白糖期货后市扑朔迷离
1、郑商所白糖期货3月行情回顾
第一阶段延续暴涨
07/08榨季，国内白糖最大生产基地广西的甘蔗生长受天气影响很大。2007年榨季前，广西遭遇了1951年以来的第四大旱以及从1999年至今6年未遇的大面积严重霜冻。此时，以浙系资金为首的热钱开始逐步酝酿将投资重点转移至白糖品种上。
从2008年1月下旬开始，伴随着我国南方地区百年罕见的雪灾，广西主要蔗区遭遇了长时间大范围低温冰冻灾害，给甘蔗的生长和榨季生产造成了严重的影响。当时各界对于广西蔗糖的损失程度众说纷纭，却没有统一、官方、权威的数据出炉。但比较公认的观点就是原先预估的本榨季增产幅度肯定会打折扣，这在一定程度上对白糖价格形成利好，特别是在人心思涨情形之下，利好总能发挥最大的效应。又由于当时以豆类为代表的农产品市场和国际原油价格牛气冲天，且国内白糖正值新榨季生产高峰，糖厂和投机资金趁势爆炒灾害题材，导致春节之后国内食糖期现货价格均暴涨，中小散户们也把目光集中到白糖上来，纷纷跟进，进一步抬高了郑糖期价，也使该品种创下自上市以来的天量成交和持仓（图1）。
3月2日，业界期待的中国糖业协会2008年食糖产销座谈会在广西柳州如期召开。会议上公布了广西农业厅截至2月19日的统计数据：受灾1051.1万亩，成灾640.1万亩，绝收101.6万亩，由此估算出合计产量损失为181万吨。受消息振奋，随后3月3日（周一）郑糖期价跳空高开，尾盘还封于涨停。井喷式行情一直延续到3月4日上午十点之前。正当多头们摸着鼓囊囊的钱包、看着账面上不断往上跳的浮动盈余、盘算着该如何庆贺之时，厄运之神的脚步却在十点档盘中休息时悄然而至……
第二阶段疯狂跳水
一涨再涨，使得处于高位的农产品多方投资者们本已脆弱心理不堪一击，稍有风吹草动就容易引发蝴蝶效应。3月4日（周二）上午十点左右，市场上开始传言国家要通过抛售国储豆油和放开豆油进口来平抑国内粮油产品的物价，再加之两会期间政府不断施加调控压力，恐慌情绪迅速蔓延，在豆油的带领下，农产品瞬间集体大跳水，以致当天各大期货经纪公司业务人员都忙得“热火朝天”：“上午还在给空头强行平仓，下午就忙着给多头强平。”在这波农产品的灾难中，郑糖难以独善其身，暴涨戛然而止，从几乎涨停顷刻间就变为几乎跌停，主力合约SR0809从最高点4844元/吨跌至最低4450元/吨，跌幅将近400点，拉出了一根罕见的巨型阴线。随后，3月5日，国务院总理温家宝在第十一届全国人民代表大会第一次会议作政府工作报告时明确表示2008年“国内生产总值（GDP）增长8%左右，居民消费价格总水平（CPI）涨幅控制在4.8%左右”，以中粮为领头羊的空方以此为题材，趁多方信心大挫之际大肆进行报复性打压。期价节节败退，终于用了和前期炒作雪灾题材差不多的时间，主力合约SR0809基本实现了价格“从哪里来回到哪里去”，3月28日的日内低点3824元/吨与上涨行情启动初期1月24日的收盘价也是日内低点持平。人们不禁要问：“郑糖还有救么？”
第三阶段回调整理
如果说3月4日之前的井喷式上涨是多方对雪灾题材的非理性暴炒，也是释放长期以来对郑糖不温不火的期价的压抑情绪；那么之后的大跳水和连续数日的延续暴跌却又是空方对两会调控消息的炒作，也是对多方的非理性的报复性打压。前者难免夸大了灾情，后者也在拼命和刻意回避雪灾其实真实发生过的现实。暴涨到高位时候，虽然现货价格也是水涨船高，但却快不过期货，期现价差日益偏离正常范围，二月份的两次国家收储计划也宣告流产。随后期价的深度回调，使得现货价格变本加厉地从天堂落到比以前更低的地狱，考验着白糖的成本线，不少现货商不得不重新寄希望于国储（表1）。于是期价回归理性，开始呈现区间整理企稳之势，逐渐显现多空拉锯而非一边倒的迹象。由于郑州商品交易所的不可交割陈年白糖，而目前期价仍高于现货价格，因此2008年到期的合约上空头仓单坚守阵地，压力沉重，以SR0809合约为例期价一跌再跌；另一方面，基于对08/09榨季产量的担忧，多头逐步向09年的合约移仓，使得SR0901等合约明显比较抗跌，期价回落到之前涨幅的一半处就开始区间整理企稳蓄势了。
2、国际食糖期货3月行情回顾
与国内食糖市场很相似，伴随着原油的走强，国际基金开始恶炒农产品期货，不断增加的净多持仓启动了农产品的牛市，而2月26日国际糖业组织（ISO）已把正在进行中的07-08制糖年全球食糖供给过剩量从去年四季度预期的1,113.9万吨下调至930.9万吨的消息，更为国际食糖的这轮牛市起到了推波助澜的作用。
但是，次贷危机的后遗症却愈演愈烈。比起年前花旗和美林的巨亏消息让全球股市患上的"感冒"，美国著名投资公司凯雷公司的流动性问题对国际农产品期市的影响则更直接、更具破坏力。3月5日，凯雷公司由于受次贷危机影响，流动性出现问题，使之不得不在期货市场平仓收回资金以应对危机。凯雷在农产品期货市场上投入的资金多达50亿美元之巨，光在豆油一个品种上回收资金就达30亿美元。接着，美国芝加哥商品交易所豆油主力品种5月合约从最高价72.69美元滑落至68.82美元，以跌停报收，这是该品种两个多月来第一次以跌停收盘，在其后的几个交易日连续大幅下挫，引发其它农产品期货一片恐慌。这对于农产品牛市无疑是一场雪崩。
3、未来关注焦点
能源
石油资源日益稀缺、原油价格节节攀升、人们对环保与可持续性发展的日益重视，使生物燃料这一概念越来越为人们所重视。
据巴西媒体3月11日报道，能够同时使用汽油和乙醇燃料的汽车销量在巴西飞速增加，目前已经累计突破500万辆。报道称，巴西汽车生产商协会10日公布了2月份巴西汽车产业报告。该协会主席杰克逊·施耐德表示，巴西自2003年以来已生产和销售超过500万辆可变燃料汽车，今年2月份可变燃料新车销量为168744辆。巴西2007年汽车生产能力为350万辆，居日本、美国、中国、德国、韩国和法国之后，排名世界第七。去年可变燃料汽车在巴西汽车市场的占有率达到12％，预计2013年占有率将达到52％。巴西去年乙醇燃料产量为220亿升。按巴西法律规定，其国内所有加油站出售的汽油也必须添加25％的乙醇燃料。另据道琼斯圣保罗3月6日消息，巴西国内糖业咨询机构Datagro的总裁普里尼奥·纳斯达里认为，估计即将开始的08-09制糖年期间巴西糖厂用于生产酒精的甘蔗比例将从07-08制糖年的56%增至57%。根据Datagro的预测，估计08-09制糖年巴西中南部地区的甘蔗产量将从07-08制糖年的4.31亿吨增至4.80亿吨的水平，食糖产量也将在07-08制糖年2600万吨的基础上增加200万吨，达到2800万吨的水平。纳斯达里认为，估计在2014年前巴西的甘蔗生产年均增长速度不会超过6.2%，不过，巴西中南部地区的甘蔗生产扩产速度相可能会高于6.2%，07-08制糖年巴西全国的甘蔗生产增长速度达到了14.8%。Datagro方面认为，从目前的情况看，估计08-09制糖年巴西直接和间接出口到美国市场的酒精数量将从07-08制糖年的16亿公升增至22亿公升，酒精出口总量可望从07-08制糖年的36亿公升增至40-42亿公升的水平。
巴西是仅次于美国的全球最大的酒精生产国，其生产酒精的主要原料是甘蔗。巴西政府不断通过立法调高汽油中的酒精比例，使巴西食糖生产原料---甘蔗被酒精生产越来越多地占用，进一步使其近两年食糖出口量下降。影响国际糖价最大的供需因素是出口国的出口量，作为世界头号食糖出口国的巴西的这一变化无疑将会为全球糖价注入强心剂。
虽说我国白糖以自给自足为主，独立性很强，但近年来，生物燃料同样越来越受关注。目前广西和黑龙江分别开始尝试用木薯和玉米秸秆生产乙醇，国家也通过《能源法》和"十一五规划"不断加强和完善生物燃料的发展前途，一旦生物燃料在国人心中形成一个清晰的概念，料将给整个农产品市场带来一番振奋。
宿根
甘蔗一般都要用三年，当年甘蔗砍伐后留下宿根，等来年长出新甘蔗。今年的广西冻灾，许多宿根坏死或变质，虽然本榨季国内白糖由于在增加甘蔗种植面积的基础上从而较之上榨季产量并未减少，但宿根受灾的隐患将对08/09榨季的产量产生影响。也就是为何春节前后郑糖SR0901合约比SR0809上涨更快而之后却又较抗跌的主要原因。
物价
近年来，国内白糖供需比基本趋于平稳发展，在此情况下产糖成本就对白糖定价起到决定性作用。近年来，随着物价飞升，包括用于种蔗的肥料比如尿素，用于榨糖的原辅料比如硫磺和硫酸，用于糖厂机器发动的柴油，以及用于运蔗运糖的汽车燃料比如柴油和汽油，它们的可观涨幅从种蔗、榨糖乃至运输各个环节提升了白糖的成本。此外，需引起注意的一点是，两会上虽然说要调控和降低CPI增速，但并不是说CPI不可以涨，仅仅是物价上涨节奏稍稍放松些。
比价
自2001年启动商品牛市以来，几乎所有的商品都出现过大幅上涨，而食糖相对滞后，涨幅明显低于其他商品。例如：黄金和糖的比价关系（黄金：美元/盎司，原糖：美分/磅）由2001年的20:1到目前的67.7:1，按照平均比值计算，糖价应该在20美分附近；原油和糖的比价关系（原油：美元/桶，原糖：美分/磅）由2001年的2:1到目前的7.2:1，按照平均比值计算，糖价应该在21.5美分；大豆和糖的比价关系（大豆：美分/蒲式耳，原糖：美分/磅）由2001年的50:1到目前的102:1，按照平均比值计算，糖价应该在18.8美分（图2）。
可见，国际原糖相对其他大宗商品而言相对价格明显偏低，在美元贬值、全球通货膨胀预期明显的大背景下，以目前原糖的价格，还有较大的上行空间。而国内白糖目前按照平均比价应该在每吨6500－7500元之间。
奥运
2008年夏天将在北京举办的奥运会，来自全球各地的运动员和游客都将对饮料构成极大需求，目前据广西糖业有关企业透露，已收到饮料厂的大量白糖订单。
4、投资建议
从目前相关的技术指标图形上看，郑糖SR0809合约日K线均线系统有向下发散之势，SR0901均线系统则逐步粘连企稳。多头资金逐渐撤离转移至有宿根话题的2009年合约上，2008年合约空头交割仓单压力承重。虽然SR0809合约由于有现货和国储价格支撑，下跌空间有限，但近期动荡的股市和人民币汇率升值，使其后市愈发扑朔迷离，因此建议投资者对目前的主力合约SR0809尽量以轻仓观望和短线交易为主；同时将注意力适当转移至远月合约SR0901上，逢低尝试性建立长线多单。
第一阶段延续暴涨
07/08榨季，国内白糖最大生产基地广西的甘蔗生长受天气影响很大。2007年榨季前，广西遭遇了1951年以来的第四大旱以及从1999年至今6年未遇的大面积严重霜冻。此时，以浙系资金为首的热钱开始逐步酝酿将投资重点转移至白糖品种上。
从2008年1月下旬开始，伴随着我国南方地区百年罕见的雪灾，广西主要蔗区遭遇了长时间大范围低温冰冻灾害，给甘蔗的生长和榨季生产造成了严重的影响。当时各界对于广西蔗糖的损失程度众说纷纭，却没有统一、官方、权威的数据出炉。但比较公认的观点就是原先预估的本榨季增产幅度肯定会打折扣，这在一定程度上对白糖价格形成利好，特别是在人心思涨情形之下，利好总能发挥最大的效应。又由于当时以豆类为代表的农产品市场和国际原油价格牛气冲天，且国内白糖正值新榨季生产高峰，糖厂和投机资金趁势爆炒灾害题材，导致春节之后国内食糖期现货价格均暴涨，中小散户们也把目光集中到白糖上来，纷纷跟进，进一步抬高了郑糖期价，也使该品种创下自上市以来的天量成交和持仓（图1）。
3月2日，业界期待的中国糖业协会2008年食糖产销座谈会在广西柳州如期召开。会议上公布了广西农业厅截至2月19日的统计数据：受灾1051.1万亩，成灾640.1万亩，绝收101.6万亩，由此估算出合计产量损失为181万吨。受消息振奋，随后3月3日（周一）郑糖期价跳空高开，尾盘还封于涨停。井喷式行情一直延续到3月4日上午十点之前。正当多头们摸着鼓囊囊的钱包、看着账面上不断往上跳的浮动盈余、盘算着该如何庆贺之时，厄运之神的脚步却在十点档盘中休息时悄然而至……
第二阶段疯狂跳水
一涨再涨，使得处于高位的农产品多方投资者们本已脆弱心理不堪一击，稍有风吹草动就容易引发蝴蝶效应。3月4日（周二）上午十点左右，市场上开始传言国家要通过抛售国储豆油和放开豆油进口来平抑国内粮油产品的物价，再加之两会期间政府不断施加调控压力，恐慌情绪迅速蔓延，在豆油的带领下，农产品瞬间集体大跳水，以致当天各大期货经纪公司业务人员都忙得“热火朝天”：“上午还在给空头强行平仓，下午就忙着给多头强平。”在这波农产品的灾难中，郑糖难以独善其身，暴涨戛然而止，从几乎涨停顷刻间就变为几乎跌停，主力合约SR0809从最高点4844元/吨跌至最低4450元/吨，跌幅将近400点，拉出了一根罕见的巨型阴线。随后，3月5日，国务院总理温家宝在第十一届全国人民代表大会第一次会议作政府工作报告时明确表示2008年“国内生产总值（GDP）增长8%左右，居民消费价格总水平（CPI）涨幅控制在4.8%左右”，以中粮为领头羊的空方以此为题材，趁多方信心大挫之际大肆进行报复性打压。期价节节败退，终于用了和前期炒作雪灾题材差不多的时间，主力合约SR0809基本实现了价格“从哪里来回到哪里去”，3月28日的日内低点3824元/吨与上涨行情启动初期1月24日的收盘价也是日内低点持平。人们不禁要问：“郑糖还有救么？”
第三阶段回调整理
如果说3月4日之前的井喷式上涨是多方对雪灾题材的非理性暴炒，也是释放长期以来对郑糖不温不火的期价的压抑情绪；那么之后的大跳水和连续数日的延续暴跌却又是空方对两会调控消息的炒作，也是对多方的非理性的报复性打压。前者难免夸大了灾情，后者也在拼命和刻意回避雪灾其实真实发生过的现实。暴涨到高位时候，虽然现货价格也是水涨船高，但却快不过期货，期现价差日益偏离正常范围，二月份的两次国家收储计划也宣告流产。随后期价的深度回调，使得现货价格变本加厉地从天堂落到比以前更低的地狱，考验着白糖的成本线，不少现货商不得不重新寄希望于国储（表1）。于是期价回归理性，开始呈现区间整理企稳之势，逐渐显现多空拉锯而非一边倒的迹象。由于郑州商品交易所的不可交割陈年白糖，而目前期价仍高于现货价格，因此2008年到期的合约上空头仓单坚守阵地，压力沉重，以SR0809合约为例期价一跌再跌；另一方面，基于对08/09榨季产量的担忧，多头逐步向09年的合约移仓，使得SR0901等合约明显比较抗跌，期价回落到之前涨幅的一半处就开始区间整理企稳蓄势了。
2、国际食糖期货3月行情回顾
与国内食糖市场很相似，伴随着原油的走强，国际基金开始恶炒农产品期货，不断增加的净多持仓启动了农产品的牛市，而2月26日国际糖业组织（ISO）已把正在进行中的07-08制糖年全球食糖供给过剩量从去年四季度预期的1,113.9万吨下调至930.9万吨的消息，更为国际食糖的这轮牛市起到了推波助澜的作用。
但是，次贷危机的后遗症却愈演愈烈。比起年前花旗和美林的巨亏消息让全球股市患上的"感冒"，美国著名投资公司凯雷公司的流动性问题对国际农产品期市的影响则更直接、更具破坏力。3月5日，凯雷公司由于受次贷危机影响，流动性出现问题，使之不得不在期货市场平仓收回资金以应对危机。凯雷在农产品期货市场上投入的资金多达50亿美元之巨，光在豆油一个品种上回收资金就达30亿美元。接着，美国芝加哥商品交易所豆油主力品种5月合约从最高价72.69美元滑落至68.82美元，以跌停报收，这是该品种两个多月来第一次以跌停收盘，在其后的几个交易日连续大幅下挫，引发其它农产品期货一片恐慌。这对于农产品牛市无疑是一场雪崩。
3、未来关注焦点
能源
石油资源日益稀缺、原油价格节节攀升、人们对环保与可持续性发展的日益重视，使生物燃料这一概念越来越为人们所重视。
据巴西媒体3月11日报道，能够同时使用汽油和乙醇燃料的汽车销量在巴西飞速增加，目前已经累计突破500万辆。报道称，巴西汽车生产商协会10日公布了2月份巴西汽车产业报告。该协会主席杰克逊·施耐德表示，巴西自2003年以来已生产和销售超过500万辆可变燃料汽车，今年2月份可变燃料新车销量为168744辆。巴西2007年汽车生产能力为350万辆，居日本、美国、中国、德国、韩国和法国之后，排名世界第七。去年可变燃料汽车在巴西汽车市场的占有率达到12％，预计2013年占有率将达到52％。巴西去年乙醇燃料产量为220亿升。按巴西法律规定，其国内所有加油站出售的汽油也必须添加25％的乙醇燃料。另据道琼斯圣保罗3月6日消息，巴西国内糖业咨询机构Datagro的总裁普里尼奥·纳斯达里认为，估计即将开始的08-09制糖年期间巴西糖厂用于生产酒精的甘蔗比例将从07-08制糖年的56%增至57%。根据Datagro的预测，估计08-09制糖年巴西中南部地区的甘蔗产量将从07-08制糖年的4.31亿吨增至4.80亿吨的水平，食糖产量也将在07-08制糖年2600万吨的基础上增加200万吨，达到2800万吨的水平。纳斯达里认为，估计在2014年前巴西的甘蔗生产年均增长速度不会超过6.2%，不过，巴西中南部地区的甘蔗生产扩产速度相可能会高于6.2%，07-08制糖年巴西全国的甘蔗生产增长速度达到了14.8%。Datagro方面认为，从目前的情况看，估计08-09制糖年巴西直接和间接出口到美国市场的酒精数量将从07-08制糖年的16亿公升增至22亿公升，酒精出口总量可望从07-08制糖年的36亿公升增至40-42亿公升的水平。
巴西是仅次于美国的全球最大的酒精生产国，其生产酒精的主要原料是甘蔗。巴西政府不断通过立法调高汽油中的酒精比例，使巴西食糖生产原料---甘蔗被酒精生产越来越多地占用，进一步使其近两年食糖出口量下降。影响国际糖价最大的供需因素是出口国的出口量，作为世界头号食糖出口国的巴西的这一变化无疑将会为全球糖价注入强心剂。
虽说我国白糖以自给自足为主，独立性很强，但近年来，生物燃料同样越来越受关注。目前广西和黑龙江分别开始尝试用木薯和玉米秸秆生产乙醇，国家也通过《能源法》和"十一五规划"不断加强和完善生物燃料的发展前途，一旦生物燃料在国人心中形成一个清晰的概念，料将给整个农产品市场带来一番振奋。
宿根
甘蔗一般都要用三年，当年甘蔗砍伐后留下宿根，等来年长出新甘蔗。今年的广西冻灾，许多宿根坏死或变质，虽然本榨季国内白糖由于在增加甘蔗种植面积的基础上从而较之上榨季产量并未减少，但宿根受灾的隐患将对08/09榨季的产量产生影响。也就是为何春节前后郑糖SR0901合约比SR0809上涨更快而之后却又较抗跌的主要原因。
物价
近年来，国内白糖供需比基本趋于平稳发展，在此情况下产糖成本就对白糖定价起到决定性作用。近年来，随着物价飞升，包括用于种蔗的肥料比如尿素，用于榨糖的原辅料比如硫磺和硫酸，用于糖厂机器发动的柴油，以及用于运蔗运糖的汽车燃料比如柴油和汽油，它们的可观涨幅从种蔗、榨糖乃至运输各个环节提升了白糖的成本。此外，需引起注意的一点是，两会上虽然说要调控和降低CPI增速，但并不是说CPI不可以涨，仅仅是物价上涨节奏稍稍放松些。
比价
自2001年启动商品牛市以来，几乎所有的商品都出现过大幅上涨，而食糖相对滞后，涨幅明显低于其他商品。例如：黄金和糖的比价关系（黄金：美元/盎司，原糖：美分/磅）由2001年的20:1到目前的67.7:1，按照平均比值计算，糖价应该在20美分附近；原油和糖的比价关系（原油：美元/桶，原糖：美分/磅）由2001年的2:1到目前的7.2:1，按照平均比值计算，糖价应该在21.5美分；大豆和糖的比价关系（大豆：美分/蒲式耳，原糖：美分/磅）由2001年的50:1到目前的102:1，按照平均比值计算，糖价应该在18.8美分（图2）。
可见，国际原糖相对其他大宗商品而言相对价格明显偏低，在美元贬值、全球通货膨胀预期明显的大背景下，以目前原糖的价格，还有较大的上行空间。而国内白糖目前按照平均比价应该在每吨6500－7500元之间。
奥运
2008年夏天将在北京举办的奥运会，来自全球各地的运动员和游客都将对饮料构成极大需求，目前据广西糖业有关企业透露，已收到饮料厂的大量白糖订单。
4、投资建议
从目前相关的技术指标图形上看，郑糖SR0809合约日K线均线系统有向下发散之势，SR0901均线系统则逐步粘连企稳。多头资金逐渐撤离转移至有宿根话题的2009年合约上，2008年合约空头交割仓单压力承重。虽然SR0809合约由于有现货和国储价格支撑，下跌空间有限，但近期动荡的股市和人民币汇率升值，使其后市愈发扑朔迷离，因此建议投资者对目前的主力合约SR0809尽量以轻仓观望和短线交易为主；同时将注意力适当转移至远月合约SR0901上，逢低尝试性建立长线多单。
