2007年下半年 A股投资策略（三）
行业配置与行业展望
1、保险：搭乘产业景气长周期
当升息使得实际利率不超过经济增长率时，寿险股跑赢大市。分析美国1989年－2007年3月标普寿险股指数与标普500指数走势关系发现，当加息后实际利率仍低于经济增长率时，寿险股将获得超额收益。我国寿险公司长借短贷的资产负债结构和高达11％的经济增长率，使得升息有利于保险股的上涨。
搭乘寿险业景气长周期，甘做长期战略投资者。良好的人口结构、中等收入家庭的快速成长和居民金融资产配置需要，将使寿险市场持续扩张，金融自由化和资本市场大发展将提升保险业在金融体系中的地位，政府出台的政策举措推动寿险市场更快扩张。
投资建议：中国人寿和中国平安H股买入评级，中国平安A股增持评级，中国人寿A股增持评级。
风险提示：寿险股弹性较大，股市波动会影响公司价值评估，短期缺乏上涨催化剂。
2、银行：短期乐观中长期谨慎
中国经济长期持续向好，中国银行业增长潜力较大，但在人民币持续升值，迫使央行不断升息、提高存款准备金率、增加发行央行票据的情况下，毛利率可能收窄、乐观情绪增加放贷的风险度，加上治理结构尚有问题，所以，我们对中国银行业的中长期趋势表示谨慎乐观。我们担心目前的“好”形势，可能是在积累下轮要爆发的风险。
我们的上述担心，需要中国政府强有力的调控措施和监管配合才能有所消除。短期内，特别是通过观察2007年以来的措施，我们相信中国政府是在努力控制经济过热及银行的盲目扩张。
短期来看，银行业绩增长还比较高，特别是在短期乐观情绪引导下，银行计提准备减少的可能很大，将可能导致2007年银行业绩超预期。资产质量的变化规律也表明，2007银行的不良资产有望继续减少，可能为少提准备提供支持。同时，2007年下半年银行混业经营可能加速，银行可能全面进入其他金融业，成为混业经营的先行者。
虽然长期来看，我们对中国银行业的盈利增长谨慎乐观，但短期即2007年可能的资产质量继续提高导致的业绩超预期、混业经营加速，使我们调高银行投资评级至强于大市。需要说明的是，这种强可能并不会超出大市许多，银行市值太大，投机性弱一些。我们期望的是作为蓝筹股的银行股平稳上涨。
投资建议：结合短期和长期因素，个股方面我们首先推荐中长期看好、短期有超预期可能的银行，如招商银行为买入评级。增持评级的银行较多，如华夏银行、民生银行、浦发行、工行、中行。
3、房地产：行业格局或变
政府增加保障性住房的举措，将可能使商品房市场份额减少20％左右，催生房地产行业格局发生变化。经历了多年的宏观调控，房价依然快速上涨，2007年甚至有加速趋势。对此，政府必将通过增加保障性住房的举措平抑房价，这将可能使房地产市场格局发生重大变化。我们认为，住宅市场的三七格局最有利于完成目前的调控目标。据此测算，商品房市场份额将减少20％左右。
房地产行业集中度提高，优质公司市场份额年增速在30％左右。历年的土地和银根紧缩政策抬高了房地产企业开发的成本，同时抬高了行业的准入门槛。另外，房地产企业不能有效地提高资金周转速度和技术进步来增加企业利润。房地产公司利润的增加主要依靠房价的上涨和规模的扩张，由此衍生出美国和香港两种模式。
香港模式的广泛采用使行业集中度明显提高，优质公司平均市场份额年增速在30％左右。
资本红利使整个房地产板块总体利润提升约15％左右。资本市场的活跃增加了地产公司融资渠道，财富效应增加了地产的投资性需求。对于地产上市公司而言，资产注入、股权激励、投资受益等方面的资本红利，使整个板块总体利润增加约15％左右。
宏观调控+行业格局调整以及资本红利+产业集中度提高，使得行业存在变局。通过分析，我们认为未来行业发展的增速最有可能保持在30％左右。
投资建议：行业“中性”，精选三类个股：第一类，母公司实力超强类；第二类，估值相对便宜类；第三类，有特殊概念，足以抵御行业风险。
（待续）
当升息使得实际利率不超过经济增长率时，寿险股跑赢大市。分析美国1989年－2007年3月标普寿险股指数与标普500指数走势关系发现，当加息后实际利率仍低于经济增长率时，寿险股将获得超额收益。我国寿险公司长借短贷的资产负债结构和高达11％的经济增长率，使得升息有利于保险股的上涨。
搭乘寿险业景气长周期，甘做长期战略投资者。良好的人口结构、中等收入家庭的快速成长和居民金融资产配置需要，将使寿险市场持续扩张，金融自由化和资本市场大发展将提升保险业在金融体系中的地位，政府出台的政策举措推动寿险市场更快扩张。
投资建议：中国人寿和中国平安H股买入评级，中国平安A股增持评级，中国人寿A股增持评级。
风险提示：寿险股弹性较大，股市波动会影响公司价值评估，短期缺乏上涨催化剂。
2、银行：短期乐观中长期谨慎
中国经济长期持续向好，中国银行业增长潜力较大，但在人民币持续升值，迫使央行不断升息、提高存款准备金率、增加发行央行票据的情况下，毛利率可能收窄、乐观情绪增加放贷的风险度，加上治理结构尚有问题，所以，我们对中国银行业的中长期趋势表示谨慎乐观。我们担心目前的“好”形势，可能是在积累下轮要爆发的风险。
我们的上述担心，需要中国政府强有力的调控措施和监管配合才能有所消除。短期内，特别是通过观察2007年以来的措施，我们相信中国政府是在努力控制经济过热及银行的盲目扩张。
短期来看，银行业绩增长还比较高，特别是在短期乐观情绪引导下，银行计提准备减少的可能很大，将可能导致2007年银行业绩超预期。资产质量的变化规律也表明，2007银行的不良资产有望继续减少，可能为少提准备提供支持。同时，2007年下半年银行混业经营可能加速，银行可能全面进入其他金融业，成为混业经营的先行者。
虽然长期来看，我们对中国银行业的盈利增长谨慎乐观，但短期即2007年可能的资产质量继续提高导致的业绩超预期、混业经营加速，使我们调高银行投资评级至强于大市。需要说明的是，这种强可能并不会超出大市许多，银行市值太大，投机性弱一些。我们期望的是作为蓝筹股的银行股平稳上涨。
投资建议：结合短期和长期因素，个股方面我们首先推荐中长期看好、短期有超预期可能的银行，如招商银行为买入评级。增持评级的银行较多，如华夏银行、民生银行、浦发行、工行、中行。
3、房地产：行业格局或变
政府增加保障性住房的举措，将可能使商品房市场份额减少20％左右，催生房地产行业格局发生变化。经历了多年的宏观调控，房价依然快速上涨，2007年甚至有加速趋势。对此，政府必将通过增加保障性住房的举措平抑房价，这将可能使房地产市场格局发生重大变化。我们认为，住宅市场的三七格局最有利于完成目前的调控目标。据此测算，商品房市场份额将减少20％左右。
房地产行业集中度提高，优质公司市场份额年增速在30％左右。历年的土地和银根紧缩政策抬高了房地产企业开发的成本，同时抬高了行业的准入门槛。另外，房地产企业不能有效地提高资金周转速度和技术进步来增加企业利润。房地产公司利润的增加主要依靠房价的上涨和规模的扩张，由此衍生出美国和香港两种模式。
香港模式的广泛采用使行业集中度明显提高，优质公司平均市场份额年增速在30％左右。
资本红利使整个房地产板块总体利润提升约15％左右。资本市场的活跃增加了地产公司融资渠道，财富效应增加了地产的投资性需求。对于地产上市公司而言，资产注入、股权激励、投资受益等方面的资本红利，使整个板块总体利润增加约15％左右。
宏观调控+行业格局调整以及资本红利+产业集中度提高，使得行业存在变局。通过分析，我们认为未来行业发展的增速最有可能保持在30％左右。
投资建议：行业“中性”，精选三类个股：第一类，母公司实力超强类；第二类，估值相对便宜类；第三类，有特殊概念，足以抵御行业风险。
（待续）
