在一般物价较为稳定的环境下不仅容易导致资产价格膨胀，而且这种资产价格波动所导致泡沫破灭可能对实体经济产生更大的危害
资产泡沫潜藏巨大风险
■本期专家易宪容
中国社会科学院金融研究所研究员
资产泡沫受关注
最近，有媒体报道，温家宝总理在乌兹别克塔什干表示，对中国股市，政府会采取措施，防止出现资产泡沫，以及防止股市出现大起大落的情况。同时，政府明白防止资产泡沫和防止市场波动同样的重要，政府会认真分析情况，找准问题所在，而政府的责任是要构建一个公平健康透明的市场秩序，股市的健康在于企业的质量，在于市场的公开透明，既要保护企业的利益，也要保护消费者的利益。因此，政府会透过市场机制采取一些措施对股市进行调控，而目的就是防止股市出现大起大落。而这件事情非常艰巨，因为现在中国股市发展得很快，股民的数量增加也很多，股市的波动牵动着国家的经济也牵动着股民的利益。
从温家宝总理关于国内资产泡沫讲话来看，我想主要有以下几层意义。一是，从2005年国内股市与楼市快速发展与繁荣以来，这是温家宝总理第一次直接对资产泡沫表示其意见，从中就足见中央对国内资产价格泡沫的关注，对股市、楼市发展的关注。二是政府也看到目前中国经济中存在的问题，即两大资产价格快速上涨而出现的泡沫。三是，既然中国经济中存在资产价格泡沫，那么，如何在国内资产价格泡沫破灭之前挤出泡沫也就是当前政府要做的事情。而挤出两大资产价格之泡沫，既要防止资产泡沫进一步吹大，也要防止在挤出资产价格泡沫时减少对股市及房地产市场的冲击，即如何实现两者的平衡。四是，政府要挤出资产价格泡沫，并不是如以往那样采取行政化的方式而是要采取市场化方式。政府要透过市场化的方式采取一些措施对股市进行调控。五是，政府在对股市的调控中如何来保护投资者利益，这里既有对投资者风险教育，也有如何来保护投资者。也就是说，从温家宝总理讲话中透露出许多信息，特别是透露出政府政策的市场预期，透露出如何来理解当前的中国经济形势的意味。
警惕危及实体经济
我们可以看到，随着9月份的CPI有所下降，随着国内经济增长有所放缓，可能有人会认为，早些时候宏观经济调控取得一定的成效，国内经济又会走上持续发展之道。但无论是从理论还是从经验上来看，一般物价的稳定有助于经济的稳定与增长，但是它并不能保证金融的稳定。反之，物价的稳定有时反而导致市场主体过分承担风险的行为。从20世纪20年代后期美国经济的大萧条到80年代后期日本的泡沫经济破灭，都是出现在一般物价比较稳定的环境中。但是，在这个时期，一般物价是比较稳定，但资产价格的波动则十分明显。而资产价格大幅度的波动则是整个金融市场不稳定的根源，也让整个经济存在着很大的潜在风险。
有研究表明，在一般物价比较稳定的环境中，市场的不确定性减弱，从而使得经济主体更愿意签订长期合约，市场价格刚性，企业利润增长，就业更加充分；在这样的环境下，市场预期改善，经济活动更加活跃，市场主体更愿意承担高的风险，从而推高资产的价格；还有，在这种情况下，由于物价水平较低及稳定，市场主体由于“货币幻觉”，会认为利率水平会下降，引发大量借贷，并通过这种借贷进入高风险的投资，从而进一步推高资产价格；另外，货币转化信用后，它形成两个既独立又联系的信用循环，即用实体经济的信用循环与用于金融交易的信用循环，前者决定了实体经济的价格水平，后者决定了资产的价格水平。如果后一个循环过于活跃的话，那么它就容易导致资产价格剧烈波动。
因此，在一般物价较为稳定的环境下不仅容易导致资产价格膨胀，而且这种资产价格波动所导致泡沫破灭可能对实体经济产生更大的危害。因为，在这种情况下，实体经济的调整只能通过名义价格来实现，而资产价格急剧下降将对个人、企业、政府等的资产负债情况产生严重冲击，从而危及金融体系及实体经济的安全。
从目前中国的情况来看，无论是股市还是楼市，两大资产价格的快速上涨及波动已经是不争之事实。比如，今年以来，国内楼市的价格连续创出新高，特别有一些城市，房价的疯狂上涨到了无以复加的地步。同样，国内股市经过两年多的发展，出现了前所未有的繁荣，特别是上证综指由2005年6月998点一度上涨攀至6000多点，上涨5倍多。无论是从股市的总市值增长、换手率、市盈率、市场炒作程度，国内的股市泡沫已经无以复加。但是，就目前市场有人看来，或是股市没有泡沫，或是国内房价不高，仍然会涨。甚至于有人认为，中国股市只存在“结构性泡沫”而不存在整体性泡沫,用这样一些似是而非的概念来误导大众。可以说，对目前国内市场两大资产价格泡沫不关注、不警惕、不采取好的方式来挤压，这可能是目前中国经济生活存在的最大风险。
需制定有效的宏观调控政策
实际上，从两大资产价格快速上涨的情况来看，最近CPI增长放缓并不能说明国内金融市场体系潜在风险已经减小，反之，由于货币转化信用的循环更多活跃在金融交易的信用循环内，而金融交易的信用循环的活跃不仅进一步推高了两大资产的价格，而且也正在将实体经济的信用循环吸引到金融交易的信用循环中来，形成稳定的一般物价水平及资产价格不断上升，从而掩饰当前国内经济潜在的巨大的风险。
因此，无论是对货币政策当局来说，还是对政府宏观调控部门来说，都应该跳出传统理论框架与历史经验，从两大资产价格快速飚升看到整个经济体的潜在风险，揭开一些经济假象的面纱，找到一些经济现象根源所在，从而针对性制定有效的宏观调控政策，以便在资产价格泡沫破裂之前寻找消解这些泡沫之方式。这样才能避免经济危机、金融危机等事件的出现，保持国内经济持续稳定发展。
从这一意义来看，温家宝总理的讲话，不仅注意到了这个问题，而且正在研究这些问题，并从这些研究分析中找到解决这些问题之方式。这可能是我们判断当前中国经济形势的关键所在。
中国社会科学院金融研究所研究员
资产泡沫受关注
最近，有媒体报道，温家宝总理在乌兹别克塔什干表示，对中国股市，政府会采取措施，防止出现资产泡沫，以及防止股市出现大起大落的情况。同时，政府明白防止资产泡沫和防止市场波动同样的重要，政府会认真分析情况，找准问题所在，而政府的责任是要构建一个公平健康透明的市场秩序，股市的健康在于企业的质量，在于市场的公开透明，既要保护企业的利益，也要保护消费者的利益。因此，政府会透过市场机制采取一些措施对股市进行调控，而目的就是防止股市出现大起大落。而这件事情非常艰巨，因为现在中国股市发展得很快，股民的数量增加也很多，股市的波动牵动着国家的经济也牵动着股民的利益。
从温家宝总理关于国内资产泡沫讲话来看，我想主要有以下几层意义。一是，从2005年国内股市与楼市快速发展与繁荣以来，这是温家宝总理第一次直接对资产泡沫表示其意见，从中就足见中央对国内资产价格泡沫的关注，对股市、楼市发展的关注。二是政府也看到目前中国经济中存在的问题，即两大资产价格快速上涨而出现的泡沫。三是，既然中国经济中存在资产价格泡沫，那么，如何在国内资产价格泡沫破灭之前挤出泡沫也就是当前政府要做的事情。而挤出两大资产价格之泡沫，既要防止资产泡沫进一步吹大，也要防止在挤出资产价格泡沫时减少对股市及房地产市场的冲击，即如何实现两者的平衡。四是，政府要挤出资产价格泡沫，并不是如以往那样采取行政化的方式而是要采取市场化方式。政府要透过市场化的方式采取一些措施对股市进行调控。五是，政府在对股市的调控中如何来保护投资者利益，这里既有对投资者风险教育，也有如何来保护投资者。也就是说，从温家宝总理讲话中透露出许多信息，特别是透露出政府政策的市场预期，透露出如何来理解当前的中国经济形势的意味。
警惕危及实体经济
我们可以看到，随着9月份的CPI有所下降，随着国内经济增长有所放缓，可能有人会认为，早些时候宏观经济调控取得一定的成效，国内经济又会走上持续发展之道。但无论是从理论还是从经验上来看，一般物价的稳定有助于经济的稳定与增长，但是它并不能保证金融的稳定。反之，物价的稳定有时反而导致市场主体过分承担风险的行为。从20世纪20年代后期美国经济的大萧条到80年代后期日本的泡沫经济破灭，都是出现在一般物价比较稳定的环境中。但是，在这个时期，一般物价是比较稳定，但资产价格的波动则十分明显。而资产价格大幅度的波动则是整个金融市场不稳定的根源，也让整个经济存在着很大的潜在风险。
有研究表明，在一般物价比较稳定的环境中，市场的不确定性减弱，从而使得经济主体更愿意签订长期合约，市场价格刚性，企业利润增长，就业更加充分；在这样的环境下，市场预期改善，经济活动更加活跃，市场主体更愿意承担高的风险，从而推高资产的价格；还有，在这种情况下，由于物价水平较低及稳定，市场主体由于“货币幻觉”，会认为利率水平会下降，引发大量借贷，并通过这种借贷进入高风险的投资，从而进一步推高资产价格；另外，货币转化信用后，它形成两个既独立又联系的信用循环，即用实体经济的信用循环与用于金融交易的信用循环，前者决定了实体经济的价格水平，后者决定了资产的价格水平。如果后一个循环过于活跃的话，那么它就容易导致资产价格剧烈波动。
因此，在一般物价较为稳定的环境下不仅容易导致资产价格膨胀，而且这种资产价格波动所导致泡沫破灭可能对实体经济产生更大的危害。因为，在这种情况下，实体经济的调整只能通过名义价格来实现，而资产价格急剧下降将对个人、企业、政府等的资产负债情况产生严重冲击，从而危及金融体系及实体经济的安全。
从目前中国的情况来看，无论是股市还是楼市，两大资产价格的快速上涨及波动已经是不争之事实。比如，今年以来，国内楼市的价格连续创出新高，特别有一些城市，房价的疯狂上涨到了无以复加的地步。同样，国内股市经过两年多的发展，出现了前所未有的繁荣，特别是上证综指由2005年6月998点一度上涨攀至6000多点，上涨5倍多。无论是从股市的总市值增长、换手率、市盈率、市场炒作程度，国内的股市泡沫已经无以复加。但是，就目前市场有人看来，或是股市没有泡沫，或是国内房价不高，仍然会涨。甚至于有人认为，中国股市只存在“结构性泡沫”而不存在整体性泡沫,用这样一些似是而非的概念来误导大众。可以说，对目前国内市场两大资产价格泡沫不关注、不警惕、不采取好的方式来挤压，这可能是目前中国经济生活存在的最大风险。
需制定有效的宏观调控政策
实际上，从两大资产价格快速上涨的情况来看，最近CPI增长放缓并不能说明国内金融市场体系潜在风险已经减小，反之，由于货币转化信用的循环更多活跃在金融交易的信用循环内，而金融交易的信用循环的活跃不仅进一步推高了两大资产的价格，而且也正在将实体经济的信用循环吸引到金融交易的信用循环中来，形成稳定的一般物价水平及资产价格不断上升，从而掩饰当前国内经济潜在的巨大的风险。
因此，无论是对货币政策当局来说，还是对政府宏观调控部门来说，都应该跳出传统理论框架与历史经验，从两大资产价格快速飚升看到整个经济体的潜在风险，揭开一些经济假象的面纱，找到一些经济现象根源所在，从而针对性制定有效的宏观调控政策，以便在资产价格泡沫破裂之前寻找消解这些泡沫之方式。这样才能避免经济危机、金融危机等事件的出现，保持国内经济持续稳定发展。
从这一意义来看，温家宝总理的讲话，不仅注意到了这个问题，而且正在研究这些问题，并从这些研究分析中找到解决这些问题之方式。这可能是我们判断当前中国经济形势的关键所在。
