前段时间，国内 A股市场持续下跌，沪市从6000多点一度暴跌至3000点附近。尽管近期在监管层出台规范大小非解禁、降低印花税等措施后，市场呈现反弹迹象，但前期下跌时间之短、杀伤力之大、涉及面之广均创出历史之最。那么，对于近阶段的市场表现，专业人士是如何判断呢？
A股将恢复上涨态势
本期访谈人物：查松
查松，西藏证券总经理，中国人民大学法学博士，曾历任知名证券公司收购兼并部副总经理、投资银行部董事总经理等职务。
A股将恢复上涨的态势
《上海金融报》：对未来两年国内证券市场的走势，您有何看法？在目前情况下，投资者该如何控制风险，如何认识这个市场？
查松：股市有涨跌，也有风险，这非常正常。尽管从去年12月至今年4月，这过去5个月市场调整幅度较大，但是从2005年最低点998点至今，国内A股的涨幅仍是非常惊人的。温总理说，2008年或是经济发展最困难的一年。股市是经济的晴雨表，在有诸多不确定因素存在的情况下，有一定程度的调整，是正常的。随着宏观经济形势的好转和企业盈利能力的提高，证券市场将会继续健康发展。
在过去的两年中，大量的居民新开户入市，通过购买股票、基金等证券产品，获得了较为丰厚的财产性收入，分享到中国经济发展的成果。但我们也看到，很多投资人的投资经验不足，在股市高点的时候对风险认识不够，而在低点的时候恐惧心理严重，高买低卖、或仓位控制不当，导致了较大的损失。对证券公司而言，应帮助投资者了解风险、正确面对风险，建立良好的投资习惯，同时提供充分的资讯，让投资者更全面地了解市场信息，以做出合理的投资决定，显得更加必要。
《上海金融报》：对于目前中国经济发展现状，您有何看法？您认为经济将在多大程度上影响股市的走向？
查松：我们坚定地看好中国经济的发展。资本市场对证券市场的估计，DCF（现金流折现法）是一种常用的方法。折现率和上市公司经营性现金流的增长速度，是最重要的两个参数。由于出现了通货膨胀和加息的情况，无风险收益率和风险补偿率都提高了，或者说，投资人的回报预期提高了，也即折现率提高了。
另一方面，由于信贷紧缩、资金成本提高和原材料成本上升，企业的盈利能力降低。我们初步测算，假如折现率提高3个百分点，从原来相当于一年期贷款利率的5%提升到相当于CPI当前指标的8%，证券市场的整体估值将降低30%；而整个上市公司利润增速从30%下降到25%，估值也将降低30%以上。因此，A股从6124点下跌到3000点附近，有其内在合理性。我们认为，随着治理通货膨胀的各项措施逐渐产生效果，同时在淘汰一部分低效产能后行业领先者业绩继续增长，A股将恢复上涨的态势。
证券行业还未进入寒冬期
《上海金融报》：证券行业是一个随着市场波动的周期性行业，现在券商是否已经步入一个寒冬期？该如何加以应对？
查松：我认为证券行业从整体上而言，目前尚未摆脱靠天吃饭的格局，对市场行情的依赖度极高。券商收入来源单一，整个行业80%以上的收入来自于经纪业务收入和自营差价收入，投资银行收入不稳定，分布不平均；收费项目的收入数量极小。尽管目前各家券商都在积极探索创新业务，但创新业务带给整个行业带来收入增加的前景还不明朗。
2008年一季度，券商的经营较去年同期仍有一定程度的提升，主要原因受益于股权分置改革和过去两年大牛市带来的流动市值的增加，限售流通股的逐渐解禁和去年超过8000亿元的发行规模，整个市场的流通股数量大大增加。一季度的市场总成交量和去年同期相比没有太大的差异，日均交易量维持在1400亿元以上的水平，而2005年前日均仅仅300亿元以下的水平，个别单日两市成交合计不超过100亿元，因此2008年一季度券商的业务量和收入仍相当可观，多数券商的业务收入应能与2007年同期基本持平，或略有提升，尚不足以说券商已经步入寒冬期。
不过，2007年A股市场融资额达到创记录的8000亿元，而今年3月份一只新股的发行都没有，各券商投行部门的业绩可能出现较大的滑坡；2007年二季度是市场交投最为活跃的时候，部分交易日两市成交量超过4000亿元，今年二季度经纪业务恐很难再现此盛况，各券商经纪业务收入同比将很可能出现较大幅度的减少；部分券商在权益类证券上投资头寸较大的，恐将出现较大额的亏损，拖累整个行业的业绩状况。此外，在牛市环境下不少券商提高了员工薪酬水平，改善了经营环境，运营成本有不同程度的提高，当行业总体收入水平下降的时候，可能导致利润水平有更大幅度的下降。
针对可能出现的行业周期为相对平淡期，作为券商自然需要提出自己的应对措施。譬如增加收入来源，肯定是多数券商首先想到的办法。在传统的业务收入来源外，探索直接投资业务、融资融券业务、期货介绍经纪业务、备战创业板、尝试推出收费型理财产品等。不过，创新业务的推出还要有赖于监管层的态度，市场的培育需要时间，部分创新机会可能还会因为市场的变化而大幅萎缩（如去年给部分券商带来较大收益的权证创设业务），创新和新业务是一项需要长期坚持的工作，目前尚未成为券商的新增收入的主要来源。
再如，深入挖掘传统业务，提升传统业务的市场份额，是更为直接的应对之策。各券商均为2006、2007年大牛市的直接受益者，巨额利润在手、资本实力有了极大增加，因此都开始着手进行薪酬体制的改革，大幅度提升待遇，吸引境内外的研究、管理、投资、投行方面的顶尖人才，同业的相互挖角现象也屡见不鲜；同时加大经营软硬件的投入，升级换代交易系统、客户管理系统、风险管理系统、资讯系统，提升企业竞争力。部分券商凭借雄厚的资本实力和政府的支持，直接收购证券或基金公司的控股股权、或收购营业部的客户资产，更进一步提升了市场份额。
《上海金融报》：就西藏证券来说，是否在业务方面也有所规划？
查松：我们主要计划通过提升经纪业务的市场份额来应对行业周期。要细化为客户的经纪业务服务工作。传统的经纪业务的核心内容是通道服务，但并非所有券商都能让客户满意，包括开户手续复杂、等候时间过长、交易通道不畅、行情火爆时堵单、客户交易情况对账不及时。
目前，西藏证券已经在行业内率先全面完成账户清理工作，对客户的分类工作基本完成。针对客户的不同种类和不同需求，我们采取了不同的服务策略。
我们还重点加强了营销团队的建设，提高员工的服务水平。在前后台功能分离和相互制衡、相互支持的组织结构下，通过系统培训、统一资讯服务、完善薪酬体系等方式，为前台的营销团队提供持续不断的支持，提高营销团队的非现场服务水平，扩大服务半径，提升公司的客户源和市场份额。通过上述措施，公司的市场份额从2006年的合计万分之三点二提升到目前的千分之二点三，增长7倍多，2008年一季度的业务收入较2007年一季度仍增长30%以上。
《上海金融报》：西藏证券完成增资扩股后，是否有上市打算？
查松：西藏证券在2007年3月完成了增资扩股，我们希望探索本土企业在金融证券领域自主创业、不断提升竞争力的道路。上市当然是股东回报最大化的最佳途径，但西藏证券目前的主要精力将放在改进企业组织管理体系、完善制度建设、完善服务体系上，等市场份额扩大到行业中游以上水平，在市场具有相当影响力以后，再考虑通过IPO上市的事宜。
券商争夺客户将白热化
《上海金融报》：统计显示，一季度券商自营业务亏损严重。全年可能会有券商出现全面亏损。那么，券商如何控制风险？在激烈的竞争中，如何提高服务质量，可以采取那些措施？
查松：风险控制和合规建设是券商持续生存的根本之道。巴林银行、贝尔斯登公司等西方的百年老店，香港的百富勤证券，因某一项业务、甚至是某一笔交易出现巨额亏损，导致公司破产、倒闭的事例都充分显示了金融企业风险控制的极端重要性。
前段时间有人提出，如果南方证券等公司能再扛或拖一年半载，就能避免关闭的命运。这种说法是不对的。金融机构的流动性是非常重要的，巨额的自营持仓，在熊市或市场调整时产生亏损，影响公司流动性，不能偿付当期债务时，就应该依法清算、关闭，金融市场不允许出现拖、抗这样的假设，那样会毁掉整个市场的信用体系。证监会定义2008年是券商的合规建设年，应该说，是非常正确和及时的。尽管经历了5年熊市，合并或关闭了近30家证券公司，整个行业的合规意识还是不足，部分券商对交易型的盈利机会仍过分看重，不注重基础的制度建设和风控措施，如果市场调整时期超过预期，部分券商确有可能出现重大危机。
可以预见，随着新增客户的减少，券商间对存量客户的争夺将会更加白热化，客户在累计亏损很大的情况下，对佣金也会更加敏感，2008年佣金价格战的激烈程度将超过2007年。
在这种情况下，我们仍将坚持针对客户的细分需求加以满足的方法，不断提高服务质量。对于中小投资者，我们将不断改进资讯服务，使客户能及时、准确地获知证券市场和上市证券的相关信息，逐渐通过向客户推荐基金定投、固定收益产品、低风险信托、理财产品等方式，改变客户投资习惯、提高其管理财富的能力；对于包括私募在内的机构投资者，则通过交易系统的改进和促进其对金融市场多品种的深入了解为手段，提升客户的综合获利能力。
查松，西藏证券总经理，中国人民大学法学博士，曾历任知名证券公司收购兼并部副总经理、投资银行部董事总经理等职务。
A股将恢复上涨的态势
《上海金融报》：对未来两年国内证券市场的走势，您有何看法？在目前情况下，投资者该如何控制风险，如何认识这个市场？
查松：股市有涨跌，也有风险，这非常正常。尽管从去年12月至今年4月，这过去5个月市场调整幅度较大，但是从2005年最低点998点至今，国内A股的涨幅仍是非常惊人的。温总理说，2008年或是经济发展最困难的一年。股市是经济的晴雨表，在有诸多不确定因素存在的情况下，有一定程度的调整，是正常的。随着宏观经济形势的好转和企业盈利能力的提高，证券市场将会继续健康发展。
在过去的两年中，大量的居民新开户入市，通过购买股票、基金等证券产品，获得了较为丰厚的财产性收入，分享到中国经济发展的成果。但我们也看到，很多投资人的投资经验不足，在股市高点的时候对风险认识不够，而在低点的时候恐惧心理严重，高买低卖、或仓位控制不当，导致了较大的损失。对证券公司而言，应帮助投资者了解风险、正确面对风险，建立良好的投资习惯，同时提供充分的资讯，让投资者更全面地了解市场信息，以做出合理的投资决定，显得更加必要。
《上海金融报》：对于目前中国经济发展现状，您有何看法？您认为经济将在多大程度上影响股市的走向？
查松：我们坚定地看好中国经济的发展。资本市场对证券市场的估计，DCF（现金流折现法）是一种常用的方法。折现率和上市公司经营性现金流的增长速度，是最重要的两个参数。由于出现了通货膨胀和加息的情况，无风险收益率和风险补偿率都提高了，或者说，投资人的回报预期提高了，也即折现率提高了。
另一方面，由于信贷紧缩、资金成本提高和原材料成本上升，企业的盈利能力降低。我们初步测算，假如折现率提高3个百分点，从原来相当于一年期贷款利率的5%提升到相当于CPI当前指标的8%，证券市场的整体估值将降低30%；而整个上市公司利润增速从30%下降到25%，估值也将降低30%以上。因此，A股从6124点下跌到3000点附近，有其内在合理性。我们认为，随着治理通货膨胀的各项措施逐渐产生效果，同时在淘汰一部分低效产能后行业领先者业绩继续增长，A股将恢复上涨的态势。
证券行业还未进入寒冬期
《上海金融报》：证券行业是一个随着市场波动的周期性行业，现在券商是否已经步入一个寒冬期？该如何加以应对？
查松：我认为证券行业从整体上而言，目前尚未摆脱靠天吃饭的格局，对市场行情的依赖度极高。券商收入来源单一，整个行业80%以上的收入来自于经纪业务收入和自营差价收入，投资银行收入不稳定，分布不平均；收费项目的收入数量极小。尽管目前各家券商都在积极探索创新业务，但创新业务带给整个行业带来收入增加的前景还不明朗。
2008年一季度，券商的经营较去年同期仍有一定程度的提升，主要原因受益于股权分置改革和过去两年大牛市带来的流动市值的增加，限售流通股的逐渐解禁和去年超过8000亿元的发行规模，整个市场的流通股数量大大增加。一季度的市场总成交量和去年同期相比没有太大的差异，日均交易量维持在1400亿元以上的水平，而2005年前日均仅仅300亿元以下的水平，个别单日两市成交合计不超过100亿元，因此2008年一季度券商的业务量和收入仍相当可观，多数券商的业务收入应能与2007年同期基本持平，或略有提升，尚不足以说券商已经步入寒冬期。
不过，2007年A股市场融资额达到创记录的8000亿元，而今年3月份一只新股的发行都没有，各券商投行部门的业绩可能出现较大的滑坡；2007年二季度是市场交投最为活跃的时候，部分交易日两市成交量超过4000亿元，今年二季度经纪业务恐很难再现此盛况，各券商经纪业务收入同比将很可能出现较大幅度的减少；部分券商在权益类证券上投资头寸较大的，恐将出现较大额的亏损，拖累整个行业的业绩状况。此外，在牛市环境下不少券商提高了员工薪酬水平，改善了经营环境，运营成本有不同程度的提高，当行业总体收入水平下降的时候，可能导致利润水平有更大幅度的下降。
针对可能出现的行业周期为相对平淡期，作为券商自然需要提出自己的应对措施。譬如增加收入来源，肯定是多数券商首先想到的办法。在传统的业务收入来源外，探索直接投资业务、融资融券业务、期货介绍经纪业务、备战创业板、尝试推出收费型理财产品等。不过，创新业务的推出还要有赖于监管层的态度，市场的培育需要时间，部分创新机会可能还会因为市场的变化而大幅萎缩（如去年给部分券商带来较大收益的权证创设业务），创新和新业务是一项需要长期坚持的工作，目前尚未成为券商的新增收入的主要来源。
再如，深入挖掘传统业务，提升传统业务的市场份额，是更为直接的应对之策。各券商均为2006、2007年大牛市的直接受益者，巨额利润在手、资本实力有了极大增加，因此都开始着手进行薪酬体制的改革，大幅度提升待遇，吸引境内外的研究、管理、投资、投行方面的顶尖人才，同业的相互挖角现象也屡见不鲜；同时加大经营软硬件的投入，升级换代交易系统、客户管理系统、风险管理系统、资讯系统，提升企业竞争力。部分券商凭借雄厚的资本实力和政府的支持，直接收购证券或基金公司的控股股权、或收购营业部的客户资产，更进一步提升了市场份额。
《上海金融报》：就西藏证券来说，是否在业务方面也有所规划？
查松：我们主要计划通过提升经纪业务的市场份额来应对行业周期。要细化为客户的经纪业务服务工作。传统的经纪业务的核心内容是通道服务，但并非所有券商都能让客户满意，包括开户手续复杂、等候时间过长、交易通道不畅、行情火爆时堵单、客户交易情况对账不及时。
目前，西藏证券已经在行业内率先全面完成账户清理工作，对客户的分类工作基本完成。针对客户的不同种类和不同需求，我们采取了不同的服务策略。
我们还重点加强了营销团队的建设，提高员工的服务水平。在前后台功能分离和相互制衡、相互支持的组织结构下，通过系统培训、统一资讯服务、完善薪酬体系等方式，为前台的营销团队提供持续不断的支持，提高营销团队的非现场服务水平，扩大服务半径，提升公司的客户源和市场份额。通过上述措施，公司的市场份额从2006年的合计万分之三点二提升到目前的千分之二点三，增长7倍多，2008年一季度的业务收入较2007年一季度仍增长30%以上。
《上海金融报》：西藏证券完成增资扩股后，是否有上市打算？
查松：西藏证券在2007年3月完成了增资扩股，我们希望探索本土企业在金融证券领域自主创业、不断提升竞争力的道路。上市当然是股东回报最大化的最佳途径，但西藏证券目前的主要精力将放在改进企业组织管理体系、完善制度建设、完善服务体系上，等市场份额扩大到行业中游以上水平，在市场具有相当影响力以后，再考虑通过IPO上市的事宜。
券商争夺客户将白热化
《上海金融报》：统计显示，一季度券商自营业务亏损严重。全年可能会有券商出现全面亏损。那么，券商如何控制风险？在激烈的竞争中，如何提高服务质量，可以采取那些措施？
查松：风险控制和合规建设是券商持续生存的根本之道。巴林银行、贝尔斯登公司等西方的百年老店，香港的百富勤证券，因某一项业务、甚至是某一笔交易出现巨额亏损，导致公司破产、倒闭的事例都充分显示了金融企业风险控制的极端重要性。
前段时间有人提出，如果南方证券等公司能再扛或拖一年半载，就能避免关闭的命运。这种说法是不对的。金融机构的流动性是非常重要的，巨额的自营持仓，在熊市或市场调整时产生亏损，影响公司流动性，不能偿付当期债务时，就应该依法清算、关闭，金融市场不允许出现拖、抗这样的假设，那样会毁掉整个市场的信用体系。证监会定义2008年是券商的合规建设年，应该说，是非常正确和及时的。尽管经历了5年熊市，合并或关闭了近30家证券公司，整个行业的合规意识还是不足，部分券商对交易型的盈利机会仍过分看重，不注重基础的制度建设和风控措施，如果市场调整时期超过预期，部分券商确有可能出现重大危机。
可以预见，随着新增客户的减少，券商间对存量客户的争夺将会更加白热化，客户在累计亏损很大的情况下，对佣金也会更加敏感，2008年佣金价格战的激烈程度将超过2007年。
在这种情况下，我们仍将坚持针对客户的细分需求加以满足的方法，不断提高服务质量。对于中小投资者，我们将不断改进资讯服务，使客户能及时、准确地获知证券市场和上市证券的相关信息，逐渐通过向客户推荐基金定投、固定收益产品、低风险信托、理财产品等方式，改变客户投资习惯、提高其管理财富的能力；对于包括私募在内的机构投资者，则通过交易系统的改进和促进其对金融市场多品种的深入了解为手段，提升客户的综合获利能力。
