2007年下半年 A股投资策略（二）
行业配置与行业展望
1、石油化工：进入最好盈利周期
长期高企的油价和行业发展的景气，使得石油巨头们在2004－2007年期间盈利丰厚，全球因巨额石油收益而产生的资本流动更趋活跃。其中，亚太地区成为最具活力的投资区域之一。
未来五年，中东和包括中国在内的亚太地区将是全球炼油和石化产能增长最快的地区，亚洲将成为世界最大的石化市场。而2007-2010年，全球基础化学品和塑料需求的年增长率将达3.8-4.1%，中东和中国的石化产业将处于旺盛发展期，需求拉动的景气状况仍将维持。
我们判断2007年全球石化行业景气度继续在高位盘整，聚烯烃价格高位波动，成品油消费和大宗化工品市场需求维持高增长，上下游一体化的能源化工公司将进入历史上最好的盈利周期，投资价值明显。
资本市场的空前繁荣也导致财富效应的进一步放大，上市公司因参股或投资收益的正面效应，推动公司非经营性收益明显增长。这种推动因素在资本市场进一步发酵放大，成为推动股价上升的又一因素。
随着中国油气资源的进一步发现，国内能源供给将有明显改观。大油田的发现将催生“油田经济带”的繁荣，油田服务行业的公司将因此获得超额订单，而处于油田区域的公司将受益于油田建设。
今后，上市公司的资产注入和整体上市成为市场变革的一个重要趋势。这主要来自于利益和政策两方面的驱动：利益上，随着股权分置改革的完成，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动机；从政策上看，管理层也在积极支持资产注入和整体上市。
重点推荐：维持石油石化行业“强于大市”的投资评级。中国石化、海油工程和江钻股份给予“买入”评级，中化国际和天利高新给予“增持”评级。
2、医药行业：医改催生业绩提速
有数据显示，今年2月医药行业景气指数101.39点（2000年为100点），比1月上升0.11点。从2006年9月到2007年2月，医药行业景气指数已连续6个月微量小幅上升。
政府加大投入是新医改的必然趋势。政府加大投入后，将重新分配医疗资源，解决“看病难”问题。此外，社区医院实行收支两条线，彻底切断医院以药养医的利益链，加上药品流通渠道的扁平化，均促使药品价格下降；再加上医疗保险覆盖范围的扩大，解决“看病贵”的问题有望得到解决。
三大影响因素正从利空转向利多。2007年，虽然影响医药行业三大利空因素（反商业贿赂、药品降价、新药审批放缓）依然存在，但从长期看，这三大因素正向“利多”转化，未来将加速行业的淘汰、整合和集中，促进行业良性发展。
年初医药行业及上市公司经营均向好。今年前两个月，医药行业经营形势明显好转，利润总额增速明显快于去年，且明显快于收入增速。一季度医药上市公司净利润大幅增长，主要得益于期间费用的大幅下降，其中，营业费用增长放缓、管理费用同比下降。
下半年经营继续向好。我们认为，今年下半年医药行业会继续目前的上升态势，收入增速估计会在18%上下，利润总额继续保持较高增速，并快于收入增长，税前利润率将有所提高，估计为1个点。
重点推荐：下半年关注医改加速内生性增长的公司，如科华生物、康美药业、双鹤药业、上海医药、国药股份等。同时，投资资本红利下业绩超预期增长的公司，如万东医疗等。其他可关注东阿阿胶等。
3、煤炭：强化行业定价权
考虑到淘汰产能，按2006年底23.8亿吨产能计算，2007年-2009年三年中，煤炭行业新增供给分别为2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨，增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。随着火电增长率的回升，预计今后两年实际煤炭需求增长率仍将保持在12%-14%左右。煤炭行业未来处于供需基本平衡并偏紧阶段。
国家《能源十一规划》与《煤炭行业十一规划》中，强调国有资本对能源尤其是对煤炭资源的控制，煤炭资源整合稳步推进；欧盟通过能源新政策，强化“节能减排”义务，这些将约束中国经济发展对能源的依赖，今年节能减排的力度不断加大。
在宏观调控下，煤炭资源品加大集中的同时，煤炭下游的需求依然强劲。因为，和谐与意志能够强化煤炭行业的定价权。煤炭行业景气将处在高位运行。
重点推荐：给予“强于大市”投资评级。推介煤炭品种稀缺、产能释放或资产并购、煤炭一体化深加工企业，给予西山煤电、大同煤业、潞安环能、兰花科创、神火股份“买入”投资评级，国阳新能维持“增持”投资评级。
4、航空机场：关注重组预期
航空公司正处于超预期需求增长和人民币升值带来的盈利增长周期，预期该周期将至少持续到2010年，完成从外延式增长向内涵式增长的转变。机场业将维持稳定增长，非航空业务收入快速增长将成为新的亮点。
需求增长超预期，推动客座率稳步提高。强劲的宏观经济增长、居民收入提高和消费升级、对外贸易快速增长等因素推动航空市场客、货运需求旺盛。预测至2010年，总周转量年均增幅为15.5%，同期运力供给年均增速为14%，由此使得票价水平更为坚挺。
行业面临良好的外部环境。人民币兑美元持续升值，将带来巨额汇兑收益，并降低飞机、航材、航油等进口产品的价格。
资产重组或资产注入的机遇。航空公司关注的焦点是东航，其很可能引进新加坡航空作为战略投资者，并可能引发上航、南航效仿。即使引进新航不成，东航还可能进行其他资产重组方案。此外，多数上市的机场将进行资产重组（如上海机场）和资产注入（深圳机场、白云机场等）。
重点推荐：给予“强于大市”的投资评级。重点关注盈利增长快、汇率敏感度高、有重组预期的航空公司和有重大资产重组预期、业绩增长超预期的机场公司。个股关注中国国航、南方航空、东方航空、上海机场。
风险提示：油价超预期上涨，非理性价格战，资产重组方案低于预期，发生战争、瘟疫等突发因素。
5、有色：低估值及高景气度
金属价格将继续维持历史高位。中国因素依然是影响未来金属价格走势的主要需求面因素。基于未来中国经济仍将保持快速增长以及全球主要金属供应仍较缓慢，预计至2008年，金属价格走势仍将保持高位运行，但未来的金属牛市更多地体现在波段性。
金属品种有所分化。对金属品种的看法，我们依然认为小金属优于大金属，贵金属优于基本金属。预计2007年黄金、锡、镍等小金属价格将显著高于2006年水平；铜、铝价格维持高位振荡。若下半年美国房地产复苏，铜、铝可能会创新高。
未来两年，金属价格仍将维持历史高位，加之目前行业估值水平远低于整个A股市场的估值水平，以及金属价格表现可能超预期、行业较为频繁的资产注入或兼并收购等因素，未来有色类企业业绩有较大可能性超预期。但须密切关注下半年政府采取调控政策，对固定资产投资增速影响较大。同时，美国房地产持续低迷，将对金属价格构成不利影响。
重点推荐：给予“强于大市”的评级。关注整体上市或资产注入、低估值、金属价格看涨以及具备较强竞争力的深加工企业。关注云南铜业、锡业股份、中色股份、山东黄金、中金黄金、江西铜业（H股）、新疆众和、阳之光等。
（待续）
长期高企的油价和行业发展的景气，使得石油巨头们在2004－2007年期间盈利丰厚，全球因巨额石油收益而产生的资本流动更趋活跃。其中，亚太地区成为最具活力的投资区域之一。
未来五年，中东和包括中国在内的亚太地区将是全球炼油和石化产能增长最快的地区，亚洲将成为世界最大的石化市场。而2007-2010年，全球基础化学品和塑料需求的年增长率将达3.8-4.1%，中东和中国的石化产业将处于旺盛发展期，需求拉动的景气状况仍将维持。
我们判断2007年全球石化行业景气度继续在高位盘整，聚烯烃价格高位波动，成品油消费和大宗化工品市场需求维持高增长，上下游一体化的能源化工公司将进入历史上最好的盈利周期，投资价值明显。
资本市场的空前繁荣也导致财富效应的进一步放大，上市公司因参股或投资收益的正面效应，推动公司非经营性收益明显增长。这种推动因素在资本市场进一步发酵放大，成为推动股价上升的又一因素。
随着中国油气资源的进一步发现，国内能源供给将有明显改观。大油田的发现将催生“油田经济带”的繁荣，油田服务行业的公司将因此获得超额订单，而处于油田区域的公司将受益于油田建设。
今后，上市公司的资产注入和整体上市成为市场变革的一个重要趋势。这主要来自于利益和政策两方面的驱动：利益上，随着股权分置改革的完成，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动机；从政策上看，管理层也在积极支持资产注入和整体上市。
重点推荐：维持石油石化行业“强于大市”的投资评级。中国石化、海油工程和江钻股份给予“买入”评级，中化国际和天利高新给予“增持”评级。
2、医药行业：医改催生业绩提速
有数据显示，今年2月医药行业景气指数101.39点（2000年为100点），比1月上升0.11点。从2006年9月到2007年2月，医药行业景气指数已连续6个月微量小幅上升。
政府加大投入是新医改的必然趋势。政府加大投入后，将重新分配医疗资源，解决“看病难”问题。此外，社区医院实行收支两条线，彻底切断医院以药养医的利益链，加上药品流通渠道的扁平化，均促使药品价格下降；再加上医疗保险覆盖范围的扩大，解决“看病贵”的问题有望得到解决。
三大影响因素正从利空转向利多。2007年，虽然影响医药行业三大利空因素（反商业贿赂、药品降价、新药审批放缓）依然存在，但从长期看，这三大因素正向“利多”转化，未来将加速行业的淘汰、整合和集中，促进行业良性发展。
年初医药行业及上市公司经营均向好。今年前两个月，医药行业经营形势明显好转，利润总额增速明显快于去年，且明显快于收入增速。一季度医药上市公司净利润大幅增长，主要得益于期间费用的大幅下降，其中，营业费用增长放缓、管理费用同比下降。
下半年经营继续向好。我们认为，今年下半年医药行业会继续目前的上升态势，收入增速估计会在18%上下，利润总额继续保持较高增速，并快于收入增长，税前利润率将有所提高，估计为1个点。
重点推荐：下半年关注医改加速内生性增长的公司，如科华生物、康美药业、双鹤药业、上海医药、国药股份等。同时，投资资本红利下业绩超预期增长的公司，如万东医疗等。其他可关注东阿阿胶等。
3、煤炭：强化行业定价权
考虑到淘汰产能，按2006年底23.8亿吨产能计算，2007年-2009年三年中，煤炭行业新增供给分别为2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨，增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。随着火电增长率的回升，预计今后两年实际煤炭需求增长率仍将保持在12%-14%左右。煤炭行业未来处于供需基本平衡并偏紧阶段。
国家《能源十一规划》与《煤炭行业十一规划》中，强调国有资本对能源尤其是对煤炭资源的控制，煤炭资源整合稳步推进；欧盟通过能源新政策，强化“节能减排”义务，这些将约束中国经济发展对能源的依赖，今年节能减排的力度不断加大。
在宏观调控下，煤炭资源品加大集中的同时，煤炭下游的需求依然强劲。因为，和谐与意志能够强化煤炭行业的定价权。煤炭行业景气将处在高位运行。
重点推荐：给予“强于大市”投资评级。推介煤炭品种稀缺、产能释放或资产并购、煤炭一体化深加工企业，给予西山煤电、大同煤业、潞安环能、兰花科创、神火股份“买入”投资评级，国阳新能维持“增持”投资评级。
4、航空机场：关注重组预期
航空公司正处于超预期需求增长和人民币升值带来的盈利增长周期，预期该周期将至少持续到2010年，完成从外延式增长向内涵式增长的转变。机场业将维持稳定增长，非航空业务收入快速增长将成为新的亮点。
需求增长超预期，推动客座率稳步提高。强劲的宏观经济增长、居民收入提高和消费升级、对外贸易快速增长等因素推动航空市场客、货运需求旺盛。预测至2010年，总周转量年均增幅为15.5%，同期运力供给年均增速为14%，由此使得票价水平更为坚挺。
行业面临良好的外部环境。人民币兑美元持续升值，将带来巨额汇兑收益，并降低飞机、航材、航油等进口产品的价格。
资产重组或资产注入的机遇。航空公司关注的焦点是东航，其很可能引进新加坡航空作为战略投资者，并可能引发上航、南航效仿。即使引进新航不成，东航还可能进行其他资产重组方案。此外，多数上市的机场将进行资产重组（如上海机场）和资产注入（深圳机场、白云机场等）。
重点推荐：给予“强于大市”的投资评级。重点关注盈利增长快、汇率敏感度高、有重组预期的航空公司和有重大资产重组预期、业绩增长超预期的机场公司。个股关注中国国航、南方航空、东方航空、上海机场。
风险提示：油价超预期上涨，非理性价格战，资产重组方案低于预期，发生战争、瘟疫等突发因素。
5、有色：低估值及高景气度
金属价格将继续维持历史高位。中国因素依然是影响未来金属价格走势的主要需求面因素。基于未来中国经济仍将保持快速增长以及全球主要金属供应仍较缓慢，预计至2008年，金属价格走势仍将保持高位运行，但未来的金属牛市更多地体现在波段性。
金属品种有所分化。对金属品种的看法，我们依然认为小金属优于大金属，贵金属优于基本金属。预计2007年黄金、锡、镍等小金属价格将显著高于2006年水平；铜、铝价格维持高位振荡。若下半年美国房地产复苏，铜、铝可能会创新高。
未来两年，金属价格仍将维持历史高位，加之目前行业估值水平远低于整个A股市场的估值水平，以及金属价格表现可能超预期、行业较为频繁的资产注入或兼并收购等因素，未来有色类企业业绩有较大可能性超预期。但须密切关注下半年政府采取调控政策，对固定资产投资增速影响较大。同时，美国房地产持续低迷，将对金属价格构成不利影响。
重点推荐：给予“强于大市”的评级。关注整体上市或资产注入、低估值、金属价格看涨以及具备较强竞争力的深加工企业。关注云南铜业、锡业股份、中色股份、山东黄金、中金黄金、江西铜业（H股）、新疆众和、阳之光等。
（待续）
