国内经济格局并没改变
■本期专家易宪容
中国社会科学院金融研究所研究员
2007年发生在美国的次贷危机，以及最近国际金融市场的动荡，加上我国春节前南方各省遭遇几十年罕见的雪灾，这些事件让不少人认为国际经济形势已发生了重大转向，国内经济形势也会随之出现根本性变化。如IMF在最新的《世界经济展望》中指出，“增长前景因金融动荡变得暗淡”，因此，面对转变的经济形势，各国政府也得重新调整已有的财政货币政策。如美联储急剧降息与巨大的财政救助政策。对此，国内更是有人在说，中国从紧的货币政策也应该顺应大势而调整。
防控CPI“高烧不退”
此次我国南方各省遭遇的雪灾的确会造成不少损失，比如民政部数据显示，截至到2月12日，因灾造成的直接经济损失已达1111亿元，这样的经济损失也可能给本已紧张的经济运行骤添了不稳定因素。尽管如此，正如我之前的文章所指出的那样，国际经济环境对国内经济形势的影响十分有限，而且这次雪灾也是局部性、临时性的，对中国经济所造成影响也是有限的。也就是说，从目前出台的数据来看，当前中国经济形势并没有发生根本性的改变。在此，我们可以从最近公布的物价水平及银行信贷快速扩张得以说明。
国家发改委日前发布的报告显示，1月份肉禽蛋、食用油、蔬菜价格环比继续上涨，服务项目价格基本保持稳定。而受食品涨价拉动，1月份居民消费价格指数(CPI)同比涨幅可能再创新高达到7%以上，工业品出厂价格指数(PPI)同比涨幅则可能有所回落。也就是说，从已公布的数据来看，目前CPI上涨已经到一个高位，而且CPI这种上涨已经成为一种趋势，在短期内是无法改变的。
我们可以看到，尽管这次雪灾对南方一些省份的影响是局部的、暂时的，但是，由于这次雪灾重创的南方多个省份正好是国内主要的粮食、蔬菜、水果等农产品生产基地，几十年罕见的雪灾必然会严重损害到南方各省的农业生产，而灾后重建还需要一个周期，因此，农产品的价格上涨也是必然。从中国CPI体系及CPI上涨特征来看，当价格的上涨是由农产品价格快速上涨所导致时，那么国内CPI全面上涨是不会改变的，而且这种CPI上涨速度还会加速。
在春节前，政府采取了严厉的行政措施来控制居民消费品，特别是食品价格的上涨，不过，这种对价格管制所起到作用十分有限。一是政府想要达到对这些产品的完全控制是不可能的，企业及市场会从各个方面来突破这种限制。试想，中国的市场经济已经发展到目前这种广度与深度，政府想通过限制价格来控制市场根本就不可能。
二是政府对价格的控制不仅范围有限，而且也对市场表示仅是临时的政策，因此，市场一定会预期政府的价格管制在短期内放开。而这种临时性价格管制一旦放松，相关消费品价格快速上涨是任何方式都不可控制的。特别是南方的雪灾后，农产品价格上涨加快，更是会使价格上涨速度加快。
三是就目前的物价水平来看，2007年全年的CPI上涨到4.8%，但这仅是目前中国的CPI指标体系的缺陷导致的结果。因为，由于CPI是一个滞后指标，它反映的仅是已经过去发生了事情，如果仅是用全年CPI的平均数来低估CPI过高的严重性，尽管表面上可以看上去是太平，但实际上可能导致一种政策上的误导及消费价格上涨更大的风险。因为，从2007年7月份开始，国内CPI早就在6%以上高位运行。而且这种态势在雪灾之后进一步会推高CPI运行的水平。四是目前中国这一轮的CPI快速上涨，是近几年来特别是2007年以来房价及资产价格快速上涨的结果。而国内房价呈几倍的上涨必然会传导到CPI上来。而且就目前的情况来看，国内房价仍然处于绝对的高位运行。如果就国内房价高位运行不改变，国内CPI要想在短期内回落是根本不可能的。但是，就目前的情况来看，政府根本没有看到这一点，以为只要通过行政的方式来压低最后端消费品的价格就能够起到让CPI回稳的作用，但实际上会适得其反。
另外，从国际市场的价格情况来看，由于近几年来美元迅速贬值，从而使得全球以美元计价大宗商品价格快速上涨，无论是农产品还是矿产资源产品的价格都在快速上涨。而在全球经济一体化的今天，国际市场商品价格的快速上涨，必然会传导到中国产品及消费品价格上来。再加上中国最近出台了一系列的关于调整劳动关系、调整矿产资源产品、环境保护等政策法规，这些都是推高国内价格上涨的重要因素。
可以说，如果中国的CPI一直处于高位运行，那么国内经济过热的局面要想改变是不可能的。而且CPI全面上涨及这种全面上涨持续性，不仅会影响到居民金融资产处理方式与途径（如2008年1月份居民储备存款少增2400亿元），而且也会影响企业融资行为（比如1月份银行信贷增长8000多亿元），影响到居民的生活水平，从而进一步推高CPI上涨的预期。所以，就目前中国的经济形势来看，CPI快速上涨所造成的对国内经济影响一点都不可低估。它是中国经济形势全面过热的重要标志。
警惕信贷规模快速扩张
从最近央行公布的数据来看，在从紧的货币政策下，货币供应量增长迅速。如1月末，M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%；M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%；M0余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。
从这些数据来看，其表现为以下几个特征：一是1月份M2增速不仅较2007年底大幅反弹，还创下近19个月来的新高。而M2的快速增长，一定会导致整个金融市场流动性泛滥。可以说，央行一方面在千方百计地收紧市场的流动性，但是实际上商业银行又在大量放出流动性。二是不仅M2快速增长，而且M1、M0增长也是快速增长。特别是M0增长更是惊人，达到了31%以上。这里有两个问题，即居民存款的活期化，以及不少企业及单位借助于春节大发奖金。因此，最近有人认为国内经济形势出现逆转，从紧的货币政策也要根本性的转变。但是从1月份的货币供应量来看，国内货币信贷增长全面地反弹，加上1月CPI涨幅可能居高不下，央行在近期可能会加大流动性回收的力度，如上调存款准备金率及上调利率等。
还有，今年1月份新增贷款达8036亿元，同比增长了2000亿元，创历史新高。如果按照这样的一个银行信贷增长速度，那么全年的银行信贷增将在达到10万亿元以上。不仅无法保住央行信贷从紧的目标，而且按照这样的增长速度，要达到2007年全年银行信贷增长的3倍以上。如果按照这样的信贷增长速度，肯定会导致流动性泛滥、固定资产投资过热及物价水平全面上涨。
造成1月份新增贷款快速增长的因素可以有以下一些原因。一是信贷过度压抑后的自然释放。
2007年下半年特别是第四季度以来，央行严厉信贷管制政策，从而使得各商业银行新增贷款被迫减少。进入2008年，信贷额度得到恢复，信贷供需双方的冲动立即得以释放。比如，2007年第四季度签了不少合同，但是四季度突然开始的紧缩，使得这些合同被迫压了下来，新的年度一开始，很多合同开始集中放款。
二是，在信贷额度严重稀缺及低利率政策下，企业不得不抓住每个可能的机会主动争取信贷，而不能被动地等到真正需要资金时才行动。当企业争相采取类似行动时，信贷需求向1月份集中就是正常的了。同时，对各商业银行来说，由于信贷增长是各商业银行最为主要的利润来源。因此，当信贷规模管制一有放松，各商业银行基层单位就会借此机会加大放款力度。只要企业及个人申请贷款并达到一定贷款条件，各商业银行一定会加大放贷的力度。
三是，在目前商业银行依然主要是依靠信贷利差来获取利润的情况下，哪家分行获得的信贷额度多就意味着利润多。在总行信贷额度总盘子有限的情况下，各家分行自然会抢先行动，以便尽可能在额度告罄之前分到更大份额。而各分行的业绩及利润水平基本上都以放贷的规模为主要方式，把握机会加大放款力度、扩大贷款规模也成了各分行创造业绩的根本。
此外，从贷款的结构看，居民户贷款增加1355亿元，其中，短期贷款增加491亿元，中长期贷款增加864亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加6681亿元，其中，短期贷款增加3381亿元，票据融资增加185亿元，中长期贷款增加2999亿元。
从上述这些数据来看，在企业贷款结构中，短期贷款占比高于中长期贷款。这也从一个侧面反映出，银行自身出于风险等原因考虑，在优化自身贷款结构。但从中也可能透露出，可能会有不少企业以新贷款偿还旧贷款，从而造成银行短期贷款迅速增加。同时，从居民户贷款结构来看，居民短期贷款增加小于中长期贷款。也就是说，住房按揭贷款仍然是居民贷款的主要用途。这里也存在几个问题，如果这些居民按揭贷款主要是用于居民居住条件的改善，那么国内房地产市场会出现大的调整。如果这些贷款投资比重过高，那么，今年房地产面对的问题同样不可小觑。
总之，就当前中国的经济形势来看，其基本格局根本没有改变，而且商业银行的信贷增长还在继续。这不仅会加深中国经济过热的程度，而且会使金融市场的流动性更加泛滥。流动性泛滥不仅会进一步推高股市及楼市的价格，而且也会带动国内通货膨胀进一步全面上涨。在这样的情况下，政府只能进一步完全落实从紧的货币政策，否则，2008年中国经济所面临的困难与问题会更多。很明显，春节过后央行大力度回笼资金，除了继续使用数量工具对冲和回收流动性，加强流动性管理，也向即将到来的信贷投放高峰发出预警信号，以此来控制货币和信贷过快增长，保持经济平稳较快增长。
中国社会科学院金融研究所研究员
2007年发生在美国的次贷危机，以及最近国际金融市场的动荡，加上我国春节前南方各省遭遇几十年罕见的雪灾，这些事件让不少人认为国际经济形势已发生了重大转向，国内经济形势也会随之出现根本性变化。如IMF在最新的《世界经济展望》中指出，“增长前景因金融动荡变得暗淡”，因此，面对转变的经济形势，各国政府也得重新调整已有的财政货币政策。如美联储急剧降息与巨大的财政救助政策。对此，国内更是有人在说，中国从紧的货币政策也应该顺应大势而调整。
防控CPI“高烧不退”
此次我国南方各省遭遇的雪灾的确会造成不少损失，比如民政部数据显示，截至到2月12日，因灾造成的直接经济损失已达1111亿元，这样的经济损失也可能给本已紧张的经济运行骤添了不稳定因素。尽管如此，正如我之前的文章所指出的那样，国际经济环境对国内经济形势的影响十分有限，而且这次雪灾也是局部性、临时性的，对中国经济所造成影响也是有限的。也就是说，从目前出台的数据来看，当前中国经济形势并没有发生根本性的改变。在此，我们可以从最近公布的物价水平及银行信贷快速扩张得以说明。
国家发改委日前发布的报告显示，1月份肉禽蛋、食用油、蔬菜价格环比继续上涨，服务项目价格基本保持稳定。而受食品涨价拉动，1月份居民消费价格指数(CPI)同比涨幅可能再创新高达到7%以上，工业品出厂价格指数(PPI)同比涨幅则可能有所回落。也就是说，从已公布的数据来看，目前CPI上涨已经到一个高位，而且CPI这种上涨已经成为一种趋势，在短期内是无法改变的。
我们可以看到，尽管这次雪灾对南方一些省份的影响是局部的、暂时的，但是，由于这次雪灾重创的南方多个省份正好是国内主要的粮食、蔬菜、水果等农产品生产基地，几十年罕见的雪灾必然会严重损害到南方各省的农业生产，而灾后重建还需要一个周期，因此，农产品的价格上涨也是必然。从中国CPI体系及CPI上涨特征来看，当价格的上涨是由农产品价格快速上涨所导致时，那么国内CPI全面上涨是不会改变的，而且这种CPI上涨速度还会加速。
在春节前，政府采取了严厉的行政措施来控制居民消费品，特别是食品价格的上涨，不过，这种对价格管制所起到作用十分有限。一是政府想要达到对这些产品的完全控制是不可能的，企业及市场会从各个方面来突破这种限制。试想，中国的市场经济已经发展到目前这种广度与深度，政府想通过限制价格来控制市场根本就不可能。
二是政府对价格的控制不仅范围有限，而且也对市场表示仅是临时的政策，因此，市场一定会预期政府的价格管制在短期内放开。而这种临时性价格管制一旦放松，相关消费品价格快速上涨是任何方式都不可控制的。特别是南方的雪灾后，农产品价格上涨加快，更是会使价格上涨速度加快。
三是就目前的物价水平来看，2007年全年的CPI上涨到4.8%，但这仅是目前中国的CPI指标体系的缺陷导致的结果。因为，由于CPI是一个滞后指标，它反映的仅是已经过去发生了事情，如果仅是用全年CPI的平均数来低估CPI过高的严重性，尽管表面上可以看上去是太平，但实际上可能导致一种政策上的误导及消费价格上涨更大的风险。因为，从2007年7月份开始，国内CPI早就在6%以上高位运行。而且这种态势在雪灾之后进一步会推高CPI运行的水平。四是目前中国这一轮的CPI快速上涨，是近几年来特别是2007年以来房价及资产价格快速上涨的结果。而国内房价呈几倍的上涨必然会传导到CPI上来。而且就目前的情况来看，国内房价仍然处于绝对的高位运行。如果就国内房价高位运行不改变，国内CPI要想在短期内回落是根本不可能的。但是，就目前的情况来看，政府根本没有看到这一点，以为只要通过行政的方式来压低最后端消费品的价格就能够起到让CPI回稳的作用，但实际上会适得其反。
另外，从国际市场的价格情况来看，由于近几年来美元迅速贬值，从而使得全球以美元计价大宗商品价格快速上涨，无论是农产品还是矿产资源产品的价格都在快速上涨。而在全球经济一体化的今天，国际市场商品价格的快速上涨，必然会传导到中国产品及消费品价格上来。再加上中国最近出台了一系列的关于调整劳动关系、调整矿产资源产品、环境保护等政策法规，这些都是推高国内价格上涨的重要因素。
可以说，如果中国的CPI一直处于高位运行，那么国内经济过热的局面要想改变是不可能的。而且CPI全面上涨及这种全面上涨持续性，不仅会影响到居民金融资产处理方式与途径（如2008年1月份居民储备存款少增2400亿元），而且也会影响企业融资行为（比如1月份银行信贷增长8000多亿元），影响到居民的生活水平，从而进一步推高CPI上涨的预期。所以，就目前中国的经济形势来看，CPI快速上涨所造成的对国内经济影响一点都不可低估。它是中国经济形势全面过热的重要标志。
警惕信贷规模快速扩张
从最近央行公布的数据来看，在从紧的货币政策下，货币供应量增长迅速。如1月末，M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%；M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%；M0余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。
从这些数据来看，其表现为以下几个特征：一是1月份M2增速不仅较2007年底大幅反弹，还创下近19个月来的新高。而M2的快速增长，一定会导致整个金融市场流动性泛滥。可以说，央行一方面在千方百计地收紧市场的流动性，但是实际上商业银行又在大量放出流动性。二是不仅M2快速增长，而且M1、M0增长也是快速增长。特别是M0增长更是惊人，达到了31%以上。这里有两个问题，即居民存款的活期化，以及不少企业及单位借助于春节大发奖金。因此，最近有人认为国内经济形势出现逆转，从紧的货币政策也要根本性的转变。但是从1月份的货币供应量来看，国内货币信贷增长全面地反弹，加上1月CPI涨幅可能居高不下，央行在近期可能会加大流动性回收的力度，如上调存款准备金率及上调利率等。
还有，今年1月份新增贷款达8036亿元，同比增长了2000亿元，创历史新高。如果按照这样的一个银行信贷增长速度，那么全年的银行信贷增将在达到10万亿元以上。不仅无法保住央行信贷从紧的目标，而且按照这样的增长速度，要达到2007年全年银行信贷增长的3倍以上。如果按照这样的信贷增长速度，肯定会导致流动性泛滥、固定资产投资过热及物价水平全面上涨。
造成1月份新增贷款快速增长的因素可以有以下一些原因。一是信贷过度压抑后的自然释放。
2007年下半年特别是第四季度以来，央行严厉信贷管制政策，从而使得各商业银行新增贷款被迫减少。进入2008年，信贷额度得到恢复，信贷供需双方的冲动立即得以释放。比如，2007年第四季度签了不少合同，但是四季度突然开始的紧缩，使得这些合同被迫压了下来，新的年度一开始，很多合同开始集中放款。
二是，在信贷额度严重稀缺及低利率政策下，企业不得不抓住每个可能的机会主动争取信贷，而不能被动地等到真正需要资金时才行动。当企业争相采取类似行动时，信贷需求向1月份集中就是正常的了。同时，对各商业银行来说，由于信贷增长是各商业银行最为主要的利润来源。因此，当信贷规模管制一有放松，各商业银行基层单位就会借此机会加大放款力度。只要企业及个人申请贷款并达到一定贷款条件，各商业银行一定会加大放贷的力度。
三是，在目前商业银行依然主要是依靠信贷利差来获取利润的情况下，哪家分行获得的信贷额度多就意味着利润多。在总行信贷额度总盘子有限的情况下，各家分行自然会抢先行动，以便尽可能在额度告罄之前分到更大份额。而各分行的业绩及利润水平基本上都以放贷的规模为主要方式，把握机会加大放款力度、扩大贷款规模也成了各分行创造业绩的根本。
此外，从贷款的结构看，居民户贷款增加1355亿元，其中，短期贷款增加491亿元，中长期贷款增加864亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加6681亿元，其中，短期贷款增加3381亿元，票据融资增加185亿元，中长期贷款增加2999亿元。
从上述这些数据来看，在企业贷款结构中，短期贷款占比高于中长期贷款。这也从一个侧面反映出，银行自身出于风险等原因考虑，在优化自身贷款结构。但从中也可能透露出，可能会有不少企业以新贷款偿还旧贷款，从而造成银行短期贷款迅速增加。同时，从居民户贷款结构来看，居民短期贷款增加小于中长期贷款。也就是说，住房按揭贷款仍然是居民贷款的主要用途。这里也存在几个问题，如果这些居民按揭贷款主要是用于居民居住条件的改善，那么国内房地产市场会出现大的调整。如果这些贷款投资比重过高，那么，今年房地产面对的问题同样不可小觑。
总之，就当前中国的经济形势来看，其基本格局根本没有改变，而且商业银行的信贷增长还在继续。这不仅会加深中国经济过热的程度，而且会使金融市场的流动性更加泛滥。流动性泛滥不仅会进一步推高股市及楼市的价格，而且也会带动国内通货膨胀进一步全面上涨。在这样的情况下，政府只能进一步完全落实从紧的货币政策，否则，2008年中国经济所面临的困难与问题会更多。很明显，春节过后央行大力度回笼资金，除了继续使用数量工具对冲和回收流动性，加强流动性管理，也向即将到来的信贷投放高峰发出预警信号，以此来控制货币和信贷过快增长，保持经济平稳较快增长。
