保德信国际投资顾问有限公司执行董事约翰·普利文：
A股高估值有其必然性
2006年初，保德信国际投资顾问有限公司执行董事兼首席策略分析师约翰·普利文来到上海时曾表示，今年最大的投资机会在股市。去年全球股市如其所预料般出现大幅上涨行情。近日，约翰·普利文再度来到上海，表示对全球股市依旧充满乐观
本期访谈人物：约翰·普利文
约翰·普利文，保德信国际投资顾问有限公司执行董事兼首席策略分析师，主要负责开发精确和标准化的架构，用以宏观经济和金融市场分析、预测，以及制定投资策略、资产配置和行业配置策略。
在进入华尔街工作之前，普利文曾任新泽西蒙特克莱尔州立大学经济学和金融学终身教授，及新泽西理工学院金融学教授。
全球股市预期乐观
《上海金融报》：去年您曾表示最大的投资机会在股市，全球股市也确实如你所料出现了强劲的增长，那么对于今年全年的全球证券市场走势，您如何预测？
约翰·普利文：对于股票市场2007年的整体形势我依然保持乐观，但不可否认，我对近期一些宏观和盈利的风险表示担忧。虽然宏观经济的基本面总体上依然是健康的，但是短期内存在以下风险：油价重新高涨，次级房贷问题引发的对美国经济硬着陆的担忧，美国核心通胀率依然保持在高位，美联储降息的不确定性以及趋缓的盈利增长水平等。
然而，从市场基本面角度来看，全球估值较2001年便宜，美国股市PE由2001年的30倍降至现在的17-18倍，日本股市PE更是从2001年的70倍降至15倍，而新兴市场的PE也从2001年的40倍均值回落至13倍。市场在贵的时候容易受外来冲击影响而引发下跌，从这个角度来说，目前低估值水平的市场抗冲击力也较强。
另外，从宏观角度来看，全球目前宏观态势也良好。不像2006年5月，当时宏观背景具有挑战性，各国利率均处于上升通道，紧缩周期结束，美国通胀率更是达到4-4.5%。而现在，欧洲和新兴市场的宏观经济依然强劲，本轮紧缩周期已达顶点，美国通胀率也已经降至2.5%。
在这种背景下，我认为股市有望在短期风险下碎步上涨，再创新高。
《上海金融报》：如你所言，前阶段对次级房贷问题会否引发美国经济硬着陆的担忧一直笼罩全球。对于美国次级房贷所面临的问题，您如何看待？
约翰·普利文：我对此并非那么悲观，反而认为这对整个住房抵押贷款市场的影响将会十分有限。首先美国次级房贷仅占整个房贷市场的14%；其次，整个房地产市场对GDP的影响也仅占1%，不会影响到经济的衰退。
《上海金融报》：全球股市在今年2月出现了大幅回调，您认为引发这次调整的原因何在？随着近期全球市场的再度走强，这一因素是否已经消失？
约翰·普利文：2月全球股市调整始于中国沪市A股，市场普遍分析认为，中国的宏观调控、全球的政治局势、日元加息引发的套利以及格林斯潘预测美国经济步入衰退这四方面是诱发调整的原因。但我们认为，这一切只是引发调整的触媒，真正的原因是全球投资人对风险承受力的调整。随着股指的上涨，市场乖离率提高，因此投资者需要一次调整来宣泄对风险的担忧心情。
而随着投资者对风险承受力的提升，全球股市在3月份欧洲和新兴市场强劲的盈利支持下已经走出了调整的阴影，我们预计市场将完全恢复并且由于具有持续，平衡的全球增长、美联储降息以及PE乘数扩张的支持，获利也将增加。不过基于温和的盈利增长、经济增长的转变、利率的不确定性、石油价格的攀升以及地缘政治因素等短期风险并未完全消除，市场波动性将依然不减。
增持股票减持债券
《上海金融报》：照您判断，是否可以说今年股市依旧是机遇大于挑战？你们将会在股票、现金和债券之间进行怎样的资产配置？
约翰·普利文：的确，我们认为今年可以继续适度增仓股票。正如我刚才所说，宏观经济、企业盈利等因素依然对股市有利，估值水平处于低位也给2007年的PE扩张提供了空间。因此，即便最近存在诸如油价上升，美国次级贷款等短期风险，但全年股市的趋势依然向好。
此外，由于市场对二月下旬到三月上旬之间的股市卖盘的担忧有所缓解，全球债券市场在三月有所下跌，收益率在大多数市场有所回升。在全球经济增长有所放缓以及对美国次级房贷问题的情况下，债券收益率很可能会呈现一个温和下降的趋势。但是，股市的平稳以及英国和伊朗之间紧张局势的缓解将消除一部分的债市吸引力。此外，股市的估值相对于债券来说依然便宜，也促使更多资金流入股市。
因此，随着全球市场风险厌恶程度的增加，我们的资产配置策略依然将对股市适度增持，对债市适度减持，而对货币保持中性。
《上海金融报》：那么从全球配置角度来看，你们比较看好哪些国家的债券？
约翰·普利文：我们将会增持美国及日本的债券。在一季度GDP数据较弱以及核心通胀率有所上升的双面影响下，美国国库券收益率很可能将维持一个温和下降的态势。而受到GDP增长在去年四季度的强劲反弹后今年一季度有可能放缓，以及日本央行维持二季度利率不变的情况影响，日本的债券收益率很可能将维持一个温和下降的态势。
此外，建议减持欧元区及英国的债券。理由是欧洲高于趋势的增长以及欧洲央行和英格兰银行存在进一步升息的可能性。在强劲增长动力以及欧洲央行进一步紧缩的预期的影响下，欧洲债券收益率依然有继续上行的压力。
A股高估值有其必然性
《上海金融报》：今年以来，关于A股泡沫论的说法充斥市场，您是如何看待的？
约翰·普利文：纵观2004-2007年这3年间，成熟市场企业盈利增长近90%，而股价增幅为50%；新兴市场盈利增长达160%，股价增长为100%。这样算来，新兴市场的PE乘数反因为公司盈利增长超过市场收益而下降。
再看A股市场，虽然目前A股估值已不低，与其他新兴市场相比已稍贵，但中国高速增长的GDP和保持在30%以上的企业盈利增长，支撑了目前的高估值。
因此，我认为只要中国企业盈利保持这样的增幅，PE的增长将带来股价的继续上扬。
《上海金融报》：那您对全球哪些资本市场最为看好？认为哪些市场存在了高估？
约翰·普利文：我们认为目前美国股市的估值偏高。由于美国一季度GDP年化增长率不到2%，盈利增长率也只在5%左右，因此其目前的估值相对于其他市场显得较贵。
在全球股票内，我们最为看好并建议增持欧元区及新兴市场。由于欧元区的增长依然高于趋势，估值相对于美国和日本有一个折价，虽然盈利略有所下降，但整体依然比较健康。而新兴市场增长稳固，通胀在可控范围之内，估值具有吸引力，盈利增长强劲。
对于日本和英国的资本市场，我们也较为看好。一方面，英国经济增长高于趋势，估值具有吸引力，但同时利率升高和强势英镑却构成不利因素。另一方面，日本经济沿趋势增长，利率水平保持不变，盈利预期稳固，并且我们相信弱势日元将是一个正面的因素。
《上海金融报》：在行业方面，您比较看好哪些？
约翰·普利文：在行业配置方面，我们将增持能源、医疗卫生、信息技术以及通信等行业；同时，减持普通消费品、金融以及公用事业。而对原材料、工业、以及大宗商品持中性态度。
链接
全球股市纷纷走高
美国
美国股市周三收盘上扬，道琼斯工业股票平均价格指数涨53.80点，至13362.87点，涨幅0.4％，为本月第六次创出历史最高收盘值。
标准普尔500指数周三涨4.86点，至1512.58点，涨幅0.32％，目前较2000年3月24日创下的1527.46点历史最高水平低15点。
纳斯达克综合指数涨4.59点，至2576.34点，涨幅0.18％。该指数在当日多数交易时段均低于前收盘水平。
纽约证交所综合指数涨39.90点，至9827.93点，涨幅0.41％。
欧洲
欧洲股市周三上扬。欧洲道琼斯斯托克600指数微幅上涨0.2％，至390.60点；矿业类股上涨4.2％。
英国富时100指数收盘持平于6549.60点。法国CAC-40指数上涨0.3％，至6051.63点。德国DAXXetra30指数上涨0.5％，至7475.99点。
澳洲
澳洲股市周四收升0.2%，创收盘新高。最新数据显示，澳大利亚指标S&P/ASX200指数收高14.5点，至6355.5点，刷新本周三创下的先前纪录收盘高点6341.0点。
韩国
韩国股市本周四盘中首次站上1600点关卡。综合股价指数稍早触及1616.06点的纪录新高，终场回吐升幅，报1599.68点。
日本
日经指数周三触及2月全球股市大跌以来的最高收位。周四收盘近持平，收盘微跌11.16点至17736.96点。
东证股价指数则小跌0.46%至1736.99点。
约翰·普利文，保德信国际投资顾问有限公司执行董事兼首席策略分析师，主要负责开发精确和标准化的架构，用以宏观经济和金融市场分析、预测，以及制定投资策略、资产配置和行业配置策略。
在进入华尔街工作之前，普利文曾任新泽西蒙特克莱尔州立大学经济学和金融学终身教授，及新泽西理工学院金融学教授。
全球股市预期乐观
《上海金融报》：去年您曾表示最大的投资机会在股市，全球股市也确实如你所料出现了强劲的增长，那么对于今年全年的全球证券市场走势，您如何预测？
约翰·普利文：对于股票市场2007年的整体形势我依然保持乐观，但不可否认，我对近期一些宏观和盈利的风险表示担忧。虽然宏观经济的基本面总体上依然是健康的，但是短期内存在以下风险：油价重新高涨，次级房贷问题引发的对美国经济硬着陆的担忧，美国核心通胀率依然保持在高位，美联储降息的不确定性以及趋缓的盈利增长水平等。
然而，从市场基本面角度来看，全球估值较2001年便宜，美国股市PE由2001年的30倍降至现在的17-18倍，日本股市PE更是从2001年的70倍降至15倍，而新兴市场的PE也从2001年的40倍均值回落至13倍。市场在贵的时候容易受外来冲击影响而引发下跌，从这个角度来说，目前低估值水平的市场抗冲击力也较强。
另外，从宏观角度来看，全球目前宏观态势也良好。不像2006年5月，当时宏观背景具有挑战性，各国利率均处于上升通道，紧缩周期结束，美国通胀率更是达到4-4.5%。而现在，欧洲和新兴市场的宏观经济依然强劲，本轮紧缩周期已达顶点，美国通胀率也已经降至2.5%。
在这种背景下，我认为股市有望在短期风险下碎步上涨，再创新高。
《上海金融报》：如你所言，前阶段对次级房贷问题会否引发美国经济硬着陆的担忧一直笼罩全球。对于美国次级房贷所面临的问题，您如何看待？
约翰·普利文：我对此并非那么悲观，反而认为这对整个住房抵押贷款市场的影响将会十分有限。首先美国次级房贷仅占整个房贷市场的14%；其次，整个房地产市场对GDP的影响也仅占1%，不会影响到经济的衰退。
《上海金融报》：全球股市在今年2月出现了大幅回调，您认为引发这次调整的原因何在？随着近期全球市场的再度走强，这一因素是否已经消失？
约翰·普利文：2月全球股市调整始于中国沪市A股，市场普遍分析认为，中国的宏观调控、全球的政治局势、日元加息引发的套利以及格林斯潘预测美国经济步入衰退这四方面是诱发调整的原因。但我们认为，这一切只是引发调整的触媒，真正的原因是全球投资人对风险承受力的调整。随着股指的上涨，市场乖离率提高，因此投资者需要一次调整来宣泄对风险的担忧心情。
而随着投资者对风险承受力的提升，全球股市在3月份欧洲和新兴市场强劲的盈利支持下已经走出了调整的阴影，我们预计市场将完全恢复并且由于具有持续，平衡的全球增长、美联储降息以及PE乘数扩张的支持，获利也将增加。不过基于温和的盈利增长、经济增长的转变、利率的不确定性、石油价格的攀升以及地缘政治因素等短期风险并未完全消除，市场波动性将依然不减。
增持股票减持债券
《上海金融报》：照您判断，是否可以说今年股市依旧是机遇大于挑战？你们将会在股票、现金和债券之间进行怎样的资产配置？
约翰·普利文：的确，我们认为今年可以继续适度增仓股票。正如我刚才所说，宏观经济、企业盈利等因素依然对股市有利，估值水平处于低位也给2007年的PE扩张提供了空间。因此，即便最近存在诸如油价上升，美国次级贷款等短期风险，但全年股市的趋势依然向好。
此外，由于市场对二月下旬到三月上旬之间的股市卖盘的担忧有所缓解，全球债券市场在三月有所下跌，收益率在大多数市场有所回升。在全球经济增长有所放缓以及对美国次级房贷问题的情况下，债券收益率很可能会呈现一个温和下降的趋势。但是，股市的平稳以及英国和伊朗之间紧张局势的缓解将消除一部分的债市吸引力。此外，股市的估值相对于债券来说依然便宜，也促使更多资金流入股市。
因此，随着全球市场风险厌恶程度的增加，我们的资产配置策略依然将对股市适度增持，对债市适度减持，而对货币保持中性。
《上海金融报》：那么从全球配置角度来看，你们比较看好哪些国家的债券？
约翰·普利文：我们将会增持美国及日本的债券。在一季度GDP数据较弱以及核心通胀率有所上升的双面影响下，美国国库券收益率很可能将维持一个温和下降的态势。而受到GDP增长在去年四季度的强劲反弹后今年一季度有可能放缓，以及日本央行维持二季度利率不变的情况影响，日本的债券收益率很可能将维持一个温和下降的态势。
此外，建议减持欧元区及英国的债券。理由是欧洲高于趋势的增长以及欧洲央行和英格兰银行存在进一步升息的可能性。在强劲增长动力以及欧洲央行进一步紧缩的预期的影响下，欧洲债券收益率依然有继续上行的压力。
A股高估值有其必然性
《上海金融报》：今年以来，关于A股泡沫论的说法充斥市场，您是如何看待的？
约翰·普利文：纵观2004-2007年这3年间，成熟市场企业盈利增长近90%，而股价增幅为50%；新兴市场盈利增长达160%，股价增长为100%。这样算来，新兴市场的PE乘数反因为公司盈利增长超过市场收益而下降。
再看A股市场，虽然目前A股估值已不低，与其他新兴市场相比已稍贵，但中国高速增长的GDP和保持在30%以上的企业盈利增长，支撑了目前的高估值。
因此，我认为只要中国企业盈利保持这样的增幅，PE的增长将带来股价的继续上扬。
《上海金融报》：那您对全球哪些资本市场最为看好？认为哪些市场存在了高估？
约翰·普利文：我们认为目前美国股市的估值偏高。由于美国一季度GDP年化增长率不到2%，盈利增长率也只在5%左右，因此其目前的估值相对于其他市场显得较贵。
在全球股票内，我们最为看好并建议增持欧元区及新兴市场。由于欧元区的增长依然高于趋势，估值相对于美国和日本有一个折价，虽然盈利略有所下降，但整体依然比较健康。而新兴市场增长稳固，通胀在可控范围之内，估值具有吸引力，盈利增长强劲。
对于日本和英国的资本市场，我们也较为看好。一方面，英国经济增长高于趋势，估值具有吸引力，但同时利率升高和强势英镑却构成不利因素。另一方面，日本经济沿趋势增长，利率水平保持不变，盈利预期稳固，并且我们相信弱势日元将是一个正面的因素。
《上海金融报》：在行业方面，您比较看好哪些？
约翰·普利文：在行业配置方面，我们将增持能源、医疗卫生、信息技术以及通信等行业；同时，减持普通消费品、金融以及公用事业。而对原材料、工业、以及大宗商品持中性态度。
链接
全球股市纷纷走高
美国
美国股市周三收盘上扬，道琼斯工业股票平均价格指数涨53.80点，至13362.87点，涨幅0.4％，为本月第六次创出历史最高收盘值。
标准普尔500指数周三涨4.86点，至1512.58点，涨幅0.32％，目前较2000年3月24日创下的1527.46点历史最高水平低15点。
纳斯达克综合指数涨4.59点，至2576.34点，涨幅0.18％。该指数在当日多数交易时段均低于前收盘水平。
纽约证交所综合指数涨39.90点，至9827.93点，涨幅0.41％。
欧洲
欧洲股市周三上扬。欧洲道琼斯斯托克600指数微幅上涨0.2％，至390.60点；矿业类股上涨4.2％。
英国富时100指数收盘持平于6549.60点。法国CAC-40指数上涨0.3％，至6051.63点。德国DAXXetra30指数上涨0.5％，至7475.99点。
澳洲
澳洲股市周四收升0.2%，创收盘新高。最新数据显示，澳大利亚指标S&P/ASX200指数收高14.5点，至6355.5点，刷新本周三创下的先前纪录收盘高点6341.0点。
韩国
韩国股市本周四盘中首次站上1600点关卡。综合股价指数稍早触及1616.06点的纪录新高，终场回吐升幅，报1599.68点。
日本
日经指数周三触及2月全球股市大跌以来的最高收位。周四收盘近持平，收盘微跌11.16点至17736.96点。
东证股价指数则小跌0.46%至1736.99点。
