此次央行上调利率，采取非对称利率调整的方式，其意图是理顺目前银行利率市场的价格机制，以便达到解决当前通货膨胀过高和经济增长过快问题
“非对称性”加息彰显新意
■本期专家易宪容
中国社会科学院金融研究所研究员
12月20日，央行宣布了2007年的第六次调整银行基准利率。央行宣布从12月21日起上调一年期存款利率0.27个百分点，上调一年期贷款利率0.18个百分点。根据公告，对于其他档次存贷款的利率还进行非对称性或差异性的调整。比如，活期下调，定期上调；短期利率上调幅度大于长期；存款利率上调幅度大于贷款。
市场对加息已有预期
对于这次上调，市场早就有预期。还是在11月份CPI公布之后，特别是11月份的CPI指数上升到6.9%之后，市场早就预期央行会上调银行基准利率。因为，如果按照11月份的CPI，那么11月份银行一年期居民存款利率为负3%以上。从稳定价格、改变负利率状况来看，市场预测央行加息也在情理之中。不过，这次加息力度之小，与市场的预期差距较大。
可以说，从紧的货币政策如果不从市场价格机制入手，不能够形成金融市场有效的价格机制，其他任何工具的使用都是无济于事。早几年，为什么宏观调控了那样多，使用的工具真是五花八门，但是实际的效果与预期目标相去甚远。因为，利率是金融市场的核心，是金融市场的价格，如果金融市场的利率不理顺，不能够准确反映资金市场的供求关系，而仅是偏向某个行业，那么要通过其他工具来调整金融市场的利益关系是不可能的。可以说，这几年来，我一直在强调，国内金融市场的最大问题就在于低利率政策，就是市场价格机制没有理顺，就是现行的价格机制只是通过管制的方式对一部分人或一部分行业有利，而对于另外一部分人或行业没有利。
此次央行上调利率，采取非对称利率调整的方式，其意图是理顺目前银行利率市场的价格机制，以便达到解决当前通货膨胀过高和经济增长过快问题。因为，从目前主流意见对市场的判断来看，当前的通货膨胀是短期的、是结构性的；当前的经济增长过快也并不会长期存在。如果能够针对性采取差异性利率，就能够达到控制短期的通货膨胀及短期经济增长过快的目标。这也就是，央行这次加息重点放在上调一年及一年以下的定期存款利率上，而对活期利率向下调整。央行这样做是希望加大上调这几个档次的利率来改变一年期以内的存款负利率状态，通过下调活期存款利率让更多居民活期存款转化为一年期以下的定期存款。
同时，在贷款利率的非对称性，主要表现在贷款利率上调的幅度小于存款利率上调的幅度，以此来缩小银行存贷款利差；而贷款利率上调重点放在5年期（包括5年期）利率调整上。其表面意义就是要加强对5年期以下的贷款管理与收紧，而对5年期以上贷款是鼓励的。但是，实际上其中的问题还不止这些，央行把重点放在5年期贷款利率上，目的就是要遏制个人住房消费信贷过度疯狂地增长。到2007年11月底，国内银行个人住房消费信贷新增7000多亿元，是2006年的3倍以上。而这部分快速增长个人住房消费信贷很大一部分不是居民住房自住性购买，而是房地产市场的投资炒作。可以说，如果对疯狂上涨的个人住房消费信贷能够得到遏制，那么2008年从紧的货币政策就基本上能够达到目标了。
加息力度显温和
对于央行的利率政策意图，是否能够达到目标，取决于两个方面。一是利率政策的连续性，即在严重负利率的情况下，央行是否有意愿把居民存款利率恢复到正利率水平；二是央行对当前的形势判断。
对于前者，从紧的货币政策让市场对此抱有很大的信心，但是如果从紧的货币政策更多的是采取数量型工具，那么利率在恢复到正利率水平仍然是相当不确定的。对于后者，即当前的经济形势来说，国内过高的通货膨胀是不是在短期内能够消失，对于这点应该是相当不确定的。特别是，人民币升值的要素内在化之后（即十七大报告中指出的劳动力工资上升、环境成本计入、征收资源税等），加上国际上的许多大宗商品价格上涨，国内新一轮价格上涨在短期内是不可改变的。在这种情况下，预期国内的通货膨胀在短期内消失是不切实际的。只有面对这种现实，才能够找到有效的解决办法。
还有，这次非对称利率上调，尽管力度太小，与市场预测差距较大，但是至少可以说，利率上调是好事。不过，活期存款利率下调可以导致负面影响会较大。因为，活期存款利率下调，央行意图是希望改变目前存款活期化的现状，让居民的活期存款进入定期存款。但要达到这个目标，仅是上调一年期以下的存款利率是不够，还得让一年期存款基准利率恢复到正利率水平。如果严重的负利率，比如目前这种状况，那么一年期以下的定期存款利率上调一点是起不到很大的作用。如果增加定期存款品种，可以起到作用就不一样。比如可以设立定期存款的品种有，一个星期的、二个星期的、一个月的、二个月的等。如果定期存款的品种增加及改变负利率，存款活期化的情况才能从根本上改变。
还有，活期利率下调，对市场的影响相当负面。因为，就目前银行居民存款的构成来看，活期所占的比重近35%（2007年10月底），而银行中长期贷款的比重达到近50%。在严重的负利率及活期存款利率下降的情况下，不仅贷款需求大，而且银行也有动力无限扩大贷款规模。如果我们仅是以一年期贷款利率来计算（不算一年以上的贷款利率及利率浮动），商业银行存贷款利差达到3.3个百分点，商业银行有巨大的动力来扩张信贷规模。也就是说，一方面采取从紧的货币政策，另一方面利率变化又增加了商业银行扩张信贷的动机。
总之，这次央行非对称性利率调整，既有新意，有许多可取的地方，似乎也有不足之处。如何弥补不足，让国内货币政策真正主导整个中国经济运行，就得改变目前严重的负利率、增加一些利率品种以及形成市场化的利率价格机制。
中国社会科学院金融研究所研究员
12月20日，央行宣布了2007年的第六次调整银行基准利率。央行宣布从12月21日起上调一年期存款利率0.27个百分点，上调一年期贷款利率0.18个百分点。根据公告，对于其他档次存贷款的利率还进行非对称性或差异性的调整。比如，活期下调，定期上调；短期利率上调幅度大于长期；存款利率上调幅度大于贷款。
市场对加息已有预期
对于这次上调，市场早就有预期。还是在11月份CPI公布之后，特别是11月份的CPI指数上升到6.9%之后，市场早就预期央行会上调银行基准利率。因为，如果按照11月份的CPI，那么11月份银行一年期居民存款利率为负3%以上。从稳定价格、改变负利率状况来看，市场预测央行加息也在情理之中。不过，这次加息力度之小，与市场的预期差距较大。
可以说，从紧的货币政策如果不从市场价格机制入手，不能够形成金融市场有效的价格机制，其他任何工具的使用都是无济于事。早几年，为什么宏观调控了那样多，使用的工具真是五花八门，但是实际的效果与预期目标相去甚远。因为，利率是金融市场的核心，是金融市场的价格，如果金融市场的利率不理顺，不能够准确反映资金市场的供求关系，而仅是偏向某个行业，那么要通过其他工具来调整金融市场的利益关系是不可能的。可以说，这几年来，我一直在强调，国内金融市场的最大问题就在于低利率政策，就是市场价格机制没有理顺，就是现行的价格机制只是通过管制的方式对一部分人或一部分行业有利，而对于另外一部分人或行业没有利。
此次央行上调利率，采取非对称利率调整的方式，其意图是理顺目前银行利率市场的价格机制，以便达到解决当前通货膨胀过高和经济增长过快问题。因为，从目前主流意见对市场的判断来看，当前的通货膨胀是短期的、是结构性的；当前的经济增长过快也并不会长期存在。如果能够针对性采取差异性利率，就能够达到控制短期的通货膨胀及短期经济增长过快的目标。这也就是，央行这次加息重点放在上调一年及一年以下的定期存款利率上，而对活期利率向下调整。央行这样做是希望加大上调这几个档次的利率来改变一年期以内的存款负利率状态，通过下调活期存款利率让更多居民活期存款转化为一年期以下的定期存款。
同时，在贷款利率的非对称性，主要表现在贷款利率上调的幅度小于存款利率上调的幅度，以此来缩小银行存贷款利差；而贷款利率上调重点放在5年期（包括5年期）利率调整上。其表面意义就是要加强对5年期以下的贷款管理与收紧，而对5年期以上贷款是鼓励的。但是，实际上其中的问题还不止这些，央行把重点放在5年期贷款利率上，目的就是要遏制个人住房消费信贷过度疯狂地增长。到2007年11月底，国内银行个人住房消费信贷新增7000多亿元，是2006年的3倍以上。而这部分快速增长个人住房消费信贷很大一部分不是居民住房自住性购买，而是房地产市场的投资炒作。可以说，如果对疯狂上涨的个人住房消费信贷能够得到遏制，那么2008年从紧的货币政策就基本上能够达到目标了。
加息力度显温和
对于央行的利率政策意图，是否能够达到目标，取决于两个方面。一是利率政策的连续性，即在严重负利率的情况下，央行是否有意愿把居民存款利率恢复到正利率水平；二是央行对当前的形势判断。
对于前者，从紧的货币政策让市场对此抱有很大的信心，但是如果从紧的货币政策更多的是采取数量型工具，那么利率在恢复到正利率水平仍然是相当不确定的。对于后者，即当前的经济形势来说，国内过高的通货膨胀是不是在短期内能够消失，对于这点应该是相当不确定的。特别是，人民币升值的要素内在化之后（即十七大报告中指出的劳动力工资上升、环境成本计入、征收资源税等），加上国际上的许多大宗商品价格上涨，国内新一轮价格上涨在短期内是不可改变的。在这种情况下，预期国内的通货膨胀在短期内消失是不切实际的。只有面对这种现实，才能够找到有效的解决办法。
还有，这次非对称利率上调，尽管力度太小，与市场预测差距较大，但是至少可以说，利率上调是好事。不过，活期存款利率下调可以导致负面影响会较大。因为，活期存款利率下调，央行意图是希望改变目前存款活期化的现状，让居民的活期存款进入定期存款。但要达到这个目标，仅是上调一年期以下的存款利率是不够，还得让一年期存款基准利率恢复到正利率水平。如果严重的负利率，比如目前这种状况，那么一年期以下的定期存款利率上调一点是起不到很大的作用。如果增加定期存款品种，可以起到作用就不一样。比如可以设立定期存款的品种有，一个星期的、二个星期的、一个月的、二个月的等。如果定期存款的品种增加及改变负利率，存款活期化的情况才能从根本上改变。
还有，活期利率下调，对市场的影响相当负面。因为，就目前银行居民存款的构成来看，活期所占的比重近35%（2007年10月底），而银行中长期贷款的比重达到近50%。在严重的负利率及活期存款利率下降的情况下，不仅贷款需求大，而且银行也有动力无限扩大贷款规模。如果我们仅是以一年期贷款利率来计算（不算一年以上的贷款利率及利率浮动），商业银行存贷款利差达到3.3个百分点，商业银行有巨大的动力来扩张信贷规模。也就是说，一方面采取从紧的货币政策，另一方面利率变化又增加了商业银行扩张信贷的动机。
总之，这次央行非对称性利率调整，既有新意，有许多可取的地方，似乎也有不足之处。如何弥补不足，让国内货币政策真正主导整个中国经济运行，就得改变目前严重的负利率、增加一些利率品种以及形成市场化的利率价格机制。
