编者按：2007年－2008年，世界经济增速预期放缓，但仍将维持较高增速，从而对有色金属价格的走势构成较强的支撑。在这样的大背景下，我国各种类型的股市投资者该如何在沪深两市的有色金属板块中，寻找“有价值”的上市公司，以分享牛市盛宴？平安证券日前发布了相关研究报告《寻找仍被低估和将被继续“相对高估”的公司》。本报特选登该报告内容，以飨读者
寻宝有色金属板块
1、行业展望：黄金和稀土行业长期看好
大宗金属价格高位振荡
世界经济增速预期放缓，但仍将维持较高增速从麦格理集团对未来几年世界工业生产增速的预测数据来看，全球主要经济体的工业增速依然不低，作为工业原料的有色金属需求增长方面依然有保证，其对有色金属价格未来的走势也构成较强的支撑。
从IMF最新对世界和主要经济体的经济增速预测来看，2007年世界经济增速虽有所放缓，但仍是几十年来罕见的高增速。其对有色金属价格的支撑作用将有所弱化，但仍足以维持有色金属价格在高位振荡。
从世界经济发展这一宏观角度来看，我们仍认为本轮经济调整很可能以温和的方式延续并结束，2007年－2008年金属价格维持在高位仍然可以期待，这是由中印等新经济体活跃起来后，全球经济驱动力多样化、基础更加雄厚的新格局所决定。
供需趋于平衡，但库存偏低仍是不争的事实2007年，世界铜、铝、锌和镍金属需求增速均有所放缓。铜金属供需过剩数量将有所扩大；而铝、锌和镍金属均由2006年的供需缺口转为供需少量过剩。但相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还远不足以全面地说明供需领域出现了问题。
与此同时，2007年1－4月以来，世界铜、铝、铅、锌、锡和镍等基本金属库存仍处于历史最低水平。
2007年以来“中国因素”正在被不断强化1980年－2006年中国在全球金属需求中的影响力日益增加。数据显示，1980－2000年以及2001－2006年全球（除中国外）对铝、铜、锌、镍需求的平均增长率分别为1.30％和1.50％，而同期中国对上述金属需求的平均增长率则分别达到7.80％和18.20％。
2007年1－3月，我国铜的累计进口量为483385吨，同比增长134.8％。铜进口的强劲增长是支撑2007年铜价回升的最大驱动力。
同期，我国电解铝产量达到了277.12万吨，同比增长36.60％。电解铝产量增量超过消费增量的情况，将使价格未来走势较难乐观。
1－3月国内锌市场出现明显的供应增长较快，而需求相对较弱的局面。2006年11月锌现货升水保持在100美元左右，进入2007年后，现货升水开始下降。目前，锌现货仅升水每吨15－21美元。
1－2月，我国进口镍精矿达到117万吨，同比增加3150％；1－3月，我国进口精炼镍2.95万吨，同比增长46.7％；同期我国原生镍产量为3.01万吨，同比增长25.9％，而1月份我国镍表观消费量就达到2.75万吨，同比增加了62％。“中国因素”和未来镍生产成本的提高，将是镍价易涨难跌的一个重要因素。
黄金仍最具升值潜力
供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素，将支撑未来金价持续走高。
我国稀土行业值得长期看好
2007年以来，各类稀土价格维持在行业复苏以来的高位，氧化钕和金属钕价格4月甚至出现小幅度上升，分别达到17.2万元/吨和24万元/吨。
基于国家对我国稀土行业的宏观调控力度将进一步加大，我国稀土行业值得长期看好。
2、投资策略：寻找仍被低估和被“相对高估”的公司
我国有色金属行业上市公司2007年一季度主营业务利润同比增长92.92％，税前利润同比增长241.99％，净利润同比增长221.68％。一季报的表现实质上定下了公司全年业绩增长的基调。因此，包括有色金属行业上市公司盈利持续增长奠定的基础；“整体上市”和“大股东资产注入”题材炒作作为催化剂；由A股市场整体估值水平提高带来的较高估值安全边际———在这三要素的保驾护航之下，有色金属板块将因投资者对三因素偏好性的不同而产生多样化的投资机会。
稳健型投资：
寻找价值仍被低估的公司稳健型投资者在寻股时，应关注具备以下四点要素的上市公司：公司所处行业在可明确预期的未来三年持续向好；公司业绩在可明确预期的未来三年，将持续同比较大幅度增长；公司2007年动态PE（市盈率）在所处子板块平均动态PE之下；公司有“整体上市”或“集团资产注入”预期。具备这四点要素的公司是我们认为最理想状况下的被低估公司。但经过1－4月份的强劲上扬后，能够同时具备上述四点要素的公司已少之又少。
我们认为在能被长期看好的黄金业、稀土行业和仍需“进口替代”的下游深加工行业下的一批公司具备较高的安全边际，我们“强烈推荐”的公司虽然不是每家都具备上述四要素，但全面权衡下，我们认为其绝对价值被低估。
稳健型投资选股
山东黄金（600547）：增强资源储备将是公司未来工作的重中之重。维持对公司2007、2008年EPS（每股盈余）分别为1.31元和1.97元的预测。根据P/NAV（每股资产净值）估值对比结果，我们认为公司在注入集团矿山资产后的合理股价应该在50－65元之间。未来随着公司矿山资源储备量的不断增加，公司对应的合理股价区间也将相应得到提升。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
稀土高科（600111）：长期看好我国稀土行业下维持对公司的“强烈推荐”。调高公司2007、2008年的每股收益预测至0.61元和0.85元的。基于对行业面长期向好的预期，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景，我们认为可以给予公司2008年30－36倍的PE。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
栋梁新材（002082）：PS版铝板基与节能型材双轮驱动公司高速发展。考虑到公司的建筑型材主要为国家产业政策鼓励的建筑节能产品、高精PS版铝板基专业厂家以及区域性综合铝加工企业龙头的地位；公司2007－2009年的高速成长性；以及与公司同属中小企业板的上市公司2007年平均PE已达到38倍，我们认为以公司2007年和2008年的EPS计算，给予公司30倍的PE应属合理，则公司的合理股价波动范围在30－39元之间。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
策略型投资：
寻找被“相对高估”的公司基于对“大股东优质资产注入”所带来的深远影响的预期，即便目前某些上市公司已被相对高估，但在预期尚未明朗化之前，策略型投资者选择的就是“买入等待”而不是“等待买入”。我们认为该类股票仍有继续被“相对高估”的可能。
投资者在分析整体上市的公司时，不能一味盲目追捧。整体上市中的风险来自于两个方面：一方面，整体上市是否一定有利于增加股东价值并不能一概而论。
关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的EVA（经济增加值指标）；另一方面，要警惕整体上市注入资产盈利能力的周期性波动风险。
策略型投资选股
中色股份（000758）：期待集团资产注入的水落石出。以我们预测的公司2007、2008年业绩测算，目前公司2007、2008年的动态PE已分别高达48.57倍和41.61倍，公司股价已处于合理估值区间。但短期而言，我们对公司有集团兑现“注入优质矿山资源”的承诺及对管理层实施股权激励的预期；长期而言，相对目前多数国内矿产资源类企业境内寻找新资源的局限性而言，作为项目导向型资源公司，公司面向的是中南部非洲、周边国家以及中东地区和澳大利亚、加拿大等广阔的国际矿业资本市场，未来拥有资源的潜力巨大。因此，暂时维持对公司“强烈推荐”的投资级别，未来将视集团注入矿山资源质量好坏相应调整投资级别。
南山铝业（600219）：产品附加值的高低决定是否能给予公司更高的PE。预计公司定向增发5月完成，大股东重申保证2007年0.92元的EPS。从长远来看，通过定向增发将控股股东南山集团的氧化铝、电解铝及其配套资产、铝箔生产线注入公司，使公司成为一家拥有完整铝产业链的铝业公司的资本运作仍非常值得期待。因为我们坚信，这将使公司能够享受铝产业链各个环节的生产利润，未来业绩的稳定性将大大增强；同时，公司的核心竞争力和综合实力也将得到大幅度提升。我们认为，一旦公司的产品最终延伸到易拉罐料和牛奶利乐包装等高附加值产品，则可以给予公司25倍的PE。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
激进型投资：
将会产生一批绝对高估的品种相对于目前的A股市场整体估值水平，我们不能否认会出现激进型投资者以A股市场整体估值水平作为安全边际，来对有色金属板块进行衡量和投资，这种投资逻辑将最终导致有色板块整体估值水平向A股市场整体估值水平靠拢，由此产生出一批绝对高估品种。
目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE是14倍，其中铜业类公司是9.7倍，铝业类公司是14.7倍。相比之下，国内有色金属行业目前的平均PE是28倍，而我们统计的铜、铝、锌业类公司2007年平均PE均超过20倍。因此，与国际同类公司相比，目前国内有色金属板块估值已然偏高。
当然，我们必须承认，在后工业化国家，有色金属、钢铁等行业属成熟甚至夕阳产业，而正处于重化工业时期的中国有色金属行业一直处高速发展阶段。中国目前的有色金属行业应该是成长中的周期行业，成长特性为主，周期特性为次。有色金属资源的不可再生性以及其战略意义，使得该行业将成为未来的持续投资热点。那么，在一定程度上提高国内有色板块的PE水平也是可以接受的，但仍应理性对待，审慎投资。
全面衡量之下，我们认为可以给予锌业板块下的宏达股份（600331）、铜业板块下的铜都铜业（000630）“推荐”的投资级别。
大宗金属价格高位振荡
世界经济增速预期放缓，但仍将维持较高增速从麦格理集团对未来几年世界工业生产增速的预测数据来看，全球主要经济体的工业增速依然不低，作为工业原料的有色金属需求增长方面依然有保证，其对有色金属价格未来的走势也构成较强的支撑。
从IMF最新对世界和主要经济体的经济增速预测来看，2007年世界经济增速虽有所放缓，但仍是几十年来罕见的高增速。其对有色金属价格的支撑作用将有所弱化，但仍足以维持有色金属价格在高位振荡。
从世界经济发展这一宏观角度来看，我们仍认为本轮经济调整很可能以温和的方式延续并结束，2007年－2008年金属价格维持在高位仍然可以期待，这是由中印等新经济体活跃起来后，全球经济驱动力多样化、基础更加雄厚的新格局所决定。
供需趋于平衡，但库存偏低仍是不争的事实2007年，世界铜、铝、锌和镍金属需求增速均有所放缓。铜金属供需过剩数量将有所扩大；而铝、锌和镍金属均由2006年的供需缺口转为供需少量过剩。但相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还远不足以全面地说明供需领域出现了问题。
与此同时，2007年1－4月以来，世界铜、铝、铅、锌、锡和镍等基本金属库存仍处于历史最低水平。
2007年以来“中国因素”正在被不断强化1980年－2006年中国在全球金属需求中的影响力日益增加。数据显示，1980－2000年以及2001－2006年全球（除中国外）对铝、铜、锌、镍需求的平均增长率分别为1.30％和1.50％，而同期中国对上述金属需求的平均增长率则分别达到7.80％和18.20％。
2007年1－3月，我国铜的累计进口量为483385吨，同比增长134.8％。铜进口的强劲增长是支撑2007年铜价回升的最大驱动力。
同期，我国电解铝产量达到了277.12万吨，同比增长36.60％。电解铝产量增量超过消费增量的情况，将使价格未来走势较难乐观。
1－3月国内锌市场出现明显的供应增长较快，而需求相对较弱的局面。2006年11月锌现货升水保持在100美元左右，进入2007年后，现货升水开始下降。目前，锌现货仅升水每吨15－21美元。
1－2月，我国进口镍精矿达到117万吨，同比增加3150％；1－3月，我国进口精炼镍2.95万吨，同比增长46.7％；同期我国原生镍产量为3.01万吨，同比增长25.9％，而1月份我国镍表观消费量就达到2.75万吨，同比增加了62％。“中国因素”和未来镍生产成本的提高，将是镍价易涨难跌的一个重要因素。
黄金仍最具升值潜力
供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素，将支撑未来金价持续走高。
我国稀土行业值得长期看好
2007年以来，各类稀土价格维持在行业复苏以来的高位，氧化钕和金属钕价格4月甚至出现小幅度上升，分别达到17.2万元/吨和24万元/吨。
基于国家对我国稀土行业的宏观调控力度将进一步加大，我国稀土行业值得长期看好。
2、投资策略：寻找仍被低估和被“相对高估”的公司
我国有色金属行业上市公司2007年一季度主营业务利润同比增长92.92％，税前利润同比增长241.99％，净利润同比增长221.68％。一季报的表现实质上定下了公司全年业绩增长的基调。因此，包括有色金属行业上市公司盈利持续增长奠定的基础；“整体上市”和“大股东资产注入”题材炒作作为催化剂；由A股市场整体估值水平提高带来的较高估值安全边际———在这三要素的保驾护航之下，有色金属板块将因投资者对三因素偏好性的不同而产生多样化的投资机会。
稳健型投资：
寻找价值仍被低估的公司稳健型投资者在寻股时，应关注具备以下四点要素的上市公司：公司所处行业在可明确预期的未来三年持续向好；公司业绩在可明确预期的未来三年，将持续同比较大幅度增长；公司2007年动态PE（市盈率）在所处子板块平均动态PE之下；公司有“整体上市”或“集团资产注入”预期。具备这四点要素的公司是我们认为最理想状况下的被低估公司。但经过1－4月份的强劲上扬后，能够同时具备上述四点要素的公司已少之又少。
我们认为在能被长期看好的黄金业、稀土行业和仍需“进口替代”的下游深加工行业下的一批公司具备较高的安全边际，我们“强烈推荐”的公司虽然不是每家都具备上述四要素，但全面权衡下，我们认为其绝对价值被低估。
稳健型投资选股
山东黄金（600547）：增强资源储备将是公司未来工作的重中之重。维持对公司2007、2008年EPS（每股盈余）分别为1.31元和1.97元的预测。根据P/NAV（每股资产净值）估值对比结果，我们认为公司在注入集团矿山资产后的合理股价应该在50－65元之间。未来随着公司矿山资源储备量的不断增加，公司对应的合理股价区间也将相应得到提升。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
稀土高科（600111）：长期看好我国稀土行业下维持对公司的“强烈推荐”。调高公司2007、2008年的每股收益预测至0.61元和0.85元的。基于对行业面长期向好的预期，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景，我们认为可以给予公司2008年30－36倍的PE。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
栋梁新材（002082）：PS版铝板基与节能型材双轮驱动公司高速发展。考虑到公司的建筑型材主要为国家产业政策鼓励的建筑节能产品、高精PS版铝板基专业厂家以及区域性综合铝加工企业龙头的地位；公司2007－2009年的高速成长性；以及与公司同属中小企业板的上市公司2007年平均PE已达到38倍，我们认为以公司2007年和2008年的EPS计算，给予公司30倍的PE应属合理，则公司的合理股价波动范围在30－39元之间。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
策略型投资：
寻找被“相对高估”的公司基于对“大股东优质资产注入”所带来的深远影响的预期，即便目前某些上市公司已被相对高估，但在预期尚未明朗化之前，策略型投资者选择的就是“买入等待”而不是“等待买入”。我们认为该类股票仍有继续被“相对高估”的可能。
投资者在分析整体上市的公司时，不能一味盲目追捧。整体上市中的风险来自于两个方面：一方面，整体上市是否一定有利于增加股东价值并不能一概而论。
关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的EVA（经济增加值指标）；另一方面，要警惕整体上市注入资产盈利能力的周期性波动风险。
策略型投资选股
中色股份（000758）：期待集团资产注入的水落石出。以我们预测的公司2007、2008年业绩测算，目前公司2007、2008年的动态PE已分别高达48.57倍和41.61倍，公司股价已处于合理估值区间。但短期而言，我们对公司有集团兑现“注入优质矿山资源”的承诺及对管理层实施股权激励的预期；长期而言，相对目前多数国内矿产资源类企业境内寻找新资源的局限性而言，作为项目导向型资源公司，公司面向的是中南部非洲、周边国家以及中东地区和澳大利亚、加拿大等广阔的国际矿业资本市场，未来拥有资源的潜力巨大。因此，暂时维持对公司“强烈推荐”的投资级别，未来将视集团注入矿山资源质量好坏相应调整投资级别。
南山铝业（600219）：产品附加值的高低决定是否能给予公司更高的PE。预计公司定向增发5月完成，大股东重申保证2007年0.92元的EPS。从长远来看，通过定向增发将控股股东南山集团的氧化铝、电解铝及其配套资产、铝箔生产线注入公司，使公司成为一家拥有完整铝产业链的铝业公司的资本运作仍非常值得期待。因为我们坚信，这将使公司能够享受铝产业链各个环节的生产利润，未来业绩的稳定性将大大增强；同时，公司的核心竞争力和综合实力也将得到大幅度提升。我们认为，一旦公司的产品最终延伸到易拉罐料和牛奶利乐包装等高附加值产品，则可以给予公司25倍的PE。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
激进型投资：
将会产生一批绝对高估的品种相对于目前的A股市场整体估值水平，我们不能否认会出现激进型投资者以A股市场整体估值水平作为安全边际，来对有色金属板块进行衡量和投资，这种投资逻辑将最终导致有色板块整体估值水平向A股市场整体估值水平靠拢，由此产生出一批绝对高估品种。
目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE是14倍，其中铜业类公司是9.7倍，铝业类公司是14.7倍。相比之下，国内有色金属行业目前的平均PE是28倍，而我们统计的铜、铝、锌业类公司2007年平均PE均超过20倍。因此，与国际同类公司相比，目前国内有色金属板块估值已然偏高。
当然，我们必须承认，在后工业化国家，有色金属、钢铁等行业属成熟甚至夕阳产业，而正处于重化工业时期的中国有色金属行业一直处高速发展阶段。中国目前的有色金属行业应该是成长中的周期行业，成长特性为主，周期特性为次。有色金属资源的不可再生性以及其战略意义，使得该行业将成为未来的持续投资热点。那么，在一定程度上提高国内有色板块的PE水平也是可以接受的，但仍应理性对待，审慎投资。
全面衡量之下，我们认为可以给予锌业板块下的宏达股份（600331）、铜业板块下的铜都铜业（000630）“推荐”的投资级别。
