短期外债为何走高
短期外债占我国外债余额的比重进一步攀高。据国家外汇局公布的最新数据显示，截至2007年末，我国外债余额为3736.18亿美元，其中短期外债余额2200.84亿美元，占外债余额的58.91%，再度刷新短期外债占比的新高。按照国际标准，短期外债占比的警戒线是25%，而我国目前的比例已经明显超过了国际警戒线。
在笔者看来，近年来我国短期外债余额的快速增长主要有两方面原因。一方面，进出口规模扩大使贸易信贷中进口延期付款和出口预收款随之增加。另一方面，近几年市场对人民币汇率升值的单边预期加快了国际资本通过各个渠道流入，而去年10月份以来人民币升值大幅提速、本外币利差逐渐扩大以及人民币贷款的严控更使得这种流入的动力空前加强。在这种情况下，微观企业层面根本不愿意用人民币购汇，而对外汇负债的需求则非常强烈，因而各个中外资金融机构和国内外商投资企业的外债需求不断增强，且以短期信贷为主。
不过，我们无需担心我国会面临极大的外债支付风险。2007年我国的外债偿债率（当年外债还本付息额与当年出口收入额之比）为1.98%，2007年年末我国短期外债与外汇储备之比为14.40%，这些指数均在国际标准安全线之内。但我们深为担忧的是，更多的国际热钱会隐藏在外债的“合法外衣”之下渗入国内，并赚取人民币升值、本外币利差和资产价格上涨的三重收益。如在外债余额的快速增长之中，贸易信贷余额增长的加快就是一个值得关注的迹象。2007年第四季度贸易信贷余额增长134亿美元，远远高于第三季度的86亿美元，而接近于上半年71亿美元增加额的两倍。鉴于去年季度进出口规模变化较为平缓，剧烈变动的贸易信贷增加额很可能包含了很大一部分假扮“外债”的国际热钱。而同样据国家外汇局数字，2007年6月末，在占外债规模较小的中长期外债中，有117.41亿美元都是投向房地产行业的。在外债“合法外衣”的掩护下，热钱流入不仅会加大本币升值压力和国内流动性过剩状况，也会加剧楼市、股市的大起大落，意味着跨境资本流动规模增大，速度加快，由此带来的潜在风险也在不断上升。
国家外汇局去年3月发布通知要求，截至今年3月31日，中资银行将短期外债余额调整至2006年度核定指标的30%以内，非银行金融机构和外资银行则为60%以内。各家中外资银行是否达标我们无从知晓，但中资金融机构的外债余额在去年3月31日至年末仍增加了58.15亿美元。同时也应注意到，即使在国家外汇局的严控之下，近年来我国短期外债占比一直呈现快速上升的态势。在2001年底时，我国短期外债占比还只有35.3%，但是到2003年底就已经攀升到44.1%，并于2004年4月末首次超过50%，现在则已近60%。而且，外债管制也对中外资银行的正常经营构成了很大威胁。目前外资行在内地分行的短期外债主要是由境外拆借的资金，多用于境内企业贷款，主因是外资行在内地吸收存款的能力，远不如内地银行。今年初当各界热烈讨论信贷调控措施时，外资行即直言，外资行已普遍为去年几次下调短期外债而吃足了苦头。而最近又有消息，金融机构短期外债指标可能再度削减，削减幅度大约在5%－10%。这势必会对中外资银行正常的外汇业务经营带来更大的风险。
考虑到人民币升值预期、中美利差反转，加上国际热钱涌入等因素在短时间内改变的几率很小，我国短期外债占比很可能仍将持续走高。
从根本上说，外债领域出现的问题只是人民币长期大幅低估所引起的国内经济失衡的一个小角落罢了。事实上，我国已为维持超低的人民币币值和保证出口，付出了通胀高涨、大规模热钱“套利中国”、计划手段回归（如价格控制和银行信贷控制）等诸多惨重代价。这些问题的解决有待于一个合理的人民币汇率机制的形成，并配合以采取提高名义利率使实际利率为正的措施。在此之后，外债增长过快所依赖的人民币单边升值预期将被双边波动预期所取代，短期外债占比过高的问题也将从根本上被解决。
在笔者看来，近年来我国短期外债余额的快速增长主要有两方面原因。一方面，进出口规模扩大使贸易信贷中进口延期付款和出口预收款随之增加。另一方面，近几年市场对人民币汇率升值的单边预期加快了国际资本通过各个渠道流入，而去年10月份以来人民币升值大幅提速、本外币利差逐渐扩大以及人民币贷款的严控更使得这种流入的动力空前加强。在这种情况下，微观企业层面根本不愿意用人民币购汇，而对外汇负债的需求则非常强烈，因而各个中外资金融机构和国内外商投资企业的外债需求不断增强，且以短期信贷为主。
不过，我们无需担心我国会面临极大的外债支付风险。2007年我国的外债偿债率（当年外债还本付息额与当年出口收入额之比）为1.98%，2007年年末我国短期外债与外汇储备之比为14.40%，这些指数均在国际标准安全线之内。但我们深为担忧的是，更多的国际热钱会隐藏在外债的“合法外衣”之下渗入国内，并赚取人民币升值、本外币利差和资产价格上涨的三重收益。如在外债余额的快速增长之中，贸易信贷余额增长的加快就是一个值得关注的迹象。2007年第四季度贸易信贷余额增长134亿美元，远远高于第三季度的86亿美元，而接近于上半年71亿美元增加额的两倍。鉴于去年季度进出口规模变化较为平缓，剧烈变动的贸易信贷增加额很可能包含了很大一部分假扮“外债”的国际热钱。而同样据国家外汇局数字，2007年6月末，在占外债规模较小的中长期外债中，有117.41亿美元都是投向房地产行业的。在外债“合法外衣”的掩护下，热钱流入不仅会加大本币升值压力和国内流动性过剩状况，也会加剧楼市、股市的大起大落，意味着跨境资本流动规模增大，速度加快，由此带来的潜在风险也在不断上升。
国家外汇局去年3月发布通知要求，截至今年3月31日，中资银行将短期外债余额调整至2006年度核定指标的30%以内，非银行金融机构和外资银行则为60%以内。各家中外资银行是否达标我们无从知晓，但中资金融机构的外债余额在去年3月31日至年末仍增加了58.15亿美元。同时也应注意到，即使在国家外汇局的严控之下，近年来我国短期外债占比一直呈现快速上升的态势。在2001年底时，我国短期外债占比还只有35.3%，但是到2003年底就已经攀升到44.1%，并于2004年4月末首次超过50%，现在则已近60%。而且，外债管制也对中外资银行的正常经营构成了很大威胁。目前外资行在内地分行的短期外债主要是由境外拆借的资金，多用于境内企业贷款，主因是外资行在内地吸收存款的能力，远不如内地银行。今年初当各界热烈讨论信贷调控措施时，外资行即直言，外资行已普遍为去年几次下调短期外债而吃足了苦头。而最近又有消息，金融机构短期外债指标可能再度削减，削减幅度大约在5%－10%。这势必会对中外资银行正常的外汇业务经营带来更大的风险。
考虑到人民币升值预期、中美利差反转，加上国际热钱涌入等因素在短时间内改变的几率很小，我国短期外债占比很可能仍将持续走高。
从根本上说，外债领域出现的问题只是人民币长期大幅低估所引起的国内经济失衡的一个小角落罢了。事实上，我国已为维持超低的人民币币值和保证出口，付出了通胀高涨、大规模热钱“套利中国”、计划手段回归（如价格控制和银行信贷控制）等诸多惨重代价。这些问题的解决有待于一个合理的人民币汇率机制的形成，并配合以采取提高名义利率使实际利率为正的措施。在此之后，外债增长过快所依赖的人民币单边升值预期将被双边波动预期所取代，短期外债占比过高的问题也将从根本上被解决。
