银行股是估值洼地
上周，我们预计大盘走势在呈结构性分化过程中，蓝筹泡沫化的趋势可能在未来的几周更加强化。一方面蓝筹价值在整体上市和本币升值的热潮中再度重估；一方面，低估值和题材股板块的财富效应的缩减，可能造就的是鸡肋行情，5·30之前泥沙俱下的场面可能无法再现。
从“估值洼地”论VS“市值全球第X”论来看，我们是银行股估值洼地的坚定支持者，从目前的列阵看，大银行的估值低于股份制银行和城市商业银行，这个是不合理的。首先，大银行的网络和品牌为稀缺资源，即使欧美发达国家银行也无法享受这种优势，这种优势没有在估值上反映。其次，大银行背后隐藏着国家溢价，而在国内存款保险制度没有建立的情况下，央行或者政府充当了银行“最后借款人”，大银行的折价从理论上无法解释。
很多人认为，目前的蓝筹行情只是股指期货的推出预期增加了权重股的价值，我们认为不如从市场的对冲理念分析。在现货市场中，其实蓝筹中的金融地产部分充当了套保工具的作用。在行情迷乱期间，各路资金徜徉其中不亦乐乎，而在预计前景不明朗，金融地产板块作为避风港而成为各路资金的抢夺筹码。不过长线看，还是主要是估值溢价的重复反映提升了本身的市场地位。
当然，目前很多反对的声音认为，目前几个大银行的市值超过美国花旗云云，我们认为，这种认识有失偏颇。目前银行的流通市值和总市值的比例为1比10，一方面说明按照流通价计算国内上市公司的总市值并不科学；另外也说明在限售股存在的情况下，流通股相对而言具有稀缺性。这也证明了各国银行的市值的横向比较并不科学。
实践操作上，这种放大的泡沫却可以灵活应用，比如在换股收购上，我们长期看好的券商中信证券宣布了和美国贝尔斯登合作的方案，主要的合作方式为相互交叉持有可转换票据的方式股权方面合作，对于双方都是共赢。
（庞良永 莫凡）
从“估值洼地”论VS“市值全球第X”论来看，我们是银行股估值洼地的坚定支持者，从目前的列阵看，大银行的估值低于股份制银行和城市商业银行，这个是不合理的。首先，大银行的网络和品牌为稀缺资源，即使欧美发达国家银行也无法享受这种优势，这种优势没有在估值上反映。其次，大银行背后隐藏着国家溢价，而在国内存款保险制度没有建立的情况下，央行或者政府充当了银行“最后借款人”，大银行的折价从理论上无法解释。
很多人认为，目前的蓝筹行情只是股指期货的推出预期增加了权重股的价值，我们认为不如从市场的对冲理念分析。在现货市场中，其实蓝筹中的金融地产部分充当了套保工具的作用。在行情迷乱期间，各路资金徜徉其中不亦乐乎，而在预计前景不明朗，金融地产板块作为避风港而成为各路资金的抢夺筹码。不过长线看，还是主要是估值溢价的重复反映提升了本身的市场地位。
当然，目前很多反对的声音认为，目前几个大银行的市值超过美国花旗云云，我们认为，这种认识有失偏颇。目前银行的流通市值和总市值的比例为1比10，一方面说明按照流通价计算国内上市公司的总市值并不科学；另外也说明在限售股存在的情况下，流通股相对而言具有稀缺性。这也证明了各国银行的市值的横向比较并不科学。
实践操作上，这种放大的泡沫却可以灵活应用，比如在换股收购上，我们长期看好的券商中信证券宣布了和美国贝尔斯登合作的方案，主要的合作方式为相互交叉持有可转换票据的方式股权方面合作，对于双方都是共赢。
（庞良永 莫凡）
