进入大扩容时代。
二是公司利润超预期，高成长给予高估值。沪深两市平均市盈率为46.32倍，但对于新兴市场的资本高回报率应给予溢价，且从PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）来看，中国与美国、日本相比，处于相对合理水平。我国上市公司今年中报业绩普遍超预期增长，平均净利润增速达70％，我们并不认为这样的增速是在透支今后的利润，因为税改和大非解禁集中在2008年，为了防止股价的大幅波动，上市公司可能保留了一定的利润增长能力。资产注入、整体上市等利好因素也将支持未来几年公司的表现。
三是券商业务收入全面升级。综合治理完成后，券商结构优化，行业集中度提升。预计2007年证券行业可实现经纪收入1800亿元，自营差价收入300亿元，投行业务收入100亿元，资产管理和其他创新类业务收入120亿元。市场逐步开放，多元化业务齐头并进，直投试点已然启动，股指期货、企业资产证券化出台在即。
券商融资需求加剧，集中上市将再掀高潮。
目前正式在交易所挂牌的上市证券公司，只有中信、宏源、海通、东北证券四家，实际上，国金证券也已经完成了对成都建投的借壳。广发、招商、国泰君安等即将上市的优质券商公司，以及大比例参股券商的上市公司也被市场关注。
中信证券：扩张成就战略布局
增发后，中信证券净资产将达到419亿元，成为证券“航母”。在完成收购华夏基金59.725％的股权和中信基金51％的股权后，中信证券全资持有这两家基金公司，接下来将对两家公司进行合并，在基金市场上大展拳脚。对期货和基金的注资，标志着中信已经开始未来业务结构的战略布局，即将浮出水面的股指期货、融资融券业务是被寄予厚望的未来利润之源。这一系列的操作，充分显示了中信证券欲同时称雄买方和卖方市场的雄心。
中信证券已率先取得了直投业务试点的资格，公司自身预测的直投回报率为25％。目前中信向其全资子公司金时公司注资8.31亿元，远未达到自身净资本的15％，即约55亿元，不排除进一步增资的可能性。若以55亿元的资本，25％的回报率为基础，保守地测算，公司可获得13.75亿元的收入。
根据预测，中信证券2007年总计将实现经纪业务收入139亿元，投行业务实现收入9.5亿元；2007年中信证券全年每股收益可达3.01元（按增发后33.15亿股本计算）。当前优质银行的动态PB估值超过6倍，而动态PE估值超过40倍，我们认为证券业的发展空间应强于银行业，那么，证券业龙头的估值不应低于银行，所以，我们认为40倍PE，6.5倍动态PB并不为过。按每股收益3.01元计算，得出今年目标价120.4元/股，继续维持强烈推荐的投资评级。
广发系证券：投行业务最大亮点
广发证券从“借壳”传闻传出、否认、确认，再到内幕交易事件，风波不断，但这无损于我们对这一高速成长的优质券商的看好。
公司2007年中期实现净利润31.35亿元，稍逊于中信和国泰君安，居第三位，同比大幅增长609.6％。净资本实力也在目前券商中排名第三，相信上市后能再有所提升。广发的各项业务在同业中都靠前，2005-2006年，广发投行完成上市公司股改项目接近110家，股改保荐数量居行业第二名。同时拥有保荐人50余名，居业内第一。其以中小企业为战略重心的投行业务，在业内树立了良好的品牌。随着尚在酝酿之中的创业板的即将推出，广发会迎来一个投行业务的小高潮。
保守预测，2007年广发证券全年净利润可达55.04亿元。大比例参股广发的辽宁成大和吉林敖东，每股收益将因此分别增厚1.53元和2.38元。根据目前市场平均不低于40倍的PE测算，仅广发证券贡献的部分估值可达61.2元和95.2元，相对于现在56.36元和73.10元的股价，我们认为仍然具有上升的空间，继续给予强烈推荐的评级。
