要降低国内银行体系的金融风险，不仅在于加强对商业银行消费信贷的管理，加强对贷款人市场进入的审查，更重要的是让银行利率成为引导金融市场的价格机制。只有在有效的价格机制下，才能让整个金融资源的配置更有效率，才能让整个银行信贷过热、经济过热、物价上涨过高的局面得以改变
货币从紧应以价格机制为主
■本期专家易宪容
中国社会科学院金融研究所研究员
从紧的货币政策是2008年央行货币政策的主基调。从央行的意图来看，从紧的货币政策可能是从银行信贷数量控制、利率价格机制的形成及汇率上升来调整。但是从市场上不同的解释来看，多主张是从紧信贷，或是加速人民币的升值来进行调整。
其实，从央行所指的三个有关货币政策从紧的方式来看，三者都是货币政策从紧的方式，但是所采用的方式不同，得出的效果可能也是不一样的，而且这种效果的差别也是十分巨大的。
那么，就目前的中国经济形势来看，这三种方式采取哪一种最好？在利益格局严重分化的市场中，不同的利益集团肯定会从不同的角度，来强调央行对从紧货币政策采取某一种方式的重要性，不同的利益主体会找出无数个理由认同某种从紧方式是如何具有合理性的。但实际上，如果我们不能够对这些观点进行很好的分析与思考，就可能曲解从紧货币政策的意图。因为，有些观点的理由多为似是而非，而从紧的货币政策方式的合理性并不在于如何来思考，而在于现实的经济生活发生了什么。
我们知道，中国经济的转轨性特别是金融市场的转轨性，仍然是目前中国的经济现实及我们对政策思考的基点。而这种经济的转轨性也就决定了中国经济与一般市场经济国家的不同及复杂性，但是我们对于政策的思考，并不可以用这种转轨的复杂性来否认市场经济的基本法则。因为，价格机制是市场经济的核心，如果没有价格机制，也就没有市场而言。目前中国经济中许多问题，并非是市场的因素太多，而是太少。特别是对于金融市场及央行货币政策的理解更是如此。从这个意义来讲，从紧的货币政策核心仍然应该以形成有效的价格为主导。这是中国金融市场发展的方向。
大量个贷积聚风险
2007年银行信贷规模增长过快的原因所在，最大的问题就是国内房价飚升，使得大量的银行资金流入房地产市场。而且，银行信贷大量流入房地产市场，还不在于房地产开发商从银行获得了大量的资金，最为重要是，众多个人同样可以利用房地产市场从银行获得大量的资金。到2007年12月末，居民从银行获得信贷资金达1.18万亿元，个人中期贷款大量增长。
从已公布的数据来看，2007年1-11月商品房销售额24002亿元，但定金与预收款就达到9027亿元，再加上房地产企业银行贷款6098亿元，仅此两笔就占商品销售额的63%。如果加上住房公积金贷款，以及其他方式进入的资金，就可看到大量个人在利用国内银行的信贷资金投资。从现有的数据来看，估计2007年个人住房消费贷款超过9000多亿元，这一数字是2006年3300亿元的3倍之多。试想，银行贷款9000多亿元进入房地产市场，那么国内的房地产价格岂能不炒高？国内信贷增长还怎不会过快？
那么，为什么个人会大量地从银行获得信贷？其原因自然有商业银行在经营理念上的问题。由于商业银行一直认为个人住房按揭贷款是优质资产，因此，放宽贷款条件让大量不合格者的贷款进入住房按揭领域。而且，由于利率过低，更是让大量的房地产投资者认为从银行贷款有利可图，也是其中的原因。个人大量从银行获得信贷资金进入房地产市场会有什么严重后果呢？从美国次按危机的情况来看，其次级按揭贷款对象为信用分数低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高，此类贷款占按揭贷款的比重为13-15%。但是，在这样的情况下，美国的次级按揭贷款却引起了美国金融市场及国际金融市场的重大危机，而且这种危机的风险越来越大。
但是，国内个人住房按揭贷款除了没有证券化让其风险扩展到整个金融市场之外，无论是法律制度基础、信用评级体系、信用文化，还是房地产按揭的融资体系及不良信用所占的比重等方面来说，都存在诸多风险。因此，如果我们不能够对国内个人住房按揭贷款风险有足够的认识，如果国内房地产市场出现周期性变化，那么国内银行体系所面临的风险可能要高于美国次按危机所引发的风险。
就目前国内个人住房按揭贷款人来说，由于只要购买都可以获得贷款，因此，个人按揭贷款人中有多少信用为次级的是相当不确定的，其比重究竟有多高更是无从得知。再加上，由于个人住房按揭贷款没有信用评级，这就必然让一些用假收入证明等虚假文件进行贷款“假按揭”，再加上2007年“循环贷”、“气球贷”、假按揭、转按揭等具有类似美国级按特征的房贷产品层出不穷，国内个人住房按揭贷款潜在风险逐渐在积累。同时，由于房贷快速增长，又被银行视之为优质资产，这就必然导致不少商业银行放松个人住房按揭市场准入，贷后又放松风险管理。从而使得国内房贷的风险进一步积累与放大。
应以利率价格机制为主
要降低国内银行体系的金融风险，不仅在于加强对商业银行消费信贷的管理，加强对贷款人市场进入的审查，更重要的是让银行利率成为引导金融市场的价格机制。特别在目前低利率及负利率的情况下，更是要调整目前不合理的利率水平，形成真正与市场接轨的价格机制。因此，从紧的货币政策就得以形成有效的利率价格机制为主，而不是其他方面。只有在有效的价格机制下，才让整个金融资源的配置更有效率，才能让整个银行信贷过热、经济过热、物价上涨过高的局面得以改变。这就是为什么从紧的货币政策应该以利率主导理由所在。
另外，市场上也有人认为，可以通过人民币的升值来改变目前国内通货膨胀上行的态势，笔者认为这是不可能的，也是不现实的。因为，从目前国际货币格局来看，人民币升值的主要原因：一是贸易顺差过大；二是近年来美元快速贬值。对于前者，最为重要的是国内许多要素价格过低造成的，如果国内许多要素的价格不能够市场化及内在化，要通过人民币升值来改变这种格局是不可能的。对于后者，只要美元贬值的格局不改变，国际市场上以美元计价的商品价格上涨就是必然，而国际油价上涨、国际大宗商品价格的上涨，也一定会传导到国内商品的价格上来。因为，美元对国际其他货币贬值远远大于人民币对美元的升值。因此，在2008年，人民币的升值仍然应该保持在3-5%的幅度内。
中国社会科学院金融研究所研究员
从紧的货币政策是2008年央行货币政策的主基调。从央行的意图来看，从紧的货币政策可能是从银行信贷数量控制、利率价格机制的形成及汇率上升来调整。但是从市场上不同的解释来看，多主张是从紧信贷，或是加速人民币的升值来进行调整。
其实，从央行所指的三个有关货币政策从紧的方式来看，三者都是货币政策从紧的方式，但是所采用的方式不同，得出的效果可能也是不一样的，而且这种效果的差别也是十分巨大的。
那么，就目前的中国经济形势来看，这三种方式采取哪一种最好？在利益格局严重分化的市场中，不同的利益集团肯定会从不同的角度，来强调央行对从紧货币政策采取某一种方式的重要性，不同的利益主体会找出无数个理由认同某种从紧方式是如何具有合理性的。但实际上，如果我们不能够对这些观点进行很好的分析与思考，就可能曲解从紧货币政策的意图。因为，有些观点的理由多为似是而非，而从紧的货币政策方式的合理性并不在于如何来思考，而在于现实的经济生活发生了什么。
我们知道，中国经济的转轨性特别是金融市场的转轨性，仍然是目前中国的经济现实及我们对政策思考的基点。而这种经济的转轨性也就决定了中国经济与一般市场经济国家的不同及复杂性，但是我们对于政策的思考，并不可以用这种转轨的复杂性来否认市场经济的基本法则。因为，价格机制是市场经济的核心，如果没有价格机制，也就没有市场而言。目前中国经济中许多问题，并非是市场的因素太多，而是太少。特别是对于金融市场及央行货币政策的理解更是如此。从这个意义来讲，从紧的货币政策核心仍然应该以形成有效的价格为主导。这是中国金融市场发展的方向。
大量个贷积聚风险
2007年银行信贷规模增长过快的原因所在，最大的问题就是国内房价飚升，使得大量的银行资金流入房地产市场。而且，银行信贷大量流入房地产市场，还不在于房地产开发商从银行获得了大量的资金，最为重要是，众多个人同样可以利用房地产市场从银行获得大量的资金。到2007年12月末，居民从银行获得信贷资金达1.18万亿元，个人中期贷款大量增长。
从已公布的数据来看，2007年1-11月商品房销售额24002亿元，但定金与预收款就达到9027亿元，再加上房地产企业银行贷款6098亿元，仅此两笔就占商品销售额的63%。如果加上住房公积金贷款，以及其他方式进入的资金，就可看到大量个人在利用国内银行的信贷资金投资。从现有的数据来看，估计2007年个人住房消费贷款超过9000多亿元，这一数字是2006年3300亿元的3倍之多。试想，银行贷款9000多亿元进入房地产市场，那么国内的房地产价格岂能不炒高？国内信贷增长还怎不会过快？
那么，为什么个人会大量地从银行获得信贷？其原因自然有商业银行在经营理念上的问题。由于商业银行一直认为个人住房按揭贷款是优质资产，因此，放宽贷款条件让大量不合格者的贷款进入住房按揭领域。而且，由于利率过低，更是让大量的房地产投资者认为从银行贷款有利可图，也是其中的原因。个人大量从银行获得信贷资金进入房地产市场会有什么严重后果呢？从美国次按危机的情况来看，其次级按揭贷款对象为信用分数低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高，此类贷款占按揭贷款的比重为13-15%。但是，在这样的情况下，美国的次级按揭贷款却引起了美国金融市场及国际金融市场的重大危机，而且这种危机的风险越来越大。
但是，国内个人住房按揭贷款除了没有证券化让其风险扩展到整个金融市场之外，无论是法律制度基础、信用评级体系、信用文化，还是房地产按揭的融资体系及不良信用所占的比重等方面来说，都存在诸多风险。因此，如果我们不能够对国内个人住房按揭贷款风险有足够的认识，如果国内房地产市场出现周期性变化，那么国内银行体系所面临的风险可能要高于美国次按危机所引发的风险。
就目前国内个人住房按揭贷款人来说，由于只要购买都可以获得贷款，因此，个人按揭贷款人中有多少信用为次级的是相当不确定的，其比重究竟有多高更是无从得知。再加上，由于个人住房按揭贷款没有信用评级，这就必然让一些用假收入证明等虚假文件进行贷款“假按揭”，再加上2007年“循环贷”、“气球贷”、假按揭、转按揭等具有类似美国级按特征的房贷产品层出不穷，国内个人住房按揭贷款潜在风险逐渐在积累。同时，由于房贷快速增长，又被银行视之为优质资产，这就必然导致不少商业银行放松个人住房按揭市场准入，贷后又放松风险管理。从而使得国内房贷的风险进一步积累与放大。
应以利率价格机制为主
要降低国内银行体系的金融风险，不仅在于加强对商业银行消费信贷的管理，加强对贷款人市场进入的审查，更重要的是让银行利率成为引导金融市场的价格机制。特别在目前低利率及负利率的情况下，更是要调整目前不合理的利率水平，形成真正与市场接轨的价格机制。因此，从紧的货币政策就得以形成有效的利率价格机制为主，而不是其他方面。只有在有效的价格机制下，才让整个金融资源的配置更有效率，才能让整个银行信贷过热、经济过热、物价上涨过高的局面得以改变。这就是为什么从紧的货币政策应该以利率主导理由所在。
另外，市场上也有人认为，可以通过人民币的升值来改变目前国内通货膨胀上行的态势，笔者认为这是不可能的，也是不现实的。因为，从目前国际货币格局来看，人民币升值的主要原因：一是贸易顺差过大；二是近年来美元快速贬值。对于前者，最为重要的是国内许多要素价格过低造成的，如果国内许多要素的价格不能够市场化及内在化，要通过人民币升值来改变这种格局是不可能的。对于后者，只要美元贬值的格局不改变，国际市场上以美元计价的商品价格上涨就是必然，而国际油价上涨、国际大宗商品价格的上涨，也一定会传导到国内商品的价格上来。因为，美元对国际其他货币贬值远远大于人民币对美元的升值。因此，在2008年，人民币的升值仍然应该保持在3-5%的幅度内。
